1. الفصل السادس والسابع مقدمة عامة عن معدلات الفائدة والأسهم والسندات

2. الأهداف التعليمية
الهدف الأول: توضيح مفهوم معدلات (أسعار) الفائدة، وهيكل أسعار الفوائد، وعلاوة مخاطر السندات.
الهدف الثاني: توضيح النواحي القانونية فيما يتعلق بالسندات.
الهدف الثالث: تحديد العناصر الأساسية للسندات.
الهدف الرابع: توضيح صفات وعناصر وحقوق كل من الأسهم العادية والأسهم الممتازة.

3. العائد المطلوب ومعدل الفائدة
تمثل أسعار الفائدة أو العائد المطلوب تكلفة الأموال، فهي عبارة عن التعويض الذي يتم دفعه من قبل طالبي الأموال إلى مزوديها. وعندما يتم اقتراض الأموال، فان تكلفة الاقتراض هي معدل الفائدة. وعندما يتم الحصول على الأموال عن طريق إصدار الأسهم أو السندات، فان تكلفة مصدر السهم أو السند تسمى بالعائد المطلوب، والتي تعكس مستوى العائد المتوقع لمزودي الأموال (المستثمرين).

4. معدل الفائدة الفعلي The Real Rate of Interest
بافتراض عالم مثالي حيث لا يوجد تضخم، وانه لا يوجد فرق عند مزودي الأموال وطالبيها فيما يتعلق بشروط الدين أو الاستثمار، ولا يوجد لهم تفضيلات للسيولة وهم متأكدين من حصولهم على عوائدهم الاستثمارية. وفي أي وقت في هذا العالم المثالي، هناك تكلفة واحدة للأموال وهي معدل الفائدة الفعلي. ويمكن حساب معدل الفائدة الفعلي باستخدام المعادلة التالية:

5. معدل الفائدة الاسمي Nominal Interest Rate
معدل الفائدة الاسمي هو العائد الحقيقي يتم دفعة من قبل طالبي الأموال إلى مزوديها. ان معدل الفائدة الاسمي يختلف عن معدل الفائدة الفعلي بسبب عاملين: الأول معدل التضخم المتوقعInflationary Expectations ، والثاني خصائص الإصدار والمصدر Issuer and Issue Characteristics، مثل مخاطر عدم القدرة على السداد وشروط التعاقد والذي يتم أخذهم بعين الاعتبار فيما يسمى بعلاوة المخاطر Risk Premium. والمعادلات التالية تبين كيفية حساب معدل الفائدة الاسمي :

6. معدل الفائدة الاسمي Nominal Interest Rate
حيث ان:
= علاوة مخاطر الإصدار والمصدر

7. سندات الشركات Corporate Bonds
سند الشركة هو عبارة عن أداة دين مالية طويلة الأجل تبين ان الشركة قامت باقتراض مبلغ محدد من النقود حيث توعد الشركة بانها ستعيد ثمنه في المستقبل تحت شروط محددة ومعرفة بشكل واضح.
معظم السندات تصدر بفترات استحقاق Maturity Dates، تمتد من سنة وبقيمة اسميةPar Value or Face Value ، غالبا ما تكون 1000 دينار.
معدل الكوبون Coupon Rate، على السند يمثل نسبة مئوية من القيمة الاسمية التي سيتم دفعها على شكل سنوي أو نصف سنوي. حامل السند (المقرض) يتم وعده من قبل الشركة بأنه سيحصل على دفعات فائدة سنوية أو نصف سنوية، والقيمة الاسمية للسند عند الاستحقاق.

8. هناك بعض الإجراءات القانونية التي تكون مطلوبة من أجل حماية مشتري السند
هناك بعض الإجراءات القانونية التي تكون مطلوبة من أجل حماية مشتري السند. فحاملي السندات تتم حمايتهم عادة من خلال عقد الإصدار Bond Indenture والضامن Trustee:
عقد الإصدار Bond Indenture
عقد الإصدار هو وثيقة قانونية تحدد الحقوق والالتزامات لكل من حامل السند Bondholder، والشركة المصدرة. وبما انه طويل جدا، فان العديد من حاملي السند يعودون إلى ملخص عقد الإصدار Indenture Summary، الموجود في منشورات Prospectus الشركة.
عقد الإصدار هو عبارة عن ملخص لشروط التعاقد للسند الجديد الذي يتم إصداره، وهو موجود في منشورات الشركة التي يتم توزيعها عند الإعلان عن الإصدار الجديد من السندات.
أما منشورات الشركة فهي عبارة عن وثيقة تعد كجزء من إصدار الورقة المالية حيث تحتوي على معلومات عن الوضع المالي والتشغيلي للشركة، وخططها الاستثمارية.

9. الضامن Trustee
الضامن لعقد الإصدار هو طرف ثالث والذي قد يكون شخص، أو شركة مساهمة، أو غالبا ما يكون بنك تجاري. ويتم الدفع للضامن للعمل كمراقب نيابة عن حاملي السندات والذي يستطيع ان يتدخل نيابة عن حاملي السندات إذا ما حدث أي تعدي من قبل الشركة على الشروط التي ينص عليها عقد الإصدار.

10. الأنواع المشهورة للسندات Popular Types of Bonds
يمكن تصنيف السندات بأكثر من طريقة، ولكن أكثر الأنواع شيوعا هي:
أ) السندات غير المكفولة Unsecured Bonds
1- سندات غير مكفولة من الدرجة الأولى Debentures: وهي سندات غير مكفولة أو مرهونة بأية موجودات، تصدرها فقط الشركات المليئة ماليا، وغالبا ما تكون هذه السندات قابلة للتحويل إلى أسهم عادية.
2- سندات غير مكفولة من الدرجة الثانية Subordinated Debentures: وهي سندات غير مكفولة أو مرهونة بأية موجودات، لكن مطالبة حامليها تأتي بعد تسديد جميع السندات المكفولة وغير المكفولة من الدرجة الأولى.

11. 3- سندات الدخل Income Bonds
وهي السندات التي تحصل على دفعات الفوائد فقط في حالة ان حققت الشركة أرباحا. ويتم إصدارها عادة في الشركات التي تعيد تنظيمها أو الشركات المفلسة.
ب) السندات المكفولة Secured Bonds
1- السندات العقارية Mortgage Bonds
وهناك نوعان من السندات العقارية: السندات العقارية من الدرجة الأولى والسندات العقارية من الدرجة الثانية. وهي عبارة عن سندات مكفولة بعقارات أو عمارات، وإذا لم يستوفي حامل السند حقوقه من بيع العقارات يصبح من الدائنين، كما ان حامل السند العقاري من الدرجة الأولى يجب ان يستوفي كامل حقوقه قبل توزيع أية نقود على حامل السند العقاري من الدرجة الثانية.

12. 2- السندات المضمونة بأوراق مالية Collateral Trust Bonds
وهي السندات المضمونة بأسهم أو سندات مملوكة من قبل مصدر السند. وتكون قيمة هذه الأسهم أو السندات أكبر من السندات المضمونة بأوراق المالية بما يعادل بين 25% إلى 35%. وتتم المطالبة في هذا النوع من السندات من المبالغ المتجمعة من بيع الأسهم والسندات المضمونة بها، وإذا لم يستوفي حامل السند كامل القيمة يصبح من الدائنين.
3- السندات أو الشهادات بضمان المعدات Equipment Trust Certificates
وتستخدم المبالغ المتجمعة من إصدار هذه السندات لتمويل الآلات المعدات مثل شراء الطائرات والشاحنات والقوارب وعربات السكك الحديدية. الضامن (مصدر السند) يشتري هذه الأصول من المبالغ المتجمعة من إصدار السند ثم يقوم بتأجيرها إلى إحدى الشركات، والتي بعد إكمال أخر دفعة تأجير تصبح مالكة لهذا الأصل.

13. الأسهم العادية والممتازة Common and Preferred Stock
أولا: الأسهم العادية Common Stock
مالكو الشركة هم أصحاب الأسهم العادية، وعادة ما يسمون بالمالكين المتبقين Residual Owners، لأنهم يحصلون على ما تبقى بعد حصول الآخرين على جميع مطالبهم من دخل الشركة وأصولها. ومالكو الشركة يكونوا متأكدين فقط من شيء واحد وهو بان خسائرهم لن تتعدى ما استثمروه من أموال في الشركة. وكنتيجة لارتفاع درجة عدم التأكد بما سوف يحصلون عليه، فانهم يتوقعون تعويضهم بشكل كافي ومناسب عن طريق توزيعات الأرباح ومن ثم الأرباح الرأسمالية.

14. وللسهم العادي قيم مختلفة، القيمة الاسمية للسهم وهي غالبا ما تكون القيمة التي يتم الاكتتاب بها عن طرح أسهم الشركة لأول مرة وتسجيلها كشركة مساهمة عامة. القيمة الدفترية للسهم، ويمكن حسابها عن طريق قسمة حقوق المساهمين العاديين على عدد الأسهم القائمة Outstanding، وتعكس قيمة ما قدمه مالكي الشركة لتمويل أصول واستثمارات الشركة مقال السهم العادي الواحد من أسهم الشركة. القيمة السوقية للسهم، وهي ببساط سعر سهم الشركة في السوق. والذي قد يكون أعلى أو أقل من القيمة الدفترية أو القيمة الاسمية. القيمة التصفوية للسهم، وهي نصيب السهم عند تصفية أصول الشركة وذلك بعد تسديد كافة حقوق الدائنين وأصحاب الأسهم الممتازة.
كذلك فان للأسهم العادية حق التصويت لانتخاب مجلس الإدارة وعلى بعض المواضيع الخاصة.

15. كما ان لأصحاب الأسهم العادية حق الأفضلية Preemptive Right في الاكتتاب باسهم الشركة الجديدة حسب نسبة امتلاك كل مساهم في الشركة. وتسمح لهم بشراء أسهم إضافية بأسعار أقل من سعر السهم في السوق. هذه الأفضلية تمكن المساهمين الحاليين من الحفاظ على حقهم بالتصويت، وتحميهم ضد انخفاض نسبة ملكيتهم في الشركة.
إضافة لما سبق، فان توزيعات الأرباح على المساهمين تتم بناء على قرار مجلس الإدارة، هذه التوزيعات تكون على شكل توزيعات أرباح ربع سنوية، أو نصف سنوية، أو سنوية. كما ان هذه التوزيعات قد تكون على شكل نقد، أو بضائع، أو أسهم، لكن الطريقة الأكثر شيوعا هي النقد، والأقل شيوعا هي البضائع.

16. ثانيا: الأسهم الممتازة Preferred Stock
الأسهم الممتازة تعطي حامليها بعض الميزات التي تجعلهم مفضلين على أصحاب الأسهم العادية. فالأسهم الممتازة لها حق الأولوية قبل الأسهم العادية على دخل الشركة وأصولها، ولذلك سميت بالأسهم الممتازة. وتعتبر الأسهم الممتازة خليطا من الدين وحقوق الملكية، فهي كالديون لها معدل توزيعات أرباح ثابت، وكالأسهم العادية ليس لها فترة استحقاق، كما ان عدم دفع توزيعات أرباحها لا يؤدي بالشركة إلى الإفلاس. ومن أهم خصائص الأسهم الممتازة ما يلي:
1- في العادة، لا يوجد لحملة الأسهم الممتازة حق التصويت.

17. 2- يتم وعد حاملي الأسهم الممتازة من قبل الشركات بتوزيعات أرباح ثابتة.
3- لا يوجد للأسهم الممتازة فترة استحقاق، لكنها غالبا ما يتم استدعاءها.
4- تستطيع إدارة الشركة ان توقف توزيع الأرباح على الأسهم الممتازة لكن بعد وقف توزيعات الأرباح على الأسهم العادية.
5- إذا تم وقف توزيعات أرباح الأسهم الممتازة، فعادة ما تصبح جميع هذه التوزيعات ديون متراكمة يجب على الشركة إعادة دفعها قبل ان يتم توزيع أية أرباح على أصحاب الأسهم العادية.
6- بعض إصدارات الأسهم الممتازة يمكن تحويلها إلى أسهم عادية.
والأسهم الممتازة قد تصدر بقيمة اسمية أو بدون قيمة اسمية. فالسهم الممتاز الذي يصدر بقيمة اسمية له توزيعات أرباح سنوية ثابتة كنسبة من قيمته الاسمية، أما السهم الممتاز الذي يصدر بدون قيمة اسمية فان توزيعات أرباحه تحدد بالدينار.