1. Robert Kitt, PhD AS Hansa Investeerimisfondid, fondijuht
Finantsturgude riskid Riskide võtmine, kui (ainus) võimalus paremat tulu teenida
Robert Kitt, PhD
AS Hansa Investeerimisfondid, fondijuht

2. Sisukord Riski definitsioon investeeringutes Erinevad riskide liigid
Ideed riskide mõõtmiseks

3. Motivatsioon
Enamus inimesi ei muretse, et nad teenivad liiga palju oma investeeringutelt vaid ...
... nad muretsevad võimaluse pärast kaotada oma raskelt teenitud raha
Investeerimisfondid, hallatud portfellid ning kõikvõimalikud väärtpaberid pakuvad kõrgemaid tootlusi, kui garanteeritud hoius, kuid...
... samas vahetatakse garantii riski vastu

4. Riskist erinevate nurkade alt
Tööstuslikud andmed – riski mõõdetakse normidega:
Mehhaanilised, keemilised, elektri-, keskkonnanormid.
Null-tolerants riskide juhtimisel
Filosoofilised andmed – mis on teadlase risk?
Et teda ei avaldata?
Ei teda ei loeta?
Et teda ei kuulata?
Et teda ei tsiteerita?
Ajaloolised andmed – riski hinnatakse minevikust õppides
suremustabel kindlustuses

5. Risk - tõenäosus ja/või määramatus?
Määramatus – olek, kus ei ole teada, kas väide on tõene või mitte
Objektiivne tõenäosuse tõlgendamine – mõõdetav määramatus
Tõenäosused määratakse kas loogika või statistiliste mõõtmiste abil
Subjektiivne tõenäosuse tõlgendamine – mõõtmatu määramatus
Inimesed hindavad tõenäosusi kirjeldamaks (kvantifitseerimaks) oma määramatust
Frank Knight, 1929 – Objektivist
Risk on mõõdetav määramatus. Mõõtmatu määramatus on lihtsalt määramatus (uncertainty)
Kriitika: Knight käsitleb ainult teadmatust kuid ei käsitle seotust
Risk kätkeb endas nii määramatust kui ka seotust: võimalikke tagajärgi, mida toob kaasa võimalik riski realisatsioon

6. Tegelik risk või tajutav risk?
Percy Bridgman, 1927 – Operatsionalism
Iga kontseptsioon (nt risk) on kirjeldatav tajutavate operatsioonide hulgaga.
Seotus ei ole tajutav – me võime olla seotud asjadega ilma ise sellest teadmata
Määramatus ei ole samuti tajutav – meil ei pruugi olla kogu infot määramatuse hoomamiseks
Seega operatsionalistlikku riski ei saa defineerida– saab vaid sellist riski, mida me tajume
Lihtsustades – saab defineerida vaid mõõdikuid (skaalasid) ja eeskirju mõne riski aspekti mõõtmiseks
Harry Markowitz, Subjektivist
“Investorid loevad oodatavat tootlust soovitud sündmuseks ja tootluste varieerumist soovimatuks sündmuseks”
Markowitz pakub seega välja eeskirja, riski skaala – dispersiooni – kuid ta ei ütle seda otse

7. Riski definitsioon
Eelnevast: risk on enese olemasolust teadlike indiviidide olukord, kus nad on seotud määramata mõjuri(te)ga
Kuna me ei pruugi teadlikud olla ei seotusest ega (kõikidest) mõjuritest, siis ei saa riski üldiselt defineerida
Defineerida ja mõõta saab mingit tajutavat riski komponenti – näiteks hindade muutlikkust, krediidikõlbulikkust vms.
Seega on väärtusetu küsimus: “kas mingi riski mõõdik mõõdab riski?” vaid peaks küsima: “kas valitud mõõdik on kasulik?”

8. Riskide liigid 1/4
Tururisk – risk, et finantsturu liikumine mõjutab ebasoodsalt investeeringute väärtust
Iga investeeringu lahutamatu osa on finantsturgude kõikumine. Põhjuseid selleks on loendamatu hulk: majandusolukord, ettevõtete (finants)tulemused, intressimäärade liikumine või ... viimased sõnumid mõnest kriisikoldest
Skaala: standardhälve
Äririsk – risk, et väärtpaberi emitent ei ole finantsiliselt heas olukorras
Selline risk võib realiseeruda aktsia hinna kukkumises või dividendide vähenemises

9. Riskide liigid 2/4
Inflatsioonirisk – risk, et investeeringute tootlus ei kata tõusvaid tarbijahindu
Ajalooliselt on võlainstrumentidel esinenud perioode, kus tulu ei kata hinnatõusu.
Skaala: suhteline tootlus
Intressimäära risk – risk, et võlakirja väärtus võib langeda intresside tõusu tõttu
Skaala: duratsioon

10. Riskide liigid 3/4
Krediidirisk – risk, et võlakirja emitent ei suuda oma kohustusi täita
Krediidirisk väljendab nii finantsilist suutmatust kui ka organisatoorset soovimatust
Skaala: krediidireiting
Valuutarisk – risk, et investeeringu väärtus võib väheneda seoses valuutakursi kõikumisega
Skaala: standardhälve

11. Riskide liigid 4/4
Poliitiline risk – risk, et poliitilise ja/või regulatiivse keskkonna muutuse läbi võib investeeringute väärtus kahaneda
Poliitiline risk võib realiseeruda maksude, kapitali liikumise piirangute, valuuta devalveerimise, riigipöörde vms. läbi
Skaala: krediidireiting
Likviidsusrisk – risk, et investeeringut ei õnnestu mõisliku aja jooksul õiglase väärtuse eest müüa
Likviidsusriskile on rohkem avatud “eksootilisemad” investeeringud: vara, millest on huvitatud vähesel määral investoreid

12. Kuidas riske juhtida? 1/2
Eneseharimine – tuleb aru saada, milliseid riske investeeringud endas kätkevad ning siis veenduda, et võetud riske ka sooviti
Konsulteeri nõustajaga
Otsi õige skaala riski mõõtmiseks
Riskide hajutamine – investeerimisportfelli hajutamine (diversifitseerimine) vähendab üksiku riskiallika mõju tervele portfellile

13. Kuidas riske juhtida? 2/2
Hoia eesmärke silme ees – mida lühem on aeg investeerimiseesmärgini, seda olulisem on turu fluktuatsioonide mõju portfellile
Mõtle tuleviku kuludele – pikajalistel investoritel on suurem võime taluda turgude kõikumisi kuid samas on nad rohkem avatud inflatsiooniriskile
Kaalu jooksva sissetuleku vajadust – seda pakuvad peamiselt võlakirjad

14. Ideid riskide mõõtmiseks
Finantsteadus eeldab, et väärtpaberite tulumäärad on ajas sõltumatud ning normaaljaotusega
Standardhälve on statistiline mõõde, mis kirjeldab keskmist hälbimist (viga) keskmise katsetulemuse (nt keskmine tootlus) ümber
Normaaljaotusele baseeruvad enamus ökonomeetrilisi mudeleid, sealhulgas ka peaaegu kõik riskide hindamise mudelid:
Value-at-Risk
Vea hinnangud (ex post ja ante tracking error)

15. Riski mõõtmine - standardhälve
Aastatootluste jaotus
Keskmine
Aastatootlus
Risk
standardhälve
Suurettevõtete
aktsiad
12.2%
20.5%
Väikeettevõtete
aktsiad
16.9%
33.2%
USA valitsuse
võlakirjad
5.8%
9.4%
USA valitsuse
<1a võlakirjad
3.8%
3.2%
Inflatsioon
3.1%
4.4%
Allikas: Ibbotson Associates, 2003

16. Standardhälve ja normaaljaotus
Näide: Suurettevõtete aktsiad
Keskmine tootlus 12.2%
Kolme-Sigma reegel: 99.74% juhtudest jääb tootlus kolme standardhälbe sisse

17. Markowitz’i portfelliteooria
Riskantsete varade kombineerimisel on võimalik tootluste standardhälvet vähendada!
Arvestada tuleb korrelatsiooniga
Allikas: Hansa Investeerimisfondid, 2004

18. Eesti II samba pensionifondide risk ja tootlus: progressiivsed fondid0% 2% 4% 6% 8%
10%
12%
14%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
Standard Deviation
Performance
Hansa pf. K3
SEB Progressiivne
Sampo Pension 50
Seesami Kasvu pf.
LHV Aktsiapf.
ERGO Tuleviku pf.
Viimase kolme aasta kuiste tootluste keskmine ning tootluse standardhälve seisuga 31. oktoober Toodud on viie viimase kuu statistika.
Allikas: Hansa Investeerimisfondid, 2005

19. Ökonofüüsika – täpsemad tulemused
Normaaljaotus ei ole korrektne väärtpaberite tulumäära kirjeldamisel
Keerulisemad jaotused nagu astmeseadused
Peamine probleem seisneb suurte kõikumiste (krahhid) kirjeldamisel – normaaljaotus annab nende tõenäosuseks nulli!
Aegridades on mälu – sündmused on sõltuvad
Multifraktaalsed protsessid

20. Rakendus: Portfelli optimeerimine arvestades suuri kõikumisi
Mõiste “risk” on jagatud kaheks:
Gaussi- ehk kõikumise risk
Mitte-Gaussi ehk kukkumise risk
Pakutud meetod minimeerib suuri kukkumisi
Normaaljaotuse tuum: kõik kõikumised on alla seatud parameetri (näiteks alla kolme standardhälbe)
Portfelli risk minimeeritakse suuremaid kõikumisi arvestades

21. Kokkuvõte Riskivaba ehk kindel tootlus on väga madal
Ainus võimalus tootlust suurendada on ära anda kindlust ehk suurendada määramatust
Oluline on leida nende riskide hindamiseks õiged skaalad
Igasugune tootlus kätkeb endas alati mingeid riske
Riskide õige hindamine suurendab tootlust
Riskide täpsem määramine viib paremale arusaamisele tootlusest

22. Allikad: Risk analysis, R. Wilson, Am. J. Phys. 70 (2002) 475-481
Defining risk, G.A. Holton, Fin. Anal. J. 60 (2002) 19-25
Theory of financial risks, JP. Bouchaud & M. Potters (Cambridge UP, Cambridge, 2000)
Üldistatud mastaabi-invariantsus majanduslikes aegridades, Robert Kitt, Doktoriväitekiri, TTÜ, 2005