1 Chapter 6 利率的風險 與期間結構

2 前 言 本章將探討： 不同利率之間相互的關係以展現利率的全貌 影響利率波動的來源與導因 利率的風險結構 利率的期間結構

3 利率的風險結構 距到期期限相同之債券的利率行為 任何特定年度，不同類別的債券其利率互有差異 利率之間的價差 (spread) 與時俱移

4 利率的風險結構 違約 ( 倒帳 ) 風險 (Default Risk) 債券發行者無法支付債券利息或當債券到期時無 法償還面額的可能性 任何一個有違約風險的債券總是擁有正的風險貼 水，而違約風險的增加將提升此債券的風險貼水

5 利率的風險結構

6 利率的風險結構 債券評等

7 利率的風險結構 流動性 公司債市場 流動性較低的公司債 D c , D c 左移 P c , i c  政府公債市場 流動性較高的政府公債 D T , D T 右移 P T , i T  結論 流動性不佳導致風險貼水上升 (i c – i T) 風險貼水不僅反映公司債的違約風險，亦反映較低的流 動性

8 利率的風險結構 所得稅之考量

9 利率的期間結構 收益曲線 (yield curve) 具有相同風險、流動性與稅特性，但距到期期限 不同的債券之收益率所形成的圖形 正斜率 (upward-sloping) ：長期利率〉短期利率 水平 (flat) ：長期利率 = 短期利率 負斜率 (downward-sloping) ：長期利率〈短期利率

10 利率的期間結構

11 利率的期間結構 預期假說 (the expectation hypothesis) 假設：不同期限債券互為完全替代 命題：長期債券的利率等於人們所預期該長期債 券存續期間內短期利率的平均值 公式： i t + i e t+1 + i e t i e t+(n–1) i nt = n 驗證 當收益線是正斜率時，推論預期短期利率將走高 不同期限債券之利率會隨著時間的經過一起改變 當短期利率低時，收益線較有可能呈現正斜率，而當短 期利率高時，收益線將反轉成負斜率

12 利率的期間結構 市場區隔理論 (segmented markets theory) 假設：不同期限的債券彼此之間無法互相替代 命題：各不同期限債券之利率由該債券的供給與 需求所決定，不受其他不同期限債券之預期報酬 的影響 收益線的不同形態乃因不同期限債券供需互異 驗證；收益線通常呈正斜率 長期債券的需求相對低於短期債券，因此長期債券通常 價格較低且利率較高

13 利率的期間結構 流動性偏好理論 (liquidity premium theory) 假設：期限不同債券可互相替代，但非完全替代 命題：長期債券利率 = 存續期間內預期短期利率平均值 + 反映 此債券供需情況的流動性 ( 期間 ) 貼水 公式： i t + i e t+1 + i e t i e t+(n–1) i nt = + l nt n 期限偏好理論 (the preferred habitat theory) 假設：投資人對期限有偏好，只有當可以賺取較高的預期報 酬，才願意投資非所偏好期限的債券。 命題：由於投資人傾向於偏好短期債券，所以要讓投資人願 意持有長期債券，必須要付予較高的預期報酬。 與流動性偏好理論具相同結論

14 利率的期間結構

15 利率的期間結構