1. Unutrašnja vrednost osiguravajuće kuće za životna osiguranja
Decembar 2010

2. Sadržaj Predstavljanje KD Življenje Uvod u unutrašnju vrednost
„Case study“ KDŽ EEV
„Case study“ KDŽ „Appraisal value“
MCEV
Zaključak

3. KD Group & KD Divizija životnog osiguranja
KD Group osnovana je 1994
Sedište u Ljubljani, Slovenija
Privatno vlasništvo – vlasnici sa jasnom vizijom
Ponuda velikog obima raznovrsnih finansijskih usluga
Referencije
Veoma stručna ekipa
Jak, poštovan brend
Područja poslovanja KD Group d.d.
Bankarstvo,
upravljanje fondova,
Osiguranje,
Finansijske usluge,
Investicije kapitala.
KD Divizija životnog osiguranja
Od 1884 →
KD preuzima osiguravajuće društvo SLOVENICA
SLOVENICA stekne % osiguravajućeg društva ADRIATIC
Januar 2005 – odvajanje (spin off) KD Življenje (životno osiguranje) od SLOVENICA (neživotno osiguranje)
Decembar 2005 – spajanje osiguravajućih društava SLOVENICA i ADRIATIC → ADRIATIC SLOVENICA

4. KD Življenje
Društvena odgovornost, aktivna saradnja u oblikovanju okoline u kojoj živimo
Sponzorstvo = dugoročna saradnja → Prijatelji i podrživaći
Inovativni marketinški pristup i prodajna promocija, ukljućena u društvo koje nas okruža:
a) “Novorođenćad” (projekat sa porodilištima)
b) Lutkovno pozorište Ljubljana (omogućili smo da više od djece koja žive u teškim životnim okolnostina u četiri godine prisustvuje 237 predstavama lutaka)
KD Življenje za taj projekat u Bruxellesu od European Sponzorship Association u kategoriji “Društvena odgovornost ” prima “Specijalno priznanje”
c) ZOO Ljubljana (dugoročno sponzorstvo, dogovoreno 2008.)
KD Življenje, zavarovalnica – najbrže rastuće osiguravajuće društvo na slovenaćkom tržištu
Sa 12. (2001) na 2. mesto (2009) među društvima životnog osiguranja
Inovacije i razvoj životnih osiguranja
Bruto premija u → 68.3 milijuna EUR
Udeo na tržištu u 2009.: 14.1 % → 2. mesto među društvima životnog osiguranja

5. KD Življenje & tržište životnih osiguranja (2001-2009)
Kontinuirana absolutna i relativna rast KD Življenja
Rast KD Življenje > Rast tržišta
Prosečna godišnja rast ( ):
KD Življenje: 35,0%
Tržište: 11,4%

6. KD Življenje u brojkama od 2005 -2010
2005
2006
2007
2008
2009
Est. 2010
Bruto premija (000 €)
20.964
38.587
57.328
69.111
68.700
69.172
Udeo na tržištu (%)
5,9%
9,1%
11,8%
13,7%
14,1%
13,8%
Rank na trgu ŽZ 6 3 2
Neto dobit (€)
1.479
1.217
1.468
-2.840
789
523
Embedded value (mio €)
n.p
30,2
43,7
47,2
50,0
Appraisal value (mio €)
49,0
89,4
75,0
75,6
Kapital (000 €)
5.680
8.977
13.426
13.161
14.695
15.139
Akcijski kapital (000 €)
7.481
9.480
14.478
Dokapitalizacije (000 €)
2.000
4.998
ROE
29,9%
16,6%
13,1%
-21,4%
5,7%
3,5%

7. Šta je unutrašnja vrednost
Unutrašnja vrednost osiguravajuće kuće za životna osiguranja je metodologija izračunavanja i izveštavanja o vrednosti osiguravajuće kuće za životna osiguranja.
U prošlosti se način izračunavanja te vrednosti razlikovao od zemlje do zemlje odnosno, u nekim zemljama, i od preduzeća do preduzeća.
Naravno, ta činjenica je investitorima veoma otežavala poređenje uspešnosti poslovanja preduzeća.
Karakteristika životnog osiguranja – dugoročnost, što znači da nam IPI ne govori mnogo o tome kakve poslove sklapa osiguravajuća kuća. Zbog tog nedostatka razvila se EV – kao merilo vrednosti i uspešnosti osiguravajuće kuće.

8. Istorijski razvoj unutrašnje vrednosti
Prvobitna definicija unutrašnje vrednosti (Embedded Value): Vrednost prilagođenih neto sredstava, uvećana za sadašnju vrednost budućih dobitaka koji proizilaze iz postojećeg portfolija osiguravajuće kuće, umanjena za troškove kapitala.
EV = NS + PVFP – CoC
NS… prilagođena neto sredstva
PVFP… sadašnja vrednost budućih dobitaka
CoC … troškovi kapitala
Sa namerom unifikacije metodologije, CFO Forum je godine najpre izdao principie Evropske unutrašnje vrednosti, a godine i principe Tržišne unutrašnje vrednosti.

9. CFO FORUM - http://www.cfoforum.nl/

10. Definicija EEV
Evropska unutrašnja vrednost (European Embedded Value EEV) – od godine nadalje: Vrednost prilagođenih neto sredstava, uvećana za sadašnju vrednost budućih dobitaka koji proizilaze iz postojećeg portfolija osiguravajuće kuće, uvećana za troškove finansijskih opcija i garancija i umanjena za troškove kapitala.

11. Formula za izračunavanje unutrašnje vrednosti
Evropska unutrašnja vrednost (European Embedded Value EEV) – od godine nadalje:
EEV = NS + PVFP – COG - CoC
NS… prilagođena neto sredstva
PVFP… sadašnja vrednost budućih dobitaka
CoC … troškovi kapitala
COG … troškovi finansijskih opcija i garancija
CFO Forum: svi principi i metodologije objavljeni i na njihovom internet sajtu

12. Izračunavanje vrednosti u KD Življenje
Osiguravajuća kuća počela je sa izračunavanjem unutrašnje vrednosti godine
Izračunava se dva puta godišnje i to na kraju određene godine i prilikom planiranja za narednu godinu
Osim unutrašnje vrednosti, izračunavamo i “goodwill” pri čemu se uzimaju u obzir strateške planske projekcije i procena potencijalnog rasta osiguravajuće kuće u budućnosti
Osiguravajuća kuća prati i kretanje unutrašnje vrednosti

13. Tok izračunavanja
Na osnovu analiza portfolija i tržišnih podataka određuju se adekvatne pretpostavke – one se prilikom svakog ponovnog izračunavanja proveravaju i odgovarajuće prilagođavaju
Projektuju se tokovi novca (premije, rezervacije, prinos investicija, provizije, troškovi, štete) i osiguravajuće-tehničke rezervacije i to za svaku pojedinačnu polisu, uz poštovanje osobina određenih proizvoda.
Projekcije se zatim po proizvodima / prodajnim kanalima sabiraju.
Na osnovu projekcija izračunava se sadašnja vrednost budućih dobitaka.

14. Određivanje pretpostavki
Procena odgovarajućih pretpostavki za budućnost mora da uzme u obzir prošla, tekuća i očekivana buduća iskustva i druge važne podatke.
Pretpostavke moraju da budu određene kao najbolje procene („best estimate“).
Mogu se uzeti u obzir unutrašnje ili spoljašnje pretpostavke – one koje su adekvatnije za osiguravajuću kuću
Promene pretpostavki u budućnosti dozvoljene su samo ukoliko postoje dovoljni dokazi da su one adekvatne
Pretpostavke se moraju redovno proveravati

15. Operativne pretpostavke
Demografske pretpostavke: smrtnost, stopa oboljevanja, incidenti -nezgode, prekidi ugovora o osiguranju, otkupi
Obrtni troškovi: moraju da odražavaju očekivane buduće troškove, poštovanje inflacije troškova, buduće smanjivanje troškova ne uzima se u obzir, specifičnosti kod početnih troškova nove osiguravajuće kuće („start up costs“)
Lokalno oporezivanje, zakonodavstvo: poštovanje poznatih potvrđenih izmena koje će se dogoditi u budućnosti
„start up costs“: na početku rada, dok osiguravajuća kuća još nema veliki portfolio, troškovi po polisi su veoma visoki. U projekcijama se zato koriste očekivani troškovi, kad poslovi dostignu neku vrednost. Dodatni troškovi dodaju se vrednosti samo u određenoj godini i ne projektuju se dalje. Mora biti otkriveno
Ukoliko neke one off stroške ne uzimamo u obzir  mora biti otkriveno u izveštaju
Režijski troškovi (overheads) moraju biti odgovarajuće raspodeljeni između sadađnjeg i budućeg posla. Konzistentno sa alokacijom u prošlosti, trenutnim planovima i očekivanjima za budućnost.

16. Demografske pretpostavke
Tabela prikazuje upotrebljene demografske pretpostavke:

17. Primer: raspodela troškova
Celokupne godišnje troškove najpre, na primer, podelimo na:
troškove provizija,
ostale troškove sklapanja ugovora,
troškove obrade šteta,
troškove finansijskih investicija i
ostale obrtne troškove.
Troškove provizija izdvajamo pošto je najbolje da se projektuju s obzirom na provizione modele koje koristi osiguravajuća kuća
Ostali troškovi zaključivanja ugovora (2.) dele se na nov posao pošto nastaju samo prilikom sklapanja ugovora; po ključevima možemo da ih podelimo po proizvodima, gde dodatno možemo da upotrebimo i prodajni kanal…
Ostale troškove (3,4,5) delimo po proizvodima s obzirom na troškove koji nastaju kod određenog proizvoda; deo troškova možemo da odredimo kao fiksne troškove, a deo kao varijabilne (u % od premije). Deo troškova alociramo i na dodatna osiguranja.
Obično radimo procenu troškova na osnovu troškova u protekloj godini.
Metodologiju treba da uspostavi osiguravajuća kuća, a pri tom mora da uzme u obzir prirodu troškova, prirodu proizvoda, kakve troškove uzrokuju određeni prodajni kanali. Ako osiguravajuća kuća alocira troškove po proizvodima, utoliko lakše je napraviti raspodelu, ili ako koristi ABC metodu za raspodelu troškova.

18. Primer: raspodela troškova 2
U donjoj tabeli vidljivo je upotrebljena raspodela troškova – najpre smo po ključevima za raspodelu troškova troškove podelili po proizvodima, a zatim se oni dele delimično kao fiksni troškovi po polisi i kao varijabilni u udelu obračunate premije

19. Troškovna analiza 2008.
Pretpostavke o troškovima za izračunavanje vrednosti na dan

20. Prekidi i otkupi ugovora o osiguranju
Osnov za određivanje pretpostavki je analiza realizovanih prekida osiguranja i otkupa osiguravajuće kuće
Analiza je urađena po različitim proizvodima osiguranja, a može se uraditi i po različitim prodajnim kanalima, ukoliko iz iskustava osiguravajuće kuće proizilazi da su faktori izrazito različiti
Osiguravajuća kuća proverava kretanje kumulativnih prekida i otkupa i trendove u tom kretanju (npr. uticaj krize)
Mora biti konzistentno sa preostalim pretpostavkama (poštovanje korelacija među pretpostavkama)
Obično radimo procenu troškova na osnovu protekle godine

21. Određivanje ekonomskih pretpostavki
Ekonomske pretpostavke moraju da budu interno konzistentne i moraju da budu konzistentne i s obzirom na pouzdane tržišne podatke
“Friziranje” pretpostavki nije dozvoljeno
Moraju se redovno revidirati i ponovo se vrednuju prilikom svakog izveštavanja EEV
Moraju da odražavaju očekivane buduće profitabilnosti, uzimajući u obzir i kreditni rizik (dodaci u profitabilnosti za kreditni rizik)
Poštovanje formalno potvrđene strategije investiranja osiguravajuće kuće
Poštovanje trenutne strukture investicija i profitabilnosti portfolija investicija
Opšti zahtevani principi za određivanje pretpostavki

22. Ekonomske pretpostavke
Inflacija: npr. određena na osnovu referentnih vrednosti koje su dostupne na tržištu
Prinosi investicija: uzimaju u obzir trenutnu strukturu investicija i profitabilnosti
Diskontna stopa: za određivanje koristi se nerizična kamatna stopa (npr. državne obveznice sa dospećem preko 10 godina) i dodatak za rizik, specifičan za osiguravajuću kuću
Poreske stope: u obzir se uzima važeća poreska stopa, ugrađuju se i eventualno usvojene zakonodavne izmene koje će važiti u budućnosti

23. Ekonomske pretpostavke 2
Profitabilnost fondova kod investicionih osiguranja 7% (prošle godine za prvih 5 godina 0%, zatim 5%)
Profitabilnost sopstvenih sredstava 3,5% (prošle godine 3%)
Inflacija u godini 1,7%, a od nadalje 2%
Diskontna stopa 9%

24. Projekcija tokova novca i rezervacija
Tabela prikazuje projekcije investicionih životnih osiguranja u 000 EUR 24

25. Tok izračunavanja 2
Izračunavaju se troškovi kapitala (CoC) i to na sledeći način:
za svaku godinu osiguranja određene polise izračunavaju se kapitalni zahtevi u skladu sa metodologijom Solventnosti I
Trošak u određenoj godini jednak je kapitalnim zahtevima pomnoženim sa razlikom između upotrebljene diskontne stope i kamatne stope investicija zahtevanog solventnog kapitala
Izračunava se sadašnja vrednost troškova kapitala koja se oduzima od vrednosti budućih dobitaka
Osiguravajuća kuća nije izračunavala troškove finansijskih opcija i garancija pošto je zbog relativno malog portfolija tradicionalnih osiguranja njihov uticaj na vrednosti mali. 25

26. Vrednost portfolia = 26. 859.570 EUR
Tabela prikazuje izračunavanje unutrašnje vrednosti na dan u 000 EUR 26

27. Ekonomske pretpostavke 3
Trenutna i očekivana buduća struktura investicija koje su namenjene pokrivanju tradicionalnih životnih osiguranja

28. Ekonomske pretpostavke 4
Očekivane kratkoročne i dugoročne profitabilnosti investicija

29. Osiguranja sa pripisanim dobicima
Važna pretpostavka o raspodeli dobitaka između vlasnika i osiguranika
Prepostavke o budućim visinama bonusa koje moraju da budu konzistentne sa
Upotrebljenim pretpostavkama
Uobičajenom praksom osiguravajuće kuće, uslovima osiguranja, u prošlosti upotrebljene diskrecije
Praksom lokalnog tržišta
Poštovanje zahteva i ograničenja regulatora 29

30. Otkrivanje
CFO Forum je propisao i zahtevana otkrivanja. Izveštaj o EEV mora da sadrži najmanje sledeće:
Pretpostavke i određivanje pretpostavki
Metodologija
Kretanje EEV, analiza prinosa na EEV
Korišćena diskontna stopa
Posebni zahtevi za grupe
Segmentacija (proizvodi, regioni)
Propisane osetljivosti (kamatne stope, troškovi, storno, otkupi, osiguravajući rizici, zahtevani kapital)

31. Kretanje portfolija osiguranja KD Življenje
Tabela prikazuje kretanje broja polisa, broja osiguranika i godišnje premije portfolija od 2007 do godine
u EUR
Tip osiguranja
2007
2008
2009
Klasično životno osiguranje
Br. polisa
7.143
7.044
6.686
Br. osiguranika
9.751
9.234
8.527
Godišnja premija
Životno osiguranje
vezano za jedinice
investicionih fondova
69.684
95.100
98.764
73.787
99.391
UKUPNO
76.827
83.538
Rast godišnje premije
139%
101%

32. EEV u KD Življenje
Tabela prikazuje unutrašnje vrednosti osiguravajuće kuće od 2007 do godine
u EUR

33. Kretanje unutrašnje vrednosti
Tabela prikazuje kretanje unutrašnje vrednosti (bez prilagođenih neto sredstava) između i godine u EUR

34. Otkrivanje – primeri osetljivosti
100 procentnih poena smanjenje kamatne stope
100 procentnih poena povećanje diskontne stope
10% smanjenja vrednosti akcija / nekretnina na dan valuacije bez smanjenja dividendi
10% smanjenje troškova
10% smanjenje storna / otkupa
Smanjenje stope smrtnosti za 5% 34

35. Osetljivost
Uticaj pretpostavki na rezultate u EUR

36. Vrednost osiguravajuće kuće koja obuhvata novi posao
Vrednost osiguravajuće kuće = EEV + Goodwill
Način izračunavanja: projekcija postojećeg posla i procene novog posla za 2010 – godine, za godine od nadalje koristimo aproksimativnu metodu koja obuhvata rast novog posla s obzirom na godinu i vrednost novog posla u godini
GOODWILL = EUR
Vrednost osiguravajuće kuće = 50 mil. EUR + 25,6 mil. EUR =75,6 mil. EUR
Gde je
i… diskontna stopa upotrebljena za postojeći portfolio sa dodatkom za rizik;
g… previđeni rast novog posla s obzirom na godinu;
PVj… sadašnja vrednost novog posla u godini diskontovana je na

37. Vrednost koja obuhvata novi posao 2
Tabela prikazuje kretanje unutrašnje vrednosti uz uzimanje u obzir novog posla u periodu od 2010 do godine i sa dodatkom Goodwill-a u određenoj godini u EUR
Kraj određene godine u vrednosti EV već je uzet u obzir za novi posao te godine.

38. Novi koncepti – unutrašnja tržišna vrednost
Godine CFO Forum je objavio principe unutrašnje tržišne vrednosti koje je zatim godine i dodatno prilagodio uključivanjem likvidnosne premije
Principi treba da povećaju konzistentnost, mogućnost poređenja i transparentnost izveštavanja o unutrašnjoj vrednosti različitih osiguravajućih kuća
Unutrašnja tržišna vrednost (Market Consistent Embedded Value, MCEV): Ekonomske pretpostavke usklađene su sa tržišnim vrednostima:
Kao za sredstva tako i za obaveze koristi se tržišno vrednovanje. (tržišno vrednovanje i kod: Solvency II, IFRS faza2)
Svaki tok novca vrednuje se sa diskontnim faktorom koji je konzistentan sa diskontnim faktorom, koji se na tržištu koristi za vrednovanje sličnih novčanih tokova.

39. Poređenje EEV i MCEV Glavne razlike između EEV i MCEV su:
Korišćenje nerizične kamatne stope za diskontovanje i za buduće prinose investicija
Na vrednost utiču netržišni rizici, svaki se posebno vrednuje, dok su sada ti rizici objedinjeni u diskontnoj stopi – veća transparentnost
Izračunavanje troškova zahtevanog kapitala se menja
Izmenjeno uzimanje u obzir troškova finansijskih opcija i garancija
Još veća transparentnost otkrivanja
Veći naglasak na stohastičkom modeliranju
Kod EEV svi rizici su objedinjeni u RDR, a sada se vrednuje svaki rizik posebno.
Pretpostavka o prinosu je kod EEV procenjena od strane menadžmenta, dok te pretpostavke u MCEV više nema: uzima se “risk free” – to znači da se kreditni rizik više ne kapitalizuje.

40. Zaključak
EV metodologija je vrlo pogodna za procenu vrednosti osiguravajuće kuće za životna osiguranja
Principi CFO Foruma su sve više usklađeni i sa ostalim izmenama u oblasti osiguranja: Solvency II, IFRS faza2
Implementacije novih koncepata znače veće promene u osiguravajućim kućama: potrebno više dobrog, iskusnog kadra, neophodno obrazovanje, razvoj sve kompleksnijih modela, obezbeđivanje revizorskog traga, potrebna odgovarajuća IT podrška, povećava se kompleksnost izveštavanja

41. Hvala na pažnji!