1. Atvejo analizė Parengė: Robertas Padvaiskas Karolis Skebas
Debt Policy at UST Inc.
Atvejo analizė
Parengė:
Robertas Padvaiskas
Karolis Skebas

2. Turinys Įvadas Tabako rinka Įmonės privalumai Finansinė padėtis
Rizikos veiksniai
Atvejo analizės problema
Akcijų supirkimo privalumai
3 scenarijų Pro formos ataskaitos
Išvados
Klausimai

3. UST Inc. (United States Tobacco co.)
Įmonė įkurta 1911 metais
Viena pelningiausių JAV kompanijų
Pagrindinė prekė - nerūkomasis tabakas
Rinkos lyderė
Konservatyvi skolų politika
Stabilūs ir aukšti dividendai

4. Stipriai auganti tabako rinka
2 mlrd. USD mažmeninės pajamos
5 mln. drėgno nerūkamo tabako vartotojų
7 mln. kramtomo tabalo vartotojų
Drėgno nerūkamo tabako rinka kasmet auga 3.7 %
Tuo tarpu cigarečių vartojimas krenta 2%

5. UST Inc. įmonės privalumai
Rinkos lyderė - 77 % rinkos (1998 m.)
Ilgalaikė patirtis užtikrina gerą produktų kokybę bei stiprų prekinį ženklą.
Naujų konkurentų įėjimas į rinką apsunkintas tabako reklamos apribojimais.
Planuojami ir toliau stabilūs pinigų srautai

6. Rinkos padėtis
Pasyvūs UST Inc. įmonės veiksmai kovojant su konkurentais.

7. Stabilūs bei aukšti dividendai

8. Pelningumo rodikliai

9. Pelningumo rodiklių palyginimas su konkurentais
1998 metai
UST Inc.
Phillip Morris
North Atlantic Trading co.
RJR Nabisco Holdings
Nuosavybės grąža
103,40%
49,30% NM
8,40%
Turto grąža
53,80%
13,20%
0,40%
2,40%
Bendrasis pelningumas
80,10%
41,70%
65,40%
46,20%

10. Rizikos veiksniai Mažėjanti užimamos rinkos dalis
Nepasitikėjimas ir kaita įmonės vadovybėje
Teisiniai ginčai dėl iškeltų sveikatos bylų
Tikėtini teisiniai-valstybiniai draudimai
Teisiniai ginčai bei draudimai gali neigiamai paveikti būsimuosius pinigų srautus ateityje
UST moka mln USD kas 10 metu del sveikatos apsaugos susitarimo.
Teisininkai ir toliau pildys teisines bylas del tabako sukeltu sveikatos problemu.

11. Rizikos veiksniai Pardavimų struktūra 1998 m. Nerūkomo tabako gaminiai
UST nelabai gali staigiai plėstis į tarptautines rinkas.
Mažai alternatyvų, jeigu pati rinka susitrauktų.
Didelė priklausomybė nuo vieno produkto – maža produkcijos diversifikacija.
Pardavimų struktūra
1998 m.
Nerūkomo tabako gaminiai
87,50%
Vynas
10,40%
Kiti produktai (pvz. cigarai)
2,10%

12. Atvejo analizės problema
Valdybos nuosprendis: įmonė nusprendžia imtis 1mlrd. USD rekapitalizacijos plano.
Įmonė nusprendžia išleisti 1 mlrd. USD obligacijų bei už tai supirkti savo akcijas rinkoje.
→Ar įmonei verta imtis apsibrėžto akcijų supirkimo plano?

13. Akcijų supirkimo teoriniai privalumai
Mažiau sumokama palūkanų mokestinio skydo
Akcijų supirkimo nauda / motyvai
Sustiprina liekančių akcininkų pozicijas
Pagerėja įmonės veiklos efektyvumo rodikliai
Laikinai padidina bendrovės akcijų likvidumą
Parodo, jog įmonės vadovybė tiki, kad akcijos rinkoje yra nuvertintos, ir jas verta pirkti (pozityvus signalas rinkai)
Vienas iš būdų perskirstyti perteklinį kapitalą akcininkams
Akcijų supirkimas (teoriškai) yra lankstesnis būdas kompensuoti akcininkus
Siekiama optimalios kapitalo struktūros
Galimos mokestinės naudos akcininkams
Potenciali nauda įmonės vadovams ir darbuotojams turintiems bendrovės akcijų opcionų
Vienas iš gynybinių mechanizmų nuo perėmimo (angl. takeover) rizikos

14. Koks supirkimo poveikis bendrovės vertei ir finansiniams rezultatams?
Bendrovės vidinės charakteristikos
Išoriniai faktoriai
Teigiami pinigų srautai istorinėje perspektyvoje
Plati ir išplėtota rinka
Santykinai mažas esamas skolos lygis
Paklausa mažiau jautri ekonominio ciklo svyravimams
Vidinis potencialias didinti rinkos dalį
Numatoma tolesnė rinkos plėtra
Stipri ir kvalifikuota vadovų komanda
Teigiamos teisinės, konkurencinės ir kt. rinkos tendencijos

15. Trys siūlomi variantai:
akcijų supirkimo apimtis 1 mlrd. USD
1 scenarijus
akcijų supirkimo apimtis 1,5 mlrd. USD
2 scenarijus
akcijų supirkimo apimtis 300 mln. USD
3 scenarijus

16. Scenarijus: akcijų supirkimo apimtis $1 mlrd.
Rodiklis
Reikšmė
Superkamas akcijų skaičius
28,67 mln.
Apmokestinimo nauda
127,48 mln. dol.
Įmonės vertė po supirkimo
6,598 mlrd. dol.
Kapitalizacija po supirkimo
5,598 mlrd. dol.
Akcijos kaina po supirkimo
35,7 dol.
Skirtumas su esama akcijos kaina
+0,82 dol
Finansiniai rodikliai
Reikšmė mln. dol.
Pardavimai
1.444,55
Bendrasis pelnas
1.151,02
EBITDA
801,72
EBIT
769,37
Palūkanų sąnaudos
78,20
Pelnas prieš apmokestinimą
691,17
Pelno mokestis
262,64
Grynasis pelnas
428,52
EBIT/palūkanų santykis 9,84 Potencialus kredito reitingas AAA - AA

17. Scenarijus: akcijų supirkimo apimtis $1,5 mlrd.
Rodiklis
Reikšmė
Superkamas akcijų skaičius
43 mln.
Apmokestinimo nauda
191,23 mln.
Įmonės vertė po supirkimo
6,662 mrld.
Kapitalizacija po supirkimo
5,162 mrld.
Akcijos kaina po supirkimo
36,23 dol.
Skirtumas su esama akcijos kaina
1,35 dol.
Finansiniai rodikliai
Reikšmė mln. dol.
Pardavimai
1444,55
Bendrasis pelnas
1151,02
EBITDA
801,72
EBIT
769,37
Palūkanų sąnaudos
117,30
Pelnas prieš apmokestinimą
652,07
Pelno mokestis
247,79
Grynasis pelnas
404,28
EBIT/palūkanų santykis 6,36; Potencialus kredito reitingas A - BBB

18. Scenarijus: akcijų supirkimo apimtis $ 0,3 mlrd.
Rodiklis
Reikšmė
Superkamas akcijų skaičius
8,6 mln.
Apmokestinimo nauda
38,25 mln.
Įmonės vertė po supirkimo
6,509 mlrd.
Kapitalizacija po supirkimo
6,252 mlrd.
Akcijos kaina po supirkimo
35,1 dol.
Skirtumas su esama akcijos kaina
0,22 dol.
Finansiniai rodikliai
Reikšmė
Pardavimai
1444,55
Bendrasis pelnas
1151,02
EBITDA
801,72
EBIT
769,37
Palūkanų sąnaudos
23,46
Pelnas prieš apmokestinimą
745,91
Pelno mokestis
283,44
Grynasis pelnas
462,46
EBIT/palūkanų santykis 32,79; Potencialus kredito reitingas AAA

19. Išvados (1)
UST, Inc. patiria rizikas susijusias su teisine aplinka, konkurentais bei gaminamų produktų maža diversifikacija, tačiau bendrovė užima lyderės poziciją rinkoje bei pasižymi gerais pelningumo rodikliais.
UST, Inc. akcijų supirkimas finansuojamas išleidžiant obligacijas teoriškai naudingas. Įmonės dabartinė finansinė situacija palanki.

20. Išvados (2)
UST, Inc. planuojama akcijų supirkimo apimtis (1 mlrd. dol.) optimali. Akcijų kaina padidėja 0,82 dol., mokestinė nauda siekia 127,48 mln. dol., o EBIT/palūkanų sąnaudų santykis (9,84) atitinka AAA-AA kredito reitingą.
Mažesnė akcijų supirkimo apimtis irgi leistų tikėtis aukščiausių kredito reitingų, visgi akcijų kaina padidėtų mažiau (+0,18 dol.).
Pasirinkus konservatyvesnę akcijų supirkimo politiką būtų išmokami didžiausi dividendai, visgi net ir pasirinkus $1 mlrd. akcijų supirkimo apimtį, dividendų akcijai rodiklis padidėtų (nuo $1.62 iki $1.68).

21. Ačiū už dėmesį!

23. Mūsų sugalvoti klausimai (1)
Pažymėkite teisingą teiginį apie tabako įmonę UST Inc.
Mokami dideli dividendai
UST įmonė – rinkos lyderė
Aukšti pelningumo rodikliai
Visi a,b,c variantai teisingi

24. Mūsų sugalvoti klausimai (1)
Pažymėkite teisingą teiginį apie tabako įmonę UST Inc.
Mokami dideli dividendai
UST įmonė – rinkos lyderė
Aukšti pelningumo rodikliai
Visi a,b,c variantai teisingi

25. Mūsų sugalvoti klausimai (2)
2) Su kokiomis rizikomis susiduria tabako įmonė UST Inc.?
Įmonei gresia bankrotas
Teisiniai ginčai dėl iškeltų sveikatos bylų
Įmonė neturi jokių rizikų
Darbuotojų streikai

26. Mūsų sugalvoti klausimai (2)
2) Su kokiomis rizikomis susiduria tabako įmonė UST Inc.?
Įmonei gresia bankrotas
Teisiniai ginčai dėl iškeltų sveikatos bylų
Įmonė neturi jokių rizikų
Darbuotojų streikai

27. 3) Kuri akcijų supirkimo apimtis būtų optimaliausia?
0,3 mlrd.
1 mlrd.
1,5 mlrd
Supirkimo apimtis nedaro jokios reikšmės

28. 3) Kuri akcijų supirkimo apimtis būtų optimaliausia?
0,3 mlrd.
1 mlrd.
1,5 mlrd
Supirkimo apimtis nedaro jokios reikšmės

29. 4) Kokie išoriniai supirkimo poveikiai gali turėti įtakos bendrovės vertei ir finansiniams rezultatams?
a) Paklausa mažiau jautri ekonominio ciklo svyravimams
b) Santykinai mažas esamas skolos lygis
c) Teigiami pinigų srautai istorinėje perspektyvoje
d) Stipri ir kvalifikuota vadovų komanda

30. a) Paklausa mažiau jautri ekonominio ciklo svyravimams
4) Kuris išorinis supirkimo poveikis gali turėti įtakos bendrovės vertei ir finansiniams rezultatams?
a) Paklausa mažiau jautri ekonominio ciklo svyravimams
b) Santykinai mažas esamas skolos lygis
c) Teigiami pinigų srautai istorinėje perspektyvoje
d) Stipri ir kvalifikuota vadovų komanda

31. a) Sustiprina liekančių akcininkų pozicijas
5) Kuris iš žemiau išvardintų aspektų yra teorinis supirkimo privalumas?
a) Sustiprina liekančių akcininkų pozicijas
b) Siekiama optimalios kapitalo struktūros
c) Prasiplečia investavimo ir diversifikavimo galimybės
d) Teisingi a ir b teiginiai

32. a) Sustiprina liekančių akcininkų pozicijas
5) Kuris iš žemiau išvardintų aspektų yra teorinis supirkimo privalumas?
a) Sustiprina liekančių akcininkų pozicijas
b) Siekiama optimalios kapitalo struktūros
c) Prasiplečia investavimo ir diversifikavimo galimybės
d) Teisingi a ir b teiginiai