Стратегия – февраль 2009 Проблески оптимизма

2 СТРАТЕГИЯ-февраль 2009 Что нас порадовало и огорчило в начале 2009 года «+» «-»  продолжившееся улучшение ситуации на глобальных денежных рынках  ралли в сегменте еврооблигаций emerging markets  улучшение конъюнктуры сырьевых рынков: стабильные цены на нефть, рост цен и оживление рынка ЖРС, прохождение ценового дна на рынке азотных и фосфорных удобрений  снижение глобальных дефляционных ожиданий  признаки улучшение ситуации в мировом промышленном секторе, в первую очередь, в Китае  Россия – промышленность: рост выпуска в чёрной металлургии и производстве азотных удобрений; металлурги дружно сообщают о планах дальнейшего восстановления производства в феврале  состояние внутреннего денежного и валютного рынков: сохраняющиеся девальвационные ожидания, резкий рост процентных ставок, всплеск инфляции  состояние мирового банковского сектора, неизбежно проецирующееся на российские банки Итоги января дают нам определённые поводы для оптимизма, но не позволяют пока однозначно утверждать, что все худшее уже осталось позади. К весне ситуация должна стать более определенной. Мы рассчитываем на сохранение позитивных тенденций, наметившихся в начале года

3 Рынок акций Февраль – статистически самый безопасный месяц для инвестиций в российские акции и при этом один из самых доходных Вероятность падение индекса РТС по месяцам (на основании данных за период ) Среднемесячная динамика индекса РТС за 13 лет ( ) Источник: РТС, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

4 Рынок акций: итоги января 2009 г. Пока Россия среди аутсайдеров по сравнению с другими emerging markets с начала года… Динамика голубых фишек с начала года (в USD) Динамика emerging markets c начала года Источник: Bloomberg

5 Рынок акций: оценки … при этом, согласно консенсус-прогнозам Bloomberg, российский рынок – один из самых дешевых среди развивающихся рынков по мультипликатору P/E Оценка страновых индексов по мультипликатору P/E на 2009 год Источник: Bloomberg

6 Рынок акций: рекомендации Лучшие идеи среди голубых фишек компаниякодотрасльЦена $Цель $ПотенциалДинамика YTD Относительно рынка с начала года Комментарий ЛУКОЙЛLKOHнефть и газ %1%лучше рынкаКомпания обладает сбалансированной производственной структурой; значительная диверсификация бизнеса позволит выйти из кризиса с меньшими потерями. Газпром нефть SIBNнефть и газ %-9%лучше рынкаНаибольший удельный вес нефтепереработки в отрасли; ожидается передача на баланс нефтяных лицензий Газпрома РоснефтьROSNнефть и газ %-15%лучше рынкаЛидер отрасли в терминах добычи, нефтепереработки и сбыта; долговая позиция будет рефинансирована за счет ВЭБа, компания может рассчитывать на господдержку МТСMBT.Nмобильная связь #ДЕЛ/0!-18%хуже рынкаПадение доходов даже в самом пессимистичном сценарии незначительно сократит стоимость бизнеса, так как инвестиционные потребности минимальны; невысокая долговая нагрузка выгодно отличает компанию от ВымпелКома ГМКGMKNметаллургия %-42%хуже рынкаПосле январского снижения текущие котировки бумаг ГМК привлекательны для покупки. Компания является безусловным лидером на мировом рынке никеля с наиболее низким уровнем издержек в отрасли. Катализатором роста бумаг компании может стать восстановление цен на никель, которое, на наш взгляд, уже не за горами. Источник: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

7 Рынок акций: рекомендации Лучшие идеи во втором эшелоне компаниякодотрасльЦена $Цель $ПотенциалДинамика YTD Относительно рынка с начала года Комментарий Северстал ь CHMFметаллургия %-10%лучше рынкаВ январе отношение инвесторов к акциям компании несколько улучшилось. В то же время текущие котировки акций компании вряд ли в полной мере отражают масштаб её бизнеса даже в условиях мирового финансового кризиса. Увеличение операционных показателей в РФ и реструктуризация активов за рубежом может способствовать значительному росту бумаг Северстали и в будущем. Распадска я RASPугледобыча %-16%хуже рынкаРост уровня загрузки металлургических мощностей в РФ неизбежно приведет и к увеличению спроса на коксующийся уголь. Кроме того, огромным плюсом Распадской в условиях низких цен на сырьё является то, что компания имеет один из самых низких уровней издержек в мировой угольной отрасли. УралкалийURKAминудобрения %-29%хуже рынкаОпасения относительно ущемления прав миноритарных акционеров Уралкалия при создании глобального горно- металлургического холдинга не позволили бумагам компании продемонстрировать рост в январе. На наш взгляд, тревоги вокруг компании – дело временное, а фундаментальные перспективы предприятия по-прежнему выглядят очень солидно. НОВАТЭКNVTKгазодобыча %11%лучше рынкаПривлекательная оценка с учетом высокого потенциала увеличения добычи в случае стабилизации ситуации без существенных инвестиций; низкие удельные издержки на долговая нагрузка Х5PJPq.Lритейл %-17%хуже рынкаX5, будучи крупнейшим игроком рынка розничной торговли, может рассчитывать на господдержку, что позволит сети не сильно сокращать планы органического роста, а также поможет ей укрепить свою роль консолидатора сектора благодаря выкупу обанкротившихся региональных сетей. Источник: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

8 Дивиденды’09  С учетом падения котировок большинства бумаг на % в сочетании с как минимум стабильными показателями прибыли за 2008 год, нынешней весной дивидендная доходность отдельных бумаг может превысить 30 %, что является весьма комфортным показателем, даже с учетом опасений дальнейшей девальвации рубля.  Главным риском в сложившейся ситуации может стать массовый отказ компаний от дивидендных выплат из-за тяжелой ситуации с ликвидностью, однако размеры выплат по привилегированным акциям четко обозначены в уставе многих компаний, что является определенной страховкой для инвесторов.  С точки зрения дивидендной доходности и потенциала роста этой весной мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на привилегированные акции Сибирьтелекома, ЦентрТелекома, ВолгаТелекома и Уралсвязьинформа. Десять лучших дивидендных бумаг Компания Ценадивиденды за 2008 г. закрытие реестра доходность руб.$ $ном.эфф. Сибирьтелеком п конец апреля-начало мая39.20% ЦентрТелеком п конец апреля-начало мая29.00% ВолгаТелеком п конец апреля-начало мая27.70% Уралсвязьинформ п конец апреля-начало мая26.90% ЮТК п конец апреля-начало мая26.50% СЗТ п конец апреля-начало мая20.70% Дальсвязь п конец апреля-начало мая20.20% Татнефть п я неделя мая19.70% СургутНГ п неделя марта18.00% Сибирьтелеком конец апреля-начало мая17.10%

9 Внутренний долговой рынок: итоги января 2009 г.  Внутренний долговой рынок продолжает стагнировать из-за сильных ожиданий девальвации рубля  Ликвидность рынка продолжает снижаться, дюрация остается на уровне 0.85 года  Доход инвесторов от вложений в корпоративные облигации в январе составил 1.1%, что не покрывает девальвации рубля  Активность российских инвесторов сосредоточилась на рынке еврооблигаций Индекс корпоративных рублевых облигаций Банка Москвы (BMBI) Капитализация, млрд. руб. Доходность, % годовых Индекс ликвидности Дюрация, лет

10 Внутренний долговой рынок: итоги января 2009 г.  Корпоративные еврооблигации стали самым доходным сектором долгового рынка в январе  Бегство из рубля стало основной причиной покупки валютных еврооблигаций  Выкуп банковских выпусков стимулировал активность инвесторов в секторе банковских еврооблигаций Корпоративные еврооблигации – лидеры роста Источники: эмитенты, Bloomberg, REUTERS Выкуп банковских еврооблигаций

11 Долговые рынки: рублевые облигации по-прежнему не привлекательны Кривые доходности инструментов с рублевой ставкой Динамика 3M MosPrime и рублевой ставки NDF  Ожидания по девальвации рубля пока не позволяют покупать рублевые облигации  Но спрэд между 3-х мес. ставками MosPrime и NDF впервые снизился до минимума с начала кризиса  Рублевые ставки по контрактам NDF пока находятся гораздо выше средних ставок по рублевым облигациям, эмитентов с рейтингом «BB» и «BBB»  Кривые начнут сближаться, когда ставки и курс рубля будут сбалансированы.  Рублевые облигации по-прежнему непривлекательны

12 Долговые рынки: еврооблигации, торговые идеи в банковских выпусках

13 Долговые рынки: еврооблигации, торговые идеи в нефинансовом секторе

14 Нефть и газ: начало года  С 1 февраля 2009 года экспортная пошлина на нефть была утверждена в размере $ за т. В результате в 1-м квартале 2009 года при ценах на нефть около $ 42 за баррель Urals нефтяные компании начнут получать чистый доход от экспорта порядка $ 15 за баррель, что незначительно, но все же превышает уровень операционных расходов.  Стоит отметить восстановление оптовых цен на нефтепродукты в январе (бензин АИ- 92 вырос с начала месяца на 52 %, дизтопливо – более чем на 40 %) благодаря росту экспортного нэтбэка (с отрицательной величины до $ 15 за баррель) и девальвации рубля, что положительно скажется на доходах нефтяных компаний. Динамика оптовых цен на нефтепродукты в РФ, руб./т Экономика экспорта нефти российскими НК, $/бар. Источники: ЦДУ-ТЭК, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

15 Нефть и газ: иностранные аналоги  Акции крупнейших мировых нефтегазовых компаний с начала года демонстрируют в основном отрицательную динамику.  Российские компании в январе двигались наравне с мировыми аналогами. Тем не менее, по основным мультипликаторам они по-прежнему выглядят недооцененными. Динамика акций нефтегазовых компаний с начала года Источник: Bloomberg

16 Нефть и газ: ключевые рекомендации  Стабилизация цен на нефть, быстрый рост оптовых цен на нефтепродукты, снижение экспортных пошлин, а также защищенность нефтегазового сектора от ослабления рубля может вернуть интерес инвесторов к российским нефтегазовым компаниям.  Ключевые рекомендации: российские нефтяные компании с наибольшей долей нефтепереработки в производственной структуре – ЛУКОЙЛ, Роснефть и Газпром нефть. Цена $MCap $ млнP/E 09EV/S 09EV/EBITDA 09Цель $ПотенциалРекомендация ГазпромGAZP %покупать ЛУКОЙЛLKOH %покупать РоснефтьROSN %покупать ТНК-ВРtnbp %держать СургутнефтегазSNGS %покупать Газпром нефтьSIBN %покупать ТатнефтьTATN %покупать НОВАТЭКNVTK %покупать Траснефть п.TRNFP %покупать БашнефтьBANE %покупать

17 Металлургия: начало года  Выраженные в долларах цены на металлургическую продукцию в РФ продолжили снижаться в начале года на фоне относительной стабильности рублевых цен и ослабления российской валюты.  В результате стоимость многих видов металлопродукции в РФ впервые за долгое время оказалась ниже мировой, что спровоцировало определенный всплеск покупательской активности со стороны откладывавших покупки до последнего момента трейдеров.  Появление новых потребителей на внешних и внутренних рынках, а также снижение долларовых издержек из-за ослабления рубля позволило меткомбинатам нарастить выпуск и объявить о предстоящем повышении цен. Производство стального проката: 9 крупнейших заводов РФ, тыс. т Динамика цен на металлургическую продукцию в РФ, $/т Источники: Металл-Курьер, Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

18 Металлургия: иностранные аналоги  Акции крупнейших мировых металлургических компаний с начала года демонстрируют смешанную динамику.  Российские компании в целом не выглядят хуже иностранных аналогов – помогает рост производства и загрузки мощностей на фоне ослабления курса рубля. Динамика акций крупнейших компаний черной металлургии с начала года Источники: Металл-Курьер, Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

19 Металлургия: ключевые рекомендации Цена $MCap. $ млнP/E 09EV/S 09EV/EBITDA 09Цель $ПотенциалРекомендация Евраз ГруппHK1q.L %покупать НЛМКNLMK %покупать СеверстальCHMF %покупать МечелMTL.N %покупать ММКMAGN %покупать РаспадскаяRASP %покупать БелонBLNG %покупать Норильский никельGMKN %покупать Полюс ЗолотоPLZL %держать ПолиметаллPMTLq.L %продавать  Восстановление производственных показателей и снижение издержек на фоне ослабления рубля может вернуть покупательский интерес ко всем крупным отечественным сталепроизводителям и производителям сырья.  Котировки ГМК после январского снижения выглядят привлекательно для покупки.  Ключевые рекомендации: все крупные российские компании черной металлургии – Северсталь, НЛМК, ММК, Евраз; производители сырья – Распадская, Мечел и ГМК.

20 Электроэнергетика: начало года  В первые недели нового года среднедневное потребление электроэнергии в России продолжило сокращаться. В январе снижение спроса к аналогичному периоду прошлого года в ОЭС Средней Волги составило 12.8 %, на Урале – 8.2 %. В целом же в ценовой зоне Европа + Урал сокращение потребления составило 8.1 %, по ценовой зоне Сибири – 6.4%.  Тем не менее, во второй половине января на рынке электроэнергии появились первые признаки восстановления спроса. По данным АТС, уже на неделе с 12 по 18 января относительно предыдущей недели начал увеличиваться спрос на электроэнергию (+3.6 % в Европе и на Урале, % в Сибири).  Мы снизили наши прогнозы потребления электроэнергии в 2009 году. Согласно базовому и альтернативному сценариям уровень потребления на предстоящий год в целом по России снизится на 2.9 % и 5.8 % соответственно. Потребление с учетом температурных факторов, % н/н Динамика потребления электроэнергии, % г/г Источники: АТС, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

21 Электроэнергия: иностранные аналоги  Снижение прогнозов роста мировой экономики отразилось на динамике акций энергетических компаний во всем мире. В январе крупнейшие компании сектора преимущественно снижались.  Российские компании, как и в прошлом году, выглядят гораздо хуже аналогов. Динамика акций крупнейших электроэнергетических компаний с начала года Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

22 Электроэнергетика: ключевые рекомендации  Вследствие снижения прогнозов потребления в январе мы понизили целевые уровни по акциям ОГК. Тем не менее, с учетом низкой оценки акций сектора рынком, мы сохранили наши рекомендации на уровне «покупать».  Сокращение объемов потребления может стать сигналом для пересмотра инвестиционных программ генерирующих компаний Правительством как минимум в вопросах переноса сроков ввода новых мощностей и отказов от штрафов за не соблюдение обязательств. Мы полагаем, что повышение вероятности реализации данной идеи уже в среднесрочной перспективе может стать неплохим драйвером роста для компаний сектора. Цена $MCap млн. $P/E 09EV/S 09EV/EBITDA 09Цель $ПотенциалРекомендация ОГК-1OGKA %покупать ОГК-2OGKB %покупать ОГК-3OGKC %покупать ОГК-4OGKD %покупать ОГК-5OGKE %покупать ОГК-6OGKF %покупать

23 Телекоммуникации: иностранные аналоги  По итогам января российские телекоммуникационные компании лидировали в мире по темпам падения капитализации, во многом за счет 21%- ной девальвации рубля. Динамика акций крупнейших мировых телекоммуникационных компаний с начала года Источники: Bloomberg, РТС

24 Ожидаемая дивидендная доходность МРК Источник: Bloomberg Источник: оценки Аналитического департамента Банка Москвы Телекоммуникации: ключевые рекомендации  Несмотря на высокий потенциал роста стоимости акций, в ближайшее время вряд ли стоит ожидать появления инвесторов в этом не самом ликвидном сегменте. В данной связи мы рекомендуем обратить внимание на привилегированные акции МРК. Согласно уставу этих компаний, на дивиденды по префам направляется 10 % чистой прибыли. Исходя из текущей стоимости акций, покупка привилегированных бумаг МРК может стать интересной инвестиционной идеей.

25 Динамика роста убытков и привлечения капитала крупнейших мировых банков, $ млрд Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Соотношение активов крупнейших банков и ожидаемой поддержки со стороны мировых правительств, $ млрд Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы Банковский сектор: рост списаний по проблематичным активам  По предварительным данным, в 2008 году объем списаний банками вырос на 170 % до $ 773 млрд.  Умеренный оптимизм вызывает тот факт, что темпы роста объемов привлеченного капитала увеличились, и в данный момент банки привлекли капитал в размере 92 % от объявленных списаний.  Потенциальная сумма проблемных активов близка к той категории, которая относится к активам 3-го уровня. Исходя из такой оценки, суммарный объем списаний может составить порядка $ 2.7 трлн.  По оценкам МВФ, объем списаний в финансовом секторе может достичь $ 2.2 трлн.  Профессор Нуриель Рубини ожидает убытков от финансового кризиса в размере $ 3.6 трлн.  На данный момент правительства различных стран объявили о планах финансовой поддержки банков и предприятий в объеме свыше $ 12 трлн.

26 Размер полученной финансовой помощи банковскому сектору со стороны государств, $ млрд Источник: Bloomberg Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы Банковский сектор: размер помощи со стороны государств  В феврале не стоит ждать восстановления банковской системы. Мы ожидаем сохранения высокой волатильности, вызванной чередой негативных новостей от крупнейших мировых банков и позитивных от правительств о планируемой помощи сектору.  В преддверии утверждения плана администрации Б. Обамы по стимулированию финансового сектора США можно ожидать рост интереса к банковскому сектору. В этой связи в краткосрочной перспективе возможен рост котировок российских госбанков. Из пары ВТБ и Сбербанк мы отдаем предпочтение последнему ввиду более консервативной структуры баланса.

27 Банковский сектор: иностранные аналоги  На фоне рекордных убытков в 4-м квартале акции крупнейших мировых банков потеряли в январе половину стоимости.  Российские банки продемонстрировали средние темпы падения капитализации. Динамика акций крупнейших мировых банков с начала года Источники: Bloomberg, РТС

28 Потребительский сектор: начало года Источники: данные компаний оценки Аналитического департамента Банка Москвы  В 2008 году оборот розничной торговли достиг 13.8 трлн руб, что на 27 % выше, чем прошлом году. Причем в 4-м квартале темп роста замедлился до 21 %.  Торговые сети отчитались за 2008 год: в целом результаты по выручке совпали с нашими ожиданиями.  Мы также отмечаем приток покупателей в более дешевые форматы: в 4-м квартале значительно улучшился трафик в магазинах «Пятерочка», «Магнит» и «Дикси».  Что касается планов компаний на 2009 год, то самые оптимистичные планы объявили Магнит и Дикси. Магнит намерен открыть «магазинов у дома» и гипермаркетов, что существенно выше, чем пока заложено в нашей модели. Дикси ожидает, что выручка в 2009 году вырастет на 40 % (в руб.) (наш прогноз – 36 %). Динамика роста оборота розничной торговли в физическом объеме (г-к-г)

29 Потребительский сектор: иностранные аналоги Динамика акций крупнейших компаний отрасли с начала года Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

30 Потребительский сектор : ключевые рекомендации Ключевые рекомендации:  X5 Retail Group и Магнит - компании демонстрируют не только солидную динамику финансовых показателей, но и, заручившись господдержкой, могут стать консолидаторами отрасли: так, по сообщению СМИ, X5 ведет переговоры с Копейкой о возможном слиянии. Более того, благодаря структуре форматов этих сетей мы не ожидаем снижения трафика.  Акции фармпроизводителей, особенно Верофарма. Лекарства являются одними из товаров первой необходимости, что делает спрос на них низкоэластичным по доходу (т. е. снижение доходов не приводит к такому же по величине снижению расходов на товар). Цена $MCap млн. $P/E 09EV/S 09EV/EBITDA 09Цель $ПотенциалРекомендация X5PJPq.L %покупать МагнитMGNT %покупать Седьмой КонтинентSCON %покупать ДиксиDIXY %покупать РосинтерROST %покупать БалтикаPKBA %покупать Вимм-Билль-ДаннWBD.N %покупать КалинаKLNA %покупать ФармстандартPHSTq.L %покупать ВерофармVRPH %покупать Аптеки 36.6APTK %покупать

31 Автомобилестроение: начало года  Начало нового года для отечественных производителей ознаменовалось мертвым сезоном. Впервые за многие годы российские заводы получили возможность уйти на продолжительные каникулы.  Производители российских марок отложили начало работы до февраля, либо начали работать в сокращенном режиме. Исключением стал КАМАЗ, начавший производство 19 января в обычном режиме. Тем не менее, уже к концу января автопроизводитель объявил о новой остановке конвейера на 2 недели.  Из-за быстро меняющейся ситуации давать прогнозы по развитию рынка в 2009 году весьма сложно. В своих прогнозах мы исходим из ожиданий плавного восстановления спроса на рынке легковых автомобилей в начале 2-го квартала. С учетом слабых итогов ноября-декабря 2008 года, мы полагаем, что в целом по году сокращение рынка новых автомобилей составит %. Источники: данные компаний, СМИ, оценки Аналитического департамента Банка Москвы ПроизводительОстановка конвейераНачало работыРежим работыПримечание АвтоВАЗ29.дек.0802.фев.09Возможно продление каникул КАМАЗ21.дек.0819.янв.09Обычный режимВ конце января вновь остановлен ГАЗ29.дек.0819.янв.09Трехдневная неделяВозможны новые остановки УАЗ25.дек.0809.фев.09Предварительные данные ИжАвто26.дек.0819.янв.09Планировалось начать работу 12 января Ford21.дек.0821.янв.09Обычный режим Автофрамос13.дек.0812.янв.09 ТагАЗн/д19.янв.09Снижение производства в январе на % от нормы GM-АВТОВАЗ15.дек.08н/дСроки начала работы неизвестны General Motors12.янв.09Трехдневная неделяПланируется остановка с 26 января по 15 февраля

32 Автомобилестроение : иностранные аналоги  Котировки мировых автопроизводителей с начала года показывают смешанную динамику.  Российские компании по итогам января стали аутсайдерами. На фоне компаний сектора лучше выглядели акции Группы ГАЗ, что мы связываем с двумя факторами: низкая ликвидность и более сильное снижение в 2008 году. Динамика акций крупнейших автопроизводителей с начала года Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

33 Автомобилестроение: ключевые рекомендации  Мы считаем, что основой текущей низкой оценки компаний сектора является наличие существенного дисконта, который объясняется риском банкротства российских автопроизводителей. В этой связи показательным моментом для рынка акций в феврале может стать прохождение оферты первым российским автопроизводителем – Группой ГАЗ. Рынок оценивает вероятность погашения обязательств Группой ГАЗ в 60 %. В этой связи, удачное прохождение оферты, которое, скорее всего, будет иметь место в случае помощи государства, снимет часть опасений инвесторов, что может дать импульс котировкам автомобильных компаний.  Тем не менее, на фоне слабой конъюнктуры российского фондового рынка даже в случае прохождения в феврале оферты Группой ГАЗ позитивная динамика котировок российских компаний будет носить краткосрочный характер. Цена $MCap млн. $P/E 09EV/S 09EV/EBITDA 09Цель $ПотенциалРекомендация АвтоВАЗAVAZ %Покупать ГАЗGAZA %Покупать SollersSVAV %Покупать КАМАЗKMAZ %Покупать

34 Минеральные удобрения: начало года  В начале года стали появляться признаки того, что цены на азотные и фосфорные удобрения уже прошли свое дно.  Стоимость калийных удобрений по- прежнему стабильна на близких к максимуму значениях, однако объемы рынка резко сократились.  Ослабление рубля, рост цен на удобрения и отмена с 1 февраля экспортной пошлины на азотные и фосфорные удобрения должны позволить предприятиям азотного и фосфорного сектора вернуться на 100%-ный уровень загрузки мощностей уже к весне.  В калийном сегменте увеличение загрузки мощностей возможно после заключения новых годовых соглашений с китайскими и индийскими потребителями, что, как мы ожидаем, состоится к лету с. г. Динамика цен на азотные и фосфорные удобрения, $/т. Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

35 Минеральные удобрения: иностранные аналоги  Котировки акций большинства крупнейших мировых производителей удобрений в плюсе с начала года.  Российские компании – Уралкалий и Сильвинит – пока выглядят значительно хуже иностранных аналогов: росту котировок Уралкалия мешают опасения относительно ущемления прав миноритарных акционеров при возможном вхождении компании в глобальный мега-холдинг с государственным участием, а Сильвинит традиционно оценивается в сравнении с Уралкалием. Динамика акций крупнейших производителей удобрений с начала года Источники: Металл-Курьер, Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

36 Минеральные удобрения: ключевые рекомендации  На наш взгляд, бумаги всех ключевых компаний сектора являются привлекательными для покупки на текущих ценовых уровнях: еда является товаром первой необходимости, и существенное снижение ее производства и потребления даже в условиях мирового финансового кризиса не представляется возможным, а значит, спрос на рынках минеральных удобрений имеет все шансы восстановиться куда быстрее, чем рынки большинства других видов сырья.  Ключевые рекомендации: все крупные российские компании сектора – Уралкалий, Сильвинит, Акрон. Цена $MCap млн. $P/E 09EV/S 09EV/EBITDA 09Цель $ПотенциалРекомендация УралкалийURKA %покупать СильвинитSILV %покупать АкронAKRN %покупать АпатитAPAT %покупать АммофосAMMO %покупать

37 Авиаперевозки: начало года Источники: ТКП, СМИ, оценки Аналитического департамента Банка Москвы  Прошлый год был трудным для авиаиндустрии всего мира. По предварительным данным, в 2008 году объем рынка авиаперевозок вырос на 2 %, при прогнозах роста в 3-4 %.  Несмотря на заметное ухудшение состояния экономики, производственные результаты российских компаний оказались достаточно позитивными. Впрочем, с учетом схемы работы авиакомпаний, в полной мере отрасль может ощутить влияние мирового кризиса в начале 2009 года.  Исходя из уже объявленных результатов января, можно отметить снижение перевозок в России на %. Еще более сильное снижение наблюдается на внутренних направлениях – до 20 %.  По прогнозам Министерства транспорта, падение спроса на пассажирские авиаперевозки в 2009 году может достичь 10 %. Мы исходим из более консервативных прогнозов: по нашим оценкам, в текущем году пассажиропоток российских авиакомпаний снизится на 15 %. Прогноз пассажиропотока российских компаний в 2009 г., млн чел. Структура пассажиропотока российских компаний, млн чел.

38 Авиаперевозки : иностранные аналоги  Котировки мировых авиакомпаний с начала года демонстрируют снижение.  Аэрофлот оказался в числе аутсайдеров января. Динамика акций крупнейших авиакомпаний с начала года Источники: Bloomberg, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

39 Авиакомпании: ключевые рекомендации  В январе ликвидность акций компаний транспортного сектора продолжила снижаться. Вся активность вновь концентрировалась в бумагах Аэрофлота.  Как и для компаний других отраслей экономики, зависимых от доступности кредитных ресурсов, 2009 год станет весьма сложным для российских авиакомпаний, которые впервые за последние 9 лет будут работать в условиях падающего спроса. В данной связи инвестиционная привлекательность авиатранспортных предприятий в текущем году, по всей видимости, будет невысокой.  На этом фоне фундаментально заниженная оценка Аэрофлота и его отставание от мировых аналогов вряд ли в среднесрочной перспективе добавит привлекательности компании. Цена $MCap млн. $P/E 09EV/S 09EV/EBITDA 09Цель $ПотенциалРекомендация АэрофлотAFLT %Покупать Сибирьavsi ЮтэйрTMAT

40 СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ !