კაპიტალის სტრუქტურა გრიგოლ მოდებაძე g.modebadze@agruni.edu.ge
15.1 კაპიტალის სტრუქტურა და ღვეზელი ფირმის ღირებულება არის ფირმის ვალისა და საკუთარი კაპიტალის ჯამი. V = B + S თუ ფირმის მენეჯმენტის მიზანია ფირმის ღირებულების მაქსიმიზაცია, მაშინ უნდა შეირჩეს ვალი/საკუთარი კაპიტალის ისეთი მიმართება, რომელიც უზრუნველყოფს ფირმის ღირებულების მაქსიმალურ ზრდას S B S S B B ფირმის ღირებულება
აქციონერთა ინტერესები ორი მნიშვნელოვანი კითხვა: რატომ უნდა უნდოდეთ აქციონერებს ფირმის ღირებულების გაზრდა? იქნებ უფრო რელევანტურია ორიენტირება აქციონერთა ღირებულების ზრდაზე? რა არის ვალი/საკუთარი კაპიტალის მიმართება, როემლიც აქციონერთა ღირებულებას ზრდის მაქსიმალურად? ირკვევა, რომ კაპიტალის სტრუქტურა მაქსიმალურად ზრდის აქციონერთა ღირებულებას (სიმდიდრეს) მხოლოდ და მხოლოდ მაშინ თუ ფირმის ღირებულება იზრდება.
15.3 ფინანსური ლევერეჯი, EPS, და ROE დავუშვათ საკუთარი კაპიტალით დაფუძნებული კომპანია აპირებს ვალის აღებას.(შესაძლოა თავდაპირველი აქციონერებიდან ზოგიერთი აპირებს ბიზნესიდან გასვლას) The firm borrows $8,000 and buys back 160 shares at $50 per share.
EPS და ROE მიმდინარე სტრუქტურით
EPS და ROE ვალის აღების შემდეგ
ფინანსური ლევერეჯი და EPS 12.00 ვალი 10.00 8.00 უვალო მდგომარეობა 6.00 ვალის ხელსაყრელობა Break-even EPS 4.00 2.00 0.00 1,000 2,000 3,000 ვალის არახელსაყრელობა (2.00) EBIT
M&M მოდელი (გადასახადების გარეშე) ჰომოგენური მოლოდინები ჰომოგენური ბიზნეს რისკები მუდმივი ფულადი ნაკადები სრულყოფილი კაპიტალის ბაზარი: სრულყოფილი კონკურენცია ერთი საპროცენტო განაკვეთი სრულყოფილი ინფორმაცია ტრანსაქციული ხარჯები არ არის გადასახადები არ არის
მაგალითი Note, 40 shares at $50 per share represents a $2,000 investment, but we match the leverage ratio by borrowing $800 of the purchase price. Thus, we actually invest $1,200 of our own funds.
MM მტკიცება I კაპიტალის სტრუქტურა ირელევანტურია ფირმის ღირებულების განსაზღვრისას: VL = VU
15.4 MM მტკიცება II მტკიცება II Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB) ვალი ზრდის რისკს და აქციონერთა ამონაგებს Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB) RB პროცენტი (სესხის დანახარჯი) Rs ამონაგები კაპიტალზე (საკ. კაპიტალის დანახარჯი) R0 უვალო ფირმის კაპიტალის დანახარჯი B ვალის მოცულობა SL ლევერიჯირებული კაპიტალის ოდენობა
MM მტკიცება II გავამრავლოთ
MM მტკიცება II Cost of capital: R (%) R0 RB RB Debt-to-equity Ratio
15.5 MM მტკიცებები I & II (გადასახადებით) ფირმის ღირებულება იზრდება ლევერიჯთან ერთად VL = VU + TC B მტკიცება II ვალის აღების რისკი ნაწილობრივ კომპესირდება გადასახადებით RS = R0 + (B/S)×(1-TC)×(R0 - RB) RB is the interest rate (cost of debt) RS is the return on equity (cost of equity) R0 is the return on unlevered equity (cost of capital) B is the value of debt S is the value of levered equity
აქ გავარჩიოთ 15.3 მაგალითი
MM მტკიცება I The present value of this stream of cash flows is VL The cash flow to all stakeholders is made up of cash flow to stockholders plus cash flow to bondholders. The present value of the first term is VU The present value of the second term is TCB
MM Proposition II (With Taxes) Start with M&M Proposition I with taxes: Since The cash flows from each side of the balance sheet must equal: Divide both sides by S Which quickly reduces to
The Effect of Financial Leverage Cost of capital: R (%) R0 RB Debt-to-equity ratio (B/S)