Robert Parrino Allen M. Poteshman Michael S. Weisbach

Slides:

Advertisements

Similar presentations

Completeness and Expressiveness. תזכורת למערכת ההוכחה של לוגיקה מסדר ראשון : אקסיומות 1. ) ) (( 2. )) ) (( )) ( ) ((( 3. ))) F( F( ( 4. ) v) ( ) v ((

Advertisements

1 Formal Specifications for Complex Systems (236368) Tutorial #4 Refinement in Z: data refinement; operations refinement; their combinations.

מיזוגים ורכישות Mergers & Acquisitions. ד " ר שמואל כהן, מימון 2 מיזוגים ורכישות  השוק לשליטה בחברות Corporate Control Market  דרכים עיקריות להחליף.

מה קורה בתא הפוסט - סינפטי עקב הפעלת סינפסה כימית ?

שיטות מחקר איכותניות שיעור מס' 3. התפתחות המחקר האיכותני במדעי החברה ובמחקר התקשורת:  התקופה המסורתית בחקר מדעי החברה ( סוף המאה ה -19- אמצע המאה ה -20)

קבלת החלטות שיעור 2#. כימות אי הודאות הסתברות ככלי לביטוי אי הודאות בבעית ההחלטה : –חוזק האמונה ב " אמיתות " השונות –ערך בין 0 ל - 1 שמבטא את האמונה שלנו.

מטרות בבניית התנורמטרות בבניית התנור שהתנור יהיה כמה שיותר קרוב לעיגול, אך שיהיה נוח לבנות אותו. לא נאבד את החום בפינות התנור לא לאבד חום בדפנות התנור.

ד"ר שמואל (מולה) כהן. ניירות ערך עיקריים הנסחרים בבורסה אגרות חוב ממשלתיות. מק"מים אגרות חוב קונצרניות. אגרות חוב להמרה. מניות. קרנות נאמנות. קרנות גידור.

ענת כהן, רפי נחמיאס אוניברסיטת תל-אביב הכנס השנתי החמישי של מיט"ל תקשוב בהוראה האקדמית ע"ש פרופ' נחמיה לבציון ענת כהן 2007 מודל חישובי להערכת עלות-תועלת.

על איזה חלבון גלובולרי נלמד ? הוא חשוב הוא מוכר הוא מורכב הוא מוכשר.

עומס שווה בעומק Isostasy Tendency Toward Gravitational Balance =

תמחיר תהליך. מערכת תמחיר תהליך מערכת זו נועדה לספק מידע, כמו מערכת תמחיר הזמנה, על עלות המוצרים שיוצרו בתקופה ועל עלות המוצרים שבתהליך הייצור בסוף התקופה.

“Selfish Traffic Allocation for Server Farms” (Czumaj et al.) במסגרת הסמינר " נושאים חישוביים בתורת המשחקים " מציג - דודי דויטשר מרץ 2003 ( כולל רעיונות.

שאלות חזרה לבחינה. שאלה דיסקים אופטיים מסוג WORM (write-once-read-many) משמשים חברות לצורך איחסון כמויות גדולות של מידע באופן קבוע ומבלי שניתן לשנותו.

מטרות הפרויקט הבנת בעיית העקיבה לימוד בעיית העקיבה החד ממדית לימוד השימוש במסנן קלמן לפתרונה שימוש בלוגיקה עמומה לשיפור הפתרון לימוד בעיית העקיבה הדו.

 מבוא לתורת ההשקעות. © The McGraw-Hill Companies, Inc., 2000 Irwin/McGraw Hill 7- 2 נושאים מרכזיים  אג " ח  מניה  70 שנות שוק ההון בארה " ב  סיכון.

1 Formal Specifications for Complex Systems (236368) Tutorial #5 Refinement in Z: data refinement; operations refinement; their combinations.

שכר מנכ"ל מול ביצועים והקשר למבנה הבעלות והשליטה בחברות ציבוריות

תוכנית דעת, שנה"ל תשס"ח, מרצה יהודה הופמן1 מערכות מידע ארגוניות מערכות מידע ארגוניות הרצאה מס' 2: מהו מידע ?

Copyright © 2008 Insight into Israel’s Economy האם הצמיחה התחדשה ברבעון 2/09? אולי התפתחויות עיקריות – אוגוסט 2009 התמ"ג גדל בשיעור שנתי.

מטרה : ניבוי תחום התפוצה של מינים באמצעות מידע על הנישה האקולוגית שלהם מודלים מבוססי נישה כאמצעי לניבוי דגמי תפוצה הבעיה – מעבר ממידע נקודתי למפות תפוצה.

הרחבות המודל הבסיסי של היצע העבודה ד"ר אנליה שלוסר.

ד"ר שמואל כהן, מימון1 מקורות המימון בפירמה ד"ר שמואל כהן, מימון.

מערכות הפעלה ( אביב 2009) חגית עטיה ©1 מערכת קבצים log-structured  ה log הוא העותק היחיד של הנתונים  כאשר משנים בלוק (data, header) פשוט כותבים את הבלוק.

01/01/01 אמיר ווינשטוק עירן חוף שקופית מס ’ 1 מימוש ובדיקת אלגוריתם ללמידה ע"י חיזוקים עבור רובוט המשחק הוקי - אויר : מגישים עירן חוף אמיר ווינשטוק : מנחה.

תהליכים  מהו תהליך ?  מבני הנתונים לניהול תהליכים.  החלפת הקשר.  ניהול תהליכים ע " י מערכת ההפעלה.

1 הצגה בכינוס הערכת עלות מקורבת בסביבה סטוכאסטית מוגבלת קיבולת מרק אקלין מנחים: פרופ' יוחנן ארזי, פרופ' אבי שטוב.

1 Bond Price Volatility נובמבר שאלות 2 ו 4 נתונות שתי איגרות החוב הבאות :

יסודות סטטיסטיקה תיאורית

ערך השליטה בחברות הישראליות והקשר שלו למבנה הבעלות ומאפייני הפירמה רונן ברק המחקר בוצע במסגרת עבודת דוקטורט בהנחייתו של פרופ ’ בני לאוטרבך.

דיני תאגידים - ד”ר ויקטור ח. בוגנים הפקולטה למשפטים, אוניברסיטת חיפה

Ray 7 דוגמא אלגוריתם 1.קבל דוגמאות 2. פלט f a עבור הדוגמה a המינימלית החיובית ?

1 חקירת טרנזיסטור קוונטי הנשלט על ידי שינויי תדר Frequency Controlled Quantum Transistor מבצע : חן טרדונסקי מנחה : ד " ר אראל גרנות.

Data Structures, CS, TAU, Perfect Hashing 1 Perfect Hashing בעיה : נתונה קבוצה S של n מפתחות מתחום U השוואה ל - Hash : * טבלה קבועה (Hash רגיל - דינאמי.

האם איכות הממשל התאגידי משפיעה על ערך השוק של חברות עסקיות בישראל ? בני לאוטרבך ומנשה שחמון אוניברסיטת בר אילן יוני 2009.

1 Data Structures, CS, TAU, Perfect Hashing בעיה: נתונה קבוצה S של n מפתחות מתחום U השוואה ל- Hash : * טבלה קבועה (Hash רגיל - דינאמי) * רוצים זמן קבוע.

רגרסיה קו רגרסיה הוא קו תיאורטי המאפשר לנו לבחון את השפעתו של משתנה מנבא אחד (או יותר) על המשתנה התלוי: במילים אחרות, מודל רגרסיה עוזר לנו לנבא על פי משתנה.

Corporate Summary Yuval Bar-Or Director Global Client Solutions Moody’s KMV May 2003.

Markov Decision Processes (MDP) תומר באום Based on ch. 14 in “Probabilistic Robotics” By Thrun et al. ב"הב"ה.

מה גורם לנו לסכן את הכסף שלנו ? דן זכאי.

הערכת איכות תכנון פרויקטים

2002 בנק המזרחי ד " ר צבי וינר ראש התמחות במימון בית הספר למנהל עסקים האוניברסיטה העברית בירושלים מח "

יסודות המימון ד"ר שמואל (מולה) כהן ד"ר שמואל כהן.

11 Introduction to Programming in C - Fall 2010 – Erez Sharvit, Amir Menczel 1 Introduction to Programming in C תרגול

- אמיר רובינשטיין מיונים - Sorting משפט : חסם תחתון על מיון ( המבוסס על השוואות בלבד ) של n מפתחות הינו Ω(nlogn) במקרה הגרוע ובממוצע. ניתן לפעמים.

Presentation by Gil Perry Supervised by Amos Fiat 1.

1. Association Association JM Last: A dictionary of epidemiology 2 Statistical dependence between 2 or more events, characteristics, or other variables.

Population genetics גנים באוכלוסיות a population is a localized group of individuals belonging to the same species.

קשר לוגי : סיבה ותוצאה. במשפט – דוגמות קלות בגלל הגשם החלטנו לא לנסוע לטיול לחיפה. הרצון שלי להצליח הניע אותי להשקיע בלימודים. ציפורים נודדות בין יבשות.

מספרים אקראיים ניתן לייצר מספרים אקראיים ע"י הפונקציה int rand(void);

CNN for No-Reference Image Quality Assessment(NR-IQA)

DOGMA: A Disk-Oriented Graph Matching Algorithm for RDF Databases

פרופ' צבי אקשטיין, המשנה לנגיד בנק ישראל כנס הרצליה,

מותאם לקריטריוני ה DSM-IV

מימון בתנאי וודאות.

SQL בסיסי – הגדרה אינדוקטיבית

מדידת תפוקות אקדמיות | ניראות אקדמית יהודית בר אילן, לימודי מידע

עבודה עם נתונים באמצעות ADO.NET

מודל הרגרסיה הלוגיסטית.

Behavioural Finance: A Review and Synthesis Avanidhar Subrahmanyam (2007) רומן מרקמן מיקי טואטי ינון אוליאל. ד"ר בן ציון שרייבר.

פרוקטוז, C6H12O6 , חד-סוכר מיוחד

שלבים הכרחיים בניהול סיכונים:

המנחה: פרופסור נתן בלאונשטיין

Marina Kogan Sadetsky –

ניהול השקעות מוסדיות בהיבט של השקעות בחול

רמי סבאן,עו"דהחוג המשולב

מבחן t למדגם יחיד.

הערכת חברות נדל"ן מול הערכת נכסים

Know Your Options – Equity Based Plans “Tool Box” For Entrepreneurs

סוגי תכנון תכנון טקטי תכנון אסטרטגי.

Presentation transcript:

Robert Parrino Allen M. Poteshman Michael S. Weisbach Measuring Investment Distortions When Risk-Averse Managers Decide Whether to Undertake Risky Projects Robert Parrino Allen M. Poteshman Michael S. Weisbach מציג: נתן גולדשטיין יוני 2009 קורס "בעיות במימון ובנקאות"

מטרת המאמר לנתח באופן כמותי עיוותים בהחלטות השקעה של מנהלים, כתוצאה מניגוד אינטרסים בינם לבעלי המניות בגלל שנאת סיכון.

השיטה משתמשים במודל תיאורטי עם פירמה, בעלי מניות ובעלי חוב. מנהל הפירמה מחליט אם להשקיע בפרויקט בהתאם לפונקצית תועלת אישית. מציבים במודל נתונים אמיתיים של פירמה "ממוצעת" ומנהל "ממוצע" ומבצעים סימולציה. בודקים אלו פרויקטים המנהל יקבל בהתאם לרמת הסיכון שלהם. מנתחים את רגישות ההחלטות לפרמטרים שונים שמציבים במודל.

הנתונים שמזינים למודל ערך החברה, תשואת נכסיה והסיכון שלה. ערך הפרויקט המוצע, תשואתו והסיכון שלו. מנוף החברה (יחס החוב להון העצמי). שיעור המס. עלות פשיטת הרגל. פרמטר שנאת הסיכון של המנהל. תגמולי המנהל במניות ואופציות.

המודל בפעולה...

הפלט של המודל ערך החוב וההון העצמי ללא הפרויקט ועם הפרויקט. תועלת המנהל ללא הפרויקט ועם הפרויקט. המחיר שהמנהל יהיה מוכן לשלם עבור הפרויקט, בהשוואה למחיר שבו ה-NPV הוא 0. (ההפרש בין המחירים מוגדר כ-Indifference NPV)

עקומת ה- Indifference NPV שנאת סיכון מגני מס על תשלומי הריבית עלויות פשיטת רגל מנהל שונא סיכון התוספת ל-NPV שעבורה המנהל אדיש הסיכון של החברה עם הפרויקט מנהל אדיש לסיכון העברת עושר מבעלי חוב לבעלי מניות

משמעות העלייה של עקומת ה- Indifference NPV מנהל ששונא סיכון יהיה מוטה בהחלטות ההשקעה שלו לטובת פרויקטים פחות מסוכנים. בהשוואה למחיר שבו NPV=0 , המנהל יחליט: לשלם יותר כשהפרויקט מפחית סיכון החברה. לשלם פחות כשהפרויקט מעלה את סיכון החברה. אפקט שנאת הסיכון גובר על אפקט העברת העושר מבעלי החוב לבעלי המניות (ביניהם המנהל) בפרויקטים מסוכנים.

רגישות למבנה ההון מסקנה הקשר בין מבנה ההון לבחירת פרויקטים בעלי סיכון אינו ליניארי. הסבר כשהמינוף (חוב ביחס להון העצמי) גדל: פרויקט מסוכן מעביר יותר עושר מבעלי חוב לבעלי מניות – העדפת פרויקטים מסוכנים. עלות פשיטת הרגל גבוהה יותר כשהמינוף גדל – רתיעה מפרויקטים מסוכנים. שווי מגן המס על החוב גדל – רתיעה מפרויקטים מסוכנים.

רגישות לטווח החוב מסקנה הגדלת טווח החוב מקטינה את הרתיעה מפרויקטים מסוכנים. הסבר כשטווח החוב גדל אפקט העברת העושר מבעלי החוב לבעלי המניות גדל – העדפת פרויקטים מסוכנים.

רגישות לגודל הפרויקט מסקנה עבור פרויקטים גדולים יותר הרתיעה מסיכון גדלה. הסבר כשהפרויקט גדול יותר השפעתו על סיכון הפירמה גדולה יותר – רתיעה מפרויקטים מסוכנים.

רגישות לפרמטר שנאת הסיכון של המנהל מסקנה החלטת המנהל לגבי השקעה בפרויקטים בעלי סיכון רגישה ביותר לפרמטר שנאת הסיכון שלו.

רגישות למידת העושר של המנהל מסקנה ככל שהמנהל עשיר יותר הוא נרתע פחות מפרויקטים מסוכנים. הסבר כשהעושר הפרטי גדול הרגישות של המנהל לסיכון הפירמה בגלל המניות שברשותו נמוך יותר – העדפת פרויקטים מסוכנים.

רגישות לתגמול באופציות לעומת מניות מסקנה ככל ששיעור האופציות ביחס למניות שברשות המנהל גדל, הוא יירתע פחות מפרויקטים מסוכנים. הסבר הסיכוי למימוש האופציות גדל כשמשקיעים בפרויקט עם סיכון – העדפת פרויקטים מסוכנים.

רגישות למחיר המימוש של האופציות מסקנה ככל שהאופציות של המנהל יותר מחוץ לכסף הוא יירתע פחות מפרויקטים מסוכנים. הסבר כשהאופציה בתוך הכסף היא דומה למניה. כשהיא מחוץ לכסף, המנהל ישקיע בפרויקט מסוכן שיגדיל את סיכויי מימוש האופציה – העדפת פרויקטים מסוכנים.

עיוותים בהחלטות מנהלים בחברות מוצרי נייר עיוותים בהחלטות מנהלים בחברות מוצרי נייר

עיוותים בהחלטות מנהלים בחברות מוצרי אלכוהול עיוותים בהחלטות מנהלים בחברות מוצרי אלכוהול

עיוותים בהחלטות מנהלים בחברות מוצרי חשמל עיוותים בהחלטות מנהלים בחברות מוצרי חשמל

עיוותים בהחלטות מנהלים בחברות אמיתיות בכל החברות פרויקטים בעלי סיכון שגודלו גבוה מ-175% ביחס לסיכון החברה יידחו על ידי המנהלים, אפילו אם ה-NPV שלהם אינו שלילי – עיוות משמעותי בהחלטות מנהלים. שונות גדולה בהחלטות מנהלים בין ענפים שונים ובתוך אותו ענף, גם אם מניחים שהיחס שלהם לסיכון זהה (בגלל הרגישות לפרמטרים של הפירמה).

סיכום המאמר בוחן החלטות השקעה של מנהלים שונאי סיכון בעזרת סימולציה של מודל עם נתונים מציאותיים. נמצא כי מנהלים נוטים לטובת פרויקטים פחות מסוכנים. נבחנת רגישות הנטייה לפרמטרים שונים: מנוף, טווח החוב, גודל הפרויקט, שנאת הסיכון, עושר המנהלים ומבנה התמרוץ שלהם. ניסוי המודל על 15 חברות ספציפיות.