Strategijski menadzment Kontrola Prof. Dragan Đuričin

Strategijski menadzment Kontrola Prof. Dragan Đuričin

Prof. dr Dragan Djuričin
Kontrola DVA ASPEKTA KONTROLE: 1. Poredjenje ostvarenog sa planiranim 2. Otklanjanje odstupanja SVRHA: Otklanjanje odsupanja pre završetka sekvence planiranih aktivnosti kako se greške u ranim fazama ne bi prenosile na ceo proces SPROVODJENJE: Balans izmedju korektivnog karaktera kontrole i personalne autonomije objekta kontrole (samokontrola) KRITIČAN FAKTOR: Informacije (i UIS) Prof. dr Dragan Djuričin

Prof. dr Dragan Djuričin
Sistem kontrole Kontrola je isuviše ozbiljna stvar da bi bila prepuštena sponatenitetu. Zato postoji sistem kontrole koji ima: Holistički karakter Integrisan u sistem menadžmenta Suštinu kontrole čini povratna sprega: Unazad (feed back) Unapred (feed forward) Osnovni elementi sistema kontrole prema R. Mokler: 1. Definisanje standarda kontrole i metoda merenja rezultata 2. Merenje rezultata 3. Poredjenje rezultata sa standardima 4. Preduzimanje korektivne akcije Prof. dr Dragan Djuričin

Proces kontrole prema R. Mokleru
Da li rezultati odgovaraju standardima? Definisanje standarda i metoda merenja rezultata Merenje rezultata Preduzimaju se korektivne akcije ne Ništa se ne preduzima da Prof. dr Dragan Djuričin

Koncepcijski tipovi kontrole
Kinerbetska kontrola Ex ante kontrola Da/Ne kontrola Ex post kontrola Inputi Obrada Outputi Informacije Korektivne akcije Prof. dr Dragan Djuričin

Vrste kontrole Finansijska kontrola Kontrola pomoću merila performansi
Kontrola pomoću budžeta Prof. dr Dragan Djuričin

Finansijski izveštaji su autput računovodstvenog procesa
Analiza ekonomskih događaja i evidencija efekata Poslovne promene Drugi (interni) događaji Klasifikovanje i sumiranje efekata Finansijski izveštaji Prof. dr Dragan Djuričin

Subjekti koji utiču na finansijske izveštaje
Savet za finansijske standarde Ovlašćeni knjigovođa Revizori finansijskih izveštaja revizorske standarde GAAP Finansijski izveštaji Izveštaj revizora GAAS/IAS Korisnici Prof. dr Dragan Djuričin

Principi dvojnog knjigovodstva
Prof. dr Dragan Djuričin

Manipulacija sa poslovnim transakcijama
Evidentiranje Knjiženje Transakcije Glavna knjiga Dnevnik Prof. dr Dragan Djuričin

Računovodstveni ciklus
Transakcije 1. Evidentiranje Dnevnik Glavna knjiga 2. Knjiženje Periodična evidencija Aktivnosti pre zaključivanja 3. Probni bilans (zaključni list) 4. Kompletiranje radne tabele 5. Korigovanje računa glavne knjige Transakcije Evidentiranje Knjiženje Dnevnik Glavna knjiga 6. Izrada finansijskih izveštaja Gotovinski tok Bilans stanja Bilans uspeha 7. Zatvaranje privremenih računa Stavovi za završna knjiženja Evidentiranje Dnevnik Knjiženje Glavna knjiga 8. Bilans otvaranja

Finansijski izveštaji
“Finansijski izveštaji su kao parferm, udišu se ali se ne ušmrkavaju” Iako ne sadrže sve relevantne informacije, sadrže suštinske informacije Osnovni finansijski izveštaji : Bilans stanja Bilans uspeha (Račun dobitak/gubitak) Kapitalni bilans (Izveštaj o neraspodejenom dobitku) Izveštaj o novčanim tokovima Principi: Dvojno knjigovodstvo (Luca Pacioli) Poslovne transakcije se beleže, klasifikuju i sumiraju na odgovarajućim računima Finansijski izveštaji predstavljaju formalizovanu, sistematizovanu i kondenzovanu prezentaciju informacija sa tih računa

Jednačina bilansne ravnoteže
Aktiva = Obaveze + Kapital Prethodne komponente se raščlanjuju na pojedinačne račune Računovodstvene promene: Jednakost leve i desne strane posle promene

Jednačina bilansne ravnoteže: Aktiva
Aktiva (Assets): Sredstva pribavljena na osnovu investiranja “Aktiva” sugeriše na moć uvećanja kroz poslovni proces Osnovni blokovi računa aktive: Kratkoročna aktiva Gotovina Likvidne HoV Kupci (potraživanja od kupaca) Dugoročna aktiva Zemljište Građevinski objekti Oprema Nematerijalna aktiva Patenti Brendovi Goodwill

Jednačina bilansne ravnoteže:Pasiva (obaveze i kapital)
Obaveze (Liabilities): Izvor finansiranja investricija sa obavezom vraćanja Finansiranje skoro bez rizika (obligatornost vraćanja i garancije za vraćanje) Sopstveni kapital (Owners’ Equity): Izvor finansiranja investicija povezan sa očekivanjem odredjenog prinosa Predstavlja „obevezu prema vlasnicima“pošto je potrošen za konfigurisanje određene aktive Finansiranje sa rizikom (reprezentujući pravo rezidualnog vlasnika) Finansiranje po rizikom Tri nivoa i jedna restrikcija računa “sopstveni kapital”: Uplaćeni kapital Osnovni kapital (Paid-in Capital) Stvoreni kapital Neraspodeljena dobit (Retained Earnings) Neraspodeljena dobit ima restrikciju za otkup sopstvenih akcija (share buy back ili share repurchase) Emitovani kapital Emisiona premija (Additional Paid-in Capital)

Bilans stanja (Balance Sheet)
Skup računa strukturiranih u blokove prema komponentama jednačine bilansne ravnoteže Finansijsko stanje preduzeća u određenom trenutku (bar na dan Decembar 31, n-te godine) „Polaroid fotografija finansijskog zdravlja preduzeća“ Načini predstavljanja: “T” forma Tabelarna forma Neto obrtna sredstva (kratkoročna aktiva - kratkoročne obaveze) Kratkoročna aktiva: Investirani resursi koji nisu “istekli” u obliku troškova Kratkoročne obaveze Kratkoročni zahtevi prema aktivi preduzeća Stepen zaduženosti preduzeća: Obaveze / Aktiva

Bilans stanja AKTIVA Ukupna aktiva 18,615 PASIVA
Tekuća sredstva Gotovina HoV Kupci Manje:sporna i sumnjiva potraživanja Zalihe Aktivna vremenska razgraničenja Ukupna tekuća aktiva 220 150 350 5 600 100 1,415 Dugoročne investicije Dugoročne obveznice Zemljište Dugoročne akcije Ukupno dugoročne investicije 1,000 500 2,500 4,000 Materijalna ulaganja Građevinski objekti Pogoni Manje:Akumulirana amortizacija Oprema Ukupno osnovna sredstva 6,000 3,500 1.100 900 11,500 Nematerijalna sredstva Patenti Trgovačko ime Good-will Ukupno nematerijalna aktiva Ukupna aktiva 800 200 700 1,700 18,615 PASIVA Tekuće obaveze Dobavljači Lični dohoci Kamate Kratkoročne obveznice Obaveze po kratkoročnim kreditima Razlike u prihodima Ostale obaveze Ukupno tekuće obaveze 250 25 155 75 60 100 740 Dugoročne obaveze Dugoročne obveznice Bankarske garancije Ukupno dugoročne obaveze 5,000 1,940 6,940 Kapital Osnovni kapital Neraspodeljena dobit Ukupno kapital 9,550 1,385 10,935 Ukupno obaveze i kapital 18,615

Aktiva Aktiva: Kratkoročna aktiva (Current Assets) Kratkoročna aktiva
Dugoročna aktiva Nematerijalna aktiva Kratkoročna aktiva (Current Assets) Mogućnost konverzije u gotovinu u periodu do godinu dana Osnovni indikator likvidnosti Struktura kratkoročne aktive: Gotovina (Cash) Likvidne HoV (Marketable Securities) Kupci (Accounts Receivables) Zalihe (Inventories) AVR (Prepaid Expenses)

Aktiva (nastavak 1) Dugoročana aktiva (Long-term assets):
Pozicije aktive koje dovode do određenih prihoda u periodu dužem od godinu dana Najveći deo aktive kod industrijskih preduzeća Struktura dugoročne aktive: Zemljište (Land) Vodi se po punoj nabavnoj ceni pošto nije u pitanju investiranje već neminovnost Građevinski objekti i oprema (Plant and Equipment) Vode se po nabavnim cenama korigovanim za amortizaciju Primljeni instrumenti plaćanja (Note Receivables) Dospeće preko godinu dana Dugoročne HoV (Long-term Securities)

Aktiva (nastavak 2) Nematerijalna aktiva (Intangibles):
Grupa pozicija aktive bez fizičke supstance Skup konkretnih prava kojima se eliminiše “free rider” problem Struktura nematerijalne aktive: Patenti Ekskluzivno pravo upotrebe industrijske svojine za sebe Izvedeno pravo da se dobije nadoknada prodajom prava korišćenja drugima Brand (Trgovačko ime) Oblik aktive vezan za ime proizvoda čije prepoznavanje kod kupca obezbeđuje prodaju Zahteva visoka ulaganja u marketing Good-will Razlika između transakcione cene i knjigovodstvene vrednosti preduzeća posle preuzimanja Posledica eksternog rasta

Pasiva Tekuće obaveze (Current Liabilities) Struktura tekućih obaveza:
Bitne za procenu solventnosti Struktura tekućih obaveza: Dobavljači (Accounts payable) Plate (Wages payable) Kamate (Interest payable) Obaveze za poreze na dohodak (Income taxes payable) Kratkoročne obaveze po osnovu dugoročnih kredita (Current maturities long-term debts) Pasivna vremenska razgraničenja (Unearned revenues) Dugoročne obaveze (Long-term Liabilities) Dospevaju u periodu koji prevazilazi godinu dana Struktura dugoročnih obaveza: Dugoročne menice (long-term notes payable) Dugoročne obveznice (long-term bonds payable)

Pasiva (nastavak) Sopstveni kapital (Owners’ Equity)
Razlika ukupne aktive i ukupnih obaveza Neto knjigovodstvena vrednost preduzeća Struktura sopstvenog kapitala: Uplaćeni kapital (Contributed capital) Neraspodeljeni dobit (Retained earnings) Emisiona premija (Add.paid-in) Sopstveni kapital je podeljen na akcije Obične (Common shares) Preferencijalne (Prefferential shares)

Sopstveni kapital akcionarskog društva
Aktiva Bilans stanja Pasiva OBAVEZE SOPSTVENI KAPITAL Owner’s Equity OSNOVNI KAPITAL*/ Paid-in capital EMISIONA PREMIJA Additional paid-in capital NERASPODELJENA DOBIT Retained earnings * / SOPSTVENE AKCIJE Treasury shares In foot notes NERASPODELJENA DOBIT Retained earnings Opredeljena neraspodeljena dobit (rezerve) Appropriated retained earnings Neopredeljena neraspodeljena dobit (dividende) Unappropriated retained earnings

Sopstveni kapital po vrstama akcija
Aktiva Bilans stanja Pasiva SOPSTVENI KAPITAL Obične akcije (br .x nominala)= XXX Preferencijalne akcije * / Ukupno sopstveni kapital XXX */ Kumulativne, participativne, na poziv, konvertiblne

Curry Corporation’s Balance Sheet Prior to the Purchase of Treasury Stock
May 1,2011 Assets Stockholders’ Equity Cash $30,000 Common stock, 10$ par value, authorized and issued 10,000 shares $100,000 Other assets 95,000 Retained earnings 25,000 Total assets $125,000 Total stockholder’s equity Curry Corporation’s Balance Sheet Immediately after the Purchase of Treasury Stock, 11.5$ p.s. Curry Corporation Balance Sheet May 1,2011 Assets Stockholders’ Equity Cash $18,500 Common stock, 10$ par value, authorized and issued 10,000 shares of which 1,000 are in the treasury $100,000 Other assets 95,000 Retained earnings of which $11,500 is restricted by the purchase of treasury stock 25,000 Total $125,000 Cost of treasury stock (restriction) (11,500) Total assets $113,500 Total stockholder’s equity

Izveštaj o neraspodeljenom dobitku
Izveštaj o neraspodeljenom dobitku (Statement of Retained Earnings) prikazuje akumuliranu dobit uvećenu za neraspodeljenu dobit i umanjenu za dividende Početni saldo neraspodeljenog dobitka ( ) + Neto dobitak (perioda) - Dividende (perioda) Neto efekat Krajnji saldo neraspodeljenog dobitka ( ) 1085 200 500 885 1385

Bilans uspeha (Income Statement, P&L Account)
Portretiše finansijski rezultat preduzeća Predstavlja “video traku” igre prihoda i troškova za period Dobitak je merilo profitabilnosti (ili zarađivačke snage) Standardni i pro forma (ili projektovani) bilans uspeha Struktura bilansa uspeha: Prihodi (top line) Poslovni prihodi Vanposlovni prihodi Rashodi (middle line) Poslovni rashodi Vanposlovni rashodi Neto dobitak (bottom line) Neto zarada (net earnings) ili neto dohodak (net income) Prolazna veličina je bruto dobitak (gross margin) i zarada po akciji (EPS-earnings per share) Kod neprofitnih organizacija koristi se „suficit/deficit“

Bilans uspeha PREDUZEĆE XYZ Bilans uspehaza na dan 31.12.2013. Prihodi
Prodaja Provizije Ostali prihodi Ukupan prihod 4000 1000 880 5.880 Materijalni rashodi Troškovi nabavke robe Troškovi proizvodnje Poslovni rashodi Plate Rente Troškovi prodaje Amortizacija Ukupno poslovni rashodi Porezi Ukupni rashodi 1.100 400 295 300 800 3.895 900 4795 Neto dobitak 1085

Bilans uspeha:struktura (nastavak1)
Prihod (sale ili revenue): Isporučena vrednost (proizvoda i/ili usluga u datom periodu) Bitan je trenutak obelodanjivanja prihoda (potpisivanje ugovora, otprema, fakturisanje ili plaćanje) Projektno orijentisana preduzeća obelodanjuju parcijelni prihod u skladu sa fazom projekta Channel stuffing je primer naduvavanja prihoda Troškovi: Troškovi nabavke Kod trgovinskih preduzeća „trošak nabavljene robe“(COGS-cost of goods sold) je obično najveći komponentni trošak Kod preduzeća iz oblasti usluga „trošak usluga“ (COS cost of services) su najveća stavka rashoda Troškovi proizvodnje (operating expenses) Kod proizvodnog preduzeća to su troškovi materijala i troškovi radne snage Kod trgovinskog preduzeća to su, uglavnom, varijabilni troškovi

Bilans uspeha:struktura (nastavak2)
Troškovi poslovanja (overhad): Fiksni troškovi koji se moraju podneti neophodni za redovno poslovanje ali nisu direktno vezani za proizvodnju Obuhvataju troškove prodaje, istraživanja i razvoja, najam, telefoni internet, osiguranje, ali i plate i bonuse menadžera, osiguranje i sl. Kao sinonim se koriste „troškovi prodaje, opšti i administrativni troškovi“ (SG&A- sales, general and administrative expenses) U ovu kategoriju troškova spada i amortizacija (depreciation) Jednokratni troškovi: Druga „srednja linija“ izmedju prihoda i dobitka Troškovi koji se ne odnose na redovno poslovanje kao što su: gubici po osnovu prodaje imovine, otpisi, troškovi restrukturiranja i sl. U ovu kategoriju spadaju i porezi

Bilans uspeha: fiksni i varijabilni troškovi
Troškovi robe (COGS) Troškovi materijala Radna snaga Fiksni troškovi: Kapitalni utrošci (CAPEX) Tretman troškova: Bilans stanja (fiksni troškovi) Bilans uspeha (varijabilni troškovi + amortizacija) Amortizacija: Negotovinski trošak koji se oduzima od prihoda u periodu izrade bilansa uspeha, ali ne utiče na odliv novčanog troka („najsladji trošak“) Troškovi poslovanja (SG&G) i amortizacija predstavljaju „holesterol“ preduzeća „dobar holesterol vas čini zdravim, „loš“ holesterol bolesnim

Pristrasno iskazivanje u bilansu uspeha
Vezivanje i alokacija opštih troškova (matching principle) Vezivanje troškova za prihode (accrual accounting) Alokacija troškova na organizacine jedinice ili aktivnosti (allocation accounting) Bez obzira što su veoma detaljni (GAAP ima preko strana), računovodstveni standardi nekada ne preciziraju tretman troškova već predlažu poštovanje „logike i konzistentnosti“ Na primer, aktivnosti na razvoju novog proizvoda mogu se tretirati kao „troškovi proizvodnje“ ili kao „troškovi razvoja“ Kada se tretiraju kao troškovi proizvodnje, smanjuju bruto dobitak u bilansu stanja. Šta više, ukoliko su ovi troškovi „naduvani“ smanjiće se cene i time i prihod. Kada se tretiraju kao troškovi razvoja, oni ne utiču na bilans uspeha pošto su već obuhvaćeni troškovima proizvodnje u bilansu stanja

Pristrasno iskazivanje u bilansu uspeha (nastavak)
Tretman amortizacije: Trošak investicije se ne vezuje za prihod jednog perioda već se „razvlači“ na period eksploatacije trajne aktive (ima tretman troškova proizvodnje) Prethodno ne važi za „zemljište“ Politika amortizacije u diskreciji računovodstvene politike preduzeća Na primer, ukoliko je vek trajne aktive duži od stvarnog veka, amortizacija u manjem stepenu umanjuje prihode od prodaje i utiče na precenjivanje bruto dobiti Važi i obrnuto

Vrste dobitka TRI REINKARNACIJE DOBITKA: Bruto dobitak (gross profit)
GP=Sales – COGS Zarada koja ostaje po podmirenju direktnih troškova Mora biti dovoljno velike da „izdrži“ pokriće varijabilnih troškova (troškovi finansiranja, administracija i opšti troškovi, porezi i sl.) kako bi preostao odredjeni iznos neto dobitka Na bruto dobitak presudno utiču: (1) trenutak prepoznavanja prihoda, i (2) strukturra COGS Dobitak iz poslovanja (operating profit) OP=GP – (SG&A + AM) Kao sinonim se koristi dobitak pre kamata i poreza (EBIT-earnings before interests and taxes) Na finansijskim berzama se koristi EBITDA (..DA-depreciation and amortization) isključujući sve nefinansijske troškove Neto dobitak (net profit) Bottom line, treba da bude pozitivan i u skladu sa očekivanjima

Dobitak: značaj i ograničenja
Dobitak se koristi za procenu profitabilnosti Berzansko merilo profitabilnosti Zarada po akciji (EPS-earnings per share) se dobija deljenjem neto dobitka sa brojem emitovanih i otkupljenih akcija Sugeriše odredjene aktivnosti u slučaju negativne vrednosti Rast profitabilnosti prodaje širenjem tržišta, većom prodajom postojećim kupcima ili rastom cena (eventualno) Smanjivanje troškova proizvodnje (po komponentama COGS) Smanjenje operativnih troškova (po komponentama SG&A) Efektuiranje u kratkom roku (na primer, plate se mogu relativno lako smanjiti) Neto dobitak nije cilj, već ograničenje. Ipak to je samo procena (mišljenje) Ključna performansa je novčani tok pošto obelodanjivanje prihoda i obračun neto dobitka zavise od očekivanja naplate Ipak, kod dobro vodjenih preduzeća bilans bilans uspeha i izveštaj o novčanim tokovima konvergiraju (naime, profit se brzo transformiše u novčani tok)

Izveštaj o novčanim tokovima
Izveštaj o novčanim tokovima (Statement of Cash Flows): Promet na računu “Gotovina” za određen period Informativni sadržaj – Likvidnost i solventnost Predstavlja korekcija bilansa uspeha Bilans uspeha obuhvata samo poslovni tok U poslovnom toku se ne pravi razlika između fakturisane i ostvarene realizacije Tri dela: Poslovni novčani tok (poželjno je da bude pozitivan) Investicioni novčani tok (negativan kod perspektivnih preduzeća) Finansijski novčani tok (može biti negativan, ako je izbalansiran pozitivnim novčanim tokom iz poslovanja) Finansijske berze ističu i četvrtu vrstu novčanog toka Slobodan novčani tok (FCF-free cash flow) ili zaradu akcionara (OE-owner earnings)

Izveštaj o novčanim tokovima
POSLOVNE AKTIVNOSTI Gotovina na bazi prodaje Gotovina na bazi rente Gotovina na bazi kamata Prilivi gotovine iz poslovnih aktivnosti Gotovinske isplate dobavljačima Gotovinske isplate zaposlenima Gotovinske isplate za rentu Gotovinske isplate za prodajne aktivnosti Gotovinske isplate za kamatu i poreze Odlivi gotovine iz poslovnih aktivnosti Neto gotovinski tok iz poslovnih aktivnosti 4800 800 10 (1800) (1050) (290) (300) (700) 1470 5610 (4140) INVESTICIONE AKTIVNOSTI Kupovina dugoročnih hartija od vrednosti Kupovina zemljišta Prodaja dugoročnih hartija od vrednosti Neto gotovinski tok iz investicionih aktivnosti (100) (4500) 500 (4100)

Izveštaj o novčanim tokovima (nastavak)
FINANSIJSKE AKTIVNOSTI Prilivi po osnovu emisije akcija Isplate kratkoročnih menica Isplate dugoročnih kredita Isplate dividendi u gotovini Neto gotovinski tok iz finansijskih aktivnosti 3000 (100) (50) 2750 Promena u saldu gotovine Početni saldo gotovine ( ) Krajnji saldo gotovine ( ) 120 100 220 ===

Warren Buffet principi
Da se „novac teško može ubajatiti“ pokazuju i principi investicione banke Berkshire Hathaway koja je u peroidu imala stopu rasta od 18% i kredit rejting AAA: U investiciijama primat dati dugom roku U strukturnom portfoliju treba da se nalaze samo biznisi za koje preduzeće ima ključne kompetencije Finansijsko zdravlje meriti, pre svega, preko FCF (ili SV) FCF ukazuje ne samo na sposobnost preduzeća da generiše novu gotovinu već i na sposobnost preduzeća da vrši potrebne investicije kako bi se generisao potreban nivo gotovine Novčani tok je puzdaniji indikator finansijskog zdravlja od neto dobitka (bilans uspeha) i sopstvenog kapitala (bilans stanja) zbog: Nemoguućnosti pristrasnosti u bilansiranju („kreativno računovodstvo“) Zloupotrebe tumačenja računovodstvenih standarda („kuvanje knjiga“)

Superiornost novčanog toka
Novčani tok daje bolji uvid u strategijsku poziciju preduzeća: Dobro je za novu strategiju kada je poslovni tok bitno veći od neto dobitka i kada se smanjuju zalihe Ukoliko je neto novčani tok iz aktivnosti finansiranja značajan, izloženost riziku je prevelika Kada je amortizacija veća od investicija, postoje sumnje u strategijske perspektive preduzeća Visoke dividende u finansijskom toku obično znači da preduzeće nema strategijsku perspektivu Omogućava bolje praćenje i poboljšanje pozicije likvidnosti: Glavni fokusi su nenaplaćene potraživanja, vrednost zaliha, kreditiranje kupaca i sl. Omogućava svrsishodniju raspodelu menadžerskih nadležnosti: Menadžeri koji adekvatno upravljanju novčanim tokom idu na viša mesta u hijerarhijskoj strukturi

Novčani tok vs. dobitak Bilans uspeha uzima u obzir samo kreditni izvor finansiranja dok izveštaj o novčanom toku uzima u obzir i sredstva investitora: Obračun dobitka bazira na obećanju da če kupac platiti svoju obavezu dok je novčani tok činjenica Troškovi se uparuju sa prihodima u bilansu uspeha ali njihovo plaćanje može biti pre ili posle ostvarenja prihoda što znači da troškovi u bilansu uspeha automatski ne odražavaju odliv gotovine. Obračun dobitka u bilansu uspeha ne uzima u obzir celokupni CAPEX već samo amortizaciju koja je, inače, spekulativna pozicija Ipak, dugoročni novčani tok je „nosač“ dobitka. U dugom roku se može sa razumnom verovatnoćom očekivati da će: Biti plaćene obaveze Naplaćena potraživanja Amortizovan CAPEX

Nepoklapanje novčanog toka i dobitka
Razlika izmedju novčanog toka i dobitka utiče na dva problema: (1) dobitak bez novčanog toka (2) novčani tok bez dobitka Problem 1: „Dobitak bez novčanog toka“ Preduzeće nema finansijsku ekspertizu ili kredibilitet za finansiranje njegovih, inače, profitabilnih aktivnosti Problem 2: „Novčani tok bez dobitka“: Preduzeće nema operativne kompetencije u proizvodnji, marketingu, IT i sl. Za smanjenje troškova i/ili povećanje prodaje Ipak, za zdravo poslovanje su potrebni i novčani tok i dobitak Logika diversifikacije (gotovinom suficitarni biznisi finansiraju finansijski deficitarne biznise sa strategijskom perspektivom) Obezbedjenje kredita za rast kada biznisi visoke vrednosti koja je utrživa se koristekao garancija (kolateral) za kredite perspektivnim biznisima (primer je hotelijerstvo u strukturnom portfoliu preduzeća)

Značenje pojedinačnih vrsta novčanog toka
„Novčani tok iz poslovnih aktivnosti“ je početni indikator finansijskog zdravlja: Preduzeće koje ima pozitivan poslovni novčani tok koji se konzistetno održava na potrebnom nivou je najverovatnije profitabilno (prihodi veći od troškova), likvidno (izvesna konverzija dobitka u novčani tok) i solventno (imovina veća od obaveza) Pozitivan poslovni novčani tok govori o mogućnosti preduzeća da svoj rast finansira dominantno iz sopstvenih izvora „Novčani tok iz investicionih aktivnosti“ govori o strategijskim mogućnostima preduzeća Ukoliko je CAPEX mali u odnosu na prihode i dobitak, to znači da je preduzeće generator gotovine, ali bez strategijske perspektive Visina CAPEX zavisi od karaktera biznisa (proizvodna preduzeća investiraju dominantno u trajnu aktivu)

Značenje pojedinačnih vrsta novčanog toka (nastavak)
„Novčani tok iz finansijskih aktivnosti“ ukazuje na finansijsku fleksibilnost u smislu: Govori o tome koliko je preduzeća zavisno prema eksternim izvorima finansiranja i , ukoliko je zavisno, kakva je struktura finansiranja Da li preduzeće ima moć rekapitalizacije (otkup sopstvenih akcija) Ukoliko slobodan novčani tok raste, preduzeće ima sledeće mogućnosti: Upotrebiti ga za različite strategijske alternative (deleveridž, interni rast, eksterni rast, isplata dividendi kako bi se održala lojalnost akcionara i sl.) Menadžerski tim se skoncentriše na unapredjenje biznisa umesto na raspodelu, finansijsku konsolidaciju, reorganizaciju, doinvestiranje i sl. rizične poduhvate Finansijska berza povoljno ocenjuje operativne performanse što dovodi do smanjenja troškova finansiranja

Veza izmedju finansijskih izveštaja
Novčani tok povezuje osnovne finansijske izveštaje: Izveštaj o novčanom toku može se dobiti analizom dva sukcesivna bilansa stanja i poslenjeg bilansa uspeha bez obzira što postoje odredjena ograničenja: Dobitak je posledica primene subjektivnih pravila, pretpostavki i projekcija Pozicije aktive se iskazuju po načelu fer tržišne vrednosti (dakle, vrednuju) Ipak, prethodni postupak je moguć ukoliko se uspostave logični odnosi i izvrše odgovarajuće korekcije (adjustments) Karakteristične korekcije: Protokom vremena na računu „Kupci“ neto efekat smanjenja ovog računa a povećanja računa „Gotovina“ prikazuje se promenom na računu „Kupci“ izmedju dva sukcesivna bilansa stanja Amortizacija se vraća u novčani tok pošto je negotovinski trošak iako se u bilansu uspeha oduzima od poslovnog dobitka

Veze izmedju finansijskih izveštaja
Izveštaj o novčanim tokovina za godinu koja završava Neto gotovinski tok iz poslovnih aktivnosti 1.470 Neto gotovinski tok iz investicionih aktivnosti iz finansijskih aktivnosti Saldo gotovina 120 Saldo na početku ( ) Saldo na kraju ( ) 4 Bilans stanja Aktiva Ostala tekuća aktiva Dugoročne investicije Dugoročna aktiva Nematerijalna aktiva Ukupna aktiva Tekuće obaveze Dugoročne obaveze Uplaćeni kapital Gotovina Obaveze i kapital Neraspod-dobit Ukupno obaveze i kapital 1 Bilans stanja Aktiva Ostala tekuća aktiva Dugoročne investicije Dugoročna aktiva Nematerijalna aktiva Ukupna aktiva Tekuće obaveze Dugoročne obaveze Uplaćeni kapital Obaveze i kapital Ukupno obaveze i kapital 1 Neraspodeljeni dobitak Gotovina 100 Bilans uspeha za godinu koja završava Prihodi 5.880 Rashodi Neto dobitak 2 500 Manje dividende 3 Početni saldo neraspod. dobiti Plus neto dobitak Završni saldo neraspod. dobiti Bilans uspeha za godinu koja završava

Kredibilitet finansijskih izveštaja:uloga ovlašćenih revizora
Finansijski izveštaji portretišu poslovne transakcije: Konzistentno Sažeto Sažeto prikazivanje transakcija zahteva: Verifikaciju Reinterpretiranje Dopunsku analizu Prethodno obavljaju ovlašćeni revizori Mišljenje revizora: Mišljenje bez rezerve (unqualified opinion) ili čisto mišljenje (clear opinion) Mišljenje sa rezervom (qualified opinion) Uzdržavanje od mišljenja (disclamour) Suprotno mišljenje (adverse opinion)

Analiza finansijskih izveštaja
Finansijska inteligencija: Sagledavanje finansijskog zdravlja preduzeća i njegovo povezivanje sa strategijskom perspektivom koje obuhvata: Razumevanje fundamentalnih pravila finansijskog izveštavanja Prihvatanje i suočavanje sa diskrecijom u izveštavanju . Sposobnost tumačenja informacija Dobijanje „velike slike“ Tri vrste informacija: Analiza finansijskih izveštaja Investitori da bi dobili sliku o bonitetu finansijskog položaja (“as is”) u fokusu su profitabilnost i finansijska fleksibilnost Kreditori da bi procenili kreditnu sposobnost u fokusu je solventnost Projektovanje informacija Za investitore i kreditore (“to be”) Kontrola i praćenje uprave preduzeća

Analiza finansijskih izveštaja (nastavak 1)
Bilans stanja pruža informacije za ocenu solventnosti; primarno zainteresovani kreditori Grub uvid u likvidnost preko odnosa tekuće i trajne aktive Struktura pozicija aktive Račun sopstvenog kapitala daje uvid u knjigovodstvenu vrednost (osnova kolaterizacije kredita) Struktura računa sopstveni kapital daje uvid u zarađivačku snagu preduzeća Izveštaj o neraspodeljenom dobitku govori o promenama na kapitalu, posledici ostvarenog rezultata i prihvaćenog modela raspodele Primarno zainteresovani investitori

Analiza finansijskih izveštaja (nastavak 2)
Bilans uspeha obezbeđuje uvid u zarađivačku snagu preduzeća Primarno zainteresovani investitori Izveštaj o novčanim tokovima daje kompletan uvid u likvidnost Primarno zainteresovani kreditori, ali ga i investitori koriste zbog povezanosti pitanja likvidnosti i zarađivačke moći “Zlatna pravila” analize CFS: Na nivou preduzeća mora da postoji slobodan novčani tok Poslovni novčani tok mora da bude pozitivan Investicioni novčani tok treba da bude negativan Poželjno je da finansijski tok bude pozitivan, ali ne mora ako je izbalansiran pozitivnim poslovnim novč. tokom

Projektovanje performansi
Projekcija budućih novčanih tokova zavisi od: Zarađivačke snage (engl. earning power) – predstavlja sposobnost uvećanja vrednosti Odnosi se na buduće novčane tokove Solventnosti (engl. solvency) – predstavlja sposobnost da se odgovori blagovremeno na dospele obaveze Odnosi se na tekuće novčane tokove

Praćenje i kontrola uprave
Vlasnici imaju pravo kontrole načina upotrebe sredstava koja su svojim ulaganjem obezbedili preduzeću Vezivanje sistema nagrađivanja uprave za performanse Kreditori štite svoje investicije restriktivnim ugovornim klauzulama Strah od mismanagement- a

Ograničenja finansijskih izveštaja
Koncepcijski hendikepi: Počivaju na principu računovodstvenog konzervatizma, čija je posledica izveštavanje po istorijskim troškovima Pretpostavka o stabilnosti novčane valute Agencijski problem Za pripremu finansijskih izveštaja zadužena je uprava koja ima konkretne interese povodom informacija u njima (precenjivanje prihoda, potcenjivanje troškova) Ignorisanje drugih vrsta informacija Na primer, strategijski pokretači vrednosti ili makroekonomski kontekst su bitni za procenu finansijskog zdravlja

Revizija Eksterna (obavljaju ovlašćeni revizori) Interna
mišljenje bez rezerve (unqualified opinion) mišljenje sa rezervom (qualified opinion) uzdržavanje od mišljenja (disclaimor) suprotno mišljenje (oposite opinion) Interna obavlja kontrolor radi po istim principima kao i eksterna revizija integralni softver smanjuje potrebu za eksternom revizijom Prof. dr Dragan Djuričin

Relativni finansijski pokazatelji
Smislene kombinacije pojedinih pozicija osnovnih finansijskih izveštaja Tri vrste pokazatelja: Pokazatelji profitabilnosti Pokazatelji likvidnosti Pokazatelji aktivnosti

Profitabilnost Pokazuje efikasnost upotrebe sredstava, prinos na uloženi kapital i prinos na sredstva: Sopstveni kapital može da raste generisanjem neto dobitka i rastom novčanog toka (u fokusu prinos na uloženi kapital) Sopstveni kapital može da raste i dokapitalizacijom. Dokapitalizacija služi za finansiranje rasta, a ne za popravljanje trenutnog finansijskog zdravlja (u fokusu prinos na sredstva) Najvažniji pokazatelju profitabilnosti: Prinos na ulaganja - ROI (Return on Investment) ROI = Profit/Ulaganja Daje informaciju o efektivnosti menadžmenta Obezbeđuje uporedivost sa alternativnim investicionim alternativama Prošireni izraz za ROI: ROI = Koeficijent obrta x Profitna stopa ili ROI = Prodaja/Ulaganja x Profit/Prodaja

Administrativni troškovi
Cena koštanja Troškovi prodaje Administrativni troškovi Ukupni prihodi troškovi - Neto profit Ukupan prihod ÷ Profitna stopa Obrt aktive Prinos na ulaganja X Gotovina Potraživanja Zalihe Utržive HoV Ostalo Tekuća aktiva Trajna aktiva + Ukupan prihod Ukupna aktiva ÷ Zemljište Građevinski objekti Oprema

Profitabilnost (nastavak)
Prinos na sopstveni kapital – ROE (Return on Equity): ROE = Profit/Sopstveni kapital Racio Cena/Zarada (P/E multiple) Dobija se kada se tržišna cena podeli zaradom po akciji Prirast dividendi (Dividend yield) Dobija se kada se isplaćene dividende podele tržišnom cenom akcija

Profitabilnost (nastavak 2)
Za vlasnike ROE je jasnije merilo profitabilnosti od ROI: ROE i ROI su jednaki samo ako preduzeće nema dug Dug leveridžuje investicije vlasnika Krediti su poluga za uvećanje vlasništva ROE raste kada je ROI veći od kamatne stope Odnos između ROI, ROE i leveridža: ROE = ROI x Koeficijent finansijskog leveridža ROE = Zarada/Investicije x Dobitak/Prihodi x Investicije/Sopst. kapital

Utica ROI na odluke o (dez)investiranju
Koef. obrta x Profitna stopa Koef. solventnosti = ROE Preduzeće A 2.54 0.035 2.46 0.217 Preduzeće B 1.17 0.155 2.65 0.488 Pre projekta Projekat Sa projekom Ulaganje din din din Profit 25.000din din ROI 25% 20% 24% Sa opremom niskog ROI Prodaja opreme Bez opreme niskog ROI Ulaganje din din din Profit din 25.000din ROI 24% 20% 25%

Likvidnost Definicija i fokus: Tipični racio brojevi
Sposobnost preduzeća da u kratkom roku plaća svoje obaveze na bazi trenutnih performansi i finansijske fleksibilnosti Predstavlja raspoloživost i brzinu konverzije kratkotočne aktive u gotovinu Obuhvata operativne obaveze (plaćanje dobavljača) i strategijske obaveze (finansiranje projekata) Sklad operativnih menadžera (obrtna sredstva) i finansijskih menadžera (kratkoročni aspekti investicija) Primarno zainteresovani kreditori, jer je likvidnost osnovna determinanta kreditnog potencijala Utiče na profitabilnost i finansijsku fleksibilnost Tipični racio brojevi Tekući racio (Current ratio) Tekući racio = Kratkoročna aktiva/Kratkoročne obaveze Brz racio (Quick ratio) ili “kiseli test” (acid test ratio) Brz racio = (Krat. aktiva-Zalihe)/Kratkoročne obaveze

Šta utiče na likvidnost?
Na likvidnost može da utiče adekvatno upravljanje bilansom stanja kako bi se ubrzao ciklus konverzije robe u novac: Zapravo, u pitanju je upravljanje obrtnim sredstvima koja obuhvataju gotovinu, likvidne HoV, zalihe i potraživanja umanjena za obaveze prema dobavljačima, kratkoročne obaveze prema kreditorima, poreze i sl. Tokom ciklusa konverzije obim obrtnih sredstava se obično ne menja već se menjaju njegove komponente (kada ne postoje novi krediti i dokapitalizacije) Indikatori visoke likvidnosti: Struktura pozicija aktive u smislu dovoljnog nivoa kratkoročne aktive Koeficijent obrta kupaca (DSA-days of sales outstanding) Koeficijent obrta zaliha (DI-days of inventory)

Solventnost Solventnost znači da su sredstva preduzeća veća od obaveza, odnosno, da je sopstveni kapital pozitivan Negative equity znači da svoje obaveze preduzeće ne može da pokrije iz sopstvenog kapitala Procena solventnosti uključuje procenu budućih gotovinskih tokova i procenu vremenskog rasporeda priliva i odliva gotovine Analizira se preko dve komponente: Sposobnosti generisanja gotovine Potreba za gotovinom

Faktori solventnosti Zarađivačka snaga Potrebe za gotovinom
Poslovne mogućnosti Poslovni prihodi Prodaja proizvoda Prodaja usluga Formiranje potraživanja (vremenska razlika) Priliv gotovine iz poslovanja Troškovi poslovanjai Nabavna cena roba Poslovni rashodi Formiranje obaveza Odliv gotovine Raspored priliva gotovine odliva gotovine Finansijska fleksibilnost Sposobnost dobijanja kratkoročnih kredita dugoročnih kredita Sposobnost emisije kapitala deonicama Sposobnost likvidacije aktive Poslovni prihodi Nabavna cena roba Poslovni rashodi Formiranje obaveza (vremenska razlika) Odliv gotovine iz poslovanja Likvidnost

Finansijska fleksibilnost
Govori o sposobnosti preduzeća da generiše gotovinu iz vanposlovnih aktivnosti: Korišćenje kreditne linije Dobijanje dopunskog kratkoročnog ili dugoročnog kredita Emisija HoV Procenjuje se pomoću: Racio brojeva solventnosti Racio brojeva kapitalizacije Fus nota i aneksa finansijskih izveštaja Racio brojeva finansijskog tržista

Aktivnost Meri se preko koeficijenata korišćenja (ili obrta) sredstava
Govori o efikasnosti korišćenja aktive u generisanju prihoda Dve vrste: Obrt ukupne aktive Obrt specifičnih delova aktive Preduzeće A Preduzeće B Prodaja din din Ukupna aktiva din 25.000din Obrt 24% 20%

Bonitet finansijskog položaja
Finansijski izveštaji se koriste za: Za ocenu prošlih transakcija i performansi Predviđanje budućih finansijskih performansi Sagledavanje efekata bitnih menadžerskih odluka Korisnost finansijskih izveštaja proizilazi iz činjenice da sadrže objektivne i verifikovane informacije o profitabilnosti i solventnosti sponzora projekta u prošlom periodu (3-5 godina) Na primer, za procenu solventnosti je bitan odnos između poslovnih mogućnosti, finansijske fleksibilnosti i likvidnosti

Poslovne mogućnosti Poslovne mogućnosti imaju:
Indirektan uticaj- kao indikator zarađivačke snage Direktan uticaj- kao najvažnije izvoriste i utočiste gotovine Postoji vremenska razlika između stvaranja obaveze i plaćanja: Informacije dobijamo iz: Izveštaja o novčanim tokovima Racio brojeva aktivnosti

Elementi boniteta finansijskog položaja
Ocena boniteta finansijskog položaja vrši se na bazi finansijskih izveštaja (prošlih i pro forma) i podrazumeva ocenu: Zarađivačku snagu (profitni potencijal) Likvidnosti Solventnost Finansijske fleksibilnosti + Kredit rejting (na bazi eksterne evaluacije karakterističnih aspekata boniteta)

Zaradjivačka snaga Zarađivačka snaga sagledava se analizom :
Kapitalnih transakcija Govore o nivou mogućnosti preduzeća da se uključi u proširenje ili povećanje tekućih operativnih transakcija Operativnih transakcija Govore o strukturi i faktičkom nivou operativnih transakcija Kapitalne transakcije se sprovode kroz investicione projekte koji angažuju veći volumen ulaganja sa očekivanjem da će ona bitno uticati na: Smanjivanje troškova Rast prihoda Utrošci koji se kapitalizuju i koji se razlikuju od standardnih troškova u sledećim elementima: Realizacija zahteva „kritičnu masu“ gotovine Odbacuju prinose u dužem periodu od godine dana (koncept TVM) Na efektivnost ulaganja utiče rizik

Kapitalne transakcije
Podrazumevaju investiranje i finansiranje proizvodnih kapaciteta kao i raspodelu stvorenog prinosa na vlasnike Obuhvataju četiri vrste transakcija : Transakcije sa kapitalom Promene strukture finansiranja Zaduživanje i servisiranje duga Transakcije sa neposlovnom aktivom

Kapitalne transakcije (nastavak)
Transakcije sa kapitalom obuhvataju : Emisiju akcija Otkup sopstvenih akcija Poništavanje i ponovnu emisiju tezaurisanih akcija Isplatu dividendi Promene strukture finansiranja može uticati na kapitalne transakcije kada dodje do konverzije obaveza za drugu vrstu obaveza ili u kapital Konverzija duga u dug (debt-to-debt swap) Konverzija duga u kapital (debt-to-equity swap)

Kapitalne transakcije (nastavak 1)
Zaduživanje i servisiranje duga obuhvata: Pozajmljivanje gotovine na bazi izdavanja menica ili obveznica Isplata gotovine povodom servisiranja ili otplate preuzetih obaveza Transakcije sa neposlovnom aktivom obuhvataju nabavku, prodaju ili zamenu svih oblika aktive osim pozicija Kupci i Roba

Operativne transakcije
Obuhvataju transakcije koje se direktno odnose na kupovinu i prodaju proizvoda ili usluga Prihodi i rashodi sponzora projekta se grupišu prema učestalosti na tri grupe pozicija : Prihodi i rashodi koji su posledica redovnih poslovnih transakcija i koja se regularno javljaju Prihodi i rashodi koji se ređe javljaju Prihodi i rashodi koji su posledica promene računovodstvenih politika

Operativne, investicione i finansijske transakcije: odnos
Kombinujući tri tipa transakcija (operativne, investicione i finansijske) sa dva merila uspešnosti (dobitak i novčani tok) dobija se šest vrsta potencijalno korisnih informacija za investitore, kreditore i ostale zainteresovane subjekte Osnova merenja Dobitak Gotovina TIP PROMENA Operativne Investicione Finansijske 1 (INT) 2 3 4 (BS/BU) 5 (BS) 6

Strategijski menadzment Kontrola Prof. Dragan Đuričin

Similar presentations

Presentation on theme: "Strategijski menadzment Kontrola Prof. Dragan Đuričin"— Presentation transcript:

Similar presentations

About project

Feedback

Log in

Auth with social network:

Strategijski menadzment Kontrola Prof. Dragan Đuričin

Similar presentations

Presentation on theme: "Strategijski menadzment Kontrola Prof. Dragan Đuričin"— Presentation transcript:

Similar presentations

About project

Feedback