الصكوك الإسلامية د/ عادل عيد مساعد مدير مركز الاقتصاد الإسلامي جامعة الأزهر 1434هـ 2013م

المحتويات أولاً: مقدمة. ثانياً: نشأة الصكوك وتطورها وحجمها في العالم. ثالثاً: تعريف الصكوك وخصائصها وأنواعها. رابعاً: الفرق بين الصكوك والسندات والأسهم. خامساً: أسباب إصدار الصكوك وأهميتها. سادساً: حقوق وضمانات الصكوك. سابعاً: الشبهات المثارة حول الصكوك. 2

أولا: المقدمة تأسيس الدولة الإسلامية الأولى في عصر التشريع: 1- بناء المسجد. 2- إنشاء السوق. أحكام المعاملات: «أول ما نزل منه سورة من المفصل فيها ذكر الجنة والنار، حتى إذا ثاب الناس إلى الإسلام نزل الحلال والحرام. ولو نزل أول شيء لا تشربوا الخمر لقالوا لا ندع الخمر أبداً، ولو نزل لا تزنوا لقالوا لا ندع الزنا أبداً» متى حرم الربا؟ الربا محرم في جميع الشرائع السماوية. التدرج في تحريم الربا: الروم – النساء – آل عمران – البقرة. البديل الشرعي للفوائد الربوية= التمويل الإسلامي : الصكوك. أصبح نظاما عالميا في الخليج وآسيا وأوروبا وأمريكا.

ثانيا: نشأة الصكوك وتطورها وحجمها في العالم أول إصدار للصكوك كان عام 1996م. حجم الصكوك القائمة في فبراير 2012م على مستوي العالم 182 مليار دولار أكبر 10 إصدارات صكوك من ناحية حجم الإصدار (يناير 2012) الإصدار بلد الإصدار نوع الصكوك العملة حجم الإصدار (بالمليون) مدة الإصدار صكوك هيئة الطيران المدني المملكة العربية السعودية مرابحة ريال سعودي 4,000 10 سنوات صكوك شركة بلاس لإنشاء وإدارة الطرق ماليزيا مشاركة رنغيت ماليزي 1,748 27 سنة 26 سنة 572 25 سنة 24 سنة 508 23 سنة صكوك بنك الإمارات الإسلامي وكالة دولار أميريكي 500 5 سنوات صكوك بنك الخليج الأول دولار أميركي صكوك بنك نيجارا الماليزي مرابعة 491 6 سنوات 6 أشهر المصدر : بلومبرغ، زاوية، المؤسسات المالية الإسلامية، بيتك للأبحاث

قيمة الإصدارات (مليون دولار) إصدارات الصكوك من (2001 - 2010) الترتيب العام الدولة عدد الإصدارات قيمة الإصدارات (مليون دولار) % من الإجمالى العام 1 ماليزيا 1,592 115,393 58.5% 2 دولة الإمارات العربية المتحدة 41 32,201 16.3% 3 المملكة العربية السعودية 22 15,352 7.8% 4 السودان 13,057 6.6% 5 البحرين 125 6,292 3.2% 6 إندونيسيا 70 4,658 2.4% 7 باكستان 35 3,447 1.7% 8 قطر 2,500 1.3% 9 الكويت 1,575 0.8% 10 بروناى 21 1,176 0.6% 11 الولايات المتحدة الأمريكية 767 0.4% 12 المملكة المتحدة 271 0.1% 13 سنغافورة 192 14 ألمانيا 123 15 تركيا 100 16 اليابان 17 جامبيا 0.0% الإجمالى العام 1,963 197,206 100.0% 5

ثالثا: تعريف الصكوك وخصائصها وأنواعها تعريف الصكوك وفقا لمعيار هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (البحرين معيار رقم 17) : " وثائق متساوية القيمة، تمثل حصصا شائعة في ملكية أعيان أو منافع أو خدمات، أو في ملكية موجودات مشروع معين، أو نشاط استثماري خاص، وذلك بعد تحصيل قيمة الصكوك، وقفل باب الاكتتاب، وبدء استخدامها فيما أصدرت من أجله“. الصكوك الاسلامية الحكومية: عبارة عن وثائق مالية تصدرها جهات حكومية مختلفة (المستفيد من الصكوك)، تمثلها أو تنوب عنها وزارة المالية، و تقوم على أساس شرعي، ويتم تسويقها عبر البنوك، وشركات الوساطة المالية للجمهور في داخل الدولة وخارجها.

فكرة الصكوك الإسلامية أحد أوجه ميزات التمويل الاسلامى, ومنها التمويل بالصكوك الإسلامية: ربطه بين التمويل والإنتاج, والمشاركه فى المخاطر وتقاسم الربح. عملا بقاعدتى (الغنم بالغرم), و (الخراج بالضمان). القاعدة الأولى (الغنم بالغرم): تقضى بأن العائد أو الربح على رأس المال (حصيلة إصدار الصكوك) أى الغنم, لا يحل إلا إذا كان صاحب رأس المال (حملة الصكوك) قد عرضه للمخاطرة, أى عرضه للغرم. القاعدة الثانية (الخراج بالضمان): تقضى بأن الخراج, وهو العائد أو الغله لا يحل إلا فى مقابل تحمل الضمان, وهو التعرض للمخاطر, أى تحمل تبعة الهلاك والتلف والخسارة إن وقعت. وهذا هو مقتضى العدل (لكم رؤوس أموالكم لا تظلمون ولا تظلمون). 7

خصائص الصكوك تتميز الصكوك بالعديد من الخصائص من أهمها : الصكوك تمثل وثيقة تصدر باسم مالكها أو لحاملها، بفئات متساوية القيمة لإثبات حق مالكها فيما تمثله من حقوق والتزامات مالية. يمثل الصك حصة شائعة في ملكية حقيقية (موجودات مخصصة للاستثمار أعيانا أو منافع أو خدمات)، ولا تمثل دينا في ذمة مصدرها لحاملها. يصدر الصك على أساس عقد شرعي، ويأخذ أحكامه، أي بضوابط شرعية تنظم إصدارها وتداولها. انتفاء ضمان المدير (المضارب أو الوكيل أو الشريك المدير). تشترك الصكوك في استحقاق الربح بالنسبة المحددة، وتحمّل الخسارة بقدر الحصة التي يمثلها الصك، ويمنع حصول صاحبه على نسبة محددة مسبقاً من قيمته الاسمية، أو على مبلغ مقطوع. تحمل مخاطر الاستثمار كاملة. تحمل الأعباء والتبعات المترتبة على ملكية الموجودات الممثلة في الصك، سواء كانت الأعباء مصاريف استثمارية، أو هبوطاً في القيمة، أو مصروفات الصيانة، أو اشتراكات التأمين التكافلي.

أنواع الصكوك الإسلامية أهم أنواع الصكوك الإسلامية مشاركة مرابحة سلم إستصناع مضاربة إجارة أقسام الصكوك أولا: صكوك قابلة للتداول (استثمار) ثانيا: صكوك غير قابلة للتداول (تمويل) (إجارة - مشاركة - مضاربة) (سلم – استصناع – مرابحة) والنوع الأول أساسه السلع والخدمات، ويمكن بيعها وتداولها فى السوق المالية (البورصة). أما النوع الثاني فأساسه الديون، فلا يجوز تداولها فى السوق (إلا وفق ضوابط محدده) ، لعدم جواز بيع الدين فى الاقتصاد الإسلامى، مما يساعد فى الحد من خلق الائتمان، والحد من مخاطره. 9 9

رابعا: الفرق بين الصكوك والسندات والأسهم 1 مشاركة فى ملكية الموجودات التى تمثلها الصكوك. حامل السند لا يمت بصلة للأصول المالية للشركة. 2 المشاركة فى الربح والخسارة على السواء. حامل السند لا يتحمل اية مضار أو خسارة تلحق بالشركة. 3 يمثل سهما ماليا فى الأصول والمنافع والحقوق. حق السند يمثل حصة فى التمويل المالى التقليدي. 4 الصك يعتبر دليلا وبرهانا على نقل الملكية فى عمليتى البيع والشراء. السند لا يعني نقل الملكية بالحصة بل بالمبلغ النقدى. 5 مدة الصكوك هى مدة استمرارية المشروع المعنى أو النشاط، وترتبط به وتنتهى بانتهائه. المدة لا ترتبط بالمشروع، وقد تزيد أو تنقص عن فترة المشروع. 6 نشرة الإصدار تتضمن القواعد الشرعية، ويجب مراعاتها، ومن يخالفها يتحمل المسئولية. لا تتضمن نشرة الإصدار ضوابط شرعية.

(الصكوك تشبه الأسهم العادية في شركة المساهمة) الصكوك والأسهم (الصكوك تشبه الأسهم العادية في شركة المساهمة) الفرق بين الصك والسهم: خضوع كل معاملات الصكوك لأحكام الشريعة الإسلامية، بينما القوانين الحاكمة للأسهم لا تتضمن هذا الالتزام. الصكوك تصدر لمشروع معين لا يجوز تغييره، بينما يمكن لمجلس إدارة الشركة مصدرة الأسهم أن تغير من نشاطها. يجوز للدولة أن تقدم ضمانات على سبيل التبرع لحملة الصكوك للتحفيز، بينما لا يتم ذلك بالنسبة لحملة الأسهم. يجوز للجهة المصدرة للصكوك أن تتعهد بإعادة شراء الصكوك من حامليها، حسب القيمة السوقية لها، أو بالسعر الذي تعرضه، ويتم ذلك بالتراضي بين الطرفين، ويتم استهلاك الصكوك إما مرة واحدة في نهاية أجل المشروع أو العملية، أو على فترات دورية، وهذا ما يطلق عليه إطفاء الصكوك، ويجب الإشارة إلى ذلك في نشرة الاكتتاب.

خامساً: أسباب إصدار الصكوك وأهميتها عادة ما يتم إصدار الصكوك الإسلامية للأسباب التالية: الرغبة فى التحرر من بعض القيود Restrictive Debt Covenants المفروضة من البنوك المانحة للقروض الرغبة فى تخفيض تكلفة التمويل الرغبة فى سداد مديونيات قائمة Refinancing الرغبة فى تمويل إحتياجات رأس المال العامل الرغبة فى توفير جزء من التمويل اللازم لإنشاء مشروعات جديدة أو/ وإستكمال مشروعات قائمة 12 12

أهمية التمويل بالصكوك تسهم الصكوك في جذب شريحة كبيرة من أصحاب رؤوس الأموال التي ترغب في التعامل وفق أحكام الشريعة الإسلامية، وخاصة في الخارج. تتيح للحكومات الحصول على تمويل لمشروعاتها، وخاصة التنموية، ومشاريع البنية التحتية. تتيح للشركات الحصول على تمويل مشروع، يساعدها في التوسع في أنشطتها الاستثمارية. المساعدة في إدارة السيولة على مستوي الاقتصاد الكلي من خلال امتصاص فوائض السيولة وتوفير تمويل مستقر وحقيقي للدولة (استخدام الصكوك كأداة من أدوات السياسة النقدية). المساعدة في تغطية جزء من العجز في الموازنة. المساعدة في تطوير سوق المال من خلال طرح أوراق مالية قابلة للتداول .

سادسا: الحقوق والضمانات حقوق حملة الصكوك الإسلامية : حصة شائعة في موجودات المشروع الذي استثمرت فيه الأموال، تزيد بزيادة قيمته، وتقل بانخفاض قيمته. حصة في الربح حسب الوارد في عقد الشركة المصدرة للصكوك. حق حضور الجمعية العامة لحملة الصكوك، والترشيح لعضوية مجلس إدارتها. حق تداول الصك في سوق الأوراق المالية (البورصة). ضمانات ضد التعدي والتقصير والإهمال. ضمانات لحملة الصكوك: ضمانات شرعية: حيث يكون للمشروع الاستثماري للصكوك هيئة رقابة شرعية، تضمن الالتزام بأحكام الشريعة الإسلامية، وأن المعاملات شرعية، وأن الربح المتحقق من المشروع حلالاً طيبًا. ضمانات حكومية: تحصين مشروعات الصكوك من التأميم أو المصادرة أو الابتزاز وفقًا لما تقرره القوانين الحاكمة للصكوك، وهذا الضمان من مسئولية الدولة.

تابع: ضمانات الصكوك ضمانات اقتصادية: وتعني أن للمشروع دراسة جدوى اقتصادية وليس مشروعًا وهميًّا أو شكليًّا؛ حيث يطمئن حامل الصك أن أمواله مستثمرة في مشروع له وجود فعلي. ضمانات إدارية: ويقصد بها أن القائمين على أمر المشروع من ذوي الخبرة والكفاءة والأمانة والمصداقية. ضمانات للدولة مُنشئة الصكوك: يجب أن يكون في عقد الصكوك ضمانات للدولة التي تقام فيها مشروعات الصكوك. الضمانات التي تحقق السيادة والأمن والأمان والمحافظة على أصولها الثابتة وعلى حقوق الأجيال القادمة (أرض السواد بالعراق). تطبيق نظام حق الانتفاع وليس حق ملكية الرقبة في الصكوك السيادية. الأجل المحدد المناسب الذي بعده يؤول المشروع إلى الدولة بدون مقابل. حق الدولة في حماية البيئة والضرائب.

سابعا: الشبهات المثارة حول الصكوك السيادية سابعا: الشبهات المثارة حول الصكوك السيادية بحثت اللجنة الفقهية في مجمع البحوث الإسلامية مشروع الصكوك السيادية المقدم من وزارة المالية، وتم تعديله على النحو الآتي: أن كلمة السيادية عقد إذعان، وتم طرح استبدالها بالعامة. المشروع حق انتفاع وليس تملك، وهناك فارق كبير فى الفقه بين حق الانتفاع والتملك، وتم التأكيد على أنه حق انتفاع . الصكوك لا يتم بيعها إلا للمصريين وليس لأى جنسية أخرى وتم النص في القانون على أنه سيكون للمصريين فقط. الحكومة ليس عليها أعباء مالية تسددها، والربح فى المشروع يتم تقسيمه ما بين حامل الصك ومصدر الصكوك. مشروع القانون كان قد حدد الوقت المقترح بستين عاما، وتم تحديد المدة بأربعين عاما فقط حتى يربح المشروع. (م 7) (صدور قرارات من المجامع الفقهية (30/5/4) (110/4/12) - (178/4/19) - (188/3/20) بجواز الصكوك الإسلامية وتنظيم التعامل بها)

تابع: الشبهات العديد من دول العالم يتم تمويلها بنظام الصكوك الإسلامية، والذى أصبح من الأنظمة العالمية. (البحرين – السعودية – الإمارات – السودان – ماليزيا – ألمانيا- انجلترا- أمريكا). الهدف من القانون: أن يكون هناك منافع للوطن، بالمساهمة فى زيادة الاستثمارات، وبالتالى تشغيل العاطلين، وإحياء الموارد الاقتصادية غير المستغلة. حامل الصك يمتلك حق الانتفاع فقط ولا يمتلك الأرض المقام عليها المشروع. قانون الصكوك الإسلامية لم يتعرض لرهن المشروعات على الإطلاق. القانون لا يتعرض للأصول الثابتة المملوكة للأمة كنهر النيل وقناة السويس والأهرامات. (م7) الملكية نوعان: عامة – خاصة. (الناس شركاء في ثلاثة) الملكية العامة نوعان: مشروعات استثمارية مملوكة للدولة كشخص معنوي (إحياء الموات - القطاع العام) – أصول ثابتة مملوكة للآمة لا يجوز للدولة التصرف فيها (الموارد الطبيعية). رقابة الهيئة الشرعية والهيئة العامة للرقابة المالية على شركات إصدار الصكوك. (م9)

ونتمنى لكم ولمصر ولأمتنا مشروع قانون الصكوك (حزب الحرية والعدالة وحزب النور) مشروع قانون الصكوك (الجمعية المصرية للتمويل الإسلامي) (صكوك عامة – صكوك الشركات) جزاكم ربنا خيرا ونتمنى لكم ولمصر ولأمتنا كل الخير والتقدم والتوفيق للتواصل: adeleid69@gmail.com والسلام عليكم ورحمة الله وبركاته