2. מסחר אלגוריתמי טוב או רע?
אלדד הרשטיג
אפריל 2015

3. הגדרות מסחר אלגוריתמי HFT – High Frequency Trading דוגמאות:
תוכנות מחשב המזרימות הוראות מסחר לשוק באופן אוטומטי, ללא מעורבות יד אדם. התוכנה מחליטה על תזמון השליחה, באיזה מחיר, ובאיזו כמות לקנות או למכור. התוכנה מתבססת על אלגוריתם וניתוח מידע אלקטרוני ופועלת במהירות גבוהה.
דוגמאות:
עושי שוק לצורך עמידה במחויבויות ליצירת נזילות – Market Makers
ביצוע מהלך גדול לשינוי פוזיציה בעיקר מצד משקיעים – Execution Algorithm
אסטרטגיות מסחר לניצול הזדמנויות בשוק
HFT – High Frequency Trading
ביצוע של אסטרטגיות מסחר ע"י תוכנות מחשב לטווחי זמן קצרים ביותר. תוכנות HFT מאופיינות בשליחה אגרסיבית של פקודות וביטולם ונוטות לייצר מחזורים גדולים עם רווח נמוך לעסקה בטווחי זמן קצרים מאוד. סוחריHFT כמעט ולעולם לא יחזיקו פוזיציה מעבר ליום מסחר אחד.

4. מאפייני הפעילות של HFT סוחרים בנכסים בעלי נזילות גבוהה
ניצול ארביטראג' בשל "עיוותי" מחירים בין בורסות/פלטפורמות, בין נכס בסיס לנגזרותיו ובין נגזרים על פני טווח זמנים
הרחבת תחומי הפעילות של ה- HFT
מסחר במספר רב של נכסים בבורסות השונות
התרחבות אזורי מסחר: ארה"ב, אירופה, אוסטרליה ואסיה

5. כיצד השפיעה חדירת HFTעל מהירות הביצוע?
מהירות ביצוע הוראות קטנות (בשניות) ע"פ דיווחים מכל מרכזי המסחר
Source: Brattle Group 2011

6. האצה דרמטית בזמני התגובה של הבורסות
מהירות סבב פקודה במערכות NYSE
2000
10 שניות 1
2007
350 מילי-שניות
0.035
2008
100 מילי-שניות
0.010
2009
5 מילי-שניות
0.0005
2010
900 מיקרו-שניות
Source: Tibell (Bourse Consult) 2010
ע"פ מידע שהתקבל מבורסת NYSE
מהירות סבב פקודה במערכות NYSE
2011
120 מיקרו-שניות
2012
פחות מ-100 מיקרו-שניות 6

7. השינוי בכמות הציטוטים והעסקאות עם חדירת ה-HFT
קצב שינוי ספר הפקודות בשוק בארה"ב
זרם ציטוטי Top of Book מאוחד - NYSE
זרם ציטוטי Top of Book מאוחד - NASDAQ
זרם עסקאות בני"ע של NYSE
זרם עסקאות בני"ע של NASDAQ
Source: Gary Katz, ISE

8. מה קרה ליחס בין פקודות לעסקאות ? (NASDAQ)
Source: Brattle Group 2011

9. השינויים בנפח המסחר, מספר העסקאות, מספר מניות בעסקה (ארה"ב)

10. האם ה-HFT תרם לאיכות המסחר?
Source: Deutsche Bank, February 2011
הקטנת המרווח מביאה להגדלת הנזילות וגילוי מיטבי של המחירים

11. הבורסה של תל אביב – אופציות ת"א 25 2010-2014

12. הבורסה של תל אביב – מניות 2010-2014
הבורסה של תל אביב – מניות

13. הבורסה של תל אביב – אג"ח קונצרני 2010-2014
הבורסה של תל אביב – אג"ח קונצרני

14. הבורסה של תל אביב– אג"ח ממשלתי 2010-2014
הבורסה של תל אביב– אג"ח ממשלתי

15. האם אלגוטריידינג תורם למסחר
האם אלגוטריידינג תורם למסחר? (יוני 2011) עסקאות בין סוחרי אלגו לסוחרים אחרים
מקור: סקר ראשוני בנושא מדדי נזילות ומיפוי המסחר בבורסה לני"ע בת"א. פרופ' אבי וואהל, ד"ר מני עבודי

16. האם אלגוטריידינג תורם למסחר? (יוני 2011)
סוחרי אלגו נוטים לפעול בשווקים נזילים המאפשרים להם לסגור פוזיציות, מצד שני סוחרי אלגו תורמים לנזילות
גודל עסקה ממוצע של סוחרי אלגו קטן מגודל עסקה ממוצע של סוחרים אחרים
בתחומים בהן פעילות סוחרי האלגו משמעותית (למשל אופציות על ת"א-25) קיים מסחר משמעותי בין סוחרי האלגו השונים. ניתן להסביר מסחר זה בצורך בסגירת פוזיציה או הבדלים במודלים של האתרים השונים, כך שהמודל של כל צד בעסקה מצביע על רווחיות
מקור: סקר ראשוני בנושא מדדי נזילות ומיפוי המסחר בבורסה לני"ע בת"א. פרופ' אבי וואהל, ד"ר מני עבודי

17. עיקרי ההשפעות העסקיות של HFT
יתרונות
אספקת נזילות באמצעות אסטרטגיות עשיית שוק
הקטנת מרווח המחירים בין ההיצע לביקוש [[Angel, Georgetown University 2010
הגדלת התחרות על HFT בין הבורסות, בתחום השירותים והמוצרים הנסחרים. כתוצאה מכך, הרחבת המסחר במוצרים קיימים והוספת סוגי מוצרים חדשים
חסרונות
צמצום רווחיות עושי השוק המסורתיים מאחר וה- HFT מתפקד כעושה שוק בפועל, ועקב כך מוביל לצמצום פעילותם של עושי השוק
היעדר מחויבות כלשהי של סוחרי HFT לאספקת נזילות
HFT בעולם גורמים לכך שהוראות גדולות מפוצלות למספר רב של עסקאות קטנות, דבר אשר עשוי לייקר ביצוע הוראות גדולות
קשה מאוד לפעול באופן לא ממוחשב/מהיר מול HFT שברוב המקרים משנים/מבטלים במהירות את הציטוטים

18. עיקרי ההשפעות הטכנולוגיות של HFT
אלגוריתמים חכמים ולעתים גם מתחכמים
התרחבות הפעילות האוטומטית והקטנת הפעילות של הסוחרים ה"ידניים"
הגדלת קצב העברת המידע
הגדלת נפחי המידע ללא גידול במחזורי המסחר: מספר הפקודות גדל, שווי העסקאות קטן, מספר ביטולי פקודות גדל
מירוץ חימוש טכנולוגי
מירוץ אחר זמני תגובה משופרים של מנועי המסחר בבורסות (משניות למיקרו-שניות)
שיפור עקבי בביצועי מערכות המסחר והתשתיות הטכנולוגיות של הבורסות והחברים, באמצעות הגדלת ההשקעות בטכנולוגיה אצל הסוחרים והבורסות.
הגדלת התחרות בין הבורסות על השירותים הטכנולוגיים שהן מספקות לסוחרי HFT
פיתוחים טכנולוגיים של יצרנים לעיבוד ותקשורת מהירה – סיסקו, יצרני צ'יפים ייחודיים ועוד.

19. עיקרי השפעות טכנולוגיות של HFT - המשך
הפיכת מערכות המסחר לדינמיות וגמישות לשינויים על מנת לשפר את TIME TO MARKET
קישור ה- HFT למספר חברים/מערכות מסחר להשגת יתרונות מסחר וגם שרידות
פיתוח שירותי Co-Location להשגת קירבה לבורסה לשיפור מהירות הגישה ומידע מהמסחר לדוגמא NYSE השקיעו 500M$ ב במרכז Co-Location חדש ב- Mahwah New Jersey (Information Week)

20. אירועים מיוחדים
“Flash Crash” בארה"ב – 6 במאי 2010 תוך כ- 4 דקות, התרחשה נפילה רגעית של 6% בשוק כולו
(S&P 500) תוך 16 דקות השוק חזר למחירים סבירים.
במשך 20 הדקות של האירוע-
2B מניות ו- 56B$ החליפו ידיים
Knight Capital הפסידה 440M$ - 1 באוגוסט 2012 טעות בתוכנת המחשב של חברת Knight Capital, שהנה אחד מעושי השוק הגדולים בארה"ב, גרמה לכך שתוך 45 דקות מסחר בלבד, החברה הפסידה כ- 440M$.
“Flash Crash” בהודו – 5 באוקטובר 2012
תוך כ- 15 דקות התרחשה נפילה רגעית של 16% בשוק כולו (NITFY), במהלכן 60B$ משווי השוק נמחק, וכעבור זמן קצר חזר למחירי תחילת היום.
מחיר
הפעלת מנתק
ל-5 שניות
נפח [חוזים בדקה]
Source: SEC & CFTC report on May 6th 2010 events

21. מה מונח על סדר יומן של הבורסות?
סיכון מערכתי Systemic Risk סיכון לקריסה של שוק או מערכת פיננסית
שילוב של מספר גורמים יכול להוביל לקריסה שכזו
שגיאות אנוש/תוכנה
אלגוריתמים ללא חסמים
האצה של מגמת מסחר בעקבות המסחר האלגוריתמי
תגובות שרשרת שיביאו למפולת

22. היערכות הבורסה בת"א לעידן ה- HFT
כיצד נערכנו בת"א?
הופעל ממתן תנודות שערים לני"ע בתל-אביב, להגנה מפני גליץ' של ה- HFT וטעויות אנוש
הוחלו קנסות מעל לסף של כמות פקודות ביחס למחזור בנגזרים
הונהגו כללי ביטול עסקאות במקרים של טעויות
הופעלו אמצעי בקרה ומעקב אחר פעילות סוחרי ה- HFT
לבורסה מנגנונים להפעלת חסמים על קצבי התעבורה של ה- HFT
בבורסה מתקיים מעקב ולימוד מתמיד של התפתחות המסחר האלגוריתמי בעולם והצעדים הננקטים על ידי הבורסות והרגולטורים להתמודד עמו

23. תודה על ההקשבה
הנפקה