Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007) 第九章 股票基礎觀念與評價 第一節 普通股與特別股 第二節 影響股市表現的總體面因素 第三節 普通股股票的評價模式 第四節 股利折現模型的應用要領 第五節 效率市場假說

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  表彰權利的差異  債券所表彰的是債權  對發行機構的求償權  股票所表彰的是股權  對發行機構的所有權  股票的分類  普通股股票 (Common Stock)  特別股股票 (Preferred Stock) 債券 vs. 股票

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  普通股股票的特性  股息非固定  沒有預定到期日  普通股股東的權利  公司控制權 (Control of the Firm)  優先認股權 (the Preemptive Right)  盈餘分配權  剩餘資產求償權 普通股特性與股東權利

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  特別股股票的特性  兼具公司債及普通股的特質，是一種混血證 券 (Hybrid Security) ，  從法律及稅負的觀點，特別股屬於權益證券  特別股股息多為固定  與債券的債息近似  股利延後支付不算違約  與普通股股利相似  通常沒有預定的到期日  與普通股股票相同 ( 但附有償債基金條款的特別股則有到期日 )  特別股股東的權利  在特別情況下 ( 例如訂有特別條款時 ) ，可享 有轉換權及盈餘分配參加權等 特別股特性與股東權利

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007) 發行普通股的優缺點 （從公司角度看） 優點缺點  沒有固定的利息 負擔  沒有龐大的本金 償還  發行普通股可儲 備公司的舉債能 力，以備不時之 借款需求  控制權外流到新股 東手中  公司盈餘遭到稀釋  發行成本較債券及 特別股高  股利不能當費用抵 減所得

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007) 發行特別股的優缺點 （從公司角度看） 優點缺點  融資成本 ( 股利 ) 固定  若未能定期支付股利也不算 違約，不會增加破產風險  多數的特別股沒有本金償還 問題  多數的特別股股東無法分享 公司盈餘及控制權  股利不能當 作費用抵減 所得稅

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  政治因素  外力威脅，戰爭  總體經濟因素  經濟成長率，利率，對外負債  外溢及擴散效果  一國的股市波動牽引其他國家的股市  金融危機的骨牌效應 影響股市表現的總體面因素

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  股利折現模型 (Dividend Discount Model)  未來所有股利的折現值總和 普通股股票的評價模式 股東要求報酬率 （必要報酬率） 理論價格 各期股利

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  依照公司未來股利成長之型態，可分為  固定成長模型  零成長模型  非固定成長模型 三種股票評價模型

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007) 固定成長模型 (Constant Growth Model)  亦稱高登 (Gordon) 成長模型  假設公司未來的股利會維持在一個固定的 成長率 (g) ，而目前股利＝ D 0 …..

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007) 零成長模型 (Zero Growth Model)  假設公司未來的股利成長率為零 (g = 0 ) …..

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  亦稱作超常成長模型 (Supernormal Growth Model)  在超常成長期間結束後，股利會趨於穩定 非固定成長模型 (Non-Constant Growth Model) 終端價格 超常成長期間結束時點的預期股價水準

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  算出超常成長期間的各期股利水準  計算股票的終端價格  將終端價格及各期股利分別以必要報酬 率折現至目前時點後加總 超常成長模型的股價計算

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  四項重點工作  超常成長期間或固定成長期間的評斷  超常成長期間的估計  預期股利的估計  股東要求報酬率的估計 實際應用股利折現模型

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  以企業所屬經濟體的長期平均成長率當 作是企業的「固定成長率」  若企業目前的盈餘成長率比「固定成長 率」高出一個百分點以上，即認定企業 目前是處於超常成長期間 超常成長或固定成長的評斷

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  企業目前的成長率高出「固定成長率」 愈多，則超常成長期間愈長  企業規模愈大，則超常成長期間愈短  企業的進入障礙愈高，競爭對手愈少， 超常成長期間愈長 超常成長期間長短的評斷準則

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  依照企業目前的成長率高出「固定成長率 」的程度來判定  高出一個百分點，代表有一年的超常成長期間  高出兩個百分點，代表有兩年的超常成長期間  不到一個百分點，代表沒有超常成長期間  超過十個百分點以上，超常成長期間以十年計 超常成長期間長短的評斷準則 （續）

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  使用股利成長率  預期股利 = 前一期股利 × ( 1+ 股利成長率 )  使用盈餘成長率及股利支付率 （較為常用）  預期股利 = 前一期盈餘 × (1+ 盈餘成長率 ) × 股利支付率 預期股利的估計

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  歷史成長率  以過去一段時間的盈餘成長率資料來估計  採用幾何平均法計算較佳  分析師預測值  並非每個市常都有此類資訊可供使用  基本面資料  盈餘成長率 (g) = 盈餘保留率 (b) × 股東權益 報酬率 (ROE) 盈餘成長率的估計

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007) 股利支付率與盈餘成長率的關係 超常成長期間 固定成長期間 低股利支付率 高股利支付率 高盈餘成長率 低盈餘成長率 盈餘 成長率 股利 支付率  企業在高超常成長期間，股利支付率通常較 低，而盈餘成長率則處於高檔  在固定成長期間，股利支付率會升高，而盈 餘成長率則會下降

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  可運用資本資產定價模式 (CAPM) 股東要求報酬率的估計  超常成長期間的貝他係數通常會比在固定成 長期間的為高 必要報酬率 = 無風險利率 + 風險溢酬

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  主張資產的市場價格已經充分反映所有 可供利用的資訊  可供利用資訊的型態包括：  歷史資料  公開即時資訊  私有 ( 內線 ) 資訊 效率市場假說

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  弱式 (Weak Form) 效率市場假說  資產價格已充分反應所有可供利用的相關歷 史資訊  半強式 (Semi-Strong Form) 效率市場假說  資產價格已充分反映所有已公開的資訊，包 括過去的及現在的  強式 (Strong Form) 效率市場假說  資產價格已充分反應所有過去或現在，公開 或內線的資訊 效率市場假說的三種形式

Chapter 9 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)  你認為國內的股票市場可以符合哪一種形式的 效率性？  Ans: 應該屬於半強式效率性，由於利用內線消息仍 然可以獲取超額報酬，因此尚未符合強式效率性  若股票分析師可以依據過去的股價走勢來判斷 或預測該股價的未來變化 ( 上漲或下跌 ) ，則此 種股票市場符合哪一種形式的效率性？  Ans: 三種效率形式均不符合 QUIZ