I. Fundamentálna analýza makroekonomická odvetvová mikroekonomická analýza

2 základné prístupy k fundamentálnej analýze makroekonomická analýza odvetvová analýza TOP - DOWN BOTTOM - UP mikroekonomická analýza

V tejto postupnosti potom môžeme načrtnúť štandardný postup fundamentálnej analýzy akcií, ktorý zahŕňa štyri základné kroky bez ohľadu na to, pre ktorý spôsob sa rozhodneme (mení sa iba ich poradie): analyzovať celkový vývoj národného hospodárstva, determinovať stav vo vybranom odvetví, určiť finančné zdravie vybranej spoločnosti, stanoviť vnútornú hodnotu akcií spoločnosti.

Medzi základné faktory, ktoré ovplyvňujú vývoj kurzov akcií patria: vývoj hrubého domáceho produktu, fiškálna politika, monetárna politika (množstvo peňazí v obehu a úrokové sadzby), inflácia, ekonomické, politické a prírodné šoky, ostatné faktory.

Ďalšie ekonomické indikátory ABC index spotrebiteľskej dôvery Predaj automobilov Platobná bilancia Obchodná bilancia Béžová kniha Podnikové zásoby a predaj CCI (Index spotrebiteľskej dôvery) CPI (Index spotrebiteľských cien) PPI (Index výrobných cien) ECI (Index ceny práce)

Odvetvová analýza Z hľadiska citlivosti odvetví na ekonomický cyklus hovoríme o odvetviach: cyklických – kopírujú hospodársky cyklus, v období expanzie ich produkcia rastie (a vice versa) neutrálnych – nie sú ovplyvnené cyklom, ich cenová elasticita je nízka (alkohol, cigarety, noviny) anticyklických – v čase recesie vykazujú dobré výsledky (televízia)

V tom zmysle potom aj akcie členíme na: cyklické defenzívne rastové Pri odvetvovej analýze je možné využiť množstvo ďalších kategórií: Porterov diamant, analýza strategických skupín, vstupné a výstupné bariéry, stupeň koncentrácie (HHI a CR index), burzové indexy (benchmark) atď.

Mikroekonomická analýza - komplexný pohľad na spoločnosť, hodnotíme finančné zdravie podniku, prístup manažmentu, podnikateľský plán, vyhliadky do budúcnosti, značku, životný cyklus a množstvo ďalších faktorov. Takáto komplexná analýza je však časovo náročná. Z toho dôvodu investori využívajú predovšetkým: ukazovatele trhovej hodnoty (market value ratios) oceňovacie modely (valuation models)

Ukazovatele trhovej hodnoty (market value ratios) Kurz akcie, Percentuálny výnos, Dividendový výnos, Payout ratio (výplatný pomer), EPS (zisk na 1 akciu), P/E (price earnings ratio) P/B (pricet to book ratio), resp. M/B (market to book ratio), MVA (market value added), PEG (projected earning growth, P/E to growth ratio), P/S, (price to sales ratio), atď.

Ukazovateľ P/E (mena akciových kurzov, pretože pomocou neho sa stávajú kurzy akcií navzájom porovnateľné) Najjednoduchšie rozhodnutie, by mohlo vychádzať z tvrdenia, že čím je väčšie P/E, tým je akcia na trhu viac nadhodnotená, a preto je vhodné predať, naopak, čím je P/E menšie, tým je akcia podhodnotená trhom, a preto ju treba kúpiť. Optimálne P/E sa pohybuje v rozmedzí 5 – 10, pre rizikové akcie platí, že P/E < 5 a P/E > 20.

Základné zásady vyhodnotenia P/E: vždy porovnávajte P/E danej spoločnosti s P/E za odvetvie, dôležité je zistiť prečo sa pohybuje nad alebo pod úrovňou odvetvového P/E, porovnávajte P/E individuálnej spoločnosti s P/E trhu ako celku, resp. hlavných burzových indexov, porovnávajte súčasné P/E s minulým, ak je súčasné nižšie ako historický priemer, môže to byť nákupný signál.

Problémy s P/E: prvý problém nastáva pri nulovom alebo zápornom zisku, vtedy P/E nie je možné vyčísliť, všetky akcie, ktoré sa neobchodujú minimálne 1 rok nemajú P/E. Východiskom je obyčajné percentuálne vyjadrenie zisku na jeden dolár, teda miera zisku (earnings yield), známa tiež ako ukazovateľ E/P, čiže prevrátená hodnota bez percentuálneho vyjadrenia. Táto hodnota odráža množstvo peňazí, ktoré firma zarába. Podobná hodnota sa bežne používa pri dividendách - miera dividendy (dividend yield) a odráža množstvo peňazí, ktoré firma vypláca svojím akcionárom.

Oceňovacie modely (modely na zistenie vnútornej hodnoty akcie) V najužšej podstate môžeme oceňovacie modely členiť do 2 základných skupín: príjmové modely (income – oriented models): dividendové modely – zamerané na zistenie súčasnej hodnoty očakávaných dividend, ziskové modely – zamerané na zistenie súčasnej hodnoty očakávaného zisku, bilančné modely (asset – oriented models): zamerané na zistenie trhovej hodnoty podnikových aktív.

Prehľad statických modelov Jednoduchý DDM (J.B. Williams, 1938) EBO (Edward-Bell-Ohlson, 1961) Gordonov model (1962) Rozličné verzie DDM

Porovnanie trojstupňového DDM s H modelom

Prehľad dynamických modelov Jarrod W. Wilcox (Financial Analyst Journal 1984): P/B - ROE model Marty Leibowitz (Financial Analyst Journal 2000): P/E orbit model Tony Estep (Journal of Portfolio Management 2003): T (Total Return) model

P/B – ROE model g – konštantný nárast v účtovnej hodnote v časovom intervale [0, T], k - trhom determinovaná očakávaná návratnosť akcionárov, r – očakávaná ROE v časovom intervale [0, T], d – konštantný dividendový výnos v časovom intervale [0, T].

P/B – ROE model Postupnými úpravami sa vieme dopracovať k tvaru ln (P/ B0) = -kT + Tr, potom ak b = T ; k = - a / b ; r = ROE, dostaneme ln (P/B0) = a + b x ROE,

Prehľad vplyvu makroekonomických, odvetvových a podnikových faktorov na trhovú cenu akcie: TRHOVÁ CENA AKCIE (P) FAKTOR TRHOVÁ CENA AKCIE (P)  HDP  P  Deficit ŠR  P  Daňové zaťaženie  Ponuka peňazí  Úrokové sadzby  Inflácia  Nelikvidita  Ochrana vnútorných investorov  Optimizmus na svetových trhoch  Neistota  Prosperita odvetvia  Zisk  Dividendy  P  Investície  Zadlženosť  Emisia akcií  P  Tržieb  Trhový podiel  Inovácie  Kvalita manažmentu Kotácia na burze Zahrnutie do burzového indexu Fúzia

II. Technická analýza vychádza z nasledujúcich predpokladov: Trhové ceny odrážajú a zahŕňajú všetky informácie - všetky fundamentálne, ekonomické, politické, psychologické a ostatné informácie sú v cenách zahrnuté. Cena sa vytvára výhradne pôsobením dopytu a ponuky na burze (bid a ask). Technická analýza sa však nezaujíma o príčiny zmien v dopyte a ponuke, zaujíma sa len o výslednú cenu. Tento predpoklad je podobný silnej a stredne silnej forme trhovej efektivity. Ceny sa pohybujú v trendoch – pohyb cien vždy vytvára určitý trend (rastúci, klesajúci alebo konštantný), pri čom cieľom je identifikovať tzv. hlavný trend. V tomto trende potom cena akcií po určitú dobu zotrváva. Technici veria, že je možné identifikovať trend, investovať a obchodovať na základe tohto trendu a zarábať peniaze na pohybe v tomto trende. Vďaka tomu, že technická analýza môže byť aplikovaná na rôzne časové pásma, je možné zachytiť tak krátkodobé ako aj dlhodobé trendy. Dianie na trhu sa opakuje – preto sa z vývoja cien v minulosti dá určovať vývoj v budúcnosti.

Metódy technickej analýzy metódy založené na analýze trendov, metódy založené na skúmaní grafov, metódy založené na využívaní technických indikátorov.

a) metódy založené na analýze trendov Tieto metódy predstavujú základ technickej analýzy a opierajú sa o tzv. Dow Theory. Ako vyplýva z názvu, prvý prišiel s teóriou trendov Charles H. Dow. V roku 1897 vyvinul dva komplexné trhové indexy (priemery): „Industrial Average“, ktorý obsahuje 30 blue chips akcií a „Rail Average“, ktorý v súčasnosti obsahuje 20 dopravných spoločností. (DJIA a DJTA) Táto teória sa opiera o nasledujúce postuláty: DJIA a DJTA zahŕňajú všetky trhové informácie, sú identifikované tri základné trendy (primárny, sekundárny a terciárny), tieto trendy majú tri fázy, DJIA a DJTA sa musia navzájom potvrdzovať, trendy sú potvrdené obchodovaným objemom, vývoj kurzov ostáva v trende pokiaľ neexistuje signál o opaku. Charles H. Dow, pojem „Dow Theory“ nikdy nepoužil.

b) metódy založené na skúmaní grafov Interpretácia sviečkových grafov je primárne založená na obrazcoch (patterns). Môže ísť napr. o tieto druhy obrazcov identifikovateľných pomocou sviečkových grafov: hammer, doji line, piercing line, long black line, morning star, hanging man, spinning top, a pod.

Vývoj kurzu akcií Hewlett – Packard zobrazený pomocou sviečkových grafov za obdobie od 1.8. 2006 do 29.9. 2006.

Základné typy grafických obrazcov: hlava a ramená (HS – head and shoulders) rozširujúci sa vrchol (BT – broadening tops) rozširujúce sa dno (BB – broadening bottoms) trojuholník vrchol (TT – triangle tops) dvojité dno (DB – double bottoms) a pod.

c) metódy založené na využívaní technických indikátorov Leonardo Pisano (pred 800 rokmi; narp. vejár, oblúky, časové zóny, obraty, atď.) kĺzavé priemery (moving average, MA) - kĺzavé priemery prakticky vyhladzujú priebeh ceny, čím nám umožňujú ľahšie identifikovať trend vývoja. Táto skutočnosť je mimoriadne výhodná najmä pri akciách s vysokou volatilitou.

Medzi ďalšie najznámejšie technické indikátory patria: MACD MFI PSAR ROC % R BBands CCI CSI DPO FFT MSR NVI OLBI OBV OB/OS SAR PVI PSR SRL atď.

III. Psychologická analýza Kostolany – v súlade s teóriou davu rozdelil účastníkov burzových obchodov na: hráčov, roztrasené ruky (90%) špekulantov, pevné ruky (10%) Drasnar – chamtivosť a strach Keynes – väčšina a menšina, špekulácia je škodlivý jav, zníženie likvidity trhu (zníženie počtu účastníkov, zvýšenie poplatkov na burze...)