1. ניהול סיכונים פיננסיים
פורום מנהלי כספים ראשיים-CFO
ניהול סיכונים פיננסיים
מרצה: ניסים מלכי.
CFO אל על
אילת, ספטמבר 2006

2. Before you attempt to beat the odds, Be sure you can survive the odds beating you…

3. Agenda ניהול סיכונים....מה זה?? עקרונות התוכנית לניהול סיכוניםI
עקרונות התוכנית לניהול סיכונים II
הסיכונים הפיננסיים באל על
III
מאפייני שוק הדלק ו"תחזיות מומחים" IV
HEDGING עקרונות תוכנית ה V
HEDGING שיקולים נוספים בתוכנית ה VI
כילים להגנת החשיפה
VII
מדדי הצלחה
VIII
סיכום IX

4. Agenda ניהול סיכונים....מה זה?? עקרונות התוכנית לניהול סיכוניםI
עקרונות התוכנית לניהול סיכונים II
הסיכונים הפיננסיים באל על
III
מאפייני שוק הדלק ו"תחזיות מומחים" IV
HEDGING עקרונות תוכנית ה V
HEDGING שיקולים נוספים בתוכנית ה VI
כילים להגנת החשיפה
VII
מדדי הצלחה
VIII
סיכום IX

5. ניהול סיכונים או סיכויים?
מדידה/אומדן של הסיכונים המשפיעים על התוצאה העיסקית ופיתוח אסטרטגיה לניהולם.
המטרת: להעביר את הסיכון כולו או חלקו לצד ג'.
לב העניין: במיפוי גורמי הסיכון ודירוגם על פי עוצמת השפעתם על התוצאה העיסקית.

6. Agenda ניהול סיכונים....מה זה?? עקרונות התוכנית לניהול סיכוניםI
עקרונות התוכנית לניהול סיכונים II
הסיכונים הפיננסיים באל על
III
מאפייני שוק הדלק ו"תחזיות מומחים" IV
HEDGING עקרונות תוכנית ה V
HEDGING שיקולים נוספים בתוכנית ה VI
כילים להגנת החשיפה
VII
מדדי הצלחה
VIII
סיכום IX

7. כיצד לבנות תוכנית לניהול הסיכונים
הנחיות ברורות ובקרה על ביצוע P
הגדרה ברורה של מטרת ההגנה (תזרים המזומנים ,התקציב, חשיפה מאזנית)
גמישות במקרה שבו השוק פועל לכיוון רצוי – ע"י ושימוש בכלים שונים
ניהול דינאמי ומעקב שוטף אחר ביצועים, תוך תגובה מהירה לשינויים במצב השוק
ניצול הזדמנויות מתאימות ע"פ מצב השוק
לימוד והבנת מאפייני השוק המשפיעים על גורם הסיכון

8. Agenda ניהול סיכונים....מה זה?? עקרונות התוכנית לניהול סיכוניםI
עקרונות התוכנית לניהול סיכונים II
הסיכונים הפיננסיים באל על
III
מאפייני שוק הדלק ו"תחזיות מומחים" IV
HEDGING עקרונות תוכנית ה V
HEDGING שיקולים נוספים בתוכנית ה VI
כילים להגנת החשיפה
VII
מדדי הצלחה
VIII
סיכום IX

9. גורמי הסיכון והשפעתם על התוצאה העסקית של החברה
גורם סיכון
מידת החשיפה
שינוי
השפעה על התוצאה העסקית
סוג הסיכון
מחיר הדס"ל
כ 280 מליון גלון בשנה
1 C/G
2.8 M$
תנודתיות רבה
שע"ח שקל/דולר
300 M $
(תשלומים בשקלים) 1%
3 M$
תנודתיות בינונית
שע"ח יורו/דולר
כ 10 M € - עודף הכנסות
0.1 M$
ריבית הליבור
כ 700 M $ יתרת הלוואות לסילוק
100 BASIC POINTS
7 M$
תנודתיות נמוכה בטווח הקצר

10. Agenda ניהול סיכונים....מה זה?? עקרונות התוכנית לניהול סיכוניםI
עקרונות התוכנית לניהול סיכונים II
הסיכונים הפיננסיים באל על
III
מאפייני שוק הדלק ו"תחזיות מומחים" IV
HEDGING עקרונות תוכנית ה V
HEDGING שיקולים נוספים בתוכנית ה VI
כילים להגנת החשיפה
VII
מדדי הצלחה
VIII
סיכום IX

11. Investment Flowed Toward Sectors That Produced Higher Returns On Capital
Cash return on cash invested
Source: Goldman Sachs Research calculations using Compustat data.

12. Refining Capacity Is Also Constrained On A Global Basis
Million b/d
Source: Goldman Sachs Research.

13. הגורמים המניעים את השוק
פוליטיקה עולמית

14. הגורמים המניעים את השוק
מזג האויר

15. הגורמים המניעים את השוק
צמיחה (סין, הודו...)

16. קשה להתנבא – במיוחד לגבי העתיד...
תחזיות המומחים.....
קשה להתנבא – במיוחד לגבי העתיד...

17. האקונומיסט – 1999 (מחירי הנפט מתקרבים ל- 10$ לחבית)
האקונומיסט – (מחירי הנפט מתקרבים ל- 10$ לחבית)
תחזית - המחיר יכול לרדת ל- 5$ לחבית

18. April 1st 2005, WTI at 57$/bbl Forecast – “Super Spike” 105$/bbl
Goldman Sachs
Oil prices surge to new records
Crude oil prices hit record levels on Friday, with leading investment bank Goldman Sachs warning the cost of a barrel could eventually top $100. Goldman Sachs said that the oil market may be in the early stages of a "super spike", which could push prices as high as $105 a barrel.
It said strong global demand, allied to potential instability in oil producing countries, could inflate prices.
Story from BBC NEWS: Published: 2005/04/01 21:50:06 GMT

19. April 21st 2005, WTI at 54$/bbl
Forecast – Prices could reach 380$ by 2015
Ixis-CIB
Will oil strike $380 a barrel by 2015? By Adam Porter in Perpignan, France Thursday 21 April 2005, 4:20 Makka Time, 1:20 GMT  
A report prepared by energy economists at the French investment bank Ixis-CIB has warned crude oil prices could touch $380 a barrel by 2015.
Analysts Patrick Artus and Moncef Kaabi said in the next 10 years demand for oil will outstrip supply by around 8 million barrels per day (mbpd).
"If one takes into account the level of previous oil shocks such as in the 1970's, we don't think a price level of $380 per barrel is out of the question," they said.
The analysts argued that the shortfall in energy needs would not be made up by alternatives as they were not developed as yet. "Thus the world will still need to rely upon traditional fossil fuels," their report said.
AlJazeera.net

20. June 16th 2005 – WTI at 55$/bbl Forecast – Possible Collapse
Morgan Stanley
China 'could trigger oil collapse'
(CNN) -- World oil prices are in a "final frenzy" ahead of a possible collapse soon, with the likely trigger a sharp drop in China's crude imports, according to noted China-watcher and economist Andy Xie.
Xie, who is the Hong Kong-based chief economist for Morgan Stanley in Asia, said in a commentary Thursday that global oil demand is weakening as the global economic cycle starts to turn down.
His warning of a price collapse later this year comes as OPEC lifts its output limits to 28 million barrels a day and oil continues to trade above $55 a barrel, within sight of the $58 record high it reached in April this year.
At the time, rival investment bank Goldman Sachs warned the oil market could be in the early stages of a "super spike" that could see prices go as high as $105 a barrel.
Thursday, June 16, 2005 Posted: 0214 GMT

21. April 19th 2006, WTI at 72$/bbl
Forecast – Prices could reach 80$ by June
Fimat USA
Oil prices rally again, top $72 a barrel
Inventory report shows gasoline demand rising at a slower pace
Oil analyst John Kilduff of Fimat USA in New York said there would be a “painful runup” in gasoline prices as summer approaches, and he said oil prices could rise as high as $80 a barrel by the end of June. Purchased today, crude for June delivery costs $74 a barrel.
© 2006 The Associated Press.

22. Agenda ניהול סיכונים....מה זה?? עקרונות התוכנית לניהול סיכוניםI
עקרונות התוכנית לניהול סיכונים II
הסיכונים הפיננסיים באל על
III
מאפייני שוק הדלק ו"תחזיות מומחים" IV
HEDGING עקרונות תוכנית ה V
HEDGING שיקולים נוספים בתוכנית ה VI
כילים להגנת החשיפה
VII
מדדי הצלחה
VIII
סיכום IX

23. Hedging Policy & Tactics - Considerations
אחוז הדלק המגודר
משך תוכנית הגידור
מהו נכס הבסיס המתאים ביותר/
איזה מכשיר מתאים ביותר?

24. Agenda ניהול סיכונים....מה זה?? עקרונות התוכנית לניהול סיכוניםI
עקרונות התוכנית לניהול סיכונים II
הסיכונים הפיננסיים באל על
III
מאפייני שוק הדלק ו"תחזיות מומחים" IV
HEDGING עקרונות תוכנית ה V
HEDGING שיקולים נוספים בתוכנית ה VI
כילים להגנת החשיפה
VII
מדדי הצלחה
VIII
סיכום IX

25. שיקולים נוספים מה עושים המתחרים? מדיניות תמחור כרטיסי הטיסה?
קווי אשראי ואיתנות פיננסית
הסכמי ISDA
תקנות חשבונאיות והשפעה על הדוחות הכספיים

26. Agenda ניהול סיכונים....מה זה?? עקרונות התוכנית לניהול סיכוניםI
עקרונות התוכנית לניהול סיכונים II
הסיכונים הפיננסיים באל על
III
מאפייני שוק הדלק ו"תחזיות מומחים" IV
HEDGING עקרונות תוכנית ה V
HEDGING שיקולים נוספים בתוכנית ה VI
כילים להגנת החשיפה
VII
מדדי הצלחה
VIII
סיכום IX

27. גידור התנודות באמצעות קיבוע מחיר

28. גידור התנודות באמצעות שימוש באופציות

29. המכשירים האפשריים מכשיר יתרונות חסרונות קיבוע מחיר עתידי (Swap)
וודאות תקציבית, הגנה מפני עליית מחירים חדה
חוסר גמישות לחברה במקרה של ירידת מחירים
רכישת "ביטוח" (אופציית Call)
הגנה בלתי מוגבלת, ללא סיכון לחברה
פרמיה גבוהה מאוד
שילובי אופציות
בניית הגנה מתאימה לחשיפת החברה. מתן גמישות במקרה שינוי לטובה בשוק
ההגנה מוגבלת

30. Agenda ניהול סיכונים....מה זה?? עקרונות התוכנית לניהול סיכוניםI
עקרונות התוכנית לניהול סיכונים II
הסיכונים הפיננסיים באל על
III
מאפייני שוק הדלק ו"תחזיות מומחים" IV
HEDGING עקרונות תוכנית ה V
HEDGING שיקולים נוספים בתוכנית ה VI
כילים להגנת החשיפה
VII
מדדי הצלחה
VIII
סיכום IX

31. הצלחת תוכנית גידור הדס"ל של אל על
H1/2006
2005
2004
2003
2002
שנה
67%
50%
30%
44%
אחוז מגודר 61 57 41 31 26
מחיר שוק (bbl/$) 53 32 24
מחיר מגודר (bbl/$) 34 65
10.5
4.5
החזר גידור (מ' $)

32. ולסיכום
" אם לא עשיתם, סימן שעשיתם...."
ניסים מלכי

33. ותודה שטסתם אל על!

34. Variable Premium Calls Cancelable Swaps/Collars
תיאור
קיבוע מחיר נכס הבסיס לתקופת האופציה (החלפת מחיר משתנה במחיר קבוע)
הפעולה נעשית כפעולת "נייר" בלבד, ללא השפעה על ההסכמים וההוצאות בצד הפיזי.
יתרונות
הגנה מלאה במקרה שהשוק פועל לרעתנו
וודאות תקציבית
סיכון
החברה לא נהנית במקרה שבו השוק פועל לטבתנו
מחיר
תנודתיות
גבוה
נמוך
Calls
Variable Premium Calls
Synthetic Calls
Collars
3-Way
Cancelable Swaps/Collars
Swaps
Transform Calls
Consumer pays the difference
Consumer receives
the difference
Market Price
Net Price
Swap level
Hedged
Unhedged
Potential Costs
Potential Gains

35. Cancelable Swaps/Collars
אופציית Call/Put
תיאור
רכישת "ביטוח" כנגד שינוי לרעה של מצב השוק כנגד תשלום פרמיה
יתרונות
הגנה מלאה משינוי לרעה במצב השוק
החברה נהנית באופן מלא ממצב בו השוק משתנה לטובתה (ההפסד מוגבל לגובה הפרמיה הראשונית)
סיכון
תשלום מראש של פרמיה (שיכולה להגיע לעשרות % משווי נכס הבסיס)
Price
Ceiling
Call strike price
Consumer receives the difference
Market Price
Net Price
Hedged
Unhedged
Opportunity Gains
Premium
Low
High
Swaps
Transform Calls
Collars
3-Way
Cancelable Swaps/Collars
Calls
Variable Premium Calls
Synthetic Calls
High
Volatility
Low

36. Variable Premium Calls
Zero Premium Collar
תיאור
קניית אופציית Call/Put "מחוץ לכסף" ומימון הפרמיה שלה ע"י מכירת אופציית Call/Put נגדית (גם היא מחוץ לכסף)
סה"כ הפרמיות מתקזזות.
יתרונות
הגנה בלתי מוגבלת כנגד שינוי חד לרעה במצב השוק
במידה שהשוק משתנה לטובה, ניתן להנות משינוי זה באופן חלקי
אין תשלום פרמיה מראש
סיכון
במידה שהשוק משתנה לטובה, אנו מוגבלים ביכולת לנצל את מצב השוק
Price
Call strike price
Consumer receives difference
Market Price
Net Price
Ceiling
Put strike price
Consumer pays difference
Hedged
Unhedged
Potential Costs
Potential Gains
Floor
Consumer participates
in the market movements
between the Put strike
and the Call strike
Low
High
Swaps
Transform Calls
Collars
3-Way
Cancelable Swaps/Collars
Calls
Variable Premium Calls
Synthetic Calls
High
Volatility
Low

37. Three-Way קניית Call Spread ומכירת Put
תיאור
קניית אופציית Callבתוך הכסף (או קרוב לכך) ומימון הפרמיה שלה ע"י מכירת Call מעליה ומכירת Put מתחתיה
המבנה יוצר "רצועת הגנה" שבה החברה מוגנת כנגד עליית מחיר וכן רצועה שבה החברה נעה עם השוק במקרה של ירידת מחיר
יתרונות
החברה מוגנת כנגד עלייה במחיר השוק כבר מרמתו הנוכחית
החברה יכולה להינות במידת מה מירידה במחיר השוק
לא משולמת פרמיה מראש
סיכונים
ההגנה במקרה של עליית המחיר מוגבלת בסכומה
במקרה של ירידה חדה במחיר השוק, החברה לא יכולה להינות ממלא הירידה.
Swap Level
Market Price
Consumer pays difference
Consumer receives difference
Higher Call Strike
Lower Call Strike
Put Strike
Hedged
Unhedged
Potential Costs
Potential Gains
Price
Low
High
Swaps
Transform Calls
Collars
3-Way
Cancelable Swaps/Collars
Calls
Variable Premium Calls
Synthetic Calls
High
Volatility
Low