ד " ר שמואל ( מולה ) כהן

שוק ההון Shumpter: ייזום ניהול השקעה השקעה פיננסית לעומת השקעה יצרנית והקשר ביניהם

שוק ההון היווי הון Capital Formation הוא תנאי הכרחי לצמיחה כלכלית בעל מניות העדפה 1 העדפה 2 העדפה 3 ראובן ABC שמעון BCA לוי CAB

שוק ההון הפתרון : גיוס הון ( הנפקת מניות ) בשוק ההון באמצעות תשקיף בו מתוארים הפרוייקטים. שוק הון גדול ויעיל יפתור גם את בעיית ההעדפות על פני זמן ( בהתקיים מכשירים פיננסיים רבים ) C f = (C-C p )*(1+R)^ n

מבנה שוק ההון פרטים חברות מלכ " רי ם מוסדיים ציבוריים ממשלה פרטים חברות מלכ " רים ציבוריים ממשלה חוסכים ( מקורות ) לווים ( שימושים ) השוק הראשוני בנק ישראל השוק המשני הבורסה לניירות ערך השוק השלישוני מתווכים פיננסיים \ מוצרים פיננסיים בנקים מסחריים בנקים להשקעה קרנות נאמנות קופות גמל קרנות פנסיה

שוק ההון – מה נלמד ? בורסה כזירת מסחר לניירות ערך הנפקת ניירות ערך בבורסה - כיצד ? חיתום, תשקיף, יתרונות וחסרונות של הנפקה השוק הראשוני לעומת השוק המשני מי הם המשקיעים ? הציבור הרחב, גופים מוסדיים גאות ושפל בבורסה : מחזוריות הבורסה בישראל : התפתחות, מבנה ובעלות

שוק ההון כיצד משקיעים בבורסה ? חברי הבורסה, ברוקרים הבטחת תקינות המסחר, הפיקוח על שוק ההון, רגולציה הרפורמה בשוק ההון החל משנות השמונים ועד היום התפתחות שיטת המסחר בבורסה בישראל : שלבי המסחר ב " רצף ", אופן קביעת מחירי הניירות והמחזורים, הפקודות השונות, סליקה

שוק ההון סוגי ניירות הערך הנסחרים בישראל : אגרות חוב ממשלתיות וקונצרניות, מניות, תעודות סל, קרנות נאמנות, אופציות ועוד. התמקדות בשוק הנגזרים ( אופציות לעומת כתבי אופציות, מוצרים מובנים, אופציות למנהלים ) חוזים עתידיים

שוק ההון יעילות שוק : השערות השוק היעיל הגישה הטכנית אנומליות תוצאות מחקרים בארץ ובעולם

שוק ההון כיצד תנהג בתבונה בהשקעותיך ?

שוק ההון - השוק הראשוני דירקטוריון בעלים ( בעלי המניות ) הנהלה פעילה

שוק ההון - השוק הראשוני NEXUS OF CONTRACTS דירקטוריון בעלים הנהלה פעילה עובדים נושים

9 % בעלות מבוזרת 91 % בעלות ריכוזית 26 % בעלות קונצרנים 74 % בעלות יחידים 53 % עסק משפחתי 47 % בעלות משותפת 80 % אחד השותפים מנכ " ל 20 % המנכ " ל שכיר 18 % המנכ " ל שכיר 82 % המנכ " ל שייך למשפחה חברות סחירות בת " א שוק ההון - השוק הראשוני מבנה הבעלות והשליטה

שוק ההון - השוק הראשוני הנפקה ראשונית של ניירות ערך לציבור : I nitial P ublic O ffering מי מנפיק ? מה מנפיק ? בנק ישראל : מק " מ ( מדיניות מוניטרית ) מדינת ישראל : אג " ח, מניות ( מדיניות פיסקלית ) חברות פרטיות : מניות, אג " ח, כתבי אופציות

שוק ההון - השוק הראשוני דו " ח מאזן חברה X לסוף שנה... נכסים שוטפים.... התחייבויות שוטפות.... נכסים קבועים.... התחייבויות לזמן ארוך אג " ח הון עצמי : הון מניות נפרע מניות הון קרנות ועודפים סה " כ נכסים CCC סה " כ התחייבויות CCC

שוק ההון - השוק הראשוני הנפקה לציבור סוגי הנפקות, הצורך בהנפקה, יתרונות וחסרונות תהליך ההנפקה חתמים / בנקים להשקעות התשקיף : " לא ינפיק אדם....." מכרז מפלה לעומת מכרז רגיל תקנות לגבי פיזור ני " ע הסדרי חסימה של ני " ע

שוק ההון - הנפקה לציבור של 10M ₪ ע " נ מניות במחיר מזערי 120 ₪ ליח ' מחיר בש " ח כמות מוזמנת ב - M כמות מוזמנת מצטברת ב - M יתרת היצע ב - M

שוק ההון - הנפקה לציבור של 10M ₪ ע " נ מניות במחיר מזערי 120 ₪ ליח ' מחיר בש " ח כמות מוזמנת ב - M כמות מוזמנת מצטברת ב - M יתרת היצע ב - M /100=10%

שוק ההון - הנפקה לציבור של 10M ₪ ע " נ מניות במחיר מזערי 120 ₪ ליח ' מחיר בש " ח כמות מוזמנת ב - M כמות מוזמנת מצטברת ב - M יתרת היצע ב - M

שוק ההון - השוק הראשוני תשואת המניות בהנפקות ראשוניות IPO עפ " י ממצאי מחקרים בארץ ובעולם השפעת הגיוס על מחיר מניות קיימות ( הנפקה חוזרת )

השוק המשני אבני דרך בורסאיות שיטות מסחר השיטה המתקדמת ביותר

אבני דרך 1935 הקמת לשכת החליפין לניירות ערך 1953 הקמת הבורסה לניירות ערך 1962 הקמת מסלקת הבורסה 1968 חקיקת חוק ניירות ערך 1983 הבורסה עוברת למשכנה הנוכחי ברח ' אחד העם 54 המשך >>

אבני דרך - המשך 1993 הקמת שוק הנגזרים ומסלקת מעו " ף מחשוב המסחר באמצעות מערכת " רצף " 2000 חוק ה " רישום כפול " 2005 שילוב עושי שוק בבורסה

השוק המשני – ארבעת שלבי המסחר ( הלו " ז להלן עבור מניות, איגרות חוב להמרה וכתבי אופציות. קיימים שינויים קלים לגבי לו " ז ני " ע אחרים ) : טרום פתיחה 2. 9:45 ( דקות אחדות ): שלב הפתיחה 3. 9:50 – 17:10 : השלב הרציף ( רצף ) 4. 17:10 – 17:30 : שלב הנעילה

שוק ההון – שלב טרום פתיחה ופתיחה הזרמת פקודות קניה ומכירה : כמות מינימלית שני סוגי פקודות ( LMT ו - (LMO קביעת שער תאורטי / פתיחה לפי מכרז רגיל ( מחיר יחיד ) במחזור המסחר הגבוה ביותר מ. ר. צ אם המחזור הגבוה זהה בכמה שערים... אם לא מתקיים מפגש בין קניה ומכירה... סדר עדיפות לביצוע פקודות ( הגבלת שער וזמן שידור ) טיפול בפקודות שלא בוצעו או בוצעו בחלקן

שוק ההון – מחיר פתיחה דוגמה 1 Min (D,S) פק ' קניה מצטברמחירמצטברפק ' מכירה ביקוש = D היצע = S

שוק ההון – מחיר פתיחה דוגמה 2 Min (D,S) פק ' קניה מצטברמחירמצטברפק ' מכירה ביקוש = D היצע = S

שוק ההון – סיכום מחיר פתיחה 1. מחשב הבורסה בונה עקומות ביקוש והיצע מצרפיות וקובע מחיר שיווי משקל ( מחיר פתיחה ) בנפח מסחר מכסימלי. 2. ביצוע חלקי מתבצע עם עדיפות למחיר אגרסיבי קודם ואח " כ לזמן קבלת הפקודה. 3. במקרה של כמה מחירים עם נפח מסחר מכסימלי, יבחר המחיר הקרוב לשער הבסיס.

שוק ההון – השלב הרציף המשך הזרמת פקודות קניה ומכירה : כמות מינימלית לפקודה ( 5000 ל - 25 המניות הגדולות, 2000 לכל השאר ) שני סוגי פקודות ( LMT ו - MKT +-12% מהעסקה האחרונה ) מ. ד. צ סדר עדיפות לביצוע פקודות ( הגבלת שער וזמן שידור ) השער נקבע בהתאם לפקודה הנגדית הממתינה ועפ " י סדר עדיפויות כנ " ל ( דוגמה ) טיפול בפקודות שלא בוצעו או בוצעו בחלקן

שוק ההון – שלב הנעילה המשך הזרמת פקודות קניה ומכירה : בשער הנעילה בלבד אין מינימום כספי לעסקה השער נקבע עפ " י ממוצע משוקלל של שערי העסקאות ב - 10 הדקות האחרונות, תמורה כספית מינימאלית ( סכום עסקאות ) של M 0.5 ₪. טיפול בפקודות שלא בוצעו או בוצעו בחלקן תכניות לעתיד לבוא

שוק ההון – הגנה על המשקיעים 1. פקודות יוצאות דופן בקניה 135 %, במכירה 65 % משער העסקה האחרונה – באמצעות המפקח על המסחר 2. מנתקי זרם בתנודה של פלוס או מינוס 8 % בשער הבסיס של מדד 25 - הפסקת מסחר קצובה במניות, בהמירים למניות, בנגזרים על מניות ומדדי מניות לאחר הפסקת המסחר תנודות כנ " ל לא מפסיקות המסחר. בתנודה של 12 % במדד 25 ביחס לבסיס מופסק המסחר לכל היום במניות ובהמירים ומדדי המניות 3. הפסקת מסחר קצובה כשמתפרסם מידע מהותי בנוגע לחברה

שוק ההון – מונחים חשובים 1. עושי שוק Market Makers רקע : ועדת האוזר מהי עשיית שוק ומה מטרתה ? מיהם עושי השוק ? הקשר בין עשיית שוק לערך ניירות הערך מי מנוע מלהיות עושה שוק ? כיצד מתוגמל עושה השוק ?

שוק ההון – מונחים חשובים 2. סליקה : העברת ניירות הערך מהמוכר לקונה, והתמורה הכספית מהקונה למוכר א. מסלקת הבורסה : סולקת את כל העסקאות בניירות הערך בבורסה ומחוצה לה. נותנת שירותים ביצירה ופדיון של קרנות הנאמנות ומשמורת ניירות ערך. מבצעת תשלומי חברות כמו דיבידנד, ריבית, הטבה, מימוש המירים ומימוש זכויות. שירותי סליקה למניות דואליות. ב. מסלקת מעו " ף : סולקת את האופציות והחוזים העתידיים. ג. יחידת סליקה בינלאומית : שירותי סליקה ומשמורת לניירות ערך זרים.

שוק ההון – מונחים חשובים הרישום הכפול כאשר מניות של חברה נסחרות במקביל בשתי בורסות - זהו " רישום כפול " חוק ניירות ערך מאפשר לחברות ישראליות, שהנפיקו מניות בארה " ב, לרשום את המניות למסחר גם בתל - אביב כ - 50 חברות נסחרות גם בארה " ב וגם בת " א הרישום הכפול מקרב את המניות הישראליות אל המשקיעים הישראלים, ומגדיל את מחזורי המסחר בהן ואת שוויין

מניות ת " א - 25 כלל עסקי ביטוח קבוצת דלק אי די בי אחזקות בנק המזרחי כלל תעשיות נייס מערכות בע " מ פריגו קומפני הראל השקעות נכון למאי 2006  פרטנר תקשורת  בנק דיסקונט  אפריקה ישראל  דיסקונט השקעות  שטראוס-עלית  כור תעשיות בע"מ  אסם  אלביט מערכות  טבע  בנק הפועלים  בנק לאומי  בזק  כימיקלים לישראל  מכתשים-אגן תעשיות  מגדל ביטוח  אי די בי פיתוח  החברה לישראל

מר חלשי פוגע בממוצע פעם אחת מתוך שלש. מר בינוני " " שתי פעמים מתוך שלש. מר קלעי " " שלש פעמים מתוך שלש. בוקר אחד מחליטים הנ " ל לפתור סכסוך בתלת - קרב : כל אחד יורה בתורו כדור בודד. הכל מסכימים על קרב הוגן ומקבלים שמר חלשי יצלוף ראשון. אחריו יצלוף מר בינוני ( אם נשאר בחיים ), אחריו מר קלעי ( אם נשאר בחיים ), וחוזר חלילה עד שרק אחד נותר חי. לאיזה כיוון צריך מר חלשי להפנות את ירייתו הראשונה ?

סיכוןתוחלת

הגורמים המשפיעים על ביקוש והיצע של ני " ע ביצועי החברה - התפתחויות עסקיות בחברה גורמים כלליים : גורמים כלכליים - גאות ( או האטה ) כלכלית בארץ או בעולם שער הריבית - אלטרנטיבה להשקעה ( פיקדונות בבנקים או אג " ח ) או עליית " מחיר " הלוואות לחברות השפעות גלובליות - התפתחויות בשוקי מניות בחו " ל טעמי המשקיעים והשפעות פסיכולוגיות סביבה מדינית / ביטחונית

נקודות מדד, מחירים קבועים ייצוב המשק  פקיעת הבועה  אינפלציה מתגברת  מיתון שנות ה - 80 העליזות מ יתו ן הצמי חה הגדו לה  פקיעת הבועה  מיסוי הבורסה  תחילת מיתון  מיתון  הדברת האינפלציה  סוף המיתון  נאסד " ק עולה  נאסד"ק יורד  אינתיפאדה נאסד"ק עולה סוף המיתון סוף האינתיפאדה מדד המניות הכללי, 1980 עד 4/2006 (נקודות מדד, מחירים קבועים) מקור: הבורסה לניירות ערך בתל-אביב, יחידת המחקר המחזוריות בבורסה

ערך ההשקעה של 1 $ בשנת 1926 Source: Ibbotson Associates Index Year End

ערך ההשקעה של 1 $ בשנת 1926 Source: Ibbotson Associates Index Year End ערכים ריאליים

תשואות Source: Ibbotson Associates Year Percentage Return

ממוצע תשואות שנתי ב -% ריאלינומינאלינייר ערך מק " מ אג " ח ממשלתי 36.1 אג " ח חברות מדד המניות הגדולות מניות החברות הקטנות

ני " ע תעודה המבטיחה למחזיק בה תשלומים עתידיים בתנאים מסוימים. כשאת / ה בוחנ / ת ני " ע את / ה מצפה למענה לשלוש שאלות רלוונטיות : כמה תקבל / י ? מתי תקבל / י ? באילו תנאים ?

איגרת חוב ( אג " ח ) שטר התחייבות לשלם בעתיד למחזיקים ריבית ולהחזיר את סכום קרן ה " הלוואה " בתנאים ובמועדים מוסכמים מראש. גם ממשלות מנפיקות איגרות חוב לשם גיוס כספים מהציבור הרחב לצורך מימון תוספות לתקציב הממשלתי מעבר להכנסותיה ממיסים. זאת, בדומה לממשלות מערביות ברחבי העולם.

מק " מ מלווה קצר מועד ( מק " מ ) הוא סוג של איגרת חוב ממשלתית לא צמודה, קצרת מועד, המונפקת לתקופה של שנה לכל היותר, ודומה במידה מסוימת לפיקדון קצר טווח בבנקים. המק " מ מונפק כל שבועיים על ידי בנק ישראל כאמצעי לספיגת כספים מהציבור ולוויסות הפעילות הכלכלית במשק. קונים של איגרת חוב זו מקבלים עבורה בפדיון 100 ש " ח. התשואה של איגרת החוב מתבטאת בשער הקנייה שלה. סדרות של מק " ם המזוהות עפ " י מספרם ( זמן פדיונם ): לדוגמא : 317 או 1216

מק " מ דוגמא לחישוב מחיר או תשואה של מק " מ

אג " חים אג " חים ממשלתיים ( ללא סיכון ?) נבדלים זה מזה בטווח לפדיון, בקופונים, ריבית, הצמדה ועוד. דוגמאות לאג " חים בארץ. אג " ח חברות ( עם סיכון ). זהות לאג " ח ממשלתי במבנה ובתנאים ( הצמדה, קופונים וכו '). אך התשלומים העתידיים אינם בטוחים. ככל שחברה מנפיקה יותר, חשופה יותר לפשיטת רגל. לכן התשואה הנדרשת גבוהה יותר. הגנות על בעלי האג " ח. הערכת אג " ח כולל מק " מ

איגרות חוב מיוחדות אג " ח קונסול אג " ח תלוש אפס אג " ח צמודות למדדי הסחורות אג " ח " נקראות " אג " ח מוניציפאליות אג " ח זבל ( זיבורית ) א ג " ח ל ה מ ר ה

איגרת חוב להמרה איגרת חוב שניתנת להמרה למניה לפי " שער המרה " שנקבע מראש ופורסם בתשקיף ( שילוב של אג " ח וכתב אופציה ) לכל אג " ח להמרה תקופת חיים מוגבלת שבסופה ישנן שתי אפשרויות : 1. קבלת ההלוואה (בתוספת הריבית) 2. המרה (החלפה) למניות החברה

סיכון של איגרת חוב חדלות פירעון ( תוחלת התשואה כגודל הסיכון ) ( חברות דרוג אשראי ) שינויים בשער הריבית ( מודל המח " מ )

מניות מניה ( רמת סיכון גבוהה ) מייצגת זכות לשארית, אולם גלומה בה גם זכות שליטה על החברה.- זכות קבלת החלטות על פעילות החברה. מכאן שלבעל המניה יש השפעה על " כמה יקבל ?", " מתי יקבל ?" " באלו תנאים ?" תקבולים לבעלי מניות : דיבידנד במזומן מניות הטבה דיבידנד במזומן + מניות הטבה הנפקת זכויות

עדכון מחירי מניות יום ההכרזה יום ה"קום" יום ה"אקס" יום התשלום דוגמאות

דילול מניות שיעור אחזקות משקיע בחברה : מספר המניות ברשותו בערך נקוב מחולק בסך המניות בהון הנפרע בערך נקוב דוגמא : מתן המחזיק ב אלף מניות 1 ₪ ערך נקוב מתוך סה " כ הון מניות נפרע של 5 מליון 1 ₪ ערך נקוב. שיעור אחזקותיו : 500K / 5M = 10% כעת החברה מנפיקה 5 מליון מניות חדשות 1 ₪ ערך נקוב. אחזקות מתן ידוללו ויהיו כעת : 500K / (5M + 5M) = 5%

דילול מניות מכאן שיחס הדילול הוא יחס הפוך : אם הון מניות נפרע של החברה גדל פי λ, אחזקות המשקיע קטנות ( מדוללות ) פי λ, והופכות להיות 1/ λ מאחזקותיו הקודמות. שאלה : בהנפקה חדשה נוספו להון הנפרע של החברה 20 % ממניותיה ( כולן בנות 1 ₪ ע " נ ). אם רונית החזיקה טרם ההנפקה ב - 15 % מההון הנפרע ( ולא רכשה מניות בהנפקה זו ), הרי שאחוזי אחזקותיה בהון החברה לאחר הדילול הם : 12 % או 12.5 % ? ( בחרו את התשובה ). 15%*1/1.20=12.5%

אחזקות בהון מול כוח הצבעה מיהו בעל עניין ? מיהו בעל שליטה ? מדוע החוק מבחין בין זכויות בהון לכוח הצבעה ? מניות 1 ₪ ע " נ לעומת 5 ₪ ע " נ ( נחותות ) דוגמה One Share One Vote גושי מניות, פרמיית שליטה ואיחודי הון

מה משפיע על מחיר המניה ? ( פרופ ' ברטון מלכיאל ) צמיחה דיבידנד סיכון ריבית ceteris paribus משקיע רציונאלי ישלם מחיר יותר גבוה על מניה של חברה שקצב צמיחתה גבוה יותר. משקיע רציונאלי ישלם יותר על מניה שמחלקת דיבידנדים לבעליה, ולמניה ששיעור הדיבידנד שלה גבוה יותר. משקיע רציונאלי יעדיף מניה פחות מסוכנת. משקיע רציונאלי ישלם על מניה מחיר גבוה יותר כאשר ריבית המשק נמוכה יותר.

תשואה וסיכון של מניות השקעה בנכס מסוכן מגבירה את החשיפה לתוחלת התשואה אך גם לסיכון התשואה הנמדד בסטיית תקן. ניתן לבטל חלק ניכר מסיכון מניה בודדת מבלי לוותר על תוחלת תשואה גבוהה.

מרקוביץ ' עירוב ( גיוון ) מניות בתיק השקעה מצמצם את סיכון התיק מתחת לממוצע המשוקלל הפשוט של סטיות התקן של המניות הבודדות. מידת סיכון רבה מתפזרת בגין הקורלציות בין תשואות המניות המרכיבות את התיק. פרופורציות השקעה נכונות מאפשרות בניה של תיקים יעילים.

תיק 2 מניות A B σ R

A B σ R r = -1

תיק 2 מניות A B σ R r = 1

תיק 2 מניות A B σ R

תיק 2 מניות + נכס חסר סיכון A B σ R

תוחלת תשואה - תיק רב מניות תוחלת התשואה היא ממוצע משוקלל של תשואות המניות הבודדות. המשקלות הן פרופורציות ההשקעה. לעומת זאת סיכון התיק הרבה יותר קטן מממוצע סטיות התקן של המניות E(Rp) = ΣXiRi

Efficient Frontier החזית היעילה סטית תקן תוחלת התשואה

Efficient Frontier החזית היעילה סטית תקן תוחלת התשואה היכן תבחרי להימצא?

Efficient Frontier החזית היעילה סטית תקן תוחלת התשואה תלוי בעקומת האדישות (שוות תועלת)

Efficient Frontier A B N Return Risk AB Goal is to move up and left. WHY? ABN

Efficient Frontier Return Risk Low Risk High Return

Efficient Frontier Return Risk Low Risk High Return High Risk High Return

Efficient Frontier Return Risk Low Risk High Return High Risk High Return Low Risk Low Return

Efficient Frontier Return Risk Low Risk High Return High Risk High Return Low Risk Low Return High Risk Low Return

Efficient Frontier Return Risk Low Risk High Return High Risk High Return Low Risk Low Return High Risk Low Return

Efficient Frontier החזית היעילה סטית תקן תשואה שילוב נכס חסר סיכון RfRf

סטית תקן תשואה C.M.L Capital Market Line RfRf (Long) מ לווה (Short) לווה M S

משפט ההפרדה על המשקיע לקבל שתי החלטות : 1 ) פרופורציות ההשקעה בין אג " ח חסרת סיכון לבין נכסים מסוכנים. 2 ) פיצול ההשקעה בנכסים המסוכנים ( באילו נכסים לבחור וכמה ). החלטה ראשונה סובייקטיבית על פי טעמיו של הפרט ( יכול להימצא ביתר או בחסר ) ההחלטה השניה אובייקטיבית : כל המשקיעים יבחרו בתיק השוק

Security Market Line Return BETA rfrf Risk Free Return = Market Return = r m 1.0 Security Market Line (SML)

Security Market Line Return BETA rfrf 1.0 SML SML Equation = r f + β * ( r m - r f )

Capital Asset Pricing Model E(R) = r f + β* ( r m - r f ) CAPM

הערכת מניה לפי מודל הצמיחה של גורדון מהם הנחות המודל ?

כתב אופציה מקנה למחזיק זכות להמירו למניה ב " מחיר מימוש " שנקבע מראש בתשקיף לכל אופציה אורך חיים מוגבל, בדרך כלל בין שנה ל - 3 שנים בעל האופציה רשאי לממש את זכותו במהלך חיי כתב האופציה בתום " חיי " האופציה, פוקע תוקפה - לא ניתן להמירה למניה ואף לא ניתן לסחור בה אם מחיר המימוש נמוך ממחיר המניה בשוק - כדאי להמיר למניה מחזיק כתב אופציה זכאי לקבל מניות הטבה ולהשתתף בהנפקת זכויות

כתב אופציה מנוף של אופציה : היחס בין שער המניה לשער האופציה גמישות מחיר האופציה למחיר המניה עליה של 1 % בשער המניה תביא לעליה של x% בשער האופציה דוגמא האם מנוף גדול הוא טוב למשקיע ? לרוב, מנוף האופציה גדול מ - 1, ולכן עם שינוי במחיר המניה המחיר של האופציה משתנה באותו כיוון ובשיעור גבוה יותר.