לעבור את הסערה מדיניות בנק ישראל במשבר הפיננסי בארי טאף כנס על המערכת הפיננסית מנהל חטיבת השווקים 11 במרץ 2010 בנק ישראל

תמצית המצגת רקע השפעת המשבר מסגרת המדיניות תגובת המדיניות סיכום מבט לעתיד

1. רקע כלכלה קטנה (תמ"ג – $200 מיליארד) ומאוד פתוחה – יבוא + ייצוא =80% מהתמ"ג שוק מתעורר מתקדם 5 שנים של צמיחה חזקה מערכת בנקאית שמרנית ויציבה חוב חיצוני גדול (78% מהתמ"ג) יעד האינפלציה, שער חליפין נייד משבר מיובא בחירות וכינון ממשלה חדשה

2. השפעת המשבר – "משבר מיובא" הערוץ הריאלי: ייצוא צמיחה מאזן התשלומים אבטלה ותעסוקה

2. השפעת המשבר – הערוץ הפיננסי: האטה בצמיחת האשראי הבנקאי עצירה פתאומית בשווקי ההון עליה חדה בקורלציה בין השווקים לבין השווקים הבינלאומיים. היה חשש מ"הסתערות" על השקעות לטווח הארוך.

3. מסגרת המדיניות בעידן המודרני מדיניות מוניטארית מבוססת על: בנק מרכזי עצמאי יעד אחד: יציבות מחירים כלי אחד: ריבית

בעקבות המשבר חלו שינויים: בנק מרכזי עצמאי – חשוב מאי פעם! יציבות מחירים יעד אחד: יציבות פיננסית תעסוקה וצמיחה יעדים נוספים: ריבית כלי אחד: כלים נוספים: הרחבה כמותית שע"ח Macro prudential regulation

4. תגובת המדיניות מדיניות מוניטרית: הורדת ריבית עודף נזילות רכישת מטבע חוץ רכישת אג"חים ממשלתיות

בנק ישראל: צעדים להקל על הנזילות ריבית בנק ישראל % 12-Dec (TAF) החלטה תוך-חודשית 16-Dec Fed Funds 0-0.25% 15Sep Lehman 24 Dec בנק ישראל: צעדים להקל על הנזילות 09Aug BNP Freeze 14-Mar Bear Sterns 10 Aug הפסקת רכישות מט"ח רכישת אג"ח 23.02.2010 באתר בנק ישראל

כלים מוניטרים – מדיניות הנזילות צמצום הנפקות מק"מ. הורדת המרווח סביב ריבית בנק ישראל (הפרוזדור) בחלון האשראי ובחלון הפיקדונות לבנקים המסחריים מ 1.0%+ ל 0.25% + . מכרזי REPO לשבוע וחודש. הוספת הלוואות, הניתנות במסגרת המכרזים למערכת הבנקאית, לטווחים ארוכים (מעבר ליום ושבוע שהיה נהוג). צעדים להרחבת מגוון הבטוחות המתקבלים כנגד ההלוואות הניתנות ע"י ב"י.

עתודות חופשיות נטו* החל מיוני 2007 עתודות חופשיות נטו* החל מיוני 2007 פיקדונות הלוואות 22.02.2010 * עודפי נזילות – עתודות מולוות

פעולות בשוק הפתוח 15פברואר 2009: בנק ישראל מודיע על שימוש בכלי מוניטרי נוסף - פעולות בשוק הפתוח. בנק ישראל רוכש אג"ח ממשלתיות בשוק המשני, מסוגים שונים ולתקופות שונות לפדיון וזאת בכדי להרחיב את האפקטיביות של המדיניות המוניטרית לטווחים ארוכים יותר. 25 מארס 2009: בנק ישראל מודיע כי יגדיל את היקף רכישות האג"ח לכ-200 מיליון ₪ בממוצע ליום. המטרה: רכישת אג"חים בריבית קבועה וצמודי מדד בהיקף שבין 15 ל-20 מיליארדי ₪. 5 אוגוסט 2009: בנק ישראל מסיים את התוכנית לאחר רכישת אג"ח בהיקף של 18 מיליארדי ₪.

הגדלת יתרות המט"ח 20 מארס 2008: בנק ישראל מודיע על תוכנית להגדלת רמת יתרות המט"ח בכ-10 מיליארד דולר לכ-35-40 מיליארדים ע"י רכישות מט"ח של כ-25 מיליון דולר ביום. 10 יולי 2008: בנק ישראל מודיע על הגדלת קצב רכישות המט"ח היומי ל- 100 מיליון דולר. 30 נובמבר 2008: בנק ישראל מודיע כי ימשיך את רכישות המט"ח עד להשגת יתרות ברמה שבין 40 ל-44 מיליארד דולר. 25 מארס 2009: בנק ישראל מודיע כי הוא ימשיך לרכוש 100 מיליוני דולרים בממוצע ליום.

הגדלת יתרות המט"ח בנק ישראל חישב את הרמה הרצויה של יתרות המט"ח והודיע על כך בדו"חות השנתיים מאז שנת 2003. התוכנית גובשה כך שההפרעה לשוק וההשפעה על שער החליפין תהיינה מינימליות. שקיפות מלאה היקפי הרכישות ותזמונן ידועים וקבועים מבוסס על כללים ולא על שיקול דעת לפי הצורך, בחינה תקופתית של התוכנית בכדי להתאימה לתנאי השוק.

מדיניות חדשה בשוק המט"ח 3 אוגוסט 2009: בנק ישאל הודיע כי יפעל בשוק המט"ח במקרה של תנודות חריגות בשער החליפין. 10 אוגוסט 2009: בנק ישראל הודיע על מדיניות חדשה בפעילות בשוק המט"ח - הוא יפסיק את תכנית הרכישות הקבועות היומיות של 100 מליון דולר אך יפעל בשוק המט"ח כאשר שער החליפין אינו תואם את התנאים הכלכליים הבסיסיים.

רכישות דולרים ע"י בנק ישראל (הרכישות מעודכנות עד 1 בפברואר 2010)

שע"ח של השקל מול הדולר (אוגוסט 07 - ינואר 2010)

תוצאות ריבית נמוכה שמירה על נזילות המערכת שע"ח שתומך בהתאוששות המערכת הגדלת יתרות מט"ח בזמן מתאים

מאזן בנקים מרכזיים

5. סיכום: מה עשינו לפני המשבר מדיניות מקרו-כלכלית אחראית יציבות המערכת הפיננסית תשתית פיננסית – RTGS, CLS תשתית לקבלת החלטות וביצוען

5. סיכום: מה עשינו כתגובה למשבר ריבית נמוכה נזילות המערכת הפיננסית רכישות אג"ח רכישות מט"ח

5. סיכום: מה לא עשינו Primum Non Nocere פעילות מוגבלת וממוקדת תכנית יציאה אי-התערבות איפה שלא היה צורך שמירה על כספי ציבור אי-החרפת בעיה של Moral Hazard

לקחים מגבלות של מדיניות פיסקלית מגבלות של מדיניות מוניטרית: ריבית שע"ח מאזן הבנק המרכזי קשי הסברה

6. מבט לעתיד "הצלה, הבראה, רפורמה" –Jaime Caruana, המפגש השנתי של ה-BIS , יוני 2009. Rescue, Recovery, Reform רפורמות מבניות "נורא לבזבז משבר" A crisis is a terrible thing to waste

תודה רבה