2. فرآیند سرمایه گذاری مخاطره پذیر با سود بالا
فرآیند سرمایه گذاری مخاطره پذیر با سود بالا
دومین همایش سرمایه گذاری مخاطره پذیر
16و17 اسفند 1385
احسان اصغریان
دانشجوی دکتری کارآفرینی

3. مقدمه
به دست آوردن وجوه مورد نياز براي راه‌اندازي کسب‌وکارها، همواره به عنوان يک چالش براي کارآفرينان مطرح بوده است.
فرايند به دست آوردن وجوه مورد نياز ممکن است ماهها به طول انجامد و کارآفرينان را از حرفه مديريت کسب‌وکارها منصرف كند.از سوي ديگر، بدون تامين مالي کافي، کسب‌وکارهاي نوپا هرگز به موفقيت نخواهند رسيد.
کمبود سرمايه‌گذاري عاملي موثر در شکست بسياري از کسب‌وکارهاست، با اين حال به دليل نرخ بالاي مرگ و مير کسب‌وکارهاي کوچک جديد، موسسات مالي تمايل چنداني به قرض دادن وجوه يا سرمايه‌گذاري در آنها ندارند.

4. فقدان سرمايه کافي، کسب‌وکار نوپا را با رها ساختن بر بنيان مالي ضعيف، مستعد شکست خواهد كرد.
سرمايه‌اي که کارآفرينان براي راه‌اندازي کسب‌وکارهايشان نياز دارند، کاملا همراه با خطرپذيري است، چرا که سرمايه‌گذاران در اين کسب‌وکارهاي نوپا در قبال امکان دستيابي به پاداشهاي چشمگير (سودسرمايه‌اي) بايد براي احتمال از دست دادن کل سرمايه تزريق شده خود آماده باشند.

5. سرمایه مخاطره پذیر
ظاهراً فردي به نام جين وايتر در سال 1939 براي اولين بار اين وا‍‍‍ ژه را در همايش عمومي‌انجمن بانكداران آمريكايي بكار برده است.
از آن پس اين واژه به شكل تخصصي در تأمين مالي شركتهاي جواني كه توان بالقوه اي براي رشد دارند وارد شد.

6. هدف نهايي سرمايه گذاران مخاطره پذير، ‌با كمي اغماض، رسيدن به ارزشي معادل ده برابر سرمايه اصلي خود پس از هفت سال است.
سرمايه گذاران مخاطره پذير به اشكال سهام معمولي و يا سهام ممتاز و يا اوراق قرضه قابل تبديل و يا ساير اسناد مالي قابل تبديل به سهام عادي به هنگام ادغام و يا عرضه عمومي سهام شركت كوچك در سرمايه شركت سهيم مي‌شوند.
در هنگام تسويه نيز سرمايه گذاران به سود سرمايه خود تحقق مي‌بخشند.

7. تعريف
انجمن سرمايه مخاطره آميز ملي(NVCA) سرمايه مخاطره پذير را به عنوان "پولهاي فراهم شده جهت سرمايه گذاري توسط افراد حرفه‌اي براي كمك اقتصادي قابل ملاحظه، دركنار كمكهاي مديريتي به شركتهاي جوان و با رشد سريع، كه توان بالقوه اي براي توسعه دارند" تعريف كرده است
[1] National venture capital association

8. صنعت سرمايه مخاطره پذير
در 50سال اخير تعداد زيادي از بنگاههاي در حال رشد علي الخصوص در حوزه فنّاوري از خدمات سرمايه گذاران مخاطره پذير استفاده كرده اند.اينها شامل
Amazon.com ,America Online, Amgen, Apple Computer, Cisco Systems, Compaq, DEC, Federal Express, Genentech, Intel, Lotus, Netscape, Oracle, Seagate, Sun Microsystems, 3Com, Yahoo

9. از زمان پيدايش سازمان‌هاي سرمايه مخاطره پذير رسمي، آزمايشهاي رسمي زيادي جهت يافتن بهترين شكل حمايت از سرمايه گذاري مخاطره پذير صورت گرفت.اين قالبهاي سازماني در طول زمان متنوع بود.با اين وجود بنگاه سرمايه مخاطره پذير مستقل، ‌متعادل ترين شكل سازماني بود .
[1] independent private venture capital firm

10. از اوايل سال 1980 بنگاه خصوصي شكل غالب سرمايه گذاري مخاطره پذير بود
از اوايل سال 1980 بنگاه خصوصي شكل غالب سرمايه گذاري مخاطره پذير بود.در بنگاههاي خصوصي سرمايه گذاران مخاطره پذير صندوقهاي شركتهاي مختلط غير سهامي را اداره مي‌كردند.در اين صندوقها سرمايه گذاران مخاطره پذير[1] يك شريك عمومي بوده و سرمايه گذاران[2] شركائ محدود بودند.
[1] venture capitalists
[2] investor

11. سرمايه گذاران شامل،‌ صندوق بازنشستگي[1]،‌ سازمانهاي خيريه[2]،‌ وقفيات[3]،‌ شركتها و موسسات[4]،‌ افراد ثروتمند و نهادهاي گوناگون بودند.استمرار اين صندوقها نوعاً بين 7 تا10 سال بود.در طي سال اول تا سوم سرمايه گذاري صندوقها زياد بوده و سپس در سال پاياني صندوقها در پي برداشت سرمايه گذاريهاي خود بودند.
[1] pension funds
[2] foundations
[3] endowments
[4] corporation

12. پاداش[1] شركائ عمومي دو جزء داشت
پاداش[1] شركائ عمومي دو جزء داشت.جز اول اينكه حق‌الزحمه مديريتي بطور سالانه توسط شركا محدود پرداخت مي‌شد،‌ كه مي‌توانست بين 2تا 3 درصد مبلغ سرمايه گذاري شده شركائ محدود باشد.اين مبلغ بابت پرداخت هزينه عمليات بنگاه و حقوق همه كاركنان شامل سرمايه گذاران مخاطره پذير بود.
[1] compensation

13. جز ديگر سود مي‌باشد كه درصدي از منافع سرمايه اي سرمايه گذاران مخاطره پذير ‌از مبلغ سرمايه گذاري شده است، كه پس از باز پرداخت كردن اصل مبلغ سرمايه گذاري شده شركا محدود، باقي مي‌ماند.كه اين سودها مي‌تواند بين 20تا30 درصد بازگشت كل باشد.
Total returns

14. فرآیند
بطور متغيير يك يا چند نفر از سرمايه گذاران مخاطره پذير براي نظارت بر پيشرفت بنگاه به عضويت هيأت مديره در مي‌آيند آنها كمكهاي مشاوره اي نيز در اختيار تيم مديريت قرار مي‌دهند.سرانجام اينكه سرمايه گذاري با اعتبار بنگاه مخاطره پذير درك از موفقيت بنگاه را در آنها بوجود مي‌آورد.كارآفرينان بسته به ساختار فرصتهاي سرمايه گذاري و با توجه به طرح كسب وكار، تيم مديريت عالي، رقباي بالقوه و بازارها به قضاوت مي‌پردازند.

15. فرآیند سرمایه گذاری مخاطره پذیر
فرآیند سرمایه گذاری مخاطره پذیر شامل 5 مرحله زیر است.
بررسی ابتدایی
غربال کردن
ارزشیابی و بررسی همه جانبه
بررسی‌های تشکیلاتی
فعالیتهای پس از سرمایه گذاری و خروج

16. 1.بررسی ابتدایی
اولین چیز آنالیز مختصری است که به شدت تحت تأثیر مسائلی ار قبیل ساختار صنعت و نوع محصول است.این گام ابتدایی حدود 50 درصد پروپوزال است.
در این مرحله،یک مطالعه مستمر از کسب و کاری که قرار است سرمایه گذاری مخاطره پذیر در آن صورت گیرد ضروری است با استفاده از مراجعی مانند دوستان، انجمنهای صنعتی، شرکای تجاری، سازمانهای مادر.
مطالعه طرح کسب و کار (Business plan)تهیه شده در این مرحله ضروری است.در کشورهای خارجی بنگاههایی مشاوره ای است که بررسی شایستگیهای طرح کسب و کار را انجام می دهند.

17. 2.نظارت و غربال
صندوقهای سرمایه گذاری مخاطره پذیر با توجه به معیارهای گسترده‌ایی شروع به غربال و نظارت همه پروژه‌ها می‌نمایند.برای مثال فرآیند غربال ممکن است به پروژه‌هایی محدود شود که سرمایه گذار مخاطره پذیر با آن مسائل مرتبط با آن مانند فنّاوری، محصول یا بازار، آشنایی کامل دارد.
اندازه سرمایه، مکان جغرافیایی، و مرحله تأمین مالی می‌توانند بعنوان معیار مورد استفاده قرار گیرند.

18. مراحل تأمين مالی مخاطره آميز
مراحل تأمين مخاطره آميز مي‌تواتند به دو دسته كلي تقسيم شوند.مراحل مقدم[1] و مراحل مأخر[2].كه شرح مختصري از هر دو مرحله و مراحل فرعي آن در ادامه ارائه مي‌گردد.
[1] Early-stage financing
[2] Later-stage financing

19. مراحل مقدم
مجدوده مراحل متقدم خود به دو مرحله تقسيم مي‌شوند.تأمین مالی در مرحله پيدايش[1]، تأمین مالی شروع کسب وکار[2]
[1] seed
[2] Start-up
محدوده متأخر شامل: تأمین مالی در مرحله توسعه[1]، سرمایه جایگزین[2]، MBO[3]
[1] expansion
[2] Replacement capital
[3] Management buyout

20. تأمين مالي در مرحله پيدايش
اين مرحله اي است كه يك فرد و يا يك كسب و كار پرمخاطره به جهت تأمين مالي براي ايده يا محصول خود نيازمند كمك vc-firm است.
در طي اين مرحله شخص يا كسب وكار پرمخاطره بايد بنگاهها و صندوقهاي كسب و كار پرمخاطره را از نظر ارزش سرمايه گذاري قانع كند.
vc-firm نيز در اين مرحله امكان سنجي اقتصادي و فني ايده را انجام مي‌دهد
اگر امكان پذير بود مرحله بعدي
اگر نبود ولي با ارزش بود پرورش و بررسي بيشتر
خطرپذيري %2/66

21. مرحله شروع و راه اندازي وقتي ايده به محصول آزمون شده برسد.
با استفاده از BP شناسايي تيم مديريتي
اگر هيأت مديره داشت عضويت يكي از اعضاي VC در هيأت مديره .

22. وظايف تيم مديريتي محصول كاملاً آزمون مي‌شود.
امكان پذير بودن خط توليد توسط تيم مديريتي
مشتريان بالقوه شناسايي مي‌شوند.

23. وظايف vc-firm بررسي قابليت تيم مديريتي توسط VC
استفاده از تحقيقات بازار براي اندازه گيري اندازه بازار
بررسي و پيش بيني سرمايه مورد نياز و فرستادن به مرحله جديد
عدم صرفه در تحقيق بازار stop
خطرپذيري اين مرحله %53

24. مرحله دوم تا اين مرحله ثابت شده كه محصول قابليت توليد و فروش را دارد.
دراين مرحله با سكون بازار مواجه هستيم.
اولين هدف مرحله:
شركت در پي پيدا كردن جا و گرفتن سهم بازار است.
نكته مهم ديگر در اين مرحله هزينه است.
كسب و كار در پي كاهش هزينه و ضرر است، كه زودتر به نقطه سربه سر برسد.

25. در مرحله دوم
در اين مرحله تيم مديريتي مستقيماً وارد عمل شده و vc-firm قابليت تيم مديريتي را تحت نظر دارد.
نظارت شامل عملكرد تيم مديريتي در مرحله توسعه و چگونگي عكس‌العمل نسبت به رقباست.
تيم مديريتي قابليت خود را با بدست آوردن جاپاي ثابت به vc-firm ثابت مي‌كند.
اگر تيم مديريتي موفق نباشد، تغيير ساختار تيم مديريتي از جانب vc-firm تقاظا مي‌شود.
خطرپذيري اين مرحله 33تا 53 درصد است

26. مرحله سوم
از اين مرحله در بسياري از جاها بعنوان مرحله توسعه يا بلوغ نام برده مي‌شود.
شركت در پي افزايش سهم بازار، فروش بيشتر، رقابت جانانه‌تر، كاستن به يكباره هزينه توليد و ساختار مجدد فرآيند داخلي است.
كه اين كار با تجزيه و تحليل SWOT صورت مي‌گيرد.
شركت در پي توسعه چرخه عمر محصول است.

27. در مرحله سوم VC تحقق وعده‌هاي مرحله قبل را جستجو مي‌كند.
تحقق وعده‌هاي كاهش هزينه و افزايش رقابت پذيري.
خطرپذيري اين مرحله %6/13 است.

28. مرحله اكتساب و / MANAGEMENT BUY OUT
اكتساب يا خريد، فراهم كردن وجوهي است كه شركت، بخشي يا كل يك شركت ديگر را خريداري نمايد .
MBO، گروه مديريت عملياتي داخل را قادر مي‌سازد تا يك خط توليد و يا يك كسب و كار عمومي و يا خصوصي را خريداري نمايد.كه ممكن است به شكل خريداري دارايي و يا سهام نيز باشد.
خطرپذيري اين مرحله بسيار كمتر از مراحل قبل است.

29. ارزشیابی یا بررسی همه جانبه 3.
اگر پروژه ای توانست از مرحله غربال و نظارت اولیه عبور کند برای بررسی بیشتر وارد فرآیند بررسی همه جانبه و جز به جز می شود.بسیاری از کسب و کارهای پرمخاطره جدید هستند و ممکن است کارآفرینان دچار تجربه عملیاتی کمی باشند به همین دلیل ارزیابی قانونی و رسمی نه ممکن است و نه مطلوب به همین دلیل سرمایه گذاران مخاطره پذیر بیشتر بر فرآیندهای ذهنی اما ارزیابی جامع تکیه می‌کنند.

30. ارزشیابی یا بررسی همه جانبه (ادامه)
بنابراین صندوقهای سرمایه گذار مخاطره پذیر ابتداً خصوصیات کارآفرین را بررسی می‌کنند.سپس ویژگیهای محصول، بازار یا فنّاوري مورد بررسی قرار می گیرد.دراین هنگام بسیاری از سرمایه گذاران مخاطره خواستار طرح کسب و کار کارآفرین می‌باشند.تا بتوانند با توجه به آن خطر‌های ممکن و برگشت سرمایه مورد انتظار را ارزیابی کنند.

31. بررسیهای همه جانبه
بررسی همه جانبه بازار: که شامل برآورد خطرپذيري جاری و بالقوه بازار، امکان تولید تجاری محصول امکان مقایسه بین طرح کسب وکار موقعیت واقعی بازار
بررسی همه جانبه مالی: بررسی جنبه‌های مالی- اقتصادی از نقطه نظر تأمین مالی آتی، تجزيه و تحليل روندهای مفید تخمین جریان نقدی آتی، بودجه آتی، ساختار سازمانی، خطرپذيري

32. بررسیهای همه جانبه
بررسی همه جانبه قانونی: بررسی جوانب قانونی ایجاد یک کسب و کار و تعهدات لازم برای ایجاد کسب وکار
بررسی همه جانبه مالیاتی: تجزيه و تحليل خروجی‌های ماليات در فرآیند خلق ارزش بین سرمایه‌گذار و کارآفرین
بررسی همه جانبه مدیریتی: تیم مدیریتی یکی از موارد مهم است.سرمایه‌گذار نیاز دارد تا تعیین کند ترکیب باید محرک با هوش و مقاوم باشد.سابقه و تجارب قبلی و ترجیحات شخصی دو راه قضاوت درمورد آنهاست.

33. 11 عاملي که هنگام ارزشیابی یک کسب و کار پرمخاطره برای امکان سرمایه گذاری
انسجام و کامل بودن
ترغیب به رشد
چشم انداز بلند مدت
گرایش تجاری و بازرگانی
ویژگیها و شایستگی‌های بحرانی کسب و کار پرمخاطره
توانایی ارزیابی و عکس العمل داشتن نسبت به خطرپذيري
راهبردهای سنجیده و مطالعه شده برای باقی ماندن در صف رقبا
نرخ رشد بالای بازار
برگشت مورد انتظار بالای %25 در 5 سال
مهارتهای مدیریتی
مهارتهای بازاریابی.

34. ارزشیابی سرمایه گذاری
فرآیند ارزشیابی سرمایه گذاری به منظور مشخص ساختن قیمت قابل قبول برای سرمایه است .این فرآیند از طریق گامهای زیر قابل دستیابی است:
پیش بینی سودآوری و درآمد آتی
سرمایه گذاری بازار موردانتظار
تصمیم برای مالکیت سهام بر اساس برگشت مورد انتظار سرمایه مورد نظر

35. 4.بررسی ساختار و تشکیلات
پس از اینکه کسب وکار پرمخاطره با ارزش ارزیابی شد، سرمایه گذار مخاطره پذیر و شرکت در باره مسائلی از قبیل وجه، قالب و قیمت سرمایه گذاری مذاکره می‌کنند.که این فرآیند بعنوان بررسی تشکیلاتی [1] شناخته می‌شود.همچنین توافقات شامل پیمان حمایتی و توافقات تحصیلی (درآمدی ).
پیمان شامل حقوق سرمایه گذار مخاطره پذیر برای کنترل شرکت سرمایه پذیر و تغییر مدیریت در صورت نیاز، توافقات buy back و خرید، عرضه عمومی سهام و...
[1] Deal structuring

36. توافقات درآمدی خاصه سهم کارآفرین و اهداف که باید به آن دست یافت.
سرمایه گذار مخاطره پذیر بنا به دلایل زیر مایل به بررسی است :
برگشت متناسب با خطرپذيري
تأثیرگذاری بر بنگاه از طریق عضویت گسترده
حداقل مالیاتها
اطمینان از نقدینگی و قابل برگشت بودن سرمایه گذاری
برخورداری از حق جایگزین نمودن مدیریت در مواقع عملکرد ضعیف مدیریتی

37. شرکت سرمایه پذیر نیز بنا به دلایل زیر خواهان بررسی است
آنها مایلند تشکیلات به نحوی باشد که منافع آنها حفظ شود.
آنها برگشتی منطقی، حداقل مالیات، داشتن نقدینگی کافی برای عملیات کسب و کارشان، باقی ماندن در موقعیت حاکم در کسب و کار را برای خود انتظار دارند.

38. ابزار مختلفی که یک سرمایه گذار مخاطره پذیر می‌تواند سرمایه گذاری کند
سهام عادی
سهام ممتاز
وام‌ها
اختیار قانونی

39. 5.فعالیتهای پس از سرمایه گذاری و خروج
پس از توافقات نهایی بطور کل سرمایه گذار مخاطره پذیر نقش شریک و یاور را برعهده می‌گیرد. وی همچنین در شکل گیری هدایت کسب و کار سهیم است. این ممکن است از طریق معرفی رسمی به عنوان هیأت مدیره یا تأثیر غیر رسمی در بهبود کیفیت بازاریابی، وظایف مدیریتی و یا مالی، صورت گیرد.

41. درجه درگیری سرمایه گذار مخاطره پذیر
درجه درگیری سرمایه گذار مخاطره پذیر به سیاستهای آنها بستگی دارد. اگرچه درگیری در کارهای روزمره برای سرمایه‌گذار مخاطره پذیر ممکن نیست.
اگر یک بحران مالی یا مدیریتی اتفاق بیفتد سرمایه گذار مخاطره پذیر ممکن است مداخله کرده و یا حتی یک تیم مدیریتی جدید را انتصاب کند.

42. هدف سرمایه گذار مخاطره پذیر
نوعاً هدف سرمایه گذار مخاطره پذیر بدست آوردن افزایش ارزش سرمایه کوتاه و بلند مدت است. آنها معمولاً خواهان سود و سرمایه خود پس از 5 تا 10 سال از سرمایه گذاری ابتدایی می‌باشند. آنها یک نقش مثبت را در هدایت شرکت علی‌الخصوص جریانات خروج ایفا می‌کنند.

43. راهبردهای خروج
یک سرمایه گذار مخاطره پذیر می‌تواند از 4 راه ممکن خارج شود.
عرضه عمومی سهام
خرید توسط شرکتهای دیگر
خرید مجدد سهم سرمایه گذار مخاطره پذیر توسط شرکت سرمایه پذیر
خرید سهم سرمایه گذار مخاطره پذیر توسط فردی سوم

44. Investment Preference
Member
Total Fund Size
Types of Financing
Investment Preference
Industry Focus
2i Capital (India) Pvt.Ltd. NA
1.Early / Stage / Growth 2.Development/     Expansion
1.Less than 10 Million
1.IT 2.Computer Software 3.Computer Hardware 4.IT Enabled Services 5.Biotech
Acer Technology Ventures Advisory (India) Pvt.Ltd.
Rs.260 Million
1.Early Stage / Growth 2.Development /     Expansion
1.IT 2.Computer Software 3.Computer Hardware
Baring Private Equity Partners (India) Limited
Rs.2000 Million
1.Development/     Expansion 2.MBO
1.Above 200 Million
1.IT 2.Computer Hardware 3.Computer Software 4.IT Enabled Services
Canbank Venture Capital Fund Ltd.
CVCF I - Rs Million CVCF II - Rs.105 Million CVCF III - Rs.300 Million
1.Start Up 2.Early Stage/Growth 3.Development/     Expansion.
Million Million
1.IT 2.Computer Hardware 3.Computer Software 4.IT Enabled Services 5.Biotech 6.Industries with     promising growth potential
Chrys Capital Fund II, LLC
Rs Million
1.Start Up 2.Early Stage/Growth 3.Development/     Expansion 4.Mezzanine
1.2-5 Million Million
1.Biotech 2.Computer Hardware 3.Computer Software 4.IT 5.IT Enabled Outsourcing    Services
ChrysCapital Fund I, LLC
Rs.63.9 Million
1.Development/     Expansion
1.Computer Hardware 2.Computer Software 3.IT 4.IT Enabled Outsourcing    Services
Frontline Ventures
Rs.50 Million
1.Early Stage/Growth 2.Development/     Expansion 3.Mezzanine
Million Million
1.Computer Hardware 2.Computer Software 3.IT 4.IT Enabled Services 5.Media/Retail
HSBC Pvt.Equity Management Ltd.India Liaison Off.
US $ MILLION
ICF Ventures
Rs.750 Million
1.Start UP 2.Early Stage/Growth 3.Development/     Expansion
Million
1.IT 2.Computer Hardware 3.Computer Software 4.Biotech 5.Consumer 6.Media

45. يك نمونه از VC-FIRM درهند
حوزه تمركز شركت براي تأمين مالي مخاطره پذير به سمت IT ‌ و HI-TECH و TELE COMMUNICATION
عمده ترين كار براي بررسي مرور BP و مهمترين عناصر آن نيز بررسي موانع ورود، مرحله تأمين مالي، داشتن مزيت رقابتي پايدار،‌ رشد بالقوه، داشتن مزيت‌هاي طولاني مدت

46. ناموفق بودن وام‌های خود اشتغالی
مشکل کسب و کارهای کوچک
پــــول؟
قبل
ناموفق بودن وام‌های خود اشتغالی
چه نوع مدیریتی
مدیریت کسب و کارهای
کوچک و متوسط
عدم مدیریت صحیح
بعد

47. سرمایه مورد نیاز تخصص مورد نیاز بانکها صندوقهای بازنشستگی مشاركت مردمي
شرکتهای سرمایه گذاری
شركت سرمایه‌گذاري كارآفريني
کسب و کار‌های
تازه تأسیسس
تخصص
مورد نیاز
متخصصین وزارتخانه‌های
مختلف
دانشگاهیان
کارآفرینان نمونه

48. يك نظريه مهم در روابط كارآفرين و VC
یکی از مهمترین علل عدم تمایل به سرمایه گذاری توسط سرمایه گذاران مخاطره پذیر عدم وجود روابط مبنی بر اعتماد بین کارآفرینان و سرمایه گذاران است .

49. نظريه‌های کارگزاری و پیش کاری دو تا از مهمترین نظريه‌هایی هستند که به تبیین روابط بین کارآفرین ( پیش کار یا کارگزار) و سرمایه گذار مخاطره پذیر می‌پردازند.
نظريه كارگزاري به عنوان نظريه غالب در توضيح روابط بین کارآفرین و سرمایه گذار در ادبيات كارآفريني ظهور كرده است.

50. روابط بين كارآفرين و كارگزار
اهداف ناسازگار
ترجيحات خطرپذيري بالقوه متفاوت
نظريه كارگزاري
هم كارگزار و هم مالك به دنبال منافع خود هستند
اقدام هردو در جهت منفعت شخصي
عدم توازن اهداف
كارآفرين با VC
نظريه كارگزاري

51. اطلاعات محدود از جانب E , VC
عدم تقارن اطلاعاتي
رفتار فرصت طلبانه كارآفرين
خطر اخلاقي :
كمبود تلاش از جانب كارآفرين
انتخاب ناسازگار:
تحريف توانايي از جانب كارآفرين
تحريف امكان پذيري
طفره رفتن
اغراق مزايا
تنبلي
اغراق در مورد داشتن
دانش بيشتر
حداكثر كردن ارزش شخصي
بكاربردن سرمايه در
جاهاي غير ضروري
تأمين مالي بهتر

52. مزيت و عيب نظريه كارگزاري
مثال نظريه نمايندگي در توضيح رفتارهاي قبل از سرمايه گذاري اوليه VC در يك كسب وكار جديد، بيشترين كاربرد را دارد.
اما پس از اينكه VC دركسب و كار جديد سرمايه گذاري كرد، نگراني‌هاي كارگزاري به سرعت كاهش مي‌يابد كه بعداً بوسيله برخي جهش‌هاي بالقوه ممکن است ایجاد شود.

53. اهداف درك شده بين كارآفرين و vc
متفاوت يكسان
مشكل نمايندگي درك مي‌شود. فرضيات نظريه كارگزاري قادر به توضيح رفتارها نيست
[2]
مشكل نمايندگي وجود ندارد. نظريه نمايندگي رفتارهايي را براي مالك تجويز مي‌كند تابه اين ربع برسد. زمانيكه در اين ربع هستيم، فرضيات نظريه كارگزاري قادر به توضيح رفتارها نيست.
[ 1 ]
مشكل نمايندگي مشهود است. نظريه كارگزاري رفتارهاي مالك وكارگزار را توضيح مي‌دهد. فرضيات قادر به توضيح رفتارها هستند.
[4]
مشكل نمايندگي ( كارگزاري ) مخفي است. نظريه كارگزاري رفتار كارگزار را توضيح مي‌دهد و مكانيزم‌هايي براي مالك براي اجتناب از اين ربع تجويز مي‌كند. فرضيات نظريه نمايندگي قادر به توضيح اين رفتارها است.
[3]
یکسان
اهداف واقعي بين VC و كارآفرين
متفاوت

54. اقدامات ربع اول
مشكل نمايندگي وجود ندارد، نظريه نمايندگي اقداماتي را براي VC از قبيل ارايه محرك‌ها( انگيزش‌ها) و به كاربردن نظارت براي رسيدن به توازن هدف به منظور حفاظت در مقابل يا كاهش مشكل كارگزاري، تجويز مي‌كند.
بنابراين نظريه كارگزاري تلاش مي‌كند كه ارتباطات را به ربع گوشه سمت چپ بالاي جدول انتقال دهد تا هيچ مشكل كارگزاري وجود نداشته باشد.

55. اقدامات ربع دوم
مشكل نمايندگي واقعي وجود ندارد ( مثلاً هيچ ناهماهنگي هدف وجود ندارد ) گرچه مالك ممكن است، يك مشكل نمايندگي ( كارگزاري) را درك كند. در اين حالت، رفتار مالك(VC )غالباً براساس درك او است.
به عنوان مثال مالك ممكن است قراردادهاي آمرانه و محدوديت‌هاي ساختار غير ضروري را تشويق ‌كند.

56. اقدامات ربع سوم مشكل نمايندگي بالقوه
نظريه نمايندگي مكانيزم‌هاي نظارت و ارائه محرك‌هايي براي نمايندگان، جهت اجتناب از مشكل نمايندگي و حركت به سمت ربع بالايي سمت چپ جدول شماره 1 را پيشنهاد مي‌كند.

57. اقدامات ربع چهارم مشكل نمايندگي مشهود
نظريه نمايندگي مكانيزم‌هاي نظارت و ارائه محرك‌هايي براي نمايندگان، جهت اجتناب از مشكل نمايندگي و حركت به سمت ربع بالايي سمت چپ جدول شماره 1 را پيشنهاد مي‌كند.

58. دلیل اینکه نظريه كارگزاري در مراحل قبل از تصميمات VC براي سرمايه گذاري در كسب وكار جديد كاربردي تر است، هماهنگي اهداف واقعي و اهداف درك شده سرمایه گذاران و كارآفرينان پس از سرمایه گذاری است.
بنابراين پس از اينكه VC تصميم به سرمايه گذاري گرفت، اهداف كارآفريني و VC هماهنگ مي‌شود، چون مشكل نمايندگي بالقوه مخفي است، VC مكانيزم‌هايي را جهت حفظ سرمايه گذاري خود به كار خواهد گرفت.اين تدابير حمايتي (اقدامات امنيتي) براي اطمينان از حركت روابط VC-E به سمت ربع بالايي سمت چپ ماتريس 2* 2 اتخاذ مي‌شود.

59. مكانيسم‌هاي براي كاهش مشكل كارگزاري
ابتدا تضمين (تعهد) كارآفرين است، براي جلوگيري از رفتارهاي كه از جانب كارآفريني، كه براي موفقيت كسب وكار مضر هستند (به عنوان مثال كارآفرين يك سهم اساسي از ثروت شخصي خود را در كسب و كار سرمايه گذاري مي‌كند (
دوم، تعهدات قراردادي كارآفريني كه بوسيله VC در قرارداد تأمين مالي تعيين مي‌شود، احتمال خطر اخلاقي آينده را به خاطر عواقب مالي و قانوني كاهش مي‌دهد.

60. مكانيسم‌هاي براي كاهش مشكل كارگزاري (ادامه )
سوم، انگيزه‌هاي ارائه شده به كارآفرين براي برآورده ساختن اهداف خاص عملكرد كسب وكار، كه احتمال خطر اخلاقي آينده را كاهش مي‌دهد.
چهارم، نظارت VC بر كسب وكار، كه عملكرد آن و تصميمات كارآفرين، احتمال خطر اخلاقي را از جانب كارآفرين كاهش مي‌دهد.

61. مشكل نمايندگي پس از تصميم به سرمايه گذاري
پس از تصميم به سرمايه گذاري در كسب وكار جديد اهداف هماهنگ مي‌شوند.
Vcs خيلي علاقمند به كاهش هزينه‌هاي كارگزاري در فرآيند پيش از سرمايه گذاري هستند.

62. خط 1: نبود مكانيسم‌هاي بدون حمايتي
خط2: با حمايت
خط 3: واقعي
بالا
نقاط عطف بالقوه
پايين
VC طرح كسب و كار را مرور مي‌كند
تأمين مالي اوليهVC
زمان

63. محدوديت‌هاي نظريه نمايندگي
يك تجویز كليدي نظريه براي مالكان جهت كم كردن هزينه كارگزاري، تحميل كنترل‌هاي داخلي جهت محدود كردن رفتار خود خدمتي نماينده است .
توصيف نظريه نمايندگي از يك نماينده (به عنوان مثال كارآفرين) شخصي است كه به طور بالقوه به دنبال تخلف براي بدست آوردن سود كوتاه مدت است و دید بد بینانه نسبت به انسان دارد در صورتیکه کارآفرینان این طور نیستند.

64. با تشكر