الدكتور محمد أكرم لال الدين مركزالملك فهد للمؤتمرات الفندق القاري بالر مركزالملك مممممممرمرزررررفهد للمؤتمرات الفندق القاري بالري ياض الصكوك الدكتور محمد أكرم لال الدين الأكاديمية العالمية للبحوث الشرعية في المالية الإسلامية الدكتور نور الدين غادمون الهيئة الاوراق المالية الماليزية

مناقشة ما هي الصكوك؟ أوجه الاختلاف بين الصكوك والسندات المبادئ الشرعية -التعريف والمجال أوجه الاختلاف بين الصكوك والسندات المبادئ الشرعية أبنية الصكوك 2

أساس مبادئ الشريعة أربع أنشطة محرمة في المبادئ العامة مبدآن شرعيان في إجراء أنشطة التجارة: المبادئ العامة والمبادئ الخاصة أربع أنشطة محرمة في المبادئ العامة الربا والغرر والميسر صناعة أو بيع المنتجات المحرمات وما يتعلق بها. أربع عناصر محرمة في المبادئ الخاصة التناجش (الخداعة في عرض الأسعار) تدليس العيب (الخداعة في جودة الأشياء) الخلابة (الخداعة في التجارة) الخيانة (الخداعة في نسبة رأس المال) 3 7/2/2007 3

Component of the principle فهم المبادئ الشرعية: المبادئ تدبّر حياة المسلم (فرديا أو اجتماعيا). مصادر هذه المبادئ . المبادئ التوقيفية: وهي مستفادة من النصوص الشرعية التي تكون مصدرا لأحكام الإسلام (القرآن والسنة) المبادئ الاستدلالية: وهي مستفادة من الاجتهادات الحاصلة من مصادر أحكام الإسلام. الإيمان الأخلاق الشريعة المبادئ التوقيفية الاستدلالية الإسلام 4 7/2/2007

عدة المبادئ التي شجعها الإسلام في التجارة تشجيع على مباشرة نشاط الاقتصادي وقطاع التجارة. مجال التجارة هو ممارسة شريفة. التنفيذ بأمانة إدارة التجارة بمسؤولية خالية عن الخداع منتجات وسلع وخدمات متميزة لا بد أن تكون مفيدةً للجالية أو الجمهور. لا بد أن تكون حلال غير ضارة للمجتمع 5 7/2/2007 5

أسس فهم الحاجة إلى الرأسمال حاجة التمويل Equity Financing Debt Financing عقود الاشتراك عقود المعاوضات ربا النسئة المرابحة الاستصناع الإجارة/ الإجارة ثم البيع المضاربة المشاركة 6 6

ميزات استثمار سوق المالي الإسلامي تشجيع الإسلام على التعاون في الأمور البِر في كل من الأنشطة التجارية والاستثمارية. لا بد من الاشتراك في الارباح كما اتُّفِقت عليها إذا كانت الأنشطة الاستثمارية تنتج الأرباح. لا بد من تحمل الخسارة سويا إذا كانت نتيجة الاستثمار هي الخسارة كما في عقد المشاركة. 7 7/2/2007 7

ميزات استثمار سوق المالي الإسلامي أكثر الاستثمارات يعتمد على مستوى خطر المنتجات وسيناريو الاستثمار هم لا يعدون الأرباح بالضرورة. التجارة في الإسلام تعتبر أكثر أنشطة الاقتصادي جلبا للأرباح مقارنة بأنشطة اقتصادية أخرى وعلى ذلك، الربح غير مضمون في التجارة. قال رسول الله صلى الله عليه وسلم: “You should be involved in commerce as therein contains nine out of 10 parts of sustenance (income)” (as narrated by Ibrahim Harbi) 8 7/2/2007 8

تطبيق القواعد والضوابط دليل لسنة 2004 6.0 تعيين المستشار الشرعي. 6.01 وفيما يتعلق بالأوراق المالية الإسلامية التي تأتي ضمن نطاق هذه الضوابط ، ويجب أن يعين المصدر: (أ) مستشار شرعي مستقل الذي وافقت عليه الهيئة للأوراق المالية الماليزية (SC) والذي يستوفي المعايير التالية : ليس من المفلسين، ولم يدن لأية جريمة ناشئة عن دعوى جنائية، هو من أصحاب السمعة الشخصية الطيبة؛ لديه المؤهلات والخبرات اللازمة ولا سيما في الفقه المعاملات والفقه الإسلامي، ولها خبرة 3 سنوات على الأقل في التمويل الإسلامي . دليل 9

ضوابط للأوراق المالية الإسلامية 1.05: لغرض هذه الضوابط: (أ) "الأوراق المالية الإسلامية” مصطلح يعني أي الأوراق المالية الصادرة طبقا للمبادئ والمفاهيم الشرعية التي أقرها المجلس الاستشاري الشرعي (SAC) التابعة للهيئة للأوراق المالية الماليزية (SC) على النحو المبين في التذييل 1. 10

تطبيق الضوابط المستشار الشرعي (SA): دور المستشار الشرعي مهم لضمان امتثال الصكوك لمبدأ الشريعة. دور المستشار الشرعي كذلك مطلوب لضمان منتجات أخرى مثل وحدة الصندوق الائتماني ، REIT الإسلامية والمنتجات المنظمة مطابقا للشريعة الإسلامية. 11

تطبيق الضوابط التبيين: الغرر الإبراء التعويض الصكوك – مبدأ المصطلح والشروط. النشرة – وحدة الثقة الإسلامية. الإبراء الصكوك – توزيع الأرباح. التعويض الصكوك – التأخير عن توزيع الأرباح. 12

0.67 < ثمن بيع الأصول < 1.33 تطبيق الضوابط تحديد سعر الأصول: المجلس الاستشاري الشرعي أصدرت الضوابط بشأن تحديد سعر الأصول في السندات الاسلامية لتسهيل عملية تحديد سعر بيع الأصول المستخدمة باعتبارها الأصول التي تقوم عليها الصكوك التي تنظّم وفقا لمبادئ البيع بالثمن الآجل، بيع العينة والمرابحة. وقد قرر المجلس الاستشاري الشرعي أن سعر بيع الأصول إذا تباع بسعر أعلى من أسعارها فينبغي ألا ألا يتجاوز 1.33 مرات (واحدة والثلث) من قيمة السوق. وعلى الجانب الآخر ، إذا كانت الأصول تباع بسعر منخفض يجب ألا يقل سعر البيع عن 0.67 (الثلثين) مرات من قيمة السوق. 0.67 < ثمن بيع الأصول < 1.33 لمزيد من تسهيل عملية تحديد سعر الأصول ، المجلس الاستشار الشرعي قررت أن القيمة السوقية إذا لا يمكن تحديدها ، يلجأ إلى القيمة العادلة أو غيرها من القيم التي تعتبر مناسبة ويمكن استخدامها ما دامت تستند إلى التراضي بين المشتري والبائع وتقييم مناسب. والقيمة الدفترية الصافية (NBV) أمر غير مقبولة.

تطبيق الضوابط استخدام الإيرادات: الإيرادات الحاصلة من اصدار الصكوك يمكن استخدامها لأغراض تمويلية مادامت الأدوات المستخدمة موافقة بالشريعة الإسلامية ، وكذلك أن غرض التمويل يجب أن يكون في المشاريع والأنشطة المسموحة من قبل الشريعة الإسلامية ؛ وهذه الإيرادات الحاصلة من إصدار الصكوك يمكن استخدامها كذلك لعمليات التجارية العامة التابعة للمؤسسات المالية التقليدية طالما أنها لا تنطوي في أي الأنشطة والأدوات المخالفة للشريعة.

ماهي الصكوك؟ أصل الصكوك لغة : كلمة عربية ”الصك“ بمعنى الشهادة اصطلاحا: الصكوك أدوات مالية تصدر بغية جلب رأس المال. والصكوك شهادة على المديونية والملكية والإستثمار في أصول الموجودات عن طريق الشريعة الإسلامية حسب ما قررته هيئة الرقابة الشرعية

التابع... الصكو تمثل حصة شائعة في حق صاحبها من الموجودات أو تمثل مشاركة في المشروع أو الإستثمار الأصول مقابل النقود عن طريق الورقة (وليس ورقة مقابل النقود) مبادلة الاصول أو الإستثمار في االاصول العائد بمثابة الربح ( وليس بالربا ) استعمال رأس المال الصكوك في ما يوافق بالشريعة اعتماد على المبادئ الشرعية التي قررتها هيئة الرقا بة الشرعية تنظيم الصكوك بحاجة إلى مستشارين شرعيين لابد من موافقة الضوابط التي تحكم عرض الصكوك

الصكوك عقد الإشتراك تحريم الربا تنظيم الصكوك مبني على: بيع المرابحة عقود المعاوضات بيع المرابحة الإستصناع الإجارة عقد الإشتراك مشاركة مضاربة التنظيم مبني على العمليات الإقتصادية والتمويلية ليست الصكوك الإقراض بالفائدة كما في السندات التقليدية إنشاء الصكوك لابد من موجودات الأصول والاستشار بالمستشار شرعي 17 17

الفروق بين الصكوك والسندات الصكوك ( الإسلامية) تبادل الأصول بالنقود الناتج من الصكوك هو الربح من إيرادات الأصول ملكية في الحصص التابعة من موجودات الأصول التجارة – بيع الأصول استعمال حصائل الصكوك في المشروعات توافق الشرعية التقليدية (السندات) تبادل الأرواق بالنقود الربا حقوق المصدر على الدائن التجارة: بيع الدين (قروض ربوي) استعمال رأس المال في الامور المشروعة وغير مشروعة شرعا The differences between Islamic bonds and conventional bonds arise from the basis of the financing transaction. A conventional bond is an exchange of paper for a monetary consideration, with interest. In an Islamic bond, monetary consideration is given in exchange for a Shariah-compliant asset, from which profits and/or rental may be earned by the investor (asset owner). Thus, profit or income is earned, instead of interest. Due to the asset-based nature of an Islamic bond transaction, an Islamic bondholder is the owner of an undivided share in the underlying assts; whereas a conventional bondholder is a creditor of the issuer. Following from that point, trades in Islamic bonds are actually sales of an undivided share in the underlying assets; whereas trades in conventional bonds are sales of debt instruments. Also subject to Shariah scrutiny include administrative or operational matters, like the utilisation of bond proceeds. The bond proceeds of an Islamic bond can only be utilised for halal purposes; it cannot, for example, be used for working capital requirements of a brewery or a casino. 18 18

اعطاء كبون في فترات معينة السوق الثانوي التقويم مغايرة السندات للصكوك مدة الزمن المحدودة اعطاء كبون في فترات معينة السوق الثانوي التقويم السندات التقليدية 19 19

الصكوك أغلب المتطلبات المستثمرين من السندات فضائل ادوات مالية اسلامية القيمة الثابتة القيمة الجارية فضائل ادوات مالية اسلامية ثبوت ملكية لحصة شائعة من الأصول وجود معنى اشتراك في التجارة توزيع المخاطرة يمكن تشكيل هذه الأدوات بطريقة إسلامية بالمرابحة و الإجارة 20 20

ملائمة مبادئ الشريعة لعملية تنظيم السندات عقود المعاوضة عقود المشاركات √ المرابحة √ بيع بمثن آجل √ الإجارة √ الإستصناع √ مشاركة √ مضاربة الوعد بالشراء √ الوعد 21 21

الهيكل التيسيري للموافقة من لجنة مراقبة عمليات البورصة الاستشار قبل التقديم مشروع يقدم المستشارالطلب للهيئة الاوراق المالية مدة الإجراءات تقييم الهيئة للمشروع السندات /الصكوك السندات ذات الأصول يعتبر من الموافقة على العملية *أبعة عشر يوما من أيام العمل *ثمانية وعشرون يوما من أيام العمل ثم تقرر الهيئة على مشروع ABS

الأطراف المعنيين في ملية إصدار الصكوك المستشار الرئيسي ورئيس المنظمين للعملية المحامون الأمناء وكيل المؤسسات المكتتبون الأولون الضامن للخسارة المحتملة سواء من شركة التأمين التجاري أو من غيرها المستشار الشرعي الموكل بالدفع المحاسب الجهة المصدرة جهة التقويم 23 23

أنواع الصكوك صكو المرابحة - البيع برأس المال وربح معلوم.

بيع بثمن آجل / صكوك المرابحة تنظيم عملية الصكوك : بيع بثمن آجل / صكوك المرابحة بيع الأصوللمستثمرين بثمن المبيع نقدا 1 2 دفع القيمة ( مساوي لثمن الشراء ) المصدر المستثمرون BBA / Murabahah Sukuk 4 يصدر المصدر الصكوك شهادة على مديونية المصدر التي ثبتت من الخطوة الثالثة 3 ثم يعيد المستثمرون بيع الأصول على المصدر بثمن يتفقان عليه (ثمن الشراء زائد الربح)

صكوك المشاركة المشاركة: عقد يتم بين إثنين فأكثر على مساهمة كل منهم مبلغا من المال يسمى رأس المال من أجل اشتراك في تمويل مشروع استثماري معين فيما بينهم. الربح على ما يتفقون عليه والخسارة على قدر رأس المال كل منهم. . بعبارة أخرى المشاركة تعني الاشتراك في الربح والخسارة من مشروع استثماري. تنقسم صكوك المشاركة على قسمين : المشاركة بين المستثمرين المشاركة بين المصدر للصكوك والمستثمرين

تنظيم عملية صكوك المشاركة 7 بعد انتهاء أجل العقد يقوم المصدر بإعادة شراء صكوك المشاركة \ أصول المشاركة (الوفاء بالوعد بالشراء ) 6 دفع الربح إلى المستثمرين 4 الوعد بإعادة شراء الصكوك بعد انتهاء أجل الصكوك 3 يصدر المصدر صكوك المشاركة شهادة على شركة في المشروع المشترك صكوك المشاركة الطرف الأول (المصدر) الطرف الثاني (المستثمرون ) 8 تدفع حصائل بيع مشروع الجاهز لصكوك المشاركة إلى المستثمرين 5 Return 1 اسهام برأس المال 2 اسهام برأس المال مشروع المشاركة

المشاركة بين المستثمرين 1) نقل الأصول إلى الكيان ذات الأعراض الخاصة 2) حث الممستثمرين على الإستثمار 3) حصائل الصكوك 3) حصائل الصكوك الموجب أو الأصيل الكيان ذات الأغراض الخاصة والمصدر المستثمرون 4)Iتصدر صكوك المشاركة 5) ) دفع إيرادات شهرية * تقسيم الأرباح الناتجة من عمليات الصكوك بين المستثمرين حسب المتفق عليه

صكوك المضاربة صكوك المضاربة هي عبارة عن عقد الذي يتم بموجبه تقديم مال من رب المال ليتاجر فيه الآخر الذي ليس برب المال. يمكن أن يتم عقد صكوك المضاربة بين إثنين فأكثر. الفرق بين صكوك المضاربة وصكوك المشاركة هو أن في صكوك المشاركة كل طرف يسهم بالمال وبالخدمة. وفي صكوك المضاربة يتحمل رب المال الخسارة وحده ويفقد العامل أجرة عمله. ولكن إذا كان تلف المال بسبب تفريط من العامل أو تعدي منه فإنه يتحمل الخسارة .

تنظيم عملية صكوك المضاربة 7 بعد انتهاء الأجل يقوم المصدر بإعادة شراء الصكوك أو أصول الصكوك ( وفاء بالوعد بإعادة الشراء) 6 دفع ربح إلى المستثمرين 4 الوعد باشراء بعد انتهاء أجل المشروع (بشراء الصكوك أو أصول الصكوك) 3 المصدر يصدر صكوك المضاربة شهادة على الاشتراك في مشروع المضاربة المتشرك صكوك المضاربة مضارب (المصدر ) رب المال (المستثمرون ) 8 حصائل صكوك المضاربة / أو بيع الأصول تدفع للمستثمرين لما قدموا من رأس المال 5 الربح 1 المشروع 2 رأس المال المقدم من المستثمرين مشروع المضاربة المشترك

صكوك الإجارة الإجارة: عقد يؤجر فيه المؤجر معدات أو الأصول إلى المستأجر على مبلغ يتفقان عليه وعلى مدة معينة وتبقى ملكية العين المستأجرة لصاحبها. صكوك الإجارة: شهادة تثبت ملكية المستثمر من العين المؤجرة واستحقاقه لإيرادات الإيجار.

تنظيم عملية صكوك الإجارة بيع الأصول على الكيان ذات الأغراض الخاصة نقدا 1 2 تصدر الكيان ذات الأغراض الخاصة الصكوك للمستثمرين وتمثل هذه الصكوك ملكية منفعة الأصول صكوك الإجارة 3 حصائل الصكوك المالية الأصيل الكيان ذات الأغراض الخاصة (المصدر) المستثمرون 8 حصيلة بيع الأصول تدفع للمستثمرين لما قدموا من رأس المال 7 بعد انتهاء المدة تقوم الكيان بإعادة بيع الأصول على الأصيل 5 دفع الإجارة 4 تؤجر الكيان الأصول على الأصيل 6 توزيع أرباح الإيجار إلى أصحابها من المستثمرين )

صكوك الإستصناع الإستصناع هو عقد يطلب به المستصنع غيره وهو الصانع بأن يصنع له شيئا معينا بمبلغ من المال يتفقان عليه وفي مدة معينة. المصدر لصكوك الإستصناع يحتاج إلى المستثمرين أو المقاول حتى يتمكن من الوفاء بالعقد في المدة المتفق عليها. الإستصناع مثل طلب الشراء .

تنظيم عملية صكوك الإستصناع 5 يسلم المستثمرون المشروع المطلوب انجازه إلى المصدر 1 يطلب المصدر من المستثمرين أن تكمل بثمن معين 2 يصدر المصدر صكوك الإستصناع شهادة على ثبوت ما في ذمته من سداد ثمن المبيع مفسطا على الآجال المنجمة صكو ك الإستصناع المصدر المستثمرون 4 يطلب المستثمرون من المقاول أن يسلم المشروع الجاهزة 3 يطلب المستثمرون من المقاول أن يقوم بإنشاء المشروع حسب المواصفات وحسب مبلغ شراء المستصنع المقاول

المالية الإسلامية واستعدادتها لدول غير إسلامية UK INDIA AUS TRALIA Growing/Potential GERMAN HONG KONG FRANCE KOREA USA JAPAN SINGAPORE Acceptance/establishment

وشكرا