الصكوك : المبادئ الشرعية Al-Malik Fahd Convention Centre, Riyadh 25 October 2008 الصكوك : المبادئ الشرعية الدكتور محمد نور الدين نجاديمون قسم سوق المالية الإسلامية الهيئة للأوراق المالية الماليزية ماليزيا

مبادئ الشريعة في تطوير سوق المالية الإسلامية (ICM) جدول الأعمال أساس مبادئ الشريعة. مبادئ الشريعة في تطوير سوق المالية الإسلامية (ICM) مبادئ الشريعة في صياغة الضوابط. مبادئ الشريعة في إنجاز كشف المتطلبات. ضوابط المجلس الاستشاري الشرعي للتسعير دلائل 2

أساس مبادئ الشريعة أربع أنشطة محرمة في المبادئ العامة مبدآن شرعيان في إجراء أنشطة التجارة: المبادئ العامة والمبادئ الخاصة أربع أنشطة محرمة في المبادئ العامة الربا والغرر والميسر صناعة أو بيع المنتجات المحرمات وما يتعلق بها. أربع عناصر محرمة في المبادئ الخاصة التناجش (الخداعة في عرض الأسعار) تدليس العيب (الخداعة في جودة الأشياء) الخلابة (الخداعة في التجارة) الخيانة (الخداعة في نسبة رأس المال) 3 7/2/2007 3

مفهوم الربا الربا معناه أي شيء قابل للزيادة. على أية حال، ليس كل ما يقبل الزيادة هو الربا. الربا يعني العناصر المعينة في القروض والتجارة. الربا نوعان: من القرآن : ربا القروض. من السنة : ربا البيوع. 4 7/2/2007 4

مفهوم الربا ربا القروض كما ورد في القرآن الكريم نهى الله عن التعامل بالربا كما ورد في القرآن: ذَلِكَ بِأَنَّهُمْ قَالُوا إِنَّمَا الْبَيْعُ مِثْلُ الرِّبَا وَأَحَلَّ اللَّهُ الْبَيْعَ وَحَرَّمَ الرِّبَا – )البقرة : 275). وهو معروف أيضا بالربا الجاهلي قرض النقود بمقابل الفوائد – ممنوع كما ورد في القرآن الكريم. النقود في الإسلام تعتبر متوسط للتبادلات. النقود تستطيع جلب الدخل عن طريق التجارة والاستثمار وغيرهما. لا تُقْرض النقود لأجل الفوائد الربوية أو تؤجرها لاستئجار. 5 7/2/2007 5

مفهوم الربا ربا البيوع كما ورد في السنة الشريفة: على أساس التقليدي: الذَّهَبُ بِالذَّهَبِ وَالْفِضَّةُ بِالْفِضَّةِ وَالْبُرُّ بِالْبُرِّ وَالشَّعِيرُ بِالشَّعِيرِ وَالتَّمْرُ بِالتَّمْرِ وَالْمِلْحُ بِالْمِلْحِ مِثْلًا بِمِثْلٍ سَوَاءً بِسَوَاءٍ يَدًا بِيَدٍ فَإِذَا اخْتَلَفَتْ هَذِهِ الْأَصْنَافُ فَبِيعُوا كَيْفَ شِئْتُمْ إِذَا كَانَ يَدًا بِيَدٍ – الحديث رواه مسلم. على أساس السنة: ما يتعلق ببيع الذهب بالذهب والأصناف الربوية الأخرى. والأصناف الربوية يمكن تصنيفها إلى صنفين: النقود أو العملة: الذهب والفضة. الطعام الأساسي: البر والشعير والتمر والملح. والسلع الأخرى التي يُوْجد فيها نفس العلة يمكن تصنيفها من هذه الأصناف الربوية. 6 6

قاعدة تبادل سلع الأصناف الربوية يشترط شرطان : سواء بسواء يدا بيد ← النقد 1 بالنقد 1 (العملة) (اتحاد الجنس والأصناف) الطعام 1 بالطعام 1 (الطعام الأساسي) يشترط شرط واحد: النقد 1 بالنقد 2 (العملة) (اختلاف الجنس مع اتحاد الأصناف) الطعام 1 بالطعام 2 (الطعام الأساسي) لا يشترط أي شرط النقد 1 بالطعام 2 (العملة بالطعام الأساسي) (اختلاف الأصناف) الأصناف غير الربية بعضها ببعض 7 7

تحريم الغرر قد حث الإسلام على التوضيح والكشف بالكامل تجنب أي امكانية النزاعات بحكم التعامل الظلم الناجم عن عدم كفاية المعلومات. من بين أسباب النزاعات هي الاحتيال، وسوء الفهم، وعدم الكشف الكامل عن الواقع الفعلي للمواد وغيرها من الأسباب. 8

تحريم الميسر تحريم الميسر: مشابهة لمباراة محصلتها صفر حيث إن النشاط يتضمن الرهان وهو أن الفائز سيأخذ الجميع مع أن الخاسر يفقد راهنه. القمار لا يخلق ثروة جديدة حيث أن أحد الطرفين يربح شيئا بينما يخسر الطرف الآخر. تحريم المسكرات والأطعمة المحرمة. هذه المنتجات ملوثة وضارة. 9

المبادئ الخاصة السلوك: تركيز على سلوك التجار وهو تحريم أربع عناصر معينة: التناجش (الخداعة في عرض الأسعار) يتعلق بالمؤامرة بين البائع والمشتري عن طريق المشتري الذي يبدي رغبته لشراء السلع بأعلى أسعار ليجعل الآخرين يتسرعوا في شرائها بسعر أعلى، ونتيجة ذلك أن البائع يحصل على الربح الكبير. تدليس العيب (الخداعة في جودة السلع) يتعمد في ستر عيوب السلع. 10

المبادئ الخاصة الخلابة (الخداعة في التجارة) الخلابة (الخداعة في التجارة) شكل من أشكال الاحتيالات، إما الاحتيال اللفظي أو الفعلي من الطرف الأول في عقد التجارة بقصد اقناع الطرف الآخر لإنشاء العقد. الخيانة (الخداعة في نسبة رأس المال) يتعلق بالمكر في عدم ذكر الحقيقة عن مبلغ رأس المال في سعر السلع. 11

تطبيق مبادئ الشريعة في سوق المالية الإسلامية تطبيق مبادئ الشريعة في سوق المالية الإسلامية الإسلام كنظام الحياة يمهد المبادئ العامة لتدبير تصرفات المسلمين من بينها التجارة والأنشطة المالية. – المسلمون المشتغلون بالتجارة والأنشطة المالية لا بد أن يتمسكوا بهذه المبادئ. • التجارة والمالية جزء تكاملي من النظام الاقتصادي. سوق المالي الإسلامي يسهل تدفق رأس مالي من قطاع الفائض للقطاع العاجز. المسلمون المشتغلون في التجارة والمالية يشاركون في احتيجاتهم العامة 12

Component of the principle فهم المبادئ الشرعية: المبادئ تدبّر حياة المسلم (فرديا أو اجتماعيا). مصادر هذه المبادئ . المبادئ التوقيفية: وهي مستفادة من النصوص الشرعية التي تكون مصدرا لأحكام الإسلام (القرآن والسنة) المبادئ الاستدلالية: وهي مستفادة من الاجتهادات الحاصلة من مصادر أحكام الإسلام. الإيمان الأخلاق الشريعة المبادئ التوقيفية الاستدلالية الإسلام 13 7/2/2007

عدة المبادئ التي شجعها الإسلام في التجارة تشجيع على مباشرة نشاط الاقتصادي وقطاع التجارة. مجال التجارة هو ممارسة شريفة. التنفيذ بأمانة إدارة التجارة بمسؤولية خالية عن الخداع منتجات وسلع وخدمات متميزة لا بد أن تكون مفيدةً للجالية أو الجمهور. لا بد أن تكون حلال غير ضارة للمجتمع 14 7/2/2007 14

النموذج للمبادئ التوقيفية والمبادئ الاستدلالية المبادئ التوقيفية المبادئ الاستدلالية تحريم الربا الربا في المعاوضات - على أساس القياس تسليم المتطلبات في المعاوضات إما التسليم فعلاً أو الدفع نقدًا. الموافقة المتبادلة مطلوب في المعاوضات الموافقة المتبادلة يستدل ثبتت بالأعمال الظاهرة أو بالشفهيات الواضحة 15 7/2/2007

ماذا يعني بسوق المالي صندوق الفائض صندوق العجز/النقص Capital Market المستثمر المؤسسة الوسطاء سوق المالي الإسلامي: حيثما ينفّذ صندوق نهضة النشاطات مطابقًا بالشريعة ولا يتنازع مع تعاليم الإسلام 16 16

أسس فهم الحاجة إلى الرأسمال حاجة التمويل Equity Financing Debt Financing عقود الاشتراك عقود المعاوضات ربا النسئة المرابحة الاستصناع الإجارة/ الإجارة ثم البيع المضاربة المشاركة 17 17

المبادئ الإسلامية في النشاطات الاقتصادية سوق المالي هو المكان لاستنتاج الرأسمال لتوسع النشاطات الاقتصادية. ولفرصة الاستثمار سوق المالي الإسلامي استثمار مُبرِز مختلف العقود الاشتراك في الأرباح الاشتراك في الأرباح والخسائر 18 7/2/2007 18

ميزات استثمار سوق المالي الإسلامي تشجيع الإسلام على التعاون في الأمور البِر في كل من الأنشطة التجارية والاستثمارية. لا بد من الاشتراك في الارباح كما اتُّفِقت عليها إذا كانت الأنشطة الاستثمارية تنتج الأرباح. لا بد من تحمل الخسارة سويا إذا كانت نتيجة الاستثمار هي الخسارة كما في عقد المشاركة. 19 7/2/2007 19

ميزات استثمار سوق المالي الإسلامي أكثر الاستثمارات يعتمد على مستوى خطر المنتجات وسيناريو الاستثمار هم لا يعدون الأرباح بالضرورة. التجارة في الإسلام تعتبر أكثر أنشطة الاقتصادي جلبا للأرباح مقارنة بأنشطة اقتصادية أخرى وعلى ذلك، الربح غير مضمون في التجارة. قال رسول الله صلى الله عليه وسلم: “You should be involved in commerce as therein contains nine out of 10 parts of sustenance (income)” (as narrated by Ibrahim Harbi) 20 7/2/2007 20

مبادئ الشريعة الإسلامية المستخدمة لصياغة مبادئ توجيهية مبادئ الشريعة الإسلامية المستخدمة لصياغة مبادئ توجيهية أنواع العقود ذات الصلة: عقد البيع عقد الإيجار عقد الاصتصناع المشاركة المضاربة عقد الوكالة ونحوها. 21

تطبيق البيوع عقد البيع عدة أنواع من عقود البيع المتعلقة بالأسهم بيع المرابحة: عقد يتعلق بصفقة بيع وشراء لتمويل أحد الأصول حيث إن التكلفة وهامش الربح (ارتفاع الأسعار) هي معروفة ومتفق عليها بين الأطراف المعنية. تطبيق البيع في بيع الأصول في هيكل الصكوك. 22

تطبيق البيوع بيع المزايدة: السوق الثانوية للصكوك ”العمل من قبل شخص لبيع الأصول في السوق المفتوحة من خلال عملية العرض فيما بين المشترين المحتملين. الأصول المعروضة للبيع سوف تمنح للشخص الذي قدم أعلى الأسعار. هذا هو المعروف أيضا باسم صفقة بيع وشراء على أساس العرض. ” السوق الثانوية للصكوك 23

تطبيق الإيجار عقد الإيجار : حق الانتفاع نوع من العقود الذي بموجبه المؤجِّر (المالك) يؤجر أصلا أو معدات لزبائنه في مقابل إيجار متفق عليه ومحددة مسبقا على فترة الإيجار من خلال عقد. وملكية المعدات المؤجرة لا تزال في يد المؤجِّر. هيكلة صكوك الإجارة. غالبا، ينطوي كل من البيع والإجارة حيث إن مصدِر الصكوك يبيع الأصول ويستأجرها. 24

تطبيق عقد الاستصناع عقد الاستصناع. “عقد شراء الأصول بموجبها إن المشتري سوف تطلب لشراء الأصول التي سيتم تسليمها في المستقبل. وبعبارة أخرى ، إن المشتري يطلب البائع أو أحد المقاولين لتقديم أو بناء الأصول التي ستنجز في المستقبل وفقًا للمواصفات الواردة في عقد بيع وشراء. وكلا طرفي العقد يتخذان قرارًا بشأن أسعار البيع والشراء كما يرغبان ويمكن أن يتأخر سداد الأسعار أو يمكن أن يرتبه على أساس الجدول الزمني لإنجاز العمل.“ 25

تطبيق الاستصناع وعادة، صكوك الاستصناع تستخدم جنبا إلى جنب مع الإجارة والبيع. والاجارة المنتهية بالتمليك جزء جديد من الإبداعات والابتكارات؛ حيث يتمتع المستثمرون بالأرباح (الاستئجار) المدفوعة والمباني في قيد الإنشاء. 26

المشاركة. وهي نوعان: تطبيق المشاركة شركة الملك: الملكية المشتركة للممتلكات. الممتلكات مشتركة بين المصدر والمستثمرين. والمصدر يستردها على فكرة ”مشاركة متناقصة“. وهذا المبدأ فريد حيث إن مبدأ الإجارة يتضمن جزءًا من الصفقة الاتفاقية. شركة العقد: الاستغلال المشترك لرأس المال، والمشاركة في الأرباح والخسائر على أساس مدة عقد الاشتراك. 27

أقسام شركة العقد شركة العقد بالنظر إلى موضوع الاشتراك يمكن تقسيمها إلى ثلاثة أنواع : شركة الأموال. شركة الأعمال. شركة الوجوه. وبالنظر إلى مدة العقد يمكن تقسيمها إلى نوعين: الشركاء يتمتعون باستغلال كامل لنوعية رأس المال وباشتراك الأرباح. اشتراكة محدودة أو غير محدودة. 28

1. شركة المفاوضة شركة المفاوضة: استثمار مشترك غير محدود الفترة حيث إن كل شريك يمارس بالتمتع الكامل والسلطة المتساوية لصفقة مع رأس المال المشترك أو الممتلكات المشتركة. يسمى بالمفاوضة لوصفه شريك مفوِّض حق التعامل في ممتلكاته إلى شركاء آخرين. المساواة الكاملة متطلبة بين الطرفين. أسهم في عامة رأس المال. الحق القانوني في السيطرة على الشؤون الشراكية الداخلية. الشركاء يجب أيضا أن يكونوا مسلمين. هذه المساواة يجعل كلا منهم مسؤولا عن جميع المعاملات الآخرين من حيث نصيب كل الحقوق والواجبات على قدم المساواة. 29

شركة العنان : شركة استثمارية محدودة. 2. شركة العنان شركة العنان : شركة استثمارية محدودة. يتعامل الشريك وفقا لشروط الاشتراك المتفق عليها ووفقا لأقصى حد من رأس المال المشترك. رأس المال : ليس مطلوبا من الشركاء للمساهمة في رأس المال بالتساوي تقسيم الأعمال: يمكن القيام به من جانب جميع الشركاء أو بعضهم ؛ حجم العمل فيما بينها قد لا يكون على قدم المساواة. 30

2. شركة العنان الأرباح والخسائر : سيتم تقاسمهما وفقا لمساهمة رأس مال الشركاء. إذا كان رأس المال المساهمة على قدم المساواة ، فتحمل الأرباح والخسائر كذلك على قدم المساواة. الأحناف والحنابلة والزيدية: توزيع الأرباح يكون متناسبا إلى مساهمة رأس المال ؛ استحقاق الربح إما بسبب مساهمة في رأس المال أو لعبء العمل وإدارة الشركة. باختصار، الأرباح متقاسمة وفقا لشروط الأطراف، ومع ذلك يتم تقاسم الخسائر وفقا للحصص المساهمة في رأس المال. وهذا النوع من الشركة هو الأكثر شيوعا. متسامح مع أنواع المشاركة أو الشركة الحديثة. 31

تطبيق شركة العنان. إطار الدخل الثابت: صكوك المشاركة : هيكل يمكن أن تستند إلى : شركة الملك أو شركة العقد مثل شركة العنان. ويقوم هيكل الصكوك على المشروع أو النشاط النائية التحكم، وتدفق الدخل يمكن تقديره. شراء التعهد خارج عقد المشاركة هو جزء من الوعد (وعد من جانب واحد) لانحلال من الصكوك. 32

المضاربة = قراض / مقارضة. العقد يتم بين الطرفين لتمويل مشروع تجاري. و يتكون الطرفان من رب المال أو المستثمر الذي يوفر رأس المال والمضارب أو المنظم الذي يدير المشروع. وإذا كان هذا المشروع ينتج الأرباح، فسيتم توزيع الأرباح على أساس نسبة متفق عليها مسبقا. وقد يتحمل مقدِّم رأس المال الخسائر التجارية في حالة وقوعها. 33

أنواع المضاربة المضاربة المطلقة: رب المال يُسمِح المضارب للعمل تماما في جميع الأنشطة التجارية المتوافقة مع الشريعة . والمضارب يمكن له أن يبيع ويشتري جميع أنواع البضائع عندما يعتقد أنه مربِحا. تعيين المساعدين حسب الحاجة وعند الحاجة. شراء أو تأجير المعدات واستخدامها للحصول على الربح. 34

المضاربة المطلقة المضارب يمكن له إجراء أنشطة الأعمال التجارية إلا في إعطاء القرض؛ لأن القرض ليست من صفقة التجارة. ويعتبر هذه الصفقة مختلفة عن صفقة المرابحة حيث إنها يتضمن الدين في شكل الدفع المؤجل. تطبيق المضاربة المطلقة: هيكل الصكوك: يحتمل ان الربح متوقع على مختلف الأنشطة التجارية. مدير الصناديق: إدارة الصندوق وفقا لمخصصات الأصول التي هي متوافقة مع الشريعة الإسلامية ومربحة. استثمار المنتجات: ويمكن تطويرها في إطار هذا المبدأ مثل المنتجات المنظمة. 35

المضاربة المقيّدة المضاربة المقيدة: رب المال يقدم قائمة الشروط المتعلقة بالأنشطة التي يقوم بها المضارب عن بتصرف رأس المال. تحديد استخدام رأس المال في المحليات أو البلدان المعينة ؛ أو تحديد استخدام رأس المال في فترة محددة من الزمن؛ أو تحديد نوع السلع التي يمكن المتاجرة بها؛ أو تحديد الأشخاص الذين يتاجر بهم . تطبيق المضاربة المقيدة: المنتجات المنظمة: يمكن تطويرها وفقا لاحتياجات المستثمرين. تنظيم الصكوك : مشاريع محددة للإشراك والسيطرة وفقا لاحتياجات المستثمرين. ويتم تحديد المشروع وإدارته وفقا لشروط المبينة. 36

الوكالة الوكالة: ”عقد يعطي السلطة لشخص لترشيح شخص آخر للعمل نيابة عنه على أساس الشروط المتفق عليها طالما أنه على قيد الحياة.“ 37

تطبيق الوكالة في الصكوك : تكميلية للمفهوم والمبادئ المنصوص عليها في الضوابط للأوراق المالية الإسلامية (IS) سنة 2004 مفهوم استخدمته منشأة الوكالة للعمل نيابة عن المستثمرين. وعلى سبيل المثال في إصدار صكوك المشاركة. 38

تطبيق القواعد والضوابط دليل لسنة 2004 6.0 تعيين المستشار الشرعي. 6.01 وفيما يتعلق بالأوراق المالية الإسلامية التي تأتي ضمن نطاق هذه الضوابط ، ويجب أن يعين المصدر: (أ) مستشار شرعي مستقل الذي وافقت عليه الهيئة للأوراق المالية الماليزية (SC) والذي يستوفي المعايير التالية : ليس من المفلسين، ولم يدن لأية جريمة ناشئة عن دعوى جنائية، هو من أصحاب السمعة الشخصية الطيبة؛ لديه المؤهلات والخبرات اللازمة ولا سيما في الفقه المعاملات والفقه الإسلامي، ولها خبرة 3 سنوات على الأقل في التمويل الإسلامي . دليل 39

ضوابط للأوراق المالية الإسلامية 1.05: لغرض هذه الضوابط: (أ) "الأوراق المالية الإسلامية” مصطلح يعني أي الأوراق المالية الصادرة طبقا للمبادئ والمفاهيم الشرعية التي أقرها المجلس الاستشاري الشرعي (SAC) التابعة للهيئة للأوراق المالية الماليزية (SC) على النحو المبين في التذييل 1. 40

تطبيق الضوابط المستشار الشرعي (SA): دور المستشار الشرعي مهم لضمان امتثال الصكوك لمبدأ الشريعة. دور المستشار الشرعي كذلك مطلوب لضمان منتجات أخرى مثل وحدة الصندوق الائتماني ، REIT الإسلامية والمنتجات المنظمة مطابقا للشريعة الإسلامية. 41

تطبيق الضوابط التبيين: الغرر الإبراء التعويض الصكوك – مبدأ المصطلح والشروط. النشرة – وحدة الثقة الإسلامية. الإبراء الصكوك – توزيع الأرباح. التعويض الصكوك – التأخير عن توزيع الأرباح. 42

0.67 < ثمن بيع الأصول < 1.33 تطبيق الضوابط تحديد سعر الأصول: المجلس الاستشاري الشرعي أصدرت الضوابط بشأن تحديد سعر الأصول في السندات الاسلامية لتسهيل عملية تحديد سعر بيع الأصول المستخدمة باعتبارها الأصول التي تقوم عليها الصكوك التي تنظّم وفقا لمبادئ البيع بالثمن الآجل، بيع العينة والمرابحة. وقد قرر المجلس الاستشاري الشرعي أن سعر بيع الأصول إذا تباع بسعر أعلى من أسعارها فينبغي ألا ألا يتجاوز 1.33 مرات (واحدة والثلث) من قيمة السوق. وعلى الجانب الآخر ، إذا كانت الأصول تباع بسعر منخفض يجب ألا يقل سعر البيع عن 0.67 (الثلثين) مرات من قيمة السوق. 0.67 < ثمن بيع الأصول < 1.33 لمزيد من تسهيل عملية تحديد سعر الأصول ، المجلس الاستشار الشرعي قررت أن القيمة السوقية إذا لا يمكن تحديدها ، يلجأ إلى القيمة العادلة أو غيرها من القيم التي تعتبر مناسبة ويمكن استخدامها ما دامت تستند إلى التراضي بين المشتري والبائع وتقييم مناسب. والقيمة الدفترية الصافية (NBV) أمر غير مقبولة.

تطبيق الضوابط استخدام الإيرادات: الإيرادات الحاصلة من اصدار الصكوك يمكن استخدامها لأغراض تمويلية مادامت الأدوات المستخدمة موافقة بالشريعة الإسلامية ، وكذلك أن غرض التمويل يجب أن يكون في المشاريع والأنشطة المسموحة من قبل الشريعة الإسلامية ؛ وهذه الإيرادات الحاصلة من إصدار الصكوك يمكن استخدامها كذلك لعمليات التجارية العامة التابعة للمؤسسات المالية التقليدية طالما أنها لا تنطوي في أي الأنشطة والأدوات المخالفة للشريعة.

3، فرسياران بوكيت كيارا، وشكرًا الهيئة للأوراق المالية الماليزية 3، فرسياران بوكيت كيارا، 50490، كوالا لمبور، ماليزيا www.sc.com.my 45