Company name LYON 流动收益期权票据的创新 制作人：陈淼鑫

LYON 主要内容主要内容 1. 案例简介 2. 案例分析 -- LYON 的基本特征 3. 案例分析 — LYON 的创新过程 4. 案例分析 — 结论及借鉴意义 5. 案例讨论

LYON 流动收益期权票据的创新 一、案例简介

LYON 案例简介 案例名称： – 流动收益期权票据的创新 案例适用： – 第十四章：金融产品与金融工程 案例来源： – 杨爱斌： “ 金融创新案例分析：流动收益期权票据的创新 ” ，《国际 金融研究》， 1998 年第 4 期。 案例简介： – 本案例拟从金融工程学的角度，通过对流动收益期权票据（ LYON ） 这一独具特色的金融产品开发的实践进行分析，来探讨西方金融工 程师对金融产品创新所进行的构思、包装、定价乃至上市等一系列 设计与安排，并期望对我国的金融创新有借鉴作用。

LYON 流动收益期权票据的创新 二、 LYON 的基本特征

LYON LYON 的基本特征 流动收益期权票据（ LYON, Liquid Yield Option Note ）是由美林公司于 1985 年成功创造的金融产 品, 其实质是一种极为复杂的债券, 但这种债券具 有零息债券、可转换债券、可赎回债券、可回售债 券的共同属性, 因而 LYON 的创新事实上只是上述 四类债券的合成。 以下以第一例威斯特公司发行的 L YON 为例具体 分析其基本特征。

LYON LYON 的基本特征 零息债券性 可转换性 可赎回性 可回售性 威斯特公司 LYON 的基本特征

LYON LYON 的基本特征 1 、零息债券性。 按照发行协议, 一张威斯特公司 L YON 面值 1000 美元, 到期日 2001 年 1 月 21 日, 不付息, 发行价为 250 美元。如果该债券未被发行公司赎回, 也未能 换成股票或回售给发行公司, 则持有人到期将获得 1000 美元, 其实际到期收益率为 9 % 。

LYON LYON 的基本特征 2 、可转换性。 LYON 出售的同时也售给了投资者一张转换期权, 保证投资者在到期日前的任何时候能将每张债券按 的比率转换成威斯特公司的股票。 发行时该公司股价为 52 美元, 而转换价格为 美元, 较之发行市价有 10 % 的转换溢价。 由于 LYON 是一张无息债券, 这意味着 L YON 的转 换价格是随着债券的生命周期而不断上升, 从而转 换溢价也不断上升。

LYON LYON 的基本特征 3 、可赎回性 (Callable) 。 LYON 出售同时也给予了发行人回赎期权。这一 期权使发行人有权以事先规定的随时间推移而上涨 的价格赎回该债券。 尽管发行人在发行后可随时收回该债券, 但投资者 受到某种保护, 因为发行人在 1987 年 6 月 30 日之 前不能赎回该债券, 除非该公司普通股价格上升到 美元以上。 对于发行人的回赎, 投资者有两种选择, 要么按赎 回价被赎回, 要么按 的比率转换成普通股。

LYON LYON 的基本特征 4 、可回售性 (putable) 。 LYON 的出售也给了投资者回售期权, 这一期权保 证投资者从 1988 年 6 月 30 日起以事先规定的价 格回售给发行人。 该回售价随时间推移而递增, 如果以发行价 250 美 元为计价基础, 回售期权保证投资者第一个可回售 年超 6% 的最低收益率, 并且这一最低收益率在接 下来的三年中每年递增 6% 直至 9% 为止。