ლევერიჯ ფირმის შეფასება და კაპიტალის სტრუქტურა ლევერიჯ ფირმის შეფასება და კაპიტალის სტრუქტურა გრიგოლ მოდებაძე g.modebadze@agruni.edu.ge

17.1 კორექტირებული დღევანდელი ღირებულების მეთოდი 17.1 კორექტირებული დღევანდელი ღირებულების მეთოდი APV = NPV + NPVF პროექტის ღირებულება ფირმისთვის შეიძლება განვიხილოთ როგორც პროექტის ღირებულება არალევერიჯ ფირმისთვის (NPV) დამატებული ფინანსური მხარის დღევანდელი ღირებულება (NPVF). არსებობს ფინანსური მხარის 4 ეფექტი: ვალის საგადასახადო სუბსიდია (tcB) ახალი ფასიანი ქარალდების გამოშვების დანახარჯები ფინანსური კრიზისის დანახარჯები სუბსიდიები ვალის დაფინანსებისათვის

კორექტირებული დღევანდელი ღირებულების მაგალითი განვიხილოთ პროექტი სადაც საკუთარი კაპიტალით დაფინანსებული ფირმის შემოსავლები გადასახადის გადახდის შემდეგ მოცემულია შემდეგი სახით: –$1,000 $125 $250 $375 $500 0 1 2 3 4 The unlevered cost of equity is R0 = 10%: საკუთარი კაპიტალით დაფინანსებული ფირმა პროექტს არ დათანხმდება: NPV < 0.

კორექტირებული დღევანდელი ღირებულების მაგალითი ვთქვათ ფირმა აფინანსებს პროექტს $600 ვალის საშუალებით და ვალის მომსახურების განაკვეთია RB = 8%. პირადი გადასახადის განაკვეთია 40 ე.ი გადასახადი საპროცენტო სარგებელზე ყოველწლიურად არის tCBRB = .40×$600×.08 = $19.20 წმინდა დღევანდელი ღირებულება ლევერეჯ ფირმის არის: APV = NPV + NPV debt tax shield Note, the example in the text assumes a perpetual project, so the PV of the tax shield is calculated assuming a perpetuity. The approach in this slide is comparable, but for a finite life project. მივიღეთ რომ უნდა დავთანხმდეთ პროექტს ვალის აღების შემთხვევაში.

17.2 ფულადი ნაკადები საკუთარი კაპიტალისაკენ 17.2 ფულადი ნაკადები საკუთარი კაპიტალისაკენ მოვახდინოთ პროექტის ლევერეჯ ფირმის აქციონერებისაკენ მიმართული ფულადი ნაკადების დისკონტირება RS -ით Flow to Equity - FTE მეთოდს აქვს სამი ეტაპი: პირველი ეტაპი: გამოვთვალოთ ლევერეჯ ფულადი ნაკადი(LCFs) მეორე ეტაპი: გამოვთვალოთ RS. მესამე ეტაპი: შევაფასოთ ლევერეჯ ფულადი ნაკადი RS-ით.

პირველი ეტაპი: ლევერეჯ ფულადი ნაკადი მას შემდეგ რაც ფირმა სესხულობს $600, აქციონერები დამატებით ახდენენ $400 -ის მობილიზებას საწყისი $1,000 ინვესტიციისათვის. შესაბამისად, CF0 = –$400 ყოველ პერიოდში აქციონერებმა უნდა გადაიხადონ საპროცენტო ხარჯი. საპროცენტო სარგებელი გადასახადის შემდგომ იქნება: B×RB×(1 – tC) = $600×.08×(1 – .40) = $28.80 This example assumes an interest only loan.

პირველი ეტაპი: ლევერეჯ ფულადი ნაკადი –$400 $221.20 CF2 = $250 – 28.80 $346.20 CF3 = $375 – 28.80 –$128.80 CF4 = $500 – 28.80 – 600 CF1 = $125 – 28.80 $96.20 0 1 2 3 4

მეორე ეტაპი: გამოვთვალოთ RS B S V To calculate the debt to equity ratio, , start with P V = $943.50 + $63.59 = $1,007.09 This assumes we know the value created by the project. A more straightforward assumption is to assume that the ratio is 600/400, based on the amount provided by each source to fund the project. With these values, RS=11.80%. B = $600 when V = $1,007.09 so S = $407.09.

მესამე ეტაპი: შეფასება დავადისკონტიროთ აქციონერებისაკენ მიმართული ფულადი ნაკადები RS = 11.77% -ით 1 2 3 4 –$400 $96.20 $221.20 $346.20 –$128.80 Note that the chapter examples work out nicely with the perpetuity assumption, in that each approach provides the same value. With a finite life project, the values will deviate based on assumptions made, for example, the repayment of the $600.

17.3 WACC მეთოდი იმისათვის რომ ვიპოვოთ პროექტის ღირებულება უნდა მოვახდინოთ არალევერეჯ ფულადი ნაკადები დისკონტირება WACC-ით დავუშვათ თარგეთირებული D/E თანაფარდობაა 1.50

WACC მეთოდი

WACC მეთოდი იმისათვის რომ ვიპოვოთ პროექტის ღირებულება უნდა მოვახდინოთ არალევერეჯ ფულადი ნაკადები დისკონტირება WACC-ით NPV7.58% = $6.68

17.4 APV, FTE, და WACC მეთოდების შედარება სამივე მეთოდი ეხება პროექტის შეფასებას ვალის არსებობის შემთხვევაში მითითებები: გამოიყენეთ WACC ან FTE მეთოდი თუ ფირმის თარგეთირებული D/V თანაფარდობა შესატყვისებულია პროექტთან მთელი პროექტის განმავლობაში გამოიყენეთ APV თუ პროექტის ვალის სიდიდე ცნობილია მთელი პროექტის მანძილზე რეალურ ცხოვრებაში ყველაზე ხშირად გამოიყენებენ WACC მეთოდს.

შეჯამება: APV, FTE, და WACC APV WACC FTE Initial Investment All All Equity Portion Cash Flows UCF UCF LCF Discount Rates R0 RWACC RS PV of financing effects Yes No No

შეჯამება: APV, FTE, და WACC რომელი მეთოდია საუკეთესო? გამოიყენეთ APV როდესაც ვალის სიდიდე მუდმივია გამოიყენეთ WACC და FTE როდესაც ვალის წილი არის მუდმივი WACC -ის იყენებენ უფრო ხშირად FTE -ის იეყენებს დიდი სესხების მქონე ფირმები

17.5 კაპიტალის ბიუჯეტირება როდესაც დისკონტირების განაკვეთი დასადგენია 17.5 კაპიტალის ბიუჯეტირება როდესაც დისკონტირების განაკვეთი დასადგენია დიდი მაშტაბის პროექტები არის ისეთი პროექტები რომლებიც მსგავსია არსებულ ფირმებში. რეალურ ცხოვრებაში, აღმასრულებელი მენეჯერები უშვებენ რომ ბიზნესის რისკი მაშტაბების არ მქონე პროექტების იგივეა რაც ბიზნესის რისკი ფირმებისთვის რომლებიც უკვე ბაზარზე არიან ამის დასათვლელად ზუსტი ფორმულა არ არსებობს. ზოგიერთი აღმასრულებელი მენეჯერი შედარებით მაღალ დისკონტირების განაკვეთს აირჩევს იმის გამო რომ პროექტი ახალია და შესაბამისად რისკიც მაღალია.

17.7 ბეტა და ლევერეჯი გავიხსენოთ რომ აქტივის ბეტას აქვს შემდეგი ფორმა:

ბეტა და ლევერეჯი: კორპორატიული გადასახადის არ არსებობა რეალურ ცხოვრებაში, გადასახადების გარეშე და დაბალი რისკის ვალის შემთხვევაში (bDebt = 0), შეგვიძლია ვაჩვენოთ რომ დამოკიდებულება არალევერიჯ ფირმის ბეტასა და ლევერიჯ კაპიტალის ბეტას შორის არის: რეალურ ცხოვრებაში, გადასახადების გარეშე და რისკიანი ვალის შემთხვევაში, შეგვიძლია ვაჩვენოთ რომ დამოკიდებულება არალევერიჯ ფირმის ბეტასა და ლევერიჯ კაპიტალის ბეტას შორის არის:

ბეტა და ლევერეჯი: კორპორატიული გადასახადის დროს რეალურ ცხოვრებაში, გადასახადების გარეშე და დაბალი რისკის ვალის შემთხვევაში შეგვიძლია ვაჩვენოთ რომ დამოკიდებულება არალევერიჯ ფირმის ბეტასა და ლევერიჯ კაპიტალის ბეტას შორის არის: რადგან მეტი უნდა ყოს 1-ზე ლევერიჯ ფირმისათვის, მაშინ bEquity > bUnlevered firm

ბეტა და ლევერეჯი: კორპორატიული გადასახადის დროს თუ ბეტა ვალის დროს არ არის 0-ის ტოლი, მაშინ:

შეჯამება APV -ის ფორმულა არის შემდეგი: FTE-ის ფორმულა არის შემდეგი: WACC-ის ფორმულა არის შემდეგი

შეჯამება გამოიყენეთ WACC და FTE ფირმის თარგეთირებული D/V თანაფარდობა ვრცელდება პროექტზემთელი პროექტის განხორციელების მანძილზე WACC -ის იყენებენ ყველაზე ხშირად. FTE -ის იყენებენ დიდი ვალის მქონე ფირმები. APV-ის მეთოდს იყენებენ თუ ვალის მოცულობა ცნობილია პროექტის განხორციელების მანძილზე. APV-ს მეთოდი ხშირად გამოიყენება სპეციფიკურ შემთხვევებში როგორიცაა: საპროცენტო სუბსიდია, ლიზინგი დაLBOs. საკუთარი კაპიტალის ბეტა პირდაპირ პროპორციულია ფირმის ლევერიჯის.

სწრაფი ქვიზი  ახსენით როგორ მოქმედებს ლევერიჯი პროექტის ღირებულებაზე. ახხსენით როდის არის მიზანშეწონილი შემდეგი მეთოდების გამოყენება APV, FTE და WACC?