第八章 投資專案分析

本章大綱 第一節 常見的資本預算決策 第二節 進行評估之前的準備工作 第三節 資本預算的實例說明 第四節 資本預算與風險分析

常見的資本預算決策(1/2) 投資計畫依關聯性區分為三類 獨立型 投資計畫不會影響到其他計畫的採行與否。 互斥型 投資計畫的採行與其他計畫的採行是有衝突 的。 權變型 欲接受某投資計畫，必須在其他投資計畫已被接受的前提下才可行。

常見的資本預算決策(內容)(2/2) 重置型 重置型投資計畫目的在於「汰舊換新」與「提升營運效率」 。 擴充型 擴充型投資計畫在於填補不同的「需求缺口」-為提升產能水準。 管制型 管制型投資計畫目的在於取得經營的合法性或企業道德等無形因素-配合政府法令。

腦力激盪 試回想台灣有無其他的重置型、擴充型及管制型投資計畫的實例？ 思考方向： 重置型投資計畫如市公車汰舊換新；擴充型投資計畫如六輕建設廠計畫；而管制型投資計畫如中油投資防治污染設備。 權變型投資計畫係指未來一系列資本預算的全盤規劃；其能否利用在本書第7章中所介紹的決策法則來評估之？請說明您的看法。 思考方向： 當然可以，但須注意未來計畫與早期計畫之間的關聯性。

進行評估之前的準備工作(1/2) 原始淨投資額 原始淨投資額＝使用資產的直接成本其他相關成本或投資抵減額 其他相關成本包含：增加的淨營運資金、舊資產處分所得及購買與處分資產的所得稅效果。 營運現金流量 　＝Δ稅後盈餘＋Δ非現金科目費用 　＝Δ稅前盈餘 （1－稅率）＋Δ折舊費用

牛刀小試 8-1

財務錦囊：加速折舊有助提升淨現值 企業採加速折舊方式，短期內每股盈餘雖然減少了，然而，非但不會影響其現金流量，反而可以提早享受折舊費用帶來的稅盾效益，增加計畫各期營運現金流量的總現值，進一步提高投資方案的淨現值。 企業採用不同的折舊方法，也會改變投資計畫的淨現值，對於有利潤的公司，加速折舊的方式可以增加計畫的可行性。

牛刀小試 8-2

進行評估之前的準備工作(2/2) 期末現金流量 期末現金流量 ＝當期營運現金流量＋處分資產所得±處分資產之 所得稅效果＋淨營運資金的回收

牛刀小試 8-3

腦力激盪 您覺得有何因素是上述的現金流量估計式中未考慮到的？請舉例並說明理由。 思考方向： 如「投資抵減」的效果。 由於資金成本中含負債成本，故評估時現金流量並不扣除利息費用；這與「資金成本若不含負債成本，而以現金流量扣除利息費用」的結果是否相同呢？ 思考方向： 兩者的動機相同，只不過前者將成本計算在分母（折現率），後者將成本考慮在分子（現金流量），其實同樣考慮了負債成本，但計算結果會有出入。

資本預算的實例說明(p.187-195) 個案狀況 台華公司新舊系統替換 現金流量估計 原始淨投資額 各期營運現金流量 期末現金流量 重置計畫評估 以WACC為12.25%來作為計算此計畫淨現值的折現率 。 淨現值為132,193元＞0，且內部報酬率15.24% 。

財務專欄：最低稅負制度與資本預算 企業若因租稅減免致使一般所得稅額低於基本稅額者，則必須另就差額部分繳納所得稅，亦即無法完全享受其投資抵減或免稅優惠，該投資方案之淨現值也將因此而向下調整，降低了該計畫的可行性。 由於最低稅負制度的實施對象尚包含個人，若股東亦因而繳納更多的所得稅，極可能會要求較高的稅前投資報酬率，提高了公司的資金成本，進一步降低了投資計畫的淨現值與可行性。

投資計畫風險的意義 投資計畫的風險可簡分為兩類 計畫總風險＝股東可自行分散之風險＋不可分散的β風險 投資組合風險 投資組合風險  投資組合風險以股東角度來看，該計畫的採行只是股東多角化投資組合的一部分，其所須承擔風險僅剩下不可分散的部分。

圖8-4 使用WACC評估投資計畫可能產生決策誤謬

財務錦囊：數字無法解決的問題 除各種資本預算分析技術外，決策者尚應考量一些無法以數量、金額具體表達的因素，亦即「質」的因素，包括產品與市場因素、研發與生產因素、組織制度與管理因素等。 質的因素對投資計畫成敗的影響甚巨，例如同業中競爭程度的提升，將使實現的現金流入量減少，而其程度大小，則沒有一個絕對的數字可以說明，只能由決策者的經驗及智慧來加以判斷、衡量。

腦力激盪 投資計畫的兩類風險中，您覺得哪一類是比較重要的？您的見解為何？ 在學理上，使用WACC的確會有決策謬誤的情形發生，但是使用RADR來評估資本預算是否就不會有問題？如果有，可能是什麼問題？