1. סדנא בשוק ההון והשקעות גלובליות
סדנא בשוק ההון והשקעות גלובליות
רו"ח אבישי עובדיה

2. רקע ומבוא לשוק ההון בורסה – מה זאת בכלל בורסה? תפקידי הבורסה:
רישום ניירות ערך למסחר
פיקוח ומעקב שוטף על המסחר
מחיקת מניות
קביעת כללי המסחר
הבורסה בארץ החלה להתפתח בשנות ה-30, ובשנת 1953 היה ניתן לסחור בה באופן רשמי. מי שיכול לסחור בה הם 27 גופים המוגדרים כחברי בורסה, הרווח שלהם הם רווח של ברוקראז' (תיווך). כרגע לא ניתן להיכנס להיות חבר בורסה בבורסה לני"ע בת"א, בשנה האחרונה דויטשה בנק ו-UBS מנסים להיכנס, נותנים להם מעין אשרה זמנית, ואם הכל יהיה תקין הם יוכלו להיות באופן קבוע. באופן כללי תפקידי הבורסה הם טכניים – רישום ני"ע חדשים וקיימים, הרחבת סדרות אג"ח, פיקוח ומעקב שוטף על המסחר – לא מדובר בפיקוח על מסחר תקין, לזה אחראית הרשות לני"ע, מדובר במצב בו אם חברה מפרסמת דיווח כלשהו, הבורסה אחראית לדאוג שתהיה הפסקת מסחר של 45 דקות, היא אחראית להתחיל את שלב נעילת המסחר ב-16:30, מחיקת מניות ממסחר בתחום אחריותה, אירועים חריגים שיש להפעיל שיקול דעת אם להפסיק את המסחר – הבורסה מחליטה אם להפסיק את המסחר.

3. רקע ומבוא לשוק ההון מטרות הבורסה: גיוס כספים לחברות ולממשלה
לגוון ולהרחיב את אפשרויות ההשקעה של גופים מוסדיים והציבור
למשוך משקיעים זרים
תפקיד נוסף של הבורסה – קובעת את שעות המסחר, עד לפני כשנה וחצי המסחר התקיים עד 17:30, כרגע קיצרו את שעות המסחר בשעה מידי יום לשעה 16:30. בארה"ב העדיפו שיש מסחר עד שעה מאוחרת, כי אלו שעות הבוקר אצלם.

4. רקע ומבוא לשוק ההון רשות ניירות ערך תפקידים ותחומי פעילויות
התפקיד המרכזי: שמירה על האינטרסים של הציבור
תחומי הפעילויות:
פיקוח על הדיווחים השוטפים ועל זרימת המידע בשוק ההון
פיקוח ורישוי של בעלי הרישיון
פיקוח על קרנות הנאמנות
חקירה ופיקוח על עבירות בתחומי ניירות ערך
שמירת האינטרסים של הציבור – מפקחת על התוכן של ההודעות, כאשר מתפרסם אירוע מסוים הוא צריך להיוודע לכולם בו זמנית, היא דואגת לשוויוניות. הרשות בודקת את איכות הדיווחים, מבקשת במקרים מסוימים תוספות על הדיווחים הרגילים, הבהרות נוספות. תפקידה לשרת את המשקיעים והשחקנים בשוק ההון. הרשות על פי חוק יכולה לבקש תוספת מידע, ויכולה לבקש גם לבקש להשמיט מידע אם לטענתה פוגע באינטרס הציבורי.

5. רקע ומבוא לשוק ההון ניירות הנסחרים בבורסה: מניות כתבי אופציות אג"ח
אג"ח להמרה
מוצרים מובנים
מוצרים מובנים – סטרקצ'רים, מכשירים על ריביות שונות כמו הליבור.

6. רקע ומבוא לשוק ההון תעודות סל אופציות על המעו"ף אופציות על הדולר
אופציות על מניות
מדדים: המניות הנסחרות בבורסה הן הבסיס למדדי הבורסה: מדד ת"א 25, מדד ת"א 100, מדד מניות הבנקים, מדד תל-טק ועוד... לכל מנייה יש משקל מסוים במדד אליו היא משתייכת, כאשר שינוי במנייה משפיע (בהתאם למשקלה במדד) על המדד עצמו. למעשה, השינוי היומי במדד מבטא את שיקלול השינויים במניות המרכיבות אותו (על פי משקלם היחסי)
הבורסה מנפיקה אופציות על מדד המעו"ף ועל הדולר וכן על מניות ספציפיות כמו על טבע.
דוגמא לגבי מדד ת"א 25 – לכל חברה יש שווי בשוק המהווה את משקלה היחסי במדד, התקרה עומדת כיום על 10%, למשל שוויה של טבע גבוה מאוד, ועם זאת משקלה במדד הינו 10% (אף על פי שבפועל היא מהווה כ-25% משווי המדד כולו).

7. רקע ומבוא לשוק ההון רישום ניירות ערך למסחר:
רישום ראשוני לעומת רישום משני
סוגי הנפקות
המעורבים בהנפקה
תשקיף ההנפקה
רישום כפול / המניות הדואליות
בכל מצב על החברה לפרסם תשקיף.
הנפקת זכויות – באים למחזיקי מניות קיימים, ומציעים להם להשתתף בהנפקת זכויות, ועל כל מניה שברשותם לקבל X מניות נוספות. החתם מוביל את החברה להנפקה, דוחף את ניירות הערך למוסדיים, מדובר בסוג של משווק שנותן אנליזה לחברה, לרוב אם אין חתם שמלווה את ההנפקה, אז ההנפקה לא תצליח.
רישום כפול – יבוא מניות מחו"ל לארץ, אין צורך בפרסום תשקיף במצב זה.

8. שיטות וכללי המסחר בבורסה
השחקנים בשווקים הפיננסיים:
הגופים המוסדיים / מנהלי ההשקעות
הברוקראג' (תחתיו ישנם אנליסטים sell-side)
האנליסטים (sell-side וכן buy-side)
הציבור משקיעים פרטיים
בעלי העניין
הנהלות החברות
הגופים המוסדיים – קופות גמל, בתי השקעות, חברות ביטוח. בגוף מוסדי יש ניהול השקעות (לעיתים גם באמצעות חברות בנות) המתחלק לכל ענף שקיים בשוק: חסכון בטווח הקצר בקרנות, לטווח בינוני תעודות סל, חסכון ארוך טווח כמו קרנות גמל ופנסיה, פעילות נוסטרו (השקעות עצמיות), ברוקראז' – גוף המקבל פקודות מגופים שונים, הרווח שלו זה מהתנועות, פעילות חיתום – ליווי הנפקות.
אנליסטים – מנתחי דוחות ומעריכי שווי, ממליצים במה להשקיע מומניעים את השוק. אנליסטים מסוג sell-side, יושבים בתוך הברוקראז', ותפקידם יותר תדימיתי-יחצ"ני, אינם מגיעים ממקום של האנליזה הטהורה. אנליסטים מסוג buy-side נמצאים במקומות בהם מנהלים את כספינו, תחת קרנות הנאמנות, האנליזות שלהם לא מפורסמות

9. שיטות וכללי המסחר בבורסה
כללי המשחק בשווקים הפיננסיים:
דרך זרימת המידע: מהחברות לתקשורת למוסדיים ולציבור המשקיעים
האנליסטים; ניתוח המידע: ניתוח הדוחות ביחס לתחזית, הערכת הביצועים בעתיד, המלצות על המנייה
תגובת השוק
ה-sell side רוצה שיזהו אותו כמישהו מקצועי, רוצה שסמנכ"לי כספים יזכרו אותו, עניין שיווקי תדמיתי – רוצה ליצור תנועה בביתו שהוא הברוקראז'. האנליסטים אומנם כפופים לבית ויש להם זמן קצר ממועד פרסום הדוח ועד שיוציאו לתקשורת את חוות דעתם, רוצים לפרסם דברים חיוביים כי מבחינתם כולם לקוחות פוטנציאליים. מנגד, אותו אנליסט גם דואג לשם שלו, אם יוצא בהמלצה מופרכת לחלוטין, הוא עדיין עומד מאחוריה, לכן נמצאים במלכוד ובקונפליקט מסוים, מחוסרי חופש מוחלט, יאותתו דרך האנליזה על מה שהם באמת חושבים, צריך לקרוא בין השורות, להבין את הניואנסים וההמלצות, שהינן בעלות ערך – ידע רב על החברה, על סיכוניה, מידע מוצק ונכון, צריך להיזהר בהיילייטים, לגבי מחיר היעד, יותר קל להם להציג המלצות חיוביות, באופן כללי לא ימליץ למכור כדי לא ליצור אנטגוניזם אצל החברה, אך ייתן רמזים עבים לכך שנכון למכור.
לצד אנליזות ה-sell side ישנן המלצות של ה-buy side, לא מדובר בגופים מוגדרים, האנליזה שלהם היא טהורה ולמטרת השקעה, מה שהם חושבים מתורגם לפעולות, קופ"ג תבצע פעולות על סמך אנליזות אלו. האנליזות הן פנימיות, אין להם אינטרס לחשוף אותן, האנליסט מנסה לייצר תשואה עודפת ולכן יש לו אינטרס לשמור אצלו את המידע.
שלושה שלבים בהמלצות:
קניה/תשואת יתר
החזק/נייטרלי – תשואת שוק
מכירה/תשואת חסר
היום רוב מתי ההשקעות מיושרים לסולם כזה, עדיין יש המשתמשים בשיטה הקודמת בסולם רחב יותר שכולל קנייה חזקה, קנייה, החזק, מכירה, מכירה חזקה.
באנליזות ההמלצה היא הדבר החזק ביותר. מחיר היעד הוא המחיר הצפוי ב חודשים הקרובים.
תוך רבע שעה מפרסום הדו"ח נקבל תקציר עם הייטלייטים בלבד, אנליזה רחבה יותר תתקבל בשלב מאוחר יותר.
משמעות ירידת יחס book to bill מתחת ל-1 – קיטון בצבר ההזמנות של החברה.
מקבלים דיסקאונט או פרמיה כשמסתכלים מחיר המניה מול מחיר היעד – אם מחיר המניה עולה על מחיר היעד אז המניה נסחרת בפרמיה, אם מחיר המניה נמוך ממחיר היעד אז המניה נסחרת בדיסקאונט. יש בדו"ח האנליזה מידע על שווי השוק ועל מחיר גבוה ונמוך ביותר בשנה האחרונה. ישנו מידע על סחורה צפה – זו הסחורה שנמצאת בידי הציבור, משמע בעש"ט מחזיקים ביתרת הסחורה, חשוב לצורך הערכת הסחירות של החברה. אם אין סחורה צפה אז אין טעם להיכנס לחברה הזו ככל הנראה. ישנו מידע על מחזור יומי ממוצע.
בשיטת NAV, לצורך נטרול הוצאות מטה, נהוג לקחת מכפיל 10 על הוצ' הנה"כ ולנכות מהשווי.
השוק מתמחר חברות אחזקות במחירים מעבר לשווי הסחיר, כיוון שרכישת מניה של חברת אחזקות מהווה למעשה רכישת אופציה.

10. שיטות וכללי המסחר בבורסה
שיטת הרצף: מסחר ממוחשב ורציף
יתרונות השיטה:
ראייה כוללנית על השוק - מסחר סימולטני
תגובות בזמן אמת - מסחר ממוחשב ואוטומטי
רציפות במסחר; ביצוע מדויק
קביעת השער
הזרמת הוראות וספר הפקודות
שיטת המסחר בבורסה היא שיטת הרצף, כל המניות נסחרות במקביל, עד שנת 96 המסחר התנהל דרך כרוז עבור כל מניה בנפרד, כיום ישנו מסחר סימולטני, מקבלים תמונה מלאה על השוק,.

11. שיטות וכללי המסחר בבורסה
שלב הטרום פתיחה:
זמני המסחר בשלב זה
גודל מזערי של הוראה
תנודת שער מרבית
חישוב שוטף של שער פתיחה תיאורטי ומחזור תיאורטי (לאורך שלב הטרום פתיחה)
המסחר בנוי ממספר שלבים:
שלב הטרום פתיחה – העברת הוראות אבל עדיין אין מסחר, לא נקבע שער ולא עוברת סחורה, זהו שלב של גישושים, למניות בת"א 100 עד שעה 9:45 ולמניות היתר עד שעה 10:15, בזמן זה כאמור אין קניה ומכירה, אלא העברת הוראות בלבד, זהו שלב שבו המוסדיים מריחים את השוק, לבדוק אם יש מולם מוכרים, ניסיון להבין בכמה המניה תעלה או תרד. אין בשלב זה גודל מזערי של הוראה, ניתן לקנות בכל סכום, ישנה תנודת שער מקסימלית של 35%.
אם ישנה חברה דואלית, היא מפרסמת בלילה דו"ח נהדר בחו"ל שגורם לעליית המניה בצורה מדהימה בחו"ל של 100%, צפוי שגם בארץ המניה תעלה ב-100%, בארץ בשעה 9:00 בדיוק (שעת פתיחת הבורסות והבנקים) יהיו ביקושים מטורפים למניה, שעולה ב-35% בדיוק (הגובה המקסימלי בשלב הטרום פתיחה), סוחרים בעלי מערכות מסחר מתקדמות יהיו הראשונים בביקוש ולכן לפרטיים לא יהיה סיכוי לקנות. יש משמעות למרחק הפיזי מהבורסה של הסוחרים האלו, מתיישבים פיזית קרוב לבורסה באחד העם. הטרום פתיחה הוא גן עדן לסוחרים האלו, ואמיתית הוא חסר חשיבות, בוול סטריט מתחיל המסחר ללא טרום פתיחה.

12. שיטות וכללי המסחר בבורסה
שלב הפתיחה:
הטכניקה לקביעת שער פתיחה ומחזור פתיחה:
סידור השערים שניתנו לפי סדר עולה
התאמה של ביקוש מצרפי והיצע מצרפי לכל שער
חישוב מחזור לכל שער
מחזור מקסימלי = שער פתיחה
עדיפות בביצוע הפקודות
שלב הפתיחה – הוראות טובות בשלב זה מתממשות.
ביקוש – מי שמבקש לקנות
היצע – מי שמציע למכור

13. שיטות וכללי המסחר בבורסה
המסחר הרציף:
זמני המסחר בשלב זה
ספר הפקודות וחישובי השער והמחזור בכל רגע נתון
גודל מזערי של הוראה
תנודת שער מרבית
שלב המסחר הרציף – מתמשך על פני היום, מזרימים הוראות קנייה ומכירה ובהתאם נקבע השער, זהו השלה העיקרי שנשך עד 16:15 במניות ת"א 100, הגודל המזערי של הוראה הוא 5,000 ₪ במניות ת"א 100, במניות היתר הגודל המזערי הוא 2,000 ₪. תנודת שער מקסימלית הינה לא מוגבלת, אין לימיט.

14. שיטות וכללי המסחר בבורסה
שלב טרום הנעילה:
זמני המסחר
חישוב השער התיאורטי והמחזור בשלב זה
גודל מזערי של פקודה / הוראה
תנודת שער מרבית
שלב טרום נעילה – תמונת ראי של שלב הטרום פתיחה, מ-16:15 עד 16:25 אין מסחר, שלב של הוראות שרצות, שלב של שער תיאורטי, מתנקז לשלב הנעילה, ששקול לשלב הפתיחה.

15. שיטות וכללי המסחר בבורסה
שלב הנעילה:
חישוב שער ומחזור הנעילה
עדיפות ביצוע הפקודות
השפעת עדכון המדדים על שערי הנעילה

16. שיטות וכללי המסחר בבורסה
מנגנונים לוויסות המסחר:
פקודות חריגות
מנתקי זרם
פתיחה אנגלית; שינויים חריגים
הפסקת מסחר קצובה
פקודות חריגות – היועץ בבוק עוצר ושואל האם אנחנו בטוחים במקרה שהזנו מחיר גבוה מידי של 35% מעבר לשער הבסיס (בפתיחה) או השער הרציף במהלך כלל היום.
מנתקי זרם ופתיחה אנגלית – סוג של ויסות שערים. כאשר ישנם שינויים חריגים בשוק למעלה או למטה, אנו לא רוצים שהציבור יתנפל במכירה או קנייה, לא רוצים תנודתיות ולכן מבצעים הפסקת מסחר יזומה.
בשלב הטרום פתיחה:
מתחילים בפתיחה אנגלית, אם מדד ת"א 25 משתנה ב- 2.5% או למעלה מזה, עושים הפסקה של 5-6 דקות, כדי לומר שהשוק עולה או יורד חזק מידי. הפקודות ממשיכות לזרום תוך כדי, הפתיחה האנגלית היא בשלב הטרום פתיחה, ומנתקי הזרם הם בכל שלב. בשלב השני אחרי 5-6 דקות חוזרים לסחור, אם שוב יש עליה של 2.5% או יותר שוב עוצרים ל 5-6 דקות ואז חוזרים לסחור, בשלב השלישי כבר יש ניתוק זרם, זו גם כן עצירה אך מדובר על שינוי של 5%. מבצעים ניתוק זרם ופתיחה אנגלית כדי שהשוק לא יתנהג בטירוף, למשל אם יש מלחמה שלא ייווצר מצב שכולם ימכרו פתאום או במקרה שחותמים הסכם שלום, שלא ייווצר מצב שכולם רוכשים, בעצם עושים פאוזה לצורך הגנה, כדי לתת למשקיעים עוד קצת זמן לחשוב לפני ביצוע פעולות אימפולסיביות. ניתוק זרם הוא לפרק זמן של 45 דקות, אם הבורסה עולה לאחר מכן ביותר מ- 12% ישנה הפסקת מסחר לכל היום.
בשלב הפתיחה:
אם מדד ת"א 25 עולה מעל 8% ישנה הפסקת מסחר ל- 45 דקות, לאחר מכן חוזרים לסחור ואם שוב ישנה עליה של מעל 12% ישנה הפסקת מסחר לכל היום.
כרגע הבורסה פרסמה (בחודש האחרון) שאם ני"ע עולה ב- 5% ומעלה, ישנה הפסקת מסחר של 5-6 דקות בנייר הספציפי הזה, ביחס לשער הבסיס, בשלב זה הוראה זו תקפה רק בשלב טרום פתיחה ורק לגבי ני"ע במדד ת"א 100.
הפסקת מסחר קצובה – בעת פרסום דוחות, אנו רוצים שכלל המשקיעים יקבלו את המידע ויהיה להם זמן לעכל אותו, אם חברה תפרסם דו"ח ולא תהיה הפסקת מסחר, רק המקורבים כגון האנליסטים יידעו כיצד לעבד את המידע, לכן ניתנת הפסקת מסחר קצובה למשך 45 דקות. זה קורה בכל מצב שיש מידע מהותי שצריך להגיע לציבור המשקיעים – לא רק פרסום דוכ"ס, אלא כל מידע חדש מהותי.

17. שיטות וכללי המסחר בבורסה
רשימת השימור: חברות שלא עומדות בתנאי הרישום לבורסה כמו שווי אחזקות הציבור או שיעור אחזקות מינימלי של הציבור
רשימת דלי הסחירות: מניות שהמסחר בהן לא עומד ברף המסחר הנדרש על ידי הבורסה (הפיתרון: עושה שוק)
הבורסה מסמנת שתי רשימות ומרעננת אותן מידי חצי שנה: רשימת שימור ורשימת דלי סחירות.
רשימת שימור – (המניות מסומנות באות "ש") רשימת חברות שלא עומדות בתנאי הרישום לבורסה.
תנאי ראשון - אין להן שווי אחזקות מספיק של לפחות 5 מלש"ח, ייתכן והיה בעבר אך שווי החזקות הציבור כרגע נמוך יותר בגלל שהמניה ירדה מאוד.
תנאי שני – שיעור אחזקות מינימלי של הציבור, הבורסה מעוניינת שהציבור יחזיק בלפחות 15% מההון של החברה.
המשמעות – מניות ברשימת שימור נסחרות פעם אחת בלבד בשלב הפתיחה, הבורסה מעין מזכירה את החברות שהן עתידות להיכנס לרשימת השימור בסוף השנה, הבעיה היא שאם נכנסים לרשימת שימור, אחרי שנתיים נמחקים מהמסחר, מנסים להגן על הציבור ולהזהירו ממניות כאלו, אך למעשה יש כאן הטבה אדירה לבעלי השליטה. יש כ א60-70 חברות ברשימה זו, משמעות השהיה ברשימה זו היא שזה כדור שלג, השווי שלה הולך ויורד, ובעלי השליטה במקרים אלו מנצלים את המצב הזה, מציעים למוסדיים שנתקעו עם מניות של חברות ברשימת שימור לרכוש את המניות בפרמיה מסוימת, אחרי ששוויין צנח משמעותית. אם חברה לא רוצה להיכנס לרשימה היא יכולה לבצע הנפקה פרטית, או שבעש"ט ימכור ממניותיו, מי שבאמת רוצה לרוב יכול להימנע מלהיכנס לרשימה זו.
רשימת דלי סחירות – (המניות מסומנות באות "ס") אם אין מחזור של 2,000 ₪ ביום נכנסים לרשימה זו, מניות ברשימה זו נסחרות פעמיים ביום בשלב הפתיחה ובשלב הנעילה, להיכנס לרשימה זו זה גם כתם, פגיעה במחיר המניה. אם לא רוצים להיכנס לרשימה זו משתמשים בעושה שוק, (בנקים, בתי השקעות, חטיבות בתוך IBI) שדואג שתהיה סחירות, נותן היצע וביקוש. בודקים לאורך תקופה של כחצי שנה אם אין עמידה בתנאים, ואז נכנסים לרשימה הזו, קל יותר לצאת מהרשימה הזו לעומת רשימת שימור. הבעיה עם עושה שוק היא שיש פער די גדול במחיר הנחיה

18. מניות מה זאת מניה? סוגי המניות: מניות רגילות לעומת מניות בכורה
מניות של חברות ערך לעומת מניות של חברות צמיחה
שווי שוק של חברה לעומת הון עצמי של חברה
מכפיל רווח
מכפיל הון
המכשיר העיקרי בשווקים הפיננסיים לצד האג"ח הן מניות, מניה נותנת זכות להצביע, זכות לקבלת דיבידנדים, זכויות בפירוק.
בשנתיים האחרונות בבורסה האמריקאית חזרו מניות בכורה לצד מניות רגילות, חברות כמו פייסבוק וזינגה. בפייסבוק למשל הנפיקו מניות רגילות וכן מניות בכורה המקנות 50% מהשליטה ושיעור דומה למניות הרגילות בהון.
חברת ערך – יודעת לייצר ערך למשקיעים שלה, יודעת לייצר רווחים שוטפים, מחלקת דיבידנדים באופן שוטף, תחום התרופות נחשב לבעל חברות ערך (פייזר, נוברטיס)
חברת צמיחה – לא מחלקת דיבידנדים, מסוכנות יותר, בעלות סיכוי רב לצמיחה והצלחה
חברות ערך מתומחרות לרוב במכפיל רווח נמוך יותר מחברות צמיחה.
בשנת 2005 גוגל הנפיקה מניותיה בוולסטריט, מכפיל הרווח שלפיו נסחרה היה 80, מייקרוסופט (שבשנים האחרונות נחשבת לחברת ערך), מכפיל הרווח שלה היה סביב 12, אנליסטים טענו שמי שמשקיע בגוגל מטורף, למה לקנות חברה בתחום האינטרנט במכפיל כל כך גבוה, כשיש מכפיל נמוך יותר בשוק. זה לא נכון, מכיוון שגוגל חברת צמיחה, ולכן בעקרון אם היא צומחת בכל שנה פי שתיים אז ב-2010 מכפיל הרווח שלה יהיה 2.5, לעומת זאת, המכפיל של מייקרוסופט ב-2010 היה אמור להיות סביב , התחזית הזו אם כן, ברובה, התממשה.
בחברות נכסים אנו מצפים שההון העצמי במאזן גבוה משווי השוק של חברות אלו, הציבור לא מאמין להערכות השווי.
בחברות טכנולוגיה אין כמעט קשר בין מה שרשום בספרים לשווי השוק של החברות.
אמדוקס גייסה בוולסטריט לראשונה כשלמעשה היה לה גירעון גדול בהון העצמי.

19. מניות
מודל תיק השוק (CAPM); "ביטא" התנודתיות של המניה; "אלפא" התשואה העודפת של המניה; הקשר שבין הסיכוי לסיכון
פרמטרים משפיעים בבחירת מניות: ביצועים עסקיים (רווחיות, צמיחה, מגמות בעסק); תמחור ביחס לחברות אחרות, תמחור ביחס לריבית חסרת סיכון ומכשירי השקעה סולידיים
ערך המניה כתוצאה של שקלול הציפיות מהחברה; ובהתאמה ערך המניות בשוק (המדדים) כשיקלול הערכות וציפיות ביחס לחברות ולמשק
ככל שהריבית גבוהה יותר, יהיו פחות משקיעים בשוק המניות כי האלטרנטיבה קורצת יותר.

20. מניות מיסוי רווחי הון ממניות: מיסוי חברות מיסוי משקיעים פרטיים
דיבידנד בין חברות ישראליות פטור ממס
דיבידנד מחברה למשקיע פרטי מחויב במס
מס רווח הון במכירת מניות כיום הינו 25%

21. מניות
תיאום שערים; התאמה של מחיר נייר הערך כתוצאה אפשרית ממספר מהלכים: חלוקת הטבה; הנפקת זכויות; חלוקת דיבידנדים
המשותף לכל תיאום: יום הקום, יום האקס, בחלוקת מניות הטבה יש את יום החלוקה; בהנפקת זכויות יש יום מסחר בזכויות ויום מימוש זכויות; בחלוקת דיבידנד יש את יום התשלום
הנפקת מניות הטבה (ספליט במחיר נייר הערך תוך כדי שינוי בהתאמה של כמות המניות שמחזיק המשקיע)
חלוקת דיבידנד
יום ההכרזה – מכריזים על החלוקה
יום הקום – יום לפני החלוקה, יום הזכאות, בו יש את הזכות לחלוקה, אם אני מחזיקה במניות בסוף היום הזה, אני זכאית לקבל דיבידנד
יום האקס – היום לאחר חלוקת הדיבידנד, בו יש את התאמת המחיר
יום החלוקה - כשבועיים לאחר מכן יש בדרך כלל את החלוקה עצמה
מבחינת שוק ההון, הוא מאוהב בחברות שמחלקות דיבידנד, רואים בזה מן אגרת
כשיש חלוקת דיבידנד, שער המניה יורד באותו שיעור, דיבידנד הוא יותר כלי תדמיתי, המוסדיים אוהבים חברות שמחלקות דיבידנדים, המשמעות האמיתית היא לא באחוז המחולק
אלא כאשר מגיע בעש"ט חדש שמחלק את כלל עודפי החברה כדי למנף אותה
דיבידנד יכול להיות גם שלא במזומן, אלא חלוקת נכסים, בד"כ מחלקים חברות מוחזקות למטה, אלקטרה חילקה את אלקטרה נדל"ן, דלק חילקה את דלק נדל"ן
השוק לא אוהב את החברות שמחזיקות בחברות בתחום פעילות שונה, זו דרך להציף ערך למשקיעים
חלוקת מניות הטבה
מבחינה טכנית דומה לחלוקת דיבידנד – יום ההכרזה, יום הקום – זכאות להטבה, ויום האקס – יום אחרי קבלת מניות ההטבה
הנפקת זכויות
מבחינה טכנית יש את יום ההכרזה, יום הקום – הזכאות לניצול הזכויות, יום האקס – יום אחרי, יום מסחר בזכויות ויום ניצול הזכויות
אין כאן הטבה למשקיע, הוא לא מקבל שום סוכריה, הנפקות זכויות מתוכננות כך שהמשקיעים יהיו חייבים לנצל אותם, זו דרך נהדרת מבחינת החברות להיפגש עם כסף
מניה שנסחרת ב-10 ₪, ניתנת למשקיע האפשרות לקנות את המניה ב-20 אגורות, זה לא יכול להיכשל, כי זה ייכשל רק אם המניה תרד ל-20 אגורות וזה לא יקרה
אפקטיבית יש לי שווי של 10.2 לשתי מניות, כלומר 5.1 למניה, השוק חכם ומכוון למחיר זה, זכויות תמיד מורידות את מחיר המניה, כשמריחים הנפקת זכויות כבר אז יש בדרך כלל ירידה במחיר המניה

22. מניות
הנפקת זכויות; הענקת זכות לבעל מניות לרכוש מניות במחיר מסוים נמוך יותר (זכות להנחה) בתאריך מסוים; החברה למעשה מגייסת הון כשהכוונה לגייס מבעלי המניות הקיימים (אם אכן הם מממשים את הזכות)
חלוקת דיבידנדים: דיב' במזומן (נפוץ) ; דיב' בעין (חלוקת נכסים של החברה, לא נפוץ) : דיבידנד הוא הענקת תשלום או זכות (למשל מניות בחברה מוחזקת) לבעלי המניות של (מתוך רווחיה של החברה האם)
בכל אחד מהמקרים המפורטים, הבורסה מתאימה את מחיר נייר הערך (לרבות ניירות הערך הקשורים אליו: אופציות, אגרות חוב להמרה
הנפקת זכויות
יש דוגמא בקובץ אקסל.
Px=(n1*Pc+n2*Pr)/(n1+n2)
n1– מספר מניות באגד, אם על כל 5 מניות מקבלים מניה, אז n1=5
Pc – מחיר ביום הקום
n2– מספר מניות שיקבלו עבור כל אגד מניות, אם על כל 5 מניות מקבלים מניה, אז n2=1
Pr – מחיר שניתן לרכוש בו מניה נוספת
אז:
5*14+1*8=6*Px
Px=13

23. מניות
בכל אחד מהמקרים המפורטים, הבורסה מתאימה את מחיר נייר הערך (לרבות ניירות הערך הקשורים אליו: אופציות, אגרות חוב להמרה) למצב החדש
תיאום שער בחלוקת מניות הטבה: השער יורד בשיעור חלוקת ההטבה (כמות המניות ללקוח עולה בשיעור ההטבה)
תיאום שער בהנפקת זכויות : השער משתנה על פי ערך הזכות הניתנת למשקיע
תיאום שער בחלוקת דיבידנד: השער יורד בגובה חלוקת הדיבידנד (דיבידנד ברוטו; בעבר , עד שנת 2007 התיאום היה לפי הדיבידנד נטו)
דוגמה לחלוקת דיבידנד
חברה הודיעה על כוונתה לחלק דיבידנד בשיעור של 20% (20% מהערך הנקוב, 20 אגורות למניה, 20 אגורות ל-1 ₪ ערך נקוב)
משקיע מחזיק ב-1,000 מניות, שער קובע ביום הקום – 1,020 אגורות
מה יהיה שווי התיק לפני פתיחת המסחר ביום האקס?
Px=Pcom-Div=1,000=1,020-20
שווי התיק: 10,000
כיום חלוקות דיבידנד פוגעות במשקיעים, מחייבים את המשקיע לממש למעשה, והוא מפסיד כסף.

24. מניות – ניתוח דוחות כספיים
רגע לפני ניתוח הדוחות הכספיים (הניתוח הכמותי), יש לערוך ניתוח איכותי של הפירמה
הניתוח האיכותי מתייחס למצב המשק ומצב הענף והשפעותיהן על הפירמה; בניתוח זה יש להתייחס למצב המשק; המתחרות בענף, הלקוחות, הספקים, כושר הייצור בענף, הוותק של העסק; צבר הזמנות, עובדי מפתח בארגון; הנהלת הפירמה: יציבות ואמינות המנהלים בחברה
סיכום הניתוח ייתן את כל החוזקות, חולשות, הזדמנויות ואיומים על הפירמה (SWOT )

25. מניות – ניתוח דוחות כספיים
הדוחות הכספיים מוצגים וערוכים בשפה אחידה: שפת החשבונאות הפיננסית
הדוחות הרבעוניים סקורים על ידי רואי חשבון ואילו בדוח השנתי נעשית עבודת ביקורת מקיפה וכוללת יותר מסקירה
חברות הנסחרות בבורסה מחויבות לפרסם דוחות רבעוניים; חברות פרטיות מחויבות לפרסם דוחות שנתיים
דוח הביקורת יכול לאותת על מצב פיננסי בעייתי בחברה. רואה החשבון יכול להסתייג מהדוח הכספי במסגרת הערה או הפנייה בדוח הביקורת; רואה החשבון יכול להימנע (נדיר מאוד) מהדוח הכספי והוא יכול להעיר על "נקודות חלשות" בדוחות הכספיים במסגרת הפנייה מדוח הביקורת למאזן ולדוח רווח והפסד

26. ניתוח דוחות - המאזן
המאזן של חברה הוא תמונת מצב לנקודת זמן מסוימת. במאזן מוצגים הנכסים של החברה מול ההתחייבויות שלה.
הנכסים במאזן מוצגים לפי סדר נזילות מהשוטפים ועד לנכסים הקבועים כשבדרך עוברים דרך הנכסים הלא מוחשיים
ההתחייבויות מוצגות גם כן לפי סדר נזילות מהשוטפות ועד להתחייבויות לזמן ארוך
סעיפים מרכזיים בצד הנכסים: מזומנים, השקעות, יתרת לקוחות, יתרת מלאי, מוניטין, רכוש אחר, רכוש קבוע, נדל"ן להשקעה.
סעיפים מרכזיים בצד ההתחייבויות: ספקים, אשראי לזמן קצר, אשראי לזמן ארוך, הון עצמי

27. ניתוח דוחות – דוח רווח והפסד
דוח רווח והפסד הוא דוח תוצאתי: הוא מבטא מה התרחש בחברה במשך פרק זמן מסוים: רבעון, חצי שנה, שנה
הדוח סוכם את כל ההכנסות בתקופת הדיווח וכן סוכם במקבל את כל ההוצאות לאותה תקופה על פי סעיפי הוצאה מרכזיים (עלות המכירות; הוצאות תפעוליות והוצאות שאינן תפעוליות)
סעיפים מרכזיים בדוח רווח והפסד: הכנסות, עלות המכירות, רווח גולמי, הוצאות מכירה ושיווק, הוצאות הנהלה וכלליות, הוצאות מחקר ופיתוח, רווח תפעולי (רווח מפעולות רגילות), הוצאות מימון, רווח נקי

28. ניתוח דוחות - דוח תזרים המזומנים
ניתוח דוחות - דוח תזרים המזומנים
דוח תזרים מזומנים מורכב משלושה חלקים: תזרים מפעילות שוטפת, תזרים מפעילות מימון ותזרים מפעילות השקעה.
הדוח החשוב (לניתוח הפירמה) הוא דוח תזרים מזומנים מפעילות שוטפת; דוח זה מבטא אם החברה ייצרה מזומנים מהעסק עצמו או לא.
המבחן הגדול של חברות הוא להצליח גם להרוויח ובמקביל לייצר רווחים מפעילות שוטפת. רווחים שלא מתורגמים לתזרימי מזומנים (על פני זמן) יכולים לנבוע, בין היתר, ממכירות באשראי גבוה. במצב כזה, החברה למעשה, מממנת את הלקוחות שלה

29. ניתוח אנכי ואופקי מטרת הניתוח: לאתר את הסעיפים המרכזיים בדוחות הכספיים
לזהות מגמות בדוחות הכספיים
לאתר סעיפים עם שינויים חריגים בדוחות הכספיים
ניתוח אופקי – בדיקת שיעור השינוי בכל סעיף בתקופה מסוימת לעומת תקופה קודמת
ניתוח אנכי – כשמדובר בדו"ח רוו"ה בדיקה כמה מהווה כל נתון מסך ההכנסות בכל סעיף בתקופה מסוימת לעומת תקופה קודמת ואיתור חריגים, וכשמדובר במאזן בדיקה כמה מהווה סעיף מסוים מסך המאזן בתקופה מסוימת לעומת תקופה קודמת ואיתור חריגים.

30. ניתוח אנכי ואופקי ניתוח אנכי:
יש לחשב את המשקל / שיעור של כל סעיף וסעיף במאזן ובדוח רווח והפסד ביחס לסעיף המרכזי בכל אחד מהדוחות. כך נזהה את הסעיפים המרכזיים
הסעיף המרכזי במאזן אליו יש להשוות את כל אחד מהסעיפים האחרים הוא סה"כ הנכסים
הסעיף המרכזי בדוח רווח והפסד שמהווה נקודת מוצא לכל הסעיפים האחרים בדוח רווח והפסד הוא סעיף ההכנסות

31. ניתוח אנכי ואופקי
בשיטה זו מקבלים את השיעור של כל סעיף מאזני מסה"כ מאזן, ואת השיעור של כל אחד מסעיפי דוח רווח והפסד (לדוגמה - רווח גולמי, הוצאות מו"פ, הוצאות מימון) מתוך ההכנסות
בשלב הבא משווים את התוצאות לנתונים של שנה שעברה וכך רואים שינויים ברווחיות ובמשקל ההוצאות משנה לשנה

32. ניתוח אנכי ואופקי ניתוח אופקי:
הניתוח האופקי מזהה מגמות בתוצאות העסקיות וכן עולה על סעיפים עם תנועות חריגות
בהתאם לניתוח בודקים את השינויים (באחוזים) של כל סעיפי המאזן וסעיפי דוח הרווח והפסד, משנה לשנה
כך מזהים מגמה בפעילות של החברה (צמיחה, האטה) וכך מזהים סעיפים שהשינוי בהם חריג
הניתוח האנכי והאופקי מספק לנו תיאור רחב (אם כי לא מלא) על מצבה הפיננסי של החברה

33. יחסים פיננסים
במקביל לניתוח האנכי והאופקי, יש לחשב את היחסים הפיננסים שמספקים לנו אינדיקציה על מצב העסק
היחסים הפיננסים מתחלקים למספר קבוצות: יחסי נזילות, יחסי איתנות פיננסית, יחסי רווחיות, יחסי יעילות תפעולית
יחסי נזילות
הון חוזר
יחס שוטף
יחס מהיר
יחס מיידי
הון חוזר חשבונאי: נכסים שוטפים בניכוי התחייבויות שוטפות
יחס שוטף: נכסים שוטפים/ התחייבויות שוטפות
יחס מהיר: נכסים שוטפים ללא מלאי/ התחייבויות שוטפות
יחס מיידי: מזומנים ושווי מזומנים/ התחייבויות שוטפות
דוגמא:
נכסים שוטפים – 250
התחייבויות שוטפות – 130

34. יחסים פיננסים יחסי איתנות פיננסית יחס הון עצמי למאזן
הון / גירעון בהון העצמי
הון עצמי מוחשי
יחסי רווחיות
רווחיות גולמית
רווחיות תפעולית
רווחיות נקייה
יחסי איתנות פיננסית
יחס הון עצמי למאזן: ככל שגבוה יותר, החברה נשענת יותר על ההון העצמי שלה, דווקא ככל שתהיה ממונפת יותר, יש לה סיכוי להרוויח יותר, תשואה על ההון. היחס מבטא את היציבות הפיננסית לתקופה מסוימת. הטייקונים הגיעו להיות מיליארדרים בעקבות כך שההון העצמי שלהם מסך המאזן היה נמוך מאוד.
הון עצמי מוחשי הינו הון עצמי בניכוי נכסים בלתי מוחשיים - בבנקים כשמדברים על אמות מידה פיננסיות, מסתכלים על יחס זה, הבנקים לא אוהבים הון עצמי חשבונאי, שכולל מוניטין וב"מ.
יחסי רווחיות – בהקשר של הניתוח האנכי, נבדקים ביחס לתקופות קודמות וביחס לענף כולו.
נצפה שחברות מאותו ענף יהיו עם שיעורי רווחיות תפעוליים דומים.
דוחות רמי לוי – חברה בצמיחה, בעיקר דרך פתיחת סניפים, זוהי האסטרטגיה לצמיחה, הרווחיות התפעולית שלהם גבוהה משל כולם, כאמור נצפה שבשוק תחרותי הרווחיות התפעולית בחברות תהיה דומה.
אין הסבר כלשהו לרווחיות גבוהה יותר משל כל הענף – ייתכן שאין לאותה חברה הוצ' פרסום, מיחשוב, מטה רזה, זה עדיין לא כל כך הגיוני כי יש יתרון לגודל עצום לחברה כמו שופרסל למשל.

35. יחסים פיננסים יחסי יעילות תפעולית ימי אשראי לקוחות ימי מלאי ימי ספקים
יחסי כיסוי חוב
Ebitda
אבידה לריבית שוטפת
אבידה לריבית שוטפת פלוס פירעון קרן
יחסי יעילות תפעולית
ימי אשראי לקוחות – חשש שישי יתרה שמתגלגלת מתקופה לתקופה, חשש מניפוח מכירות – ע"מ לעמוד ביעדים החברה תדחוף סחורה בסוף התקופה, יגרום לחברה לתת ימי אשראי גבוהים יותר, ואז על פני זמן כמגמה אני אראה גידול בימי הלקוחות. החור הזה נמשך, כי אם דחפתי סחורה, לא יקנו ממני סחורה בתקופה הבאה. כדי שלא יתפסו אותי , אני יכולה לעשות פקטורינג, כך למעשה אני מקטינה את יתרת הלקוחות ולא מגדילה את יתרת הלקוחות באופן משמעותי. גם הוצאות המימון לא יהיו משמעותיות מכיוון שמדובר על דחייה לתקופה של כשלושה חודשים.
ימי מלאי – לכמה ימים המלאי במחסן מספיק. מחושב כיתרת מלאי/עלות המכירות בתקופה*ימים בתקופה. יש לבחון נתון זה ביחס לעבר וביחס לחברות בענף, החשש הוא שאם ימי הלאי גבוהים, אז יתכן שיש מלאי מת ואיטי בחברה, ניהול מלאי לא נכון, תכנון לקוי. החברה יכולה בעקבות פעילות פנימית להגדיל רווח – על ידי ייצור רב יותר של מלאי, כשמייצרים יותר מלאי, העלויות הקבועות בייצור יתחלקו על פני יותר יחידות והעלות פר יחידה קטנה יותר ואז העלות הכוללת ליחידה קטנה יותר – בסה"כ עלות המכר יורדת והרווח גדל.
בייצור מוגבר המלאי גדל משמעותית, ניתן לזהות מקרים כאלו על ידי בחינת מספר ימי המלאי, אם נגלה גידול משמעותי נחשוד בזה. גידול בימי מלאי לצד שיפור ברווחיות הגולמית יגרום לנו להרים גבה ויבוא לידי ביטוי גם בתזמ"ז.
האם חברה יכולה לצאת מהלופ של ייצור מוגבר? אלווריון למשל עשתה זאת, ע"י כך שכינסה אנליסטים ומסיבת עיתונאים ואמרו שפיתחו דור חדש של מוצרים ויש להם הזמנות בקנה, ואמרו שיעשו מהפכה. אך יש להם בעיה, אמרו שיש מלאי לא שימושי שעליהם לחסלו והציגו שבעתיד יפרחו. חשבונאית מוחקים כהפסד 50 מיליון ₪ אך לאף אחד לא אכפת כי ב-NON GAAP מנצלים זאת, מנטרלים שם את המחיקה. כללי המשחק הם כאילו זה מקובל כשעושים זאת פעם אחת. אלווריון ממשיכה – מכרה מלאי שמחקה והשתמשה בו – או מכירות או מוצרים חדשים. עלות המלאי במצב זה היא 0 כביכול ורק הרווחיות גדלה בצורה מטורפת, ב-2005 הייתה אותה מחיקה של 50 מיליון, ובשנים ניצלה את המחיקות האלו, רק מ-2009 בשנתי בלבד צריך היה לדווח על שימוש במלאי שהופחת/ נמחק.
ימי אשראי ספקים – תמונת ראי של ימי לקוחות, יחס שמביא יעילות תפעולית, מדובר על האשראי בימים שהספקים נותנים לחברה: יתרת ספקים/קניות בתקופה*ימים בתקופה, גם לגבי פרמטר זה יש להשוותו להיסטוריה של החברה וכן לימי האשראי המקובלים בענף..
כשמקימים סניף חדש, ספקים מממנים הקמה, ימי המלאי נמוכים מאוד, לא מממנים מלאי, לא צריך כסף כדי לקנות מלאי, עובדים בקונסיגנציה – מביאים מוצרים לשים על המדף וכשהמוצרים יימכרו אז ישלמו בעדם. גם ימי הלקוחות מאוד קצרים, הספקים משלמים בממוצע שוטף +60, ובעת הקמת סניף חדש הספקים ממנים לקוחות ומלאי. כשמקימים סניף חדש לא צריך כמעט מזומנים, בנוסף כשמקימים סניף חדש מקבלים הנחה משמעותית מהספק. אותה הנחה מתבטאת בכך שההוצאות מוטות כלפי מטה.
EBITDA – רווח לפני ריבית, מס, מיסים והפחתות, מדד בעל חשיבות רבה, חשיבות בניתוח החזר חוב של חברה, בנקים נותנים במקרים רבים התניות פיננסיות הקשורות ב- EBITDA.
היחס מבטא כיסוי חוב – אמור להיות התזרים התפעולי החיובי של החברה, כלי טוב מבחינת אנליסטים כי אין פה ביטוי לתהליכי מיסוי ומימון וקל יותר להשוות לחברות דומות בענף.
מדוע מנטרלים פחת והפחתות? כי החברה חייבת לרכוש עוד ר"ק.
סוגיות מיוחדות:
מזומנים+שווי מזומנים - בדו"ח הכספי של חברת "אזורים" היתרה היא 350 מיליון, יש לחברה גם אג"ח ולכן חשוב להבדיל מהם המקורות הנזילים של החברה. הדו"ח הוא דו"ח מאוחד, ולאזורים סולו היה חלק קטן ביתרה, הרוב היה משויך ברות הבנות, המוחזקות 100% עם עודפים. באזורים ישנם חשבונות ליווי שניתן להציג במזומן אך למעשה מדובר בסכומים מוגבלים שניתן להשתמש בהם לצורך פרויקט מסוים וייעודי. החברה, בהסתמך על משרדים גדולים, נמצאת בתחום האפור, בעקרון כל מה שמופיע תחת מזומנים וש"מ הם למעשה מזומנים המשמשים לפעילות השוטפת של החברה. אזורים לא נתנה לכך גילוי בדוחות הרבעוניים וזה מאוד בעייתי כי מזומנים חופשיים אמורים לשמש לכלל הפעילות השוטפת כגון החזר חובות וחלוקת דיבידנדים.
נכסים בלתי מוחשיים – במהלך 2011 דלק רכב חתה על הסכם לרכישת קמור מוטורס, בסוף 2011 הושלמה העיקה. קמור פרסמו דוכ"ס והייתה להם הפרשה לחומ"ס גבוהה מהרגיל וב-Q4 קמור דיווחה על 50 מיליון חומ"ס ויתרת הלקוחות קטנה משמעותית, דבר אשר גרם לה להפסד של 70 מיליון ברבעון והיה לה בעקבות זאת גרעון בהון, רק לאחר מכן הושלמה הרכישה תמורת 230 מיליון.
לא סביר שדלק גילו דבר כזה ולא ביקשו לשלם מחיר נמוך יותר, לכן ייתכן שכלל הדוחות הכספיים לא היו נכונים, ושהיה כאן סוג של שת"פ ביניהן על מנת להגדיל מוניטין, שהרי תמורת הרכישה מוקצית לכלל הנכסים נטו במאזן – מוחשיים, בלתי מוחשיים ומוניטין. ברגע שהפחיתו לקוחות ב-50 מיליון, המוניטין עלה ב-50 מיליון, מונטין לא מופחת ולא יופחת. לדלק יש מוניטיןשתגדיר בצורה שהיא מעוניינת נניח על פעילות יבוא הרכב, ובעתיד לצורך בחינת ירידת ערך יבחנו את המוניטין הכללי, יש כאן פעולה מלאכותית, הקטינה לקוחות כדי שכשישלמו לה תרשום רווח. רק לאחרונה דלק וקמור הודיעו שדלק תובעת את קמור על מצג שווא.

36. הערכת שווי חברות מודלים להערכת שווי חברות: שווי נכסי (NAV) שווי שוק
מכפיל הרווח (מכפיל רוו היסטורי, מכפיל רווח תפעולי, מכפיל רווח עתידי)
שיטת תזרים המזומנים המהוון (DCF )

37. אגרות חוב מה זאת אגרת חוב? מאפיינים של אגרות חוב: ערך נקוב של אגרת
ריבית / קופון של אגרת
בסיס הצמדה של אגרת
מועד הפדיון של האגרת
שער האגרת בשוק
ערך מתואם / פארי של האגרת
במבחן שאלות אמריקאיות על החומר הנלמד, יעלה שאלות חזרה תוך כמה ימים, גם תיאורטי וגם חישובי, החלק על האג"ח חישובי ברובו.
אג"ח – מכשיר פיננסי שהחברה מנפיקה, בתשקיף מפרטים מה היקף הסדרה, לאיזו תקופה, כיצד נפרעת, רוב האג"ח נפרעות לשיעורין, מהו סוג ההצמדה, הריבית/ הקופון, מונפק בד"כ בערכו הנקוב – מתחילה להיסחר ויכולה לעלות או לרדת בהתחשב בריבית השוק.
לדוגמא – אג"ח של אידיבי פיתוח, סדרה י', נפרעת לשיעורין בשישה תשלומים, קופון בשיעור 6.6% משולם, הון מונפק ונפרע 630 מלש"ח ושווי השוק כ- 348 מלש"ח, המח"מ הינו 2.53, האגרת ירדה בתקופה מ-100 ל-55 אגורות (לפי שער אחרון 55.31), התשואה האפקטיבית על האיגרת עולה, מחיר האג"ח יורד ועולה ברמה הכי בסיסית בגלל שינוי הריבית במשק (של בנק ישראל),אג"ח ממשלתיות מהוות מדד ייחוס, כך שאג"ח קונצרניות ייסחרו לרוב ב-1% מעל ריבית על אג"ח ממשלתית. ריבית בנק ישראל עכשיו היא 1.75%, אין במה להשקיע, האג"ח בשנה שעברה עלו יותר מהמניות, התשואות שהן מבטאות הן מאוד נמוכות. כשריבית בנק ישראל יורדת, ישנה התאמה של הריביות על האג"ח כלפי מטה.
התשואה על האג"ח תשתנה בהתאם לסיכון הספציפי שלה, היקף הנפקות האג"ח ירד משמעותית, לעומת 2008, חלק גדול מהחברות נכנס לסחרור.
אם ריבית בנק ישראל תעלה, תשואות על האג"ח יעלו, ומחירי האג"ח יירדו משמעותית.
כל קבוצת אידיבי, האג"ח שלהן היא אג"ח זבל. שווי חברת אחזקות נקבע לפי שווי חברות הבנות, כדי לבחון אם האג"ח מעניינת, לא מעניין אותי הדירוג של האג"ח מכיוון שמעלות ומדרוג מתעוררות רק אחרי שקורה משהו לאג"ח, מה שיש לעשות זה לבחון את המאזן של חברת הבת, מעריכים שווי בשיטת הערך הנכסי, נניח שווי הנכסים 4, בשלב הבא מסתכלים על ההתחייבויות של החברה (בגין אג"ח - 6) , נניח שיש גרעון בהון הכלכלי של החברה של 2, הנתונים האלו מצביעים על מצב ממש לא טוב של החברה, המחיר שאסכים לשלם על האג"ח הוא 2/3, בהנחה כי מכירת הנכסים תשמש לכיסוי האג"ח, בעצם מדובר על 2/3 מהערך שרשום בספרים, שזה הערך המתואם של האג"ח, בהתאם למה שכתוב בתשקיף, כלומר האג"ח תתומחר ב- 66 אגורות, אם אנו שמרנים (דורשים כרית בטחון, הון עצמי גבוה יותר), עדיף לקחת מרווח בטחון ולא לקחת הון של 0, (האפס הוא כי אני כאמור מניחה שהנכסים ישמשו למימון ההתחייבויות) כדאי לקחת הון עצמי חיובי נגיד של מיליארד, ואז אסכים לשלם 50 כי הערך בשוק הוא 3, חלקי הערך המתואם שהינו 6 (זהו הערך בספרים, אף פעם המכנה לא משתנה), המחיר הכלכלי הוא מחיר שאני מחשבת לעצמי, לבדוק אם כלכלי לי לקנות. הערך המתואם של 6 הוא הערך בספרים של החוב, הוא במכנה ואינו משתנה.
בשורה התחתונה: ערך בשוק/ערך מתואם=שער .

38. אגרות חוב
הערכת אגרות חוב: שער אגרת החוב נקבע בשוק כתוצאה מהערכת המשקיעים ביחס לריבית שיש לקבל על האיגרת; ריבית זו תלויה בריבית חסרת הסיכון ובתוספת הסיכון שהמשקיעים מקנים לאגרת הספציפית; סיכון זה יכול להיות קשור לפעילותה של הפירמה, למצבה הפיננסי ולמינוף הפיננסי שלה, לעיתוי תשלומי הריבית של החברה וליחסי כיסוי החוב בכלל.
הריבית שהשוק "מעניק" לאגרת ביחד עם התשלומים הצפויים גוזרים את המחיר הנוכחי של האגרת.
קיים מתאם הפוך בין המחיר ובין התשואה השנתית לפדיון (הריבית / תשואה שהמחיר בשוק מבטא)

39. אגרות חוב אגרת החוב יכולה להיסחר בבורסה בשלושה תרחישים:
בניכיון; מתחת לערך המתואם
בפרמיה; מעל הערך המתואם
בדיוק בערך המתואם
סיווג אגרות חוב לפי מדיניות התשלום:
אגרות חוב נפדות לשיעורין, אגרות חוב שמשלמות את הקרן בחלקים שווים בכל תקופה (יחד עם תשלום הריבית)
אגרות חוב צוברות / "בלון", אגרות חוב שמשלמות את הקרן והריבית ביחד בסוף התקופה. הריבית אינה משולמת באופן שוטף אלא נצברת עד לפדיון.
הקופון לא משתנה, מה שכתוב בתשקיף עדיין תקף, אין קשר למה שקורה לריבית בנק ישראל, היא כבר חתמה את ההסכם מול המשקיע.
אך פרקטית בשוק ברגע שריבית בנק ישראל עולה, אז התשואה לפדיון על האג"ח תעלה, המשקיעים ידרשו לקבל תשואה גבוהה יותר, בהתאם מחיר האג"ח יורד.
לחברה לא אכפת מה מחיר האג"ח, זה לא משפיע עליה, אך במצב שהמחיר ירד מאוד, כדאי לה לשקול לקנות את החוב הזה בבורסה.
באג"ח ממשלתית הקרן מוחזרת בסוף תקופה, הריבית משולמת בשוטף לאורך התקופה.
באג"ח קונצרנית היא לרוב נפרעת לשיעורין.

40. אגרות חוב
אגרת החוב קונסול (צמיתה), אגרת שמשלמת קופון / ריבית בכל תקופה עד אינסוף. אגרת חוב מסוג זה אינה מחזירה את הקרן.
מחיר אגרת קונסול הוא הריבית השנתית (קופון) מחולקת בתשואה השנתית לפדיון (כפי שמתבטאת במחיר)
אגרת ללא קופון; אגרת שאינה נושאת ריבית לתשלום וביום הפדיון משלמת את הערך הנקוב בלבד (אגרות חוב מסוג אחר משלמות גם את הריבית). אגרת חוב כזו מונפקת בניכיון ונסחרת לאורך כל תקופת חייה בניכיון.
מק"מ, אגרת חוב ללא קופון שמונפקת על ידי בנק ישראל לטווח של עד שנה.
אג"ח קונסול – מחירה הוא תשלום הריבית שלה חלקי התשואה לפדיון.
אגרת ללא קופון – מק"מ זו אגרת ללא קופון, תחליף לפיקדון, סוג של אג"ח שמונפקת כל חודש, הן לתקופה של עד שנה בדרך כלל, אין קופון אלא תשלום של שקל בסוף התקופה.

41. אגרות חוב
חישוב מחיר אגרת חוב בין חלוקות של ריבית (בטווח שבין שתי חלוקות ריבית): כדי לחשב מחיר של אגרת שנסחרת בטווח שבין שתי חלוקות ריבית יש לבנות את תזרים המזומנים ליום הנוכחי.
חישוב תזרים המזומנים הצפוי יכול להיערך, בשיטה הרגילה, ישירות ליום המסויים וכן, ניתן להוון את תזרימי המזומנים ליום התשלום האחרון (כך תקופת ההיוון שלמה) ואז להעריך את הסכום במחיר הנוכחי (לעתד, להביא את הסכום מערכו בעבר לערכו בעתיד)
לדלג – לא רלוונטי למבחן

42. אגרות חוב
תשואת החזקה: תשואה כוללת של המשקיע באגרת החוב מיום הרכישה ועד יום המכירה או יום הפדיון.
תשואת ההחזקה שווה למחיר במכירה (או בפדיון) מחולק במחיר הרכישה (פחות אחד לקבל מונחים של תשואה)
דרך נוספת לחשב את תשואת ההחזקה: התשואה המצטברת לפדיון ביום הרכישה מחולקת בתשואה המצטברת לפדיון ביום המכירה

43. אגרות חוב
אגרת חוב צמודה: אגרת חוב שתזרימי המזומנים שלה צמודים לבסיס מסוים: הצמדה למדד, לדולר, לאירו ועוד...
תשואה ריאלית: תשואה נומינלית בניכוי תשואת ההצמדה (הצמדה לאינפלציה באם ההצמדה היא למדד); זאת למשעה התשואה העודפת על המדד
חישוב התשואה הריאלית מתבטא בנוסחת פישר: התשואה הנומינלית מחולקת בתשואת המדד

44. אגרות חוב מס על רווחי הון בהשקעה באגרות חוב:
מס על רווח הון נומינלי באגרות חוב שקליות
מס בשיעור גבוה יותר על רווח הון ריאלי באגרות חוב צמודות
מס בשיעור זהה על הריבית השוטפת
בעת פדיון הקרן (פדיון חלקי) משולם מס בגין הניכיון (מעין רווח הון)

45. אגרות חוב
הריבית נטו באגרת חוב (הקופון נטו) שווה לריבית ברוטו (קופון ברוטו) כפול (1 פחות שיעור המס)
נוסחת קירוב לחישוב תשואה נטו: תשואה ברוטו פחות ריבית / קופון ברוטו כפול שיעור המס; בדרך הזו ניתן להעריך יחסית במהירות את התשואה נטו (התשואה ברוטו והקופון הם לרוב נתונים מיידיים)

46. אגרות חוב
תאום שער האג"ח: חלוקת הריבית השוטפת (תשלום הריבית) מחייב התאמת שער האגרת
יום הקום: היום האחרון שבו האיגרת נסחרת עם הזכות לקבל קופון
יום האקס: יום למחרת יום הקום; החל מיום זה, האגרת ללא קופון
יום התשלום: היום שבו התשלום (הקופון) משולם; לרוב מדובר על שבועיים לאחר יום הקום

47. אגרות חוב
ערך מתואם (פארי) של אגרת חוב: ערך מתואם הוא שווי האגרת בהנחה שהיא היתה נפדית מיד. הערך המתואם תלוי בערך הנקוב, ריבית צבורה, הפרשי הצמדה.
ערך מתואם ברוטו: בהנחה שאין מס; הערך הנקוב פלוס חלק יחסי מהקופון כפול שיעור עליית המדד
ערך מתואם נטו: בהנחה שיש מס; הערך הנקוב פלוס חלק יחסי מהקופון נטו מוכפל בשיעור עליית המדד

48. אגרות חוב
הרכב תשואת אגרת החוב; התשואה הגלומה באגרת החוב לתאריך מסויים מורכבת משני מקורות: תשואה שמקורה בריבית (תשלומי הריבית / קופון) ותשואת הון (רווח הון) שמקורה בפער (אם קיים) בין ערכה המתואם של האגרת למחירה בשוק
תשואת ריבית: תשואה שנתית (נהוג להציגה במונחי נטו) שנובעת מקבלת הקופון השוטף והיא מותנית באחזקת האגרת עד לפדיון
תשואת הריבית שווה לקופון נטו כפול הערך המתואם מחולק במחיר הנוכחי של האגרת

49. אגרות חוב
תשואת הון: תשואה שמקורה בשינוי בשער אגרת החוב לעומת שער הקנייה והיא מותנית באחזקת אגרת החוב עד למועד הפדיון.
התשואה הזו נובעת למעשה מהפרש בין ערכה המתואם של האגרת ביום הקנייה לבין ערכה בשוק ביום הקנייה
התשואה עד לפדיון מחושבת כהפרש בין הערך המתואם לערך בשוק (ערך מתואם מחולק בערך השוק) והתשואה השנתית היא למעשה שורש של מספר השנים

50. אגרות חוב
תשואה צפויה של אג"ח כוללת את מרכיב הריבית (תשואת הריבית) בתוספת מרכיב רווח ההון (תשואת ההון)
כאשר אגרת חוב נסחרת בפארי, תשואת ההון שלה שווה אפס; תשואת הריבית שלה שווה בדיוק לקופון, התשואה הכוללת שווה לקופון
כאשר אגרת חוב נסחרת בניכיון, תשואת ההון חיובית, תשואת הריבית גבוה מהקופון, והתשוא הכוללת גבוה כמובן מהקופון
כאשר אגרת החוב נסחרת בפרמיה, תשואת ההון שלילית, תשואת הריבית נמוכה מהקופון, תשואה כוללת נמוכה מהקופון

51. אגרות חוב
חישוב מקורב של תשואת אגרת חוב בהינתן שיעור הפרמיה, או שיעור הניכיון: הריבית השוטפת (הקופון הנקוב באגרת) פחות שיעור הפרמיה (ניכיון) חלקי הזמן שנותר עד לפדיון של אגרת החוב
למעשה, דרך החישוב הנ"ל מוצאים את הקירוב לתשואת ההון (שיעור הפרמיה / ניכיון חלקי מספר השנים) ומוסיפים או מפחיתים אותו מתשואת הריבית (הקופון)

52. אגרות חוב הסיכונים בהשקעה באגרות חוב: סיכון לחדלות פירעון סיכון סחירות
סיכון סחירות
סיכון אינפלציה
סיכון פיחות
סיכון ריבית

53. אגרות חוב
קיים קשר ישיר בין הריבית במשק לתשואת אגרות החוב; כאשר הריבית במשק עולה צפוי שהריבית על אגרות החוב יעלו גם כן, וההיפך: כאשר הריבית במשק יורדת צפוי שהריבית על אגרות החוב יירדו
אלמנט המנוף: מבטא את שיעור העלייה בשער האג"ח כאשר הריבית במשק יורדת ב 1% או כאשר התשואה לפדיון יורדת ב 1%
אלמנט המשקולת: שיעור הירידה בשער האג"ח כאשר הריבית במשק או התשואה לפדיון עוה ב 1%

54. אגרות חוב
ככל שאגרת החוב נפדית בפרק זמן ארוך יותר (זמן לפדיון ממושך), המנוף והמשקולת גדולים יותר; אגרות חוב ארוכות רגישות יותר לשינויים בריבית במשק או לשינויים בתשואה לפדיון מאשר אגרות חוב לזמן קצר

55. אגרות חוב
משך חיים ממוצע של אגרת חוב (מח"מ); מוגדר כממוצע משוקלל של הזמן לקבלת התזרימים מהאגרת
חישוב המח"מ:
חישוב תזרימי המזומנים המהוונים (לפי התשואה לפדיון) בכל מועד
הענקת משקל לכל תזרים: הזמן שנותר לקבלת התזרים
הכפלת התזרים במשקולת
סכימת כל תזרימי המזומנים מוכפלים במשקולות
חלוקת הסכום בתזרים המזומנים המהוון להיום

56. אגרות חוב
מח"מ שווה בקירוב לשיעור השינוי בשער האגרת כאשר הריבית במשק או התשואה לפדיון משנה ב 1%
ומכאן שהמח"מ מבטא את סיכון הריבית שיש באג"ח
ככל שהמח"מ קצר יותר האג"ח נתפסת כמסוכנת פחות / חשופה פחות לשינויים בריבית וככל שהמח"מ ארוך יותר, האג"ח נחשבת חשופה יותר לשינויים בריבית; עם זאת, הסיכון הולך יחד עם הסיכוי: ככל שהמח"מ גדול יותר אזי בתקופות של ירידה בריבית, הסיכוי לרווח הון גדול

57. אגרות חוב
תכונות המח"מ:
ככל שהטווח גדול יותר, המח"מ גדול יותר, האג"ח רגיש יותר לשינויים בריבית
ככל שהקופון קטן יותר כך המח"מ גדול יותר, האג"ח רגיש יותר לשינויים בריבית
ככל שהתשואה לפדיון קטנה יותר כך המח"מ גדול יותר , האג"ח רגיש יותר לשינויים בריבית

58. אגרות חוב תכונות המח"מ (המשך):
טווח לפדיון גדול מהמח"מ, למעט כאשר מדובר באג"ח ללא קופון ואג"ח צוברת
בהשוואה בין אגרות חוב עם טווח פדיון זהה: אחת שנפדית לשיעורין ואחת שנפדית בסוף התקופה , האגרת שנפדית לשיעורין תהיה עם מח"מ נמוך יותר מאשר האגרת שנפדית בסוף התקופה
מח"מ של תיק אג"ח שווה לממוצע משוקלל של המח"מים של האג"חים בתיק

59. אגרות חוב להמרה
אגרת חוב להמרה היא נייר ערך המיר; ניתן "להחליף" אותו במניית החברה
מעבר להיותה סוג של הלוואה לכל דבר ועניין, מתפקדת האגרת כמכשיר הוני; מדובר למעשה בנייר ערך עם שני מרכיבים: מרכיב חוב לצד מרכיב הון; אגרת חוב רגילה בתוספת אופציה להחלפה למניות
ההמרה אפשרית לפי יחס המרה מסוים שנקבע מראש (יחס זה עשוי להשתנות על פני התקופה) ומגדיר כמה איגרות חוב להמרה נדרשות על מנת לקבל מנייה אחת

60. אגרות חוב להמרה
פרמיית המרה: היחס בין ההשקעה באגרות החוב והחלפתן התיאורטית למניה למחיר המניה ; במילים אחרות מדובר בתשואה של המניה לעלות כדי שהמרת אגרות החוב למניה תהיה כלכלית
ברגע שפרמיית ההמרה מתאפסת (או כפי שקורה בפועל יורדת לשיעורים בודדים) אזי האגרת נסחרת במסלול המנייתי והיא מתנהגת כמו מניה לכל דבר; אלא אם המניה יורדת ובהתאמה האג"ח חוזר להיסחר במסלול הרגיל (מסלול החוב, המסלול האג"חי)
פרמיית ההמרה לא יכולה להיות שלילית (לאורך זמן) אחרת מדובר על ארביטראז'

61. אגרות חוב להמרה
שווי מנייתי של אג"ח להמרה מבטא את החלק המנייתי בערכו של האג"ח והוא נגזר ממחיר המניה מחולק ביחס ההמרה
המסלול האג"חי: כאשר השווי המנייתי נמוך מערכה המתואם של האגרת, אזי היא נסחרת במסלול האג"חי.
שער רצפה: לאגרות חוב להמרה יש מעין שער רצפה (באם אין שינוי בתנאי הביס של החברה, של האג"ח של המשק...) ; שער הרצפה הוא השער שמבטא תשואה דומה לאגרות חוב רגילות בתנאים דומים; לכאורה מחירה של האגרת לא יירד מתחת לשער זה גם אם מחיר המנייה ירד בחדות

62. אגרות חוב להמרה
שער הרצפה מחושב על ידי נוסחת היוון המזומנים (בדומה לכל תחשיב של שער אגרת חוב) כאשר יש להציב את התשואה לפדיון של אג"ח סטרייט כמקדם היוון
עם זאת, לאגרת חוב להמרה יש בכל זאת הטבה על אג"ח סטרייט (אגרות חוב רגילות): האופציה להמרה למניות ולכן, המשקיעים באגרות החוב להמרה יהיו מוכנים להקריב תשואה עבור האופציה הזו (לקבל תשואה נמוכה יותר), כלומר לקבל תשואה נמוכה יותר באגרות חוב אלו מאשר באגרות חוב סטרייט

63. אגרות חוב להמרה
נוסחת קירוב לחישוב שער רצפה: כאשר נתונים המח"מ של אגרת החוב , "הקרבת" התשואה מצד המשקיעים באגרות חוב להמרה, וכן נתונה תשואה לפדיון של אג"ח סטרייט ושערה בשוק, ניתן לחשב במהירות קירוב לשער הרצפה של אגרת חוב להמרה. מחשבים את "ההקרבה" על פני המח"מ ומפחיתים את התוצאה ממחירה של אגרת חוב רגילה
שוויה של אגרת חוב בורסה לא אמור להיות מתחת לשער הרצפה או השער המנייתי, הגבוה מביניהם

64. אגרות חוב להמרה
מחירה של אגרת החוב להמרה כולל כאמור מרכיב אג"חי רגיל ומרכיב אופציה; שער הרצפה הוא למעשה המרכיב האג"חי ואילו ההפרש בין המחיר של האגרת בשוק לשער הרצפה הוא מרכיב האופציה
גורמים משפיעים על מחיר האופציה:
מחיר המניה
ריבית חסרת סיכון
טווח ההמרה
סטיית התקן

65. אגרות חוב להמרה איך יודעים באיה מסלול האג"ח להמרה, מנייתי או אג"חי?
פשוט!
פרמיית המרה גבוה מרמזת על מסלול אג"חי; פרמיית המרה נמוכה מעידה על מסלול מנייתי
תשואה לפדיון גבוה מצביעה על מסלול אג"חי; תשואה לפדיון נמוכה מעידה על מסלול מנייתי
כאשר הערך המתואם עולה על שווי מנייתי אזי האג"ח במסלול סטרייט; כאשר ערך מתואם קטן משווי מנייתי האג"ח במסלול מנייתי

66. אגרות חוב להמרה
כאשר האג"ח להמרה נסחר במסלול המנייתי קיים מתאם מלא (מתאם של 1) בין התנהגות המניה להתנהגות האג"ח
ככל שמסלול האג"ח קרוב יותר למסלול מנייתי (פרמיית המרה נמוכה), מקדם המתאם בין ההתנהגויות יהיה קרוב יותר ל 1
כאשר האג"ח במסלול אג"חי עמוק (רחוק מאוד ממסלול מנייתי) אזי מקם המתאם הוא אפס; אין קשר בין התנהגות המניה להתנהגות האג"ח

67. אגרות חוב להמרה
השפעה של תקבולי ריבית ופדיון קרן על כדאיות השקעה ואחזקה באגרות חוב להמרה:
תשלום ריבית: מקטין את פרמיית ההמרה הכדאיות עולה
מניות הטבה: לא משפיעות על הכדאיות; נעשית התאמה מלאה של יחס ההמרה (יחס ההמרה קטן בשיעור ההטבה?)
חלוקת דיבידנד: מקטין את מחיר המניה, פרמיית המרה עולה, כדאיות יורדת, אלא אם יש התאמת יחס ההמרה לחלוקות דיבידנדים

68. אגרות חוב להמרה
כאשר יש פדיון לשיעורין אזי בכל מועד חלוקה יכול המחזיק להמיר את האגרות למניות או לקבל את הפדיון החלקי
פדיון לשיעורין פוגע בכדאיות השקעה באגרות חוב להמרה; אם האג"ח במסלול המנייתי, הפדיון יהיה בערך נמוך יותר מערך השוק
מרכיב האופציה באגרות חוב להמרה נפדות לשיעורין נמוך יותר ממרכיב האופציה באגרות חוב שהפדיון שלהן הוא בסוף תקופה

69. קרנות נאמנות
קרן נאמנות (Mutual Fund) היא מכשיר פיננסי המאגד פרטים לצורך השקעה משותפת בניירות ערך סחירים.
ההצטרפות לקרן נעשית על ידי רכישת יחידות השתתפות בקרן. המחזיק ביחידות אלו זכאי לשותפות ברווחים בהתאם לגודל האחזקה.
ההשקעה בניירות הערך על ידי הקרן מתבצעת על פי תשקיף והסכם נאמנות של הקרן. תיק ההשקעות של הקרן מנוהל ע"י מנהלים, הגובים שכר ניהול ונאמנות, המקטינים את התשואה על ההשקעה

70. קרנות נאמנות
ערך תעודת ההשתתפות בקרן נקבע על פי שווי נכסי הקרן (פעם אחת ביום)
הקרן לא נסחרת בבורסה כמו נייר ערך רגיל; המשקיעים יכולים להעביר הוראות קניה ומכירה לקרנות עד שעה מסוימת (11:00 או 13:00 תלוי בקרן) ומחירה של הקרן נקבע בסוף יום המסחר (שווי נכסי הקרן חלקי מספר היחידות)
יתרונות ההשקעה בקרנות נאמנות:
בהשוואה להשקעה ישירה בניירות ערך, מאפשרת קרן נאמנות השקעה בעלת פיזור רחב יותר; הפיזור הזה נועד למצמצם את הסיכון הכרוך בהשקעה

71. קרנות נאמנות יתרונות ההשקעה בקרנות נאמנות (המשך):
השקעה בקרן נאמנות יכולה להיעשות גם בסכומים קטנים (להבדיל מרכישת ניירות ערך אחרים)
ניהול מקצועי של כספים על ידי חברות המתמחות בניהול כספים
נזילות: השקעה בקרן נאמנות היא השקעה נזילה, כלומר אפשר להפוך אותה למזומנים באופן מידי וזאת להבדיל השקעה בניירות ערך שלפעמים מסיבות של סחירות לא ניתן להנזיל אותם

72. קרנות נאמנות סיווג של קרנות נאמנות:
ניתן לסווג קרנות נאמנות על פי מדיניות ההשקעה שלהן במוצרים השונים הנסחרים בבורסה (אג"ח צמודות למדד, אג"ח לא צמודות, אג"ח ממשלתיות, אג"ח במט"ח, מניות בארץ, מניות בשווקים מפותחים, מניות בשווקים מתפתחים, אופציות, מזומנים ונכסים פיננסיים אחרים)
כמו כן ניתן לסווג קרנות על פי מדיניות חלוקת הרווחים (קרן צבירה, קרן המחלקת רווחים), וכן על פי אופי ההתאגדות (קרן פתוחה וקרן סגורה) ועל פי מעמד המיסוי (חייבת ופטורה)

73. קרנות נאמנות
סיווג לפי מדיניות השקעה; מעבר לסוגי הנכסים שבהן משקיעה הקרן, נהוג למיין את הקרנות לפי הקטגוריות הבאות:
קרן מתמחה: קרן שמשקיעה לפחות 80% מנכסיה באפיק השקעה אחד
קרן גמישה: קרן שאינה מחויבת להשקיע באפיק מסוים; מנהל הקרן פועל בחופש מוחלט
קרן חו"ל: קרן שרשאית להשקיע את כל נכסיה בני"ע שנסחרים בבורסות חו"ל

74. קרנות נאמנות סיווג לפי מדיניות השקעה (המשך):
קרן מחקה: קרן שעוקבת אחרי מדד מסוים (90% לפחות מנכסיה הם ניירות ערך שנכללים במדד הבסיס); הקרן תשאף להשיג את תשואת המדד אך היא לא מחוייבת לכך
קרן ממונפת: קרן ברמת סיכון גבוה שמשקיעה בנגזרים שונים (בעיקר אסטרטגיות על שוק המעו"ף); הקרן יכולה לקחת אשראי למימון השקעותיה

75. קרנות נאמנות
אגד קרנות (Fund Of Fund): קרן המשקיעה בקרנות אחרות בארץ ובעולם. הקרן יכולה להשקיע רק בקרנות או בפקדונות, תוך הגבלה של עד 25% בקרן אחת, ומינימום של 75% בקרנות בכלל.
אגד קרנות מקומיות לא יכול לגבות דמי ניהול ושיעור הוספה (אחרת יהיה כפל עמלות) ומנהל הקרן יכול לרכוש לאגד רק קרנות מהבית.
באגד קרנות חו"ל יכול מנהל הקרן לגבות שיעור הוספה וכן הוא יכול להשקיע בקרנות שאינן בניהולו

76. קרנות נאמנות
קרן כספית: קרן להשקעות קצרות מועד שמהווה תחליף תחרותי לפיקדונות לזמן קצר בבנקים
המח"מ הממוצע של הקרן הכספית לא יעלה על 90 יום
הקרן רשאית להחזיק מק"מ או אגרות חוב של המדינה (לטווח קצר); אגרות חוב לא ממשלתיות שדירוגן גבוה שמועד פדיונן עד שנה; פיקדונות לזמן קצר; תעודות חוב בדירוג גבוה שמועד פדיונם עד 90 יום

77. קרנות נאמנות פרופיל חשיפה של קרן:
קרנות חייבות (על פי התקנות החדשות מ 2008) להגדיר ולפרסם את פרופיל החשיפה שלהן למניות ולמט"ח:
החשיפה למניות: פרופיל החשיפה למניות נקבע בסרגל של 1 עד 6 כאשר פרופיל 1 מוגדר כשיעור חשיפה מקסימלי של עד 10%; 2 : עד 30%; 3: עד 50%; 4: עד 120%; 5 : עד 200% ו 6 מעל 200%
החשיפה למט"ח: פרופיל החשיפה למט"ח נקבע באותיות לועזיות; A : חשיפה עד 10%; B חשיפה עד 30% ; C חשיפה עד 50%, D חשיפה עד 120% E חשיפה עד 200% ו F מעל 200%

78. קרנות נאמנות סיווג לפי מדיניות דיבידנדים:
קרן נאמנות צבירה אינה מחלקת את רווחיה לבעלי יחידות ההשתתפות כדיבידנד. הקרן צוברת את רווחיה ומשקיעה אותם מחדש בנכסים נוספים; קרן המחלקת רווחים אינה צוברת את רווחיה ומחלקת אותם כדיבידנד לבעלי יחידות ההשתתפות.
קרן פתוחה מציעה כל הזמן יחידות לציבור על פי תשקיף שפרסמה, מלבד בעת סגירה זמנית. קרן סגורה מציעה מספר מוגבל של יחידות, ומחיר יחידת השתתפות נקבע על פי הביקוש וההיצע לקרן.

79. קרנות נאמנות סיווג מס של קרנות נאמנות:
החל מינואר 2006 נחלקו כל קרנות הנאמנות לשני סוגים בהתאם לסיווג המס שלהן: חייבות או פטורות. הסיווג משפיע על המס שמשלמת קרן נאמנות ועל המס שמשלם המשקיע.
קרן נאמנות חייבת (ח) משלמת מס ישירות לרשויות המס על רווחיה השוטפים. כתוצאה מכך רווח ההון הנוצר בעת פדיון היחידה (הרווח של המשקיע) פטור ממס רווחי הון, וכך גם לגבי דיבידנד.

80. קרנות נאמנות סיווג מס של קרנות נאמנות (המשך):
קרן נאמנות פטורה (פ) אינה משלמת מס על רווחיה השוטפים, ולכן רווחי הון ריאליים של המחזיקים בקרן יחוייבו במס.
הפסד הון שנוצר בפדיון קרן נאמנות חייבת לא מאפשר קיזוז עם רווחי הון בניירות ערך אחרים. הפסד הון שנוצר מפדיון יחידה בקרן פטורה ניתן לניצול כנגד מס על רווחי הון ממכירות של ניירות ערך סחירים ישראליים או מפדיון של יחידות בקרנות נאמנות פטורות.

81. קרנות נאמנות בעלי תפקידים בקרנות נאמנות:
מנהל הקרן: הגוף המנהל את נכסי הקרן בהתאם למדיניות ההשקעות; המנהל גם יכול להחליט על שינוי בתנאים של הקרן כמו דמי הניהול ומדיניות השקעה (שינוי שיכול להיות בעייתי מאוד מבחינת הלקוחות)
נאמן הקרן: גוף שתפקידו לפקח על מנהל הקרן: לדאוג לקיום הוראות החוק, קיום הוראות הסכם הקרן וההתחייבויות של מנהל הקרן

82. קרנות נאמנות מגבלות בניהול קרנות נאמנות:
קרן נאמנות אינה רשאית לרכוש יותר מ 5% מהון מונפק של נייר ערך מסוים
מנהל הקרן אינו יכול להחזיק מעל 15% מההון המונפק של נייר ערך מסוים בכל הקרנות שבניהולו
מנהל קרן אינו יכול להחזיק מעל 10% בנייר מסוים

83. קרנות נאמנות בדיקת ביצועים של מנהלי קרנות:
בדיקת הקרן על פי תשואה בלבד אינה מספקת מכיוון שלכל קרן יש את מקדם הסיכון שלה
קיימים מדדי ביצוע רבים למנהלי קרנות שמתחשבים גם בסיכון שבקרן , ביניהם, מדד ג'נסן המודד את התשואה העודפת בהינתן הבנצ'מרק (התשואה הצפויה) ומדד שארפ שבזכות פשטותו הוא המקובל ביותר לבדיקת ביצועים של קרנות נאמנות (וגם של ניירות ערך אחרים)

84. קרנות נאמנות
מדד שארפ: עודף התשואה שבקרן ( על פני טווח זמן מסוים) מחולק בסטיית התקן של הקרן (בתקופת המדידה)
עודף התשואה מוגדר כתשואת הקרן בניכוי התשואה חסרת הסיכון (ריבית חסרת סיכון: ריבית על אג"ח ממשלתי); עודף התשואה הוא הפרמיה שניתנת למשקיע בגין הסיכון שהוא לקח
סטיית התקן: מבטאת את התנודתיות של הקרן, משמע את הסיכון של הקרן
ככל שמדד שארפ גדול יותר , ביצועי הקרן טובים יותר

85. קרנות נאמנות מחירים של קרן נאמנות:
מחיר יחידה: סה"כ נכסי הקרן (נטו) מחולק במספר יחידות ההשתתפות
נכסי הקרן כוללים את כל סוגי ניירות הערך לפי מחיר השוק (כאשר אין מחיר שוק, ואין ציטוטים של גוף אובייקטיבי, על מנהל הקרן להעריך את שווי האחזקה)
התחייבויות הקרן כוללות את שכר הנאמן, שכר מנהל הקרן (דמי הניהול) עמלות והוצאות הכרוכות בביצוע פעולות, מיסים

86. קרנות נאמנות
מחיר רכישה: מחיר היחידה בתוספת של עמלות קניה ובתוספת של שיעור הוספה
עמלות קניה הן ההוצאות שכרוכות בקניית נכסי הקרן והן מעין מתגלגלות על רוכש הקרן
שיעור הוספה הוא סכום שמנהל הקרן רשאי להוסיף למחיר היחידה לפי שיקול דעתו אך גובהו המקסימלי של שיעור הוספה נקבע בתשקיף הקרן

87. קרנות נאמנות מחיר פדיון: מחיר יחידה פחות עמלת מכירה
עמלת מכירה היא העמלה בגין הוצאות שהיו כרוכות במכירת נכסי הקרן; בפועל
עמלת הפצה: מנהלי הקרנות מעבירים עמלת הפצה בשיעור התלוי בסוג הקרן, לבנקים בהם מתנהלים חשבונות הלקוחות; העמלה הזו יורדת מדמי הניהול של מנהל הקרן

88. קרנות נאמנות חישובי תשואות בקרנות נאמנות:
תשואת הקרן מחושבת לפי מחיר הפדיון: שער הפדיון בעת המכירה (או בסוף התקופה הנבדקת) מחולק בשער הפדיון בעת הרכישה (או תחילת התקופה הנבדקת)
תשואת המשקיע בקרן הנאמנות שונה מתשואת הקרן והיא מחושבת על ידי חלוקת מחיר הפדיון במחיר הרכישה; ההבדל בין התשואות נובע משיעור ההוספה ועמלות הקנייה והמכירה

89. תעודות סל תעודות סל הן מכשירים עוקבי מדדים.
מדדים משקפים את רמת המחירים הממוצעת של קבוצות נבחרות של ניירות ערך הנסחרים בבורסה. כל מדד הוא ריכוז של מספר ניירות ערך כאשר כל שינוי בנייר ערך הכלול במדד משפיע על המדד לפי משקלו היחסי של נייר הערך
המדדים משמשים גם כלי הערכה חשוב לביצועים של מנהלי קרנות נאמנות ותיקי השקעה אחרים.

90. תעודות סל
תעודות סל הן מכשיר פיננסי מתקדם העוקב אחרי מדד מסוים או נכס בסיס מסוים כמו מט"ח וסחורות ; המכשירים האלו נולדו כתוצאה ממחקרים שתמכו בהשקעות במדים על פני השקעות מנוהלות
למעשה, תעודות סל מאפשרות למשקיע בהן, להחזיק בעקיפין בכל המניות במדד על פי משקלן המדויק. ניתן להמיר את התעודה למניות הפיזיות או לחילופין לקבל את שוויין הכספי. במקום שהמשקיע ירכוש ישירות את סל ניירות הערך, מנהל התעודה עושה זאת עבורו.
תעודות הסל הן ניירות ערך הנסחרים בבורסה בדיוק כמו כל נייר ערך אחר (להבדיל מקרנות הנאמנות שאין בהן מסחר רציף)

91. תעודות סל
תעודות סל הן תעודות המונפקות על ידי חברות שכל פעילותן מתמקדת בהנפקה, בניהול של המכשירים האלו לרבות עשיית שוק בתעודות (יצירת ביקושים והיצעים).
היתרונות העיקריים בתעודות הסל הן: נזילות (ניתן לממש את תעודת הסל במשך כל רגע בזמן המסחר); סחירות (המנפיק שהוא גם עושה השוק של התעודה מחויב לספק תמיד ביקושים והיצעים כך שניתן למכור כל כמות וניתן לקנות כל כמות); פיזור ( מעצם המעקב אחרי אינדקס מסויים מדובר בפיזור של מניות או אגרות חוב). כמו כן, דמי הניהול בתעודות סל נמוכים באופן יחסי

92. תעודות סל
החיסרון הבולט של תעודות הסל: סיכון המנפיק; תעודת סל היא כמו הנפקת אג"ח: התחייבות של מנפיק הקרן חלקי בעלי היחידות ולכן קיים סיכון להשקעה כתוצאה מתרחיש תיאורטי שהמנפיק של התעודה לא יוכל לעמוד בהתחייבויותיו
בקרנות נאמנות אין סיכון כזה (סיכון המנפיק); לא מדובר בהתחייבות של מנהל קרנות הנאמנות כלפי בעלי היחידות, אלא מדובר באחזקה בנאמנות, וגם אם מצבו הפיננסי של מנהל הקרן בעייתי, אין בכך להשפיע על ערך ושווי הנכסים

93. תעודות סל
תעודות סל בחסר (תעודה בחסר / תעודת שורט): מכשיר פיננסי שביצועיו "הפוכים" לביצועי סל ניירות ערך, מט"ח או סחורה המשמשים כנכס בסיס. כלומר, ירידה במדד אחריו עוקבת התעודה מגדילה את ערך התעודה וההיפך. בכך מאפשרות תעודות בחסר להרוויח בעת ירידת המדד
מכשיר זה יכול לשמש כתחליף למכירה בחסר (שורט) של סל מניות או לרכישת אופציית פוט הנמצאת עמוק בתוך הכסף. בתנאי התעודה נקבע כי אם המדד יגיע לשער של 80% מקבוע מסוים שנקבע בתשקיף, תבצע החברה פדיון כפוי מוקדם של התעודה. תעודות בחסר על מדד ת"א 25, למשל, יכולות להוות תחליף נוח למכירה בחסר של המניות הכלולות במדד

94. תעודות סל סוגי תעודות סל בחסר: תעודה בחסר / אופציית מכר:
מחיר התעודה בחסר נקבע על ידי החסרת נקודות המדד ממחיר המימוש של התעודה
מנוף התעודה בחסר: לכל תעודה בחסר יש מנוף המגדיר את היחס בין שיעורי השינוי במחיר המדד למחיר התעודה; המנוף משתנה בהתאם לשינוי במדד: ככל שהמחיר עולה המנוף עולה
מנגנון פקיעה אוטומטית: ברגע שמחיר המדד מגיע ל 80% ממחיר המימוש הקבוע של התעודה מתקיימת פקיעה אוטומטית (וזאת למנוע מינוף גבוה מדי)

95. תעודות סל סוגי תעודות בחסר (המשך): תעודות שורט ממונפות יומי:
תעודות אלו ממנפות את השינוי בנכס הבסיס; מחיר התעודות הוא מכפלה של השינוי היומי בנכס הבסיס במספר קבוע כלשהו (עד לפי 3)
המינוף הקבוע הוא יומי ולא מצטבר (לא תקופתי) ומכאן שהשינוי במחיר התעודה ביחס לשינוי במדד (לאורך זמן) יכול להיות שונה מהמינוף היומי
תעודות ממונפות אינן פוקעות באופן אוטומטי

96. תעודות סל תעודות שורט ממונפות חודשי:
תעודות אלו בדומה לתעודות היומיות מכפילות בקבוע מסוים את השינוי בנכס הבסיס ובכך למעשה מגדילות את החשיפה (ההופכית)
החישוב של התשואה ביום מסוים בתעודות החודשיות הוא חישוב במצטבר: במהלך החודש התשואה של התעודה היא מכפלה של התשואה של המדד במינוף; זה כמובן לא מחייב שבכל יום ויום התשואה של התעודה תהיה תשואת המדד כפול הקבוע (המינוף היומי יכול להיות שונה מהותית מהמינוף החודשי)
בתעודות אלו נעשה מדי חודש איזון חודשי: החזרה למינוף הקבוע

97. תעודות סל תעודות לונג ממונפות:
בדומה לתעודות השורט הממונפות, קיימות גם תעודות לונג ממונפות שפועלות על פי אותו המנגנון: יומי וחודשי
תעודות לונג יומי: החישוב נעשה מדי יום ביום; תעודת הסל תספק תשואה כפולה (או משולשת, תלוי במכפיל) מהמדד; התשואה של התעודה במצטבר יכולה להיות כמובן שונה מתשואת המדד במצטבר כפול המכפיל
תעודת לונג חודשי: החישוב נעשה במצטבר: בכל רגע נתון התשואה החודשית של התעודה תהיה תשואת המדד כפול המכפיל; התשואה היומית של תעודת הסל יכולה להיות שונה משמעותית מתשואת המדד כפול המכפיל החודשי

98. תעודות סל תעודת סל מול קרן סל:
במהלך 2012 צפויה הבורסה לאפשר מסחר בקרנות סל (ETF Exchange Traded Fund); מדובר בקרנות שיהוו תחרות לתעודות הסל; הקרנות האלו יסחרו באופן שוטף בדומה לתעודות הסל ויהיו בדומה לתעודות עוקבי מדדים.
היתרון הבולט של תעודות הסל על פני קרנות הסל המיועדות הוא המחויבות שלהן להשיג ולספק למשקיעים את תשואת המדד; ואילו החיסרון הבולט של תעודות הסל ביחס לקרנות הסל הוא בנוגע לסיכון המנפיק: המשקיע בתעודת הסל חשוף לסיכון פיננסי של חברת תעודות הסל ואילו המשקיע בקרנות הסל לא חשוף כלל למצבו הפיננסי של מנהל הקרנות

99. תעודות סל עדכוני מדדים:
תעודות סל הן כלי אוטומטי; אין באמת ניהול של נכסים ואנליזה של מניות; מדובר בכלי שעוקב באופן מדויק אחרי המדד
המעקב הזה מצריך אחת לתקופה בעת שיש עדכון של מדדי הבורסה, לערוך שינויים בסל ההשקעות; הבעיה היא שעל התעודה ברגע נתון להצטייד מיד בנכסים שנכנסו למדד או להגדיל חשיפה לנכסים ששיעורם במדד עלה ובמקביל להתפטר מנכסים שיצאו מהמדד או נכסים ששיעורן במדד ירד
כתוצאה מכך, ביום עדכון המדדים (במסחר הנעילה) יש במקרים רבים תנועות חריגות בניירות הערך; תנועות שמנוצלות על ידי משקיעים מוסדיים ופרטיים אחרים שמרוויחים למעשה על חשבון המשקיעים בתעודות הסל

100. תעודות סל מס על רווחי הון בהשקעה בתעודות סל:
מס על רווח ההון הריאלי; מס בשיעור זהה על דיבידנדים (אם כי מנהלי התעודות מעדיפים להשקיע מחדש את הדיבידנדים המתקבלים מהחברות בתעודות עצמן ולא לחלקם)