第八章 結構型融資 與衍生性金融商品結合的融資

結構型商品的定義 由衍生性金融商品搭配金融現貨商品組成 金融現貨商品 債券 定存 基金 保險 股票

衍生性金融商品的種類 遠期契約(forward contracts) 選擇權(options) 期貨(futures contracts)：標準化的遠期契約 交換(swaps):多個不同到期日的遠期契約的集合 選擇權(options) 買權(call options) 賣權(put options)

影響衍生性金融商品價值的(金融)變數 股價 一籃股票的價值 股價指數 利率(或債券價格) 匯率(或匯率指數) 商品價格(或物價指數) 信用狀況(信用評等改變或公司倒閉與否) 巨災造成的損失額或發生與否 交易所交易量

變數對衍生性金融商品價值的影響 遠期契約 選擇權 標的變數上升對遠期契約買方有利但對賣方不利 標的變數下跌對遠期契約賣方有利但對買方不利 買權 標的變數上升對買方有利但對賣方不利 標的變數下跌對賣方有利(賺得權利金)但對買方不利有限 賣權 標的變數下跌對買方有利但對賣方不利 標的變數上升對賣方有利(賺得權利金)但對買方不利有限

連動債券如何連動 債券歸還之本金與上述變數連動：債券+遠期或選擇權 債券償還之利息與上述變數連動:債券+交換或多個不同到期日的選擇權的集合 保本型：本金不連動 高收益：本金連動 最低保證或最高上限：債券與選擇權的組合

結構型融資與公司價值 無關論(MM假設下) 如果結構型融資會影響公司價值，則某些MM假設不成立 交易成本 稅賦因素 財務危機成本 市場不完全(market incomplete) 資訊不對稱 代理問題

股東與債權人之間的代理問題 假設管理者只顧及股東權益 犧牲債權人的手段 稀釋負債(claims dilution) 資產替代(asset substitution) 低度投資(underinvestment)

可轉換公司債(CB) 持有者有權依約定的轉換價格或轉換比例，將公司債轉換成普通股股票 轉換比例(Conversion Ratio, CR)：一張CB可換得的股數 轉換價格 (Conversion Price): CB面額/CR 贖回條款 凍結期間 促進轉換

CB的價值 Convertible Bond =Max(straight bond value, conversion value)+Value of option 轉換價值(conversion value, CV): CR x 股票市價 降低利息支出 降低債權人對代理問題的疑慮 符合融資順位理論

結構型債券本金連動的設計 遠期模式 選擇權模式 到期本金=面額+面額x(Pt-P0)/P0 到期本金=面額-面額x(Pt-P0)/P0 到期本金=面額x(保本率+參與率xMax((Pt-P0)/P0, 0) 到期本金=面額x(保本率+參與率xMax((P0-Pt)/P0, 0)

常見的融資問題 固定利率或浮動利率 以何種貨幣計價 發行普通債券或可轉債