المشتقات المالية كلية العلوم الاقتصادية ، التجارية وعلوم التسيير قسم علوم التسيير السنة الثالثة إدارة الأعمال المشتقات المالية أستاذ المقياس: الدكتور ناجي بن حــســيــن

المشتقات المالية تعريف: المشتقات هي عقود تشتق قيمتها من قيمة الأصول المعنية (أي الأصول التي تمثل موضوع العقد) والأصول التي قد تكون موضوع العقد تتنوع ما بين الأسهم والسندات والسلع والعملات الأجنبية ...الخ. وتسمح المشتقات للمستثمر بتحقيق مكاسب أو خسائر إعتمادا على أداء الأصل موضوع العقد ومن أهم المشتقات: عقود الاختيارات OPTIONS العقود المستقبلية Futures Contracts عقود المبادلات Swaps أدوات مالية أخرى.

مفهوم المشتقات يتلخص فيما يلي: هي عقود. تتم تسويتها في تاريخ مستقبلي. لا تتطلب استثمارات مبدئية أو تتطلب مبلغ مبدئي صغير مقارنة بقيمة العقود. تعتمد قيمتها (أي المكاسب أو الخسائر) على الأصل المعني أي الأصل موضوع العقد (أي تشتق قيمتها من قيمة الأصل محل العقد ولذلك سميت بالمشتقات).

يتضمن العقد: تحديد سعر معين للتنفيذ في المستقبل. تحديد الكمية التي يطبق عليها السعر. تحديد الزمن الذي يسري فيه العقد. تحديد الشيء محل العقد والذي قد يكون: سعر فائدة محدد. سعر ورقة مالية. سعر سلعة. سعر صرف أجنبي.

العقود الآجلة العقود الآجلة هي مشتقة بسيطة أي أنها: " اتفاق على شراء أو بيع أصل في وقت مستقبلي معين مقابل سعر معين" ويكون العقد عادة بين مؤسستين ماليتين أو بين مؤسسة مالية وأحد عملائها من المنشآت، ولا يتم تداوله في البورصات عادة.

التعامل بالعقود الآجلة يتخذ أحد الطرفين في العقد الآجل: مركزا طويلا ويوافق على شراء الأصل محل العقد في تاريخ مستقبلي محدد مقابل سعر محدد تم الاتفاق عليه. أما الطرف الثاني فيتخذ مركزا قصيرا ويوافق على بيع الأصل في نفس التاريخ مقابل نفس السعر. يتم الإشارة للسعر المحدد في العقد الآجل بإسم سعر التسليم.

العقود الآجلة والعقود المستقبلية العقد الفوري Spot contract هو اتفاق : بين مشتري وبائع في زمن معين وليكن صفر أي الآن حيث يوافق بائع الأصل على تسليم الأصل فورا ويوافق مشتري الأصل على دفع ثمن الأصل فورا. العقد الآجل: Forward contract هو اتفاق تعاقدي بين مشتري وبائع يحدث الآن وذلك لتبادل أصل مقابل نقد في تاريخ لاحق وبسعر يحدد الآن. العقد المستقبلي: Futures contract هو عقد معياري منتظم بواسطة بورصة منظمة، وهو أيضا إتفاق بين مشتري وبائع الآن لتبادل أصل مقابل نقد وذلك في تاريخ لاحق وبسعر يحدد الآن. وهكذا فإن العقد المستقبلي يتشابة بدرجة كبيرة مع العقد الآجل.

عقود الاختيارات عقد الاختيار هو اتفاق للتعامل في تاريخ مستقبلي محدد وبسعر محدد ولكن فقط إذا رغب مشتري العقد في حدوث هذا التعامل، وبطبيعة الحال فإن رغبة مشتري العقد في حدوث هذا التعامل سوف تتوافر إذا كانت التحركات السعرية المستقبلية للشيء محل العقد في صالحة، وفي الحالات التي يمتلك فيها حائز العقد الحق في الشراء، فإنها تسمى خيارات الشراء Call option، أما الحالات التي يمتلك فيها حائز العقد الحق في البيع Put option والتاريخ المستقبلي المحدد للتنفيذ يسمى تاريخ انتهاء العقد، والسعر المحدد في العقد يسمى سعر التنفيذ. ويعرف البعض الآخر الخيار بأنه عقد يقوم بموجبه محرر العقد أو البائع بإعطاء مشتري العقد الحق (وليس الالتزام) في أن يشتري منه أو يبيع له شيئا ما (سلعة أو أداة مالية) بسعر معين وخلال فترة زمنية معينة أو في تاريخ معين، ولذلك يشار إلى محرر العقد على أنه بائع الخيار Option Seller وهو يعطي هذا الحق للمشتري في مقابل مبلغ من المال يسمى سعر الخيار أو مكافأة (علاوة) الخيار Option Premium والسعر الذي يباع أو يشترى به الأصل يسمى سعر التنفيذ Strike Price.

ملاحظة يملك مشتري عقد الاختيار فرصة تحقيق مكاسب محتملة غير محدودة، في حين تكون خسارته القصوى محدودة بمقدار العلاوة التي يدفعها لشراء الحق في الاختيار، بينما يكون محرر العقد أو بائعه على العكس من ذلك فخسارته غير محددة بمبلغ معين في حين أن مكسبه محدود بمقدار ما يحصل عليه من علاوة، ولهذا السبب فإن محرر العقد يطلب سعر للعقد وهو العلاوة وذلك ليقوم بتحرير عقد الاختيار.

أنواع عقود الاختيار يتم تصنيف عقود الاختيار حسب المعايير التالية: أولا: الأنواع الرئيسية: خيارات الشراء – خيارات البيع – الضمانات ثانيا: حسب تاريخ تنفيذ العقد: عقود الاختيار الأمريكية – عقود الاختيار الأوروبية. ثالثا: حسب التغطية: مغطاة – غير مغطاة رابعا: حسب الربحية: مربحة – غير مربحة – متعادلة

أولا: أنواع العقود الرئيسية أ. عقود خيارات الشراء: Call Options هو عقد بين طرفين، يمنح فيه الطرف الأول ويسمى محرر العقد أو البائع للطرف الآخر الحق في الاختيار بين شراء أصل أو عدم شرائه وذلك في تاريخ مستقبلي محدد وبسعر يحدد مسبقا في العقد ومقابل ذلك يحصل على مبلغ من المشتري مقابل منحه هذا الحق يسمى بالعلاوة أو سعر الخيار، وبطبيعة الحال فإن المشتري سوف يدفع العلاوة للحصول على حق الاختيار، كما أنه سوف ينفذ العقد ويشتري الأصل إذا ارتفع السعر المستقبلي عن سعر التنفيذ المحدد في العقد.

أولا: أنواع العقود الرئيسية ب. عقود خيارات البيع: Put Options هو عقد بين طرفين، يمنح فيه الطرف الأول ويسمى محرر العقد أو المشتري للطرف الآخر البائع الحق في الاختيار بين بيع أصل معين أو عدم البيع وذلك في تاريخ مستقبلي وبسعر يحدد مسبقا في العقد، ومقابل ذلك يحصل على مبلغ من المشتري مقابل منحه هذا الحق يسمى بالعلاوة أو سعر الخيار وبطبيعة الحال فإن المشتري سوف يدفع العلاوة للحصول على حق الاختيار، كما أنه سوف يبيع الأصل محل العقد إذا انخفض السعر المستقبلي عن سعر التنفيذ المحدد في العقد.

أولا: أنواع العقود الرئيسية ج. الضمانات: Warrants يمكن النظر إلى الضمانات على أنها عقود اختيارات شراء تصدر بواسطة الشركات على أسهمها وعادة ما تكون لفترات طويلة مقارنة بعقود الاختيارات.

ثانيا: أنواع عقود الاختيار حسب تاريخ تنفيذ العقد - عقود الاختيار الأمريكية American Option هي عقود يسمح فيها لمشتري العقد بأن يمارس حقه في الاختيار وذلك بالتنفيذ في أي وقت خلال فترة سريان العقد. - عقود الاختيار الأوروبية: European Options هي عقود يكون فيها لمشتري العقد الحق في اختيار تنفيذ العقد فقط في تاريخ إنتهاء صلاحية العقد.

ثالثا: أنواع عقود الاختيار حسب التغطية - عقود اختيار الشراء المغطاة Covered call options هي عقود يمتلك فيها محرر العقد (البائع) للأصول موضوع العقد أي أنه يستطيع أن يغطي التزامه بالبيع إذا إختار مشتري العقد تنفيذ العقد. - عقود إختيار الشراء غير المغطاة Uncovered call options هي عقود لا يمتلك فيها محرر العقد (البائع) للأصول موضوع العقد. ولذلك إذا اختار مشتري العقد التنفيذ فإن البائع سيضطر إلى شراء الأصل من السوق ثم تسليمه للمشتري.

رابعا: أنواع عقود الاختيار حسب الربحية - يحقق أرباح إذا كان السعر السوقي أكبر من سعر التنفيذ المحدد في العقد. - يكون عقد اختيار الشراء غير مربح إذا كان السعر السوقي أقل من سعر التنفيذ.

المصطلحات عقود الاختيار الأمريكية: هو عقد اختيار يسمح لحامله أو مشتريه بممارسة حق الاختيار بين بدائل في أي وقت حتى تاريخ إنتهاء صلاحية العقد المحدد. عقود الاختيار الأوروبية: هو عقد اختيار يسمح لحامله أو مشتريه لتنفيذ حق الاختيار فقط في تاريخ انتهاء صلاحية العقد. الاختيار المتعادل (المتكافئ): هو الخيار الذي يكون فيه سعر التنفيذ تقريبا مساويا لسعر السهم السوقي. خيار الشراء المغطى: بيع عقد الاختيار ويمتلك محرر العقد السهم محل العقد.

المصطلحات الأداة المشتقة: هي استثمار تعتمد قيمته على، أو تشتق من، استثمار آخر يسمى الأصل الأساسي أو السهم الأساسي . سعر التنفيذ: سعر العملية المحدد في عقد الاختيار أو السعر الذي سوف ينفذ الخيار على أساسه. العقد الآجل : هو اتفاق بين طرفين متعاملين لتسليم أصل في وقت ثابت محدد في المستقبل وبسعر محدد. العقد المستقبلي: هو اتفاق بين متعاملين وغرفة مقاصة البورصة لتبادل أصل وفقا لشروط نمطية وفي تاريخ ثابت محدد في المستقبل وبسعر محدد.

المصطلحات الهامش المبدئي: هي أموال تكون مطلوبة من كل من البائع والمشتري لعقد مستقبلي لإيداعها في حساب يسمى حساب الهامش لدى غرفة المقاصة بالبورصة وذلك كنوع من الضمان أو إبداء حسن النية لوفاء أطراف العقد بالتزاماتهم. عقد الاختيار: هو أداة استثمارية تعطي لحائزها الحق في أن يشتري (في خيارات الشراء) أو يبيع (في خيارات البيع) شيء ما بسعر ثابت محدد أما في تاريخ محدد (العقود الأوروبية) أو في أي وقت خلال فترة سريان العقد (العقود الأمريكية). مكافأة أو علاوة عقد الاختيار: هي السعر المدفوع للحصول على حق الاختيار وتسمى سعر الخيار. سعر التسوية: هو سعر الإغلاق التقريبي لعقد مستقبلي ويتحدد بواسطة لجنة خاصة في البورصة نهاية كل يوم تعادل.

الإختلافات بين عقود الاختيار والعقود المستقبلية: خلافا للأطراف الداخلة في العقود المستقبلية فإن المشتري في عقود الاختيار يملك الحق وليس الالتزام في أن يقوم بالتعامل، بينما محرر العقد (أو بائعه) يقع عليه عبئ الالتزام بإنجاز العقد إذا رغب المشتري في ذلك. في حالة العقود المستقبلية فإن كل منهما يقع عليه الالتزام بإنجاز العقد، وبالطبع، فإن مشتري العقد المستقبلي لا يدفع لبائع العقد علاوة أو مكافأة أو ما يطلق عليه سعر الخيار.

خصائص المخاطر/ والعوائد لكل من العقدين ففي حالة العقد المستقبلي فإن مشتري العقد سوف يحقق مكاسب باستمرار كلما زاد سعر العقد المستقبلي، ويتحمل خسائر مستمرة كلما انخفض السعر، والعكس سوف يحدث لبائع العقد المستقبلي. عقود الاختيار لا تتضمن مثل هذه العلاقات من العوائد والمخاطر المنتظمة، فأقصى ما يمكن أن يخسره مشتري عقد الاختيار هو المكافأة أو العلاوة والتي يطلق عليها سعر الخيار، ومع ذلك فإنه بينما يظل مشتري عقد الاختيار محتفظا بكل المكاسب المحتملة فإن المكاسب المحققة سوف تنخفض بمقدار سعر الخيار، وأقصى ما يمكن أن يكسبه محرر عقد الخيار (البائع) هو سعر الخيار (أي العلاوة) ويقابل ذلك مواجهة مخاطر جوهرية غير محدودة، وهذا الاختلاف هام جدا لأن المستثمر يمكن أن يستخدم العقود المستقبلية للحماية ضد المخاطر المنتظمة كما يستخدم عقود الاختيار للحماية ضد المخاطر غير المنتظمة.