Unutrašnja vrednost osiguravajuće kuće za životna osiguranja Decembar 2010

Sadržaj Predstavljanje KD Življenje Uvod u unutrašnju vrednost „Case study“ KDŽ EEV „Case study“ KDŽ „Appraisal value“ MCEV Zaključak

KD Group & KD Divizija životnog osiguranja KD Group osnovana je 1994 Sedište u Ljubljani, Slovenija Privatno vlasništvo – vlasnici sa jasnom vizijom Ponuda velikog obima raznovrsnih finansijskih usluga Referencije Veoma stručna ekipa Jak, poštovan brend Područja poslovanja KD Group d.d. Bankarstvo, upravljanje fondova, Osiguranje, Finansijske usluge, Investicije kapitala. KD Divizija životnog osiguranja Od 1884 → 1996 - KD preuzima osiguravajuće društvo SLOVENICA 1999 - SLOVENICA stekne 51.19 % osiguravajućeg društva ADRIATIC Januar 2005 – odvajanje (spin off) KD Življenje (životno osiguranje) od SLOVENICA (neživotno osiguranje) Decembar 2005 – spajanje osiguravajućih društava SLOVENICA i ADRIATIC → ADRIATIC SLOVENICA

KD Življenje Društvena odgovornost, aktivna saradnja u oblikovanju okoline u kojoj živimo Sponzorstvo = dugoročna saradnja → Prijatelji i podrživaći Inovativni marketinški pristup i prodajna promocija, ukljućena u društvo koje nas okruža: a) “Novorođenćad” (projekat sa porodilištima) b) Lutkovno pozorište Ljubljana (omogućili smo da više od 11.000 djece koja žive u teškim životnim okolnostina u četiri godine prisustvuje 237 predstavama lutaka) KD Življenje za taj projekat 2008. u Bruxellesu od European Sponzorship Association u kategoriji “Društvena odgovornost ” prima “Specijalno priznanje” c) ZOO Ljubljana (dugoročno sponzorstvo, dogovoreno 2008.) KD Življenje, zavarovalnica – najbrže rastuće osiguravajuće društvo na slovenaćkom tržištu Sa 12. (2001) na 2. mesto (2009) među društvima životnog osiguranja Inovacije i razvoj životnih osiguranja Bruto premija u 2009. → 68.3 milijuna EUR Udeo na tržištu u 2009.: 14.1 % → 2. mesto među društvima životnog osiguranja

KD Življenje & tržište životnih osiguranja (2001-2009) Kontinuirana absolutna i relativna rast KD Življenja Rast KD Življenje > Rast tržišta Prosečna godišnja rast (2001-2009): KD Življenje: 35,0% Tržište: 11,4%

KD Življenje u brojkama od 2005 -2010   2005 2006 2007 2008 2009 Est. 2010 Bruto premija (000 €) 20.964 38.587 57.328 69.111 68.700 69.172 Udeo na tržištu (%) 5,9% 9,1% 11,8% 13,7% 14,1% 13,8% Rank na trgu ŽZ 6 3 2 Neto dobit (€) 1.479 1.217 1.468 -2.840 789 523 Embedded value (mio €) n.p 30,2 43,7 47,2 50,0 Appraisal value (mio €) 49,0 89,4 75,0 75,6 Kapital (000 €) 5.680 8.977 13.426 13.161 14.695 15.139 Akcijski kapital (000 €) 7.481 9.480 14.478 Dokapitalizacije (000 €) 2.000 4.998 ROE 29,9% 16,6% 13,1% -21,4% 5,7% 3,5%

Šta je unutrašnja vrednost Unutrašnja vrednost osiguravajuće kuće za životna osiguranja je metodologija izračunavanja i izveštavanja o vrednosti osiguravajuće kuće za životna osiguranja. U prošlosti se način izračunavanja te vrednosti razlikovao od zemlje do zemlje odnosno, u nekim zemljama, i od preduzeća do preduzeća. Naravno, ta činjenica je investitorima veoma otežavala poređenje uspešnosti poslovanja preduzeća. Karakteristika životnog osiguranja – dugoročnost, što znači da nam IPI ne govori mnogo o tome kakve poslove sklapa osiguravajuća kuća. Zbog tog nedostatka razvila se EV – kao merilo vrednosti i uspešnosti osiguravajuće kuće.

Istorijski razvoj unutrašnje vrednosti Prvobitna definicija unutrašnje vrednosti (Embedded Value): Vrednost prilagođenih neto sredstava, uvećana za sadašnju vrednost budućih dobitaka koji proizilaze iz postojećeg portfolija osiguravajuće kuće, umanjena za troškove kapitala. EV = NS + PVFP – CoC NS… prilagođena neto sredstva PVFP… sadašnja vrednost budućih dobitaka CoC … troškovi kapitala Sa namerom unifikacije metodologije, CFO Forum je 2005. godine najpre izdao principie Evropske unutrašnje vrednosti, a 2008. godine i principe Tržišne unutrašnje vrednosti.

CFO FORUM - http://www.cfoforum.nl/

Definicija EEV Evropska unutrašnja vrednost (European Embedded Value EEV) – od 2005. godine nadalje: Vrednost prilagođenih neto sredstava, uvećana za sadašnju vrednost budućih dobitaka koji proizilaze iz postojećeg portfolija osiguravajuće kuće, uvećana za troškove finansijskih opcija i garancija i umanjena za troškove kapitala.

Formula za izračunavanje unutrašnje vrednosti Evropska unutrašnja vrednost (European Embedded Value EEV) – od 2005. godine nadalje: EEV = NS + PVFP – COG - CoC NS… prilagođena neto sredstva PVFP… sadašnja vrednost budućih dobitaka CoC … troškovi kapitala COG … troškovi finansijskih opcija i garancija CFO Forum: svi principi i metodologije objavljeni i na njihovom internet sajtu

Izračunavanje vrednosti u KD Življenje Osiguravajuća kuća počela je sa izračunavanjem unutrašnje vrednosti 2006. godine Izračunava se dva puta godišnje i to na kraju određene godine i prilikom planiranja za narednu godinu Osim unutrašnje vrednosti, izračunavamo i “goodwill” pri čemu se uzimaju u obzir strateške planske projekcije i procena potencijalnog rasta osiguravajuće kuće u budućnosti Osiguravajuća kuća prati i kretanje unutrašnje vrednosti

Tok izračunavanja Na osnovu analiza portfolija i tržišnih podataka određuju se adekvatne pretpostavke – one se prilikom svakog ponovnog izračunavanja proveravaju i odgovarajuće prilagođavaju Projektuju se tokovi novca (premije, rezervacije, prinos investicija, provizije, troškovi, štete) i osiguravajuće-tehničke rezervacije i to za svaku pojedinačnu polisu, uz poštovanje osobina određenih proizvoda. Projekcije se zatim po proizvodima / prodajnim kanalima sabiraju. Na osnovu projekcija izračunava se sadašnja vrednost budućih dobitaka.

Određivanje pretpostavki Procena odgovarajućih pretpostavki za budućnost mora da uzme u obzir prošla, tekuća i očekivana buduća iskustva i druge važne podatke. Pretpostavke moraju da budu određene kao najbolje procene („best estimate“). Mogu se uzeti u obzir unutrašnje ili spoljašnje pretpostavke – one koje su adekvatnije za osiguravajuću kuću Promene pretpostavki u budućnosti dozvoljene su samo ukoliko postoje dovoljni dokazi da su one adekvatne Pretpostavke se moraju redovno proveravati

Operativne pretpostavke Demografske pretpostavke: smrtnost, stopa oboljevanja, incidenti -nezgode, prekidi ugovora o osiguranju, otkupi Obrtni troškovi: moraju da odražavaju očekivane buduće troškove, poštovanje inflacije troškova, buduće smanjivanje troškova ne uzima se u obzir, specifičnosti kod početnih troškova nove osiguravajuće kuće („start up costs“) Lokalno oporezivanje, zakonodavstvo: poštovanje poznatih potvrđenih izmena koje će se dogoditi u budućnosti „start up costs“: na početku rada, dok osiguravajuća kuća još nema veliki portfolio, troškovi po polisi su veoma visoki. U projekcijama se zato koriste očekivani troškovi, kad poslovi dostignu neku vrednost. Dodatni troškovi dodaju se vrednosti samo u određenoj godini i ne projektuju se dalje. Mora biti otkriveno Ukoliko neke one off stroške ne uzimamo u obzir  mora biti otkriveno u izveštaju Režijski troškovi (overheads) moraju biti odgovarajuće raspodeljeni između sadađnjeg i budućeg posla. Konzistentno sa alokacijom u prošlosti, trenutnim planovima i očekivanjima za budućnost.

Demografske pretpostavke Tabela prikazuje upotrebljene demografske pretpostavke:

Primer: raspodela troškova Celokupne godišnje troškove najpre, na primer, podelimo na: troškove provizija, ostale troškove sklapanja ugovora, troškove obrade šteta, troškove finansijskih investicija i ostale obrtne troškove. Troškove provizija izdvajamo pošto je najbolje da se projektuju s obzirom na provizione modele koje koristi osiguravajuća kuća Ostali troškovi zaključivanja ugovora (2.) dele se na nov posao pošto nastaju samo prilikom sklapanja ugovora; po ključevima možemo da ih podelimo po proizvodima, gde dodatno možemo da upotrebimo i prodajni kanal… Ostale troškove (3,4,5) delimo po proizvodima s obzirom na troškove koji nastaju kod određenog proizvoda; deo troškova možemo da odredimo kao fiksne troškove, a deo kao varijabilne (u % od premije). Deo troškova alociramo i na dodatna osiguranja. Obično radimo procenu troškova na osnovu troškova u protekloj godini. Metodologiju treba da uspostavi osiguravajuća kuća, a pri tom mora da uzme u obzir prirodu troškova, prirodu proizvoda, kakve troškove uzrokuju određeni prodajni kanali. Ako osiguravajuća kuća alocira troškove po proizvodima, utoliko lakše je napraviti raspodelu, ili ako koristi ABC metodu za raspodelu troškova.

Primer: raspodela troškova 2 U donjoj tabeli vidljivo je upotrebljena raspodela troškova – najpre smo po ključevima za raspodelu troškova troškove podelili po proizvodima, a zatim se oni dele delimično kao fiksni troškovi po polisi i kao varijabilni u udelu obračunate premije

Troškovna analiza 2008. Pretpostavke o troškovima za izračunavanje vrednosti na dan 31.12.2008.

Prekidi i otkupi ugovora o osiguranju Osnov za određivanje pretpostavki je analiza realizovanih prekida osiguranja i otkupa osiguravajuće kuće Analiza je urađena po različitim proizvodima osiguranja, a može se uraditi i po različitim prodajnim kanalima, ukoliko iz iskustava osiguravajuće kuće proizilazi da su faktori izrazito različiti Osiguravajuća kuća proverava kretanje kumulativnih prekida i otkupa i trendove u tom kretanju (npr. uticaj krize) Mora biti konzistentno sa preostalim pretpostavkama (poštovanje korelacija među pretpostavkama) Obično radimo procenu troškova na osnovu protekle godine

Određivanje ekonomskih pretpostavki Ekonomske pretpostavke moraju da budu interno konzistentne i moraju da budu konzistentne i s obzirom na pouzdane tržišne podatke “Friziranje” pretpostavki nije dozvoljeno Moraju se redovno revidirati i ponovo se vrednuju prilikom svakog izveštavanja EEV Moraju da odražavaju očekivane buduće profitabilnosti, uzimajući u obzir i kreditni rizik (dodaci u profitabilnosti za kreditni rizik) Poštovanje formalno potvrđene strategije investiranja osiguravajuće kuće Poštovanje trenutne strukture investicija i profitabilnosti portfolija investicija Opšti zahtevani principi za određivanje pretpostavki

Ekonomske pretpostavke Inflacija: npr. određena na osnovu referentnih vrednosti koje su dostupne na tržištu Prinosi investicija: uzimaju u obzir trenutnu strukturu investicija i profitabilnosti Diskontna stopa: za određivanje koristi se nerizična kamatna stopa (npr. državne obveznice sa dospećem preko 10 godina) i dodatak za rizik, specifičan za osiguravajuću kuću Poreske stope: u obzir se uzima važeća poreska stopa, ugrađuju se i eventualno usvojene zakonodavne izmene koje će važiti u budućnosti

Ekonomske pretpostavke 2 Profitabilnost fondova kod investicionih osiguranja 7% (prošle godine za prvih 5 godina 0%, zatim 5%) Profitabilnost sopstvenih sredstava 3,5% (prošle godine 3%) Inflacija u 2010. godini 1,7%, a od 2011. nadalje 2% Diskontna stopa 9%

Projekcija tokova novca i rezervacija Tabela prikazuje projekcije investicionih životnih osiguranja u 000 EUR 24

Tok izračunavanja 2 Izračunavaju se troškovi kapitala (CoC) i to na sledeći način: za svaku godinu osiguranja određene polise izračunavaju se kapitalni zahtevi u skladu sa metodologijom Solventnosti I Trošak u određenoj godini jednak je kapitalnim zahtevima pomnoženim sa razlikom između upotrebljene diskontne stope i kamatne stope investicija zahtevanog solventnog kapitala Izračunava se sadašnja vrednost troškova kapitala koja se oduzima od vrednosti budućih dobitaka Osiguravajuća kuća nije izračunavala troškove finansijskih opcija i garancija pošto je zbog relativno malog portfolija tradicionalnih osiguranja njihov uticaj na vrednosti mali. 25

Vrednost portfolia = 26. 859.570 EUR Tabela prikazuje izračunavanje unutrašnje vrednosti na dan 31.12.2009. u 000 EUR 26

Ekonomske pretpostavke 3 Trenutna i očekivana buduća struktura investicija koje su namenjene pokrivanju tradicionalnih životnih osiguranja

Ekonomske pretpostavke 4 Očekivane kratkoročne i dugoročne profitabilnosti investicija

Osiguranja sa pripisanim dobicima Važna pretpostavka o raspodeli dobitaka između vlasnika i osiguranika Prepostavke o budućim visinama bonusa koje moraju da budu konzistentne sa Upotrebljenim pretpostavkama Uobičajenom praksom osiguravajuće kuće, uslovima osiguranja, u prošlosti upotrebljene diskrecije Praksom lokalnog tržišta Poštovanje zahteva i ograničenja regulatora 29

Otkrivanje CFO Forum je propisao i zahtevana otkrivanja. Izveštaj o EEV mora da sadrži najmanje sledeće: Pretpostavke i određivanje pretpostavki Metodologija Kretanje EEV, analiza prinosa na EEV Korišćena diskontna stopa Posebni zahtevi za grupe Segmentacija (proizvodi, regioni) Propisane osetljivosti (kamatne stope, troškovi, storno, otkupi, osiguravajući rizici, zahtevani kapital)

Kretanje portfolija osiguranja KD Življenje Tabela prikazuje kretanje broja polisa, broja osiguranika i godišnje premije portfolija od 2007 do 2009. godine u EUR Tip osiguranja 2007 2008 2009 Klasično životno osiguranje Br. polisa 7.143 7.044 6.686 Br. osiguranika 9.751 9.234 8.527 Godišnja premija 2.691.455 2.550.944 2.481.714 Životno osiguranje vezano za jedinice investicionih fondova 69.684 95.100 98.764 73.787 99.391 102.978 42.372.965 60.300.228 60.985.649 UKUPNO 76.827 102.144 105.450 83.538 108.625 111.505 45.064.420 62.851.172 63.467.362 Rast godišnje premije 139% 101%

EEV u KD Življenje Tabela prikazuje unutrašnje vrednosti osiguravajuće kuće od 2007 do 2009. godine u EUR

Kretanje unutrašnje vrednosti Tabela prikazuje kretanje unutrašnje vrednosti (bez prilagođenih neto sredstava) između 2008. i 2009. godine u EUR

Otkrivanje – primeri osetljivosti 100 procentnih poena smanjenje kamatne stope 100 procentnih poena povećanje diskontne stope 10% smanjenja vrednosti akcija / nekretnina na dan valuacije bez smanjenja dividendi 10% smanjenje troškova 10% smanjenje storna / otkupa Smanjenje stope smrtnosti za 5% 34

Osetljivost Uticaj pretpostavki na rezultate u EUR

Vrednost osiguravajuće kuće koja obuhvata novi posao Vrednost osiguravajuće kuće = EEV + Goodwill Način izračunavanja: projekcija postojećeg posla i procene novog posla za 2010 – 2014. godine, za godine od 2015. nadalje koristimo aproksimativnu metodu koja obuhvata rast novog posla s obzirom na 2014. godinu i vrednost novog posla u 2014. godini GOODWILL 31.12.2009 = 25.634.729 EUR Vrednost osiguravajuće kuće = 50 mil. EUR + 25,6 mil. EUR =75,6 mil. EUR Gde je i… diskontna stopa upotrebljena za postojeći portfolio sa dodatkom za rizik; g… previđeni rast novog posla s obzirom na 2014. godinu; PVj… sadašnja vrednost novog posla u godini diskontovana je na 31.12.2009.

Vrednost koja obuhvata novi posao 2 Tabela prikazuje kretanje unutrašnje vrednosti uz uzimanje u obzir novog posla u periodu od 2010 do 2014. godine i sa dodatkom Goodwill-a u određenoj godini u EUR Kraj određene godine u vrednosti EV već je uzet u obzir za novi posao te godine.

Novi koncepti – unutrašnja tržišna vrednost Godine 2008. CFO Forum je objavio principe unutrašnje tržišne vrednosti koje je zatim 2009. godine i dodatno prilagodio uključivanjem likvidnosne premije Principi treba da povećaju konzistentnost, mogućnost poređenja i transparentnost izveštavanja o unutrašnjoj vrednosti različitih osiguravajućih kuća Unutrašnja tržišna vrednost (Market Consistent Embedded Value, MCEV): Ekonomske pretpostavke usklađene su sa tržišnim vrednostima: Kao za sredstva tako i za obaveze koristi se tržišno vrednovanje. (tržišno vrednovanje i kod: Solvency II, IFRS faza2) Svaki tok novca vrednuje se sa diskontnim faktorom koji je konzistentan sa diskontnim faktorom, koji se na tržištu koristi za vrednovanje sličnih novčanih tokova.

Poređenje EEV i MCEV Glavne razlike između EEV i MCEV su: Korišćenje nerizične kamatne stope za diskontovanje i za buduće prinose investicija Na vrednost utiču netržišni rizici, svaki se posebno vrednuje, dok su sada ti rizici objedinjeni u diskontnoj stopi – veća transparentnost Izračunavanje troškova zahtevanog kapitala se menja Izmenjeno uzimanje u obzir troškova finansijskih opcija i garancija Još veća transparentnost otkrivanja Veći naglasak na stohastičkom modeliranju Kod EEV svi rizici su objedinjeni u RDR, a sada se vrednuje svaki rizik posebno. Pretpostavka o prinosu je kod EEV procenjena od strane menadžmenta, dok te pretpostavke u MCEV više nema: uzima se “risk free” – to znači da se kreditni rizik više ne kapitalizuje.

Zaključak EV metodologija je vrlo pogodna za procenu vrednosti osiguravajuće kuće za životna osiguranja Principi CFO Foruma su sve više usklađeni i sa ostalim izmenama u oblasti osiguranja: Solvency II, IFRS faza2 Implementacije novih koncepata znače veće promene u osiguravajućim kućama: potrebno više dobrog, iskusnog kadra, neophodno obrazovanje, razvoj sve kompleksnijih modela, obezbeđivanje revizorskog traga, potrebna odgovarajuća IT podrška, povećava se kompleksnost izveštavanja

Hvala na pažnji!