1. DECIMA- DECIMA CUARTA
CLASES
RIESGOS DE MERCADO

2. DEFINICION DE RIESGOS DE MERCADO
Es el riesgo de un impacto negativo en mis ganancias esperadas o en el valor de mi portafolio ante un movimiento adverso en:
Precio del dinero: Tasas de interés
Precio de monedas: Tipo de cambio
Precio de activos financieros: acciones, índices, fondos
Precio de activos físicos: materias primas
Precio de derivados: futuros, opciones, swaps

3. TIPOS DE POSICIONES
El análisis de riesgos de mercado se divide en dos de acuerdo al tipo de posiciones que se tenga
POSICIONES DE ACRUAL: Activos y Pasivos que generan una tasa de interés cuyo objetivo no es la venta. Se quedan en el balance hasta su vencimiento. En los activos la ganancia y en los pasivos el costo, vienen dados por el acrual de interés generado.
Ejemplos:
Cartera de Préstamos
Inversiones mantenidas hasta el vencimiento
Depósitos a Plazo
POSICIONES DE TRADING: Activos cuya objetivo es la venta. Se liquidan antes del vencimiento. Deben ser valorados a precios de mercado.
Ejemplos:
Inversiones para negociar
Posiciones en moneda extranjera (FX)

4. TIPOS DE POSICIONES

5. MARGEN FINANCIERO
En bancos comerciales generalmente la mayor parte de las ganancias viene dada por el margen financiero (intereses ganados menos intereses pagados)
Un cambio en las tasas de interés o en las curvas de rendimiento puede impactar el margen financiero de diferente manera dependiendo de la estructura de repricing
El impacto del cambio en las tasas se ve reflejado EN EL TIEMPO a través del acrual generado
Que tipo de posiciones generan el margen financiero? Posiciones de acrual o posiciones de trading?

6. Posiciones en moneda extranjera: Posiciones largas están
RIESGO IMPLICITO EN DIFERENTES POSICIONES
Posición de Acrual
Cuentas que contribuyen al margen financiero. Está expuesta a un movimiento del nivel de tasas de interés locales o de un cambio en su estructura
Inversiones en bonos de renta fija para negociar o disponibles para la venta.
Generalmente son posiciones largas y están expuestas a subidas de tasas de interés relevantes para cada bono.
Inversiones en renta variable para negociar o disponibles para la venta (acciones, índices, fondos).
Los fondos pueden tener posiciones largas o cortas, diferentes tipos de títulos de múltiples mercados. En este caso el riesgo es una disminución en el valor de la unidad del fondo.
Posiciones en moneda extranjera: Posiciones largas están
Posiciones largas están expuestas a una baja del precio de las monedas, posiciones cortas están expuestas a una subida del precio de las monedas.

7. PREGUNTAS CLAVE PARA UN MANEJO EFICIENTE
¿QUE TIPO DE POSICIONES TIENE MI BANCO?
¿A QUE FACTORES DE MERCADO ESTOY EXPUESTO?
¿EN QUE MAGNITUD Y SENTIDO IMPACTA UN CAMBIO EN LOS FACTORES DE MERCADO RELEVANTES?
¿PUEDO PRONOSTICAR CAMBIOS EN LOS FACTORES?
¿COMO PUEDO CONTROLAR MI EXPOSICION AL RIESGO?
¿PUEDO ELIMINAR EL RIESGO?

8. HERAMIENTAS PARA MEDIR EL RIESGO DE MERCADO EN POSICIONES DE ACRUAL
                                       8 8

9. BRECHAS DE SENSIBILIDAD
Se utiliza para medir el impacto de un movimiento paralelo en la curva de rendimiento
Es una medida de sensibilidad para portafolios de acrual
Mide el riesgo de descalce entre activos y pasivos sensibles a tasa de interés
Ejemplo:
El único activo es un crédito de $1000 que rinde un 8% y esta colocado a 6 meses
El único pasivo es un depósito a plazo (CD) de $800 cuya tasa es 6% y vence en 3 meses
El saldo de $200 podemos tomarlo como el patrimonio del Banco 9 9

10. RIESGO DE DESCALCE Riesgo de Descalce
En el siguiente ejemplo el banco perderá si la tasa sube o si baja?
Coloco
Margen Maximo
Capto
Descalce Maximo 10 10

11. MEDIDAS DE SENSIBILIDAD
Las herramientas que miden el impacto de mis posiciones ante cambios en los factores se conocen como medidas de sensibilidad:
Duración modificada
Duración
Delta
Greeks
Me permiten estas herramientas medir mi perdida potencial, o el riesgo total al que estoy expuesto?

12. Duración de Activos Financieros Bono

13. Duración de un Bono DURACIÓN MODIFICADA
La duración modificada es una medida de la sensibilidad a los tipos de interés mejor que la duración de Macaulay(que habitualmente se llama sólo duración. Puede definirse como la ratio d el cambio porcentual en el precio de un bono con respecto al cambio en el rendimiento del bono que provocó que cambiara el precio del bono. A diferencia de la duración de Macaulay, la duración modificada no se mide en años.

14. r P D ¶ - = + ) 1 ( DURACION Duración de Macaulay Duración Modificada
La Duración Modificada servirá para determinar cuán sensible es el bono, es decir, cuánto puede variar el Precio ante un cambio en el Rendimiento deseado. 14 14

15. DURACION 15 15

16. BRECHA DE DURACIONES 16 16

17. BRECHAS DE SENSIBILIDAD
REPORTE Nº1
Factor de Sensibilidad: % del año siguiente en el que un cambio en la tasa tendra efecto
Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros 17 17

18. BRECHAS DE SENSIBILIDAD
Paso 1. Desplegar activos y pasivos sensibles a tasa de acuerdo a su siguiente periodo de “repricing”
Activos y Pasivos sensibles a tasa son aquellos que generan una tasa de interes y tienen una fecha determinada de vencimiento-repricing. Tomar en cuenta a la tasa a la que se reprecian los activos y pasivos.
Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros 18 18

19. BRECHAS DE SENSIBILIDAD
Paso 4. Se calcula la sensibilidad por banda como la brecha multiplicada por el factor de sensibilidad correspondiente.
Paso 5. La Sensibilidad Total es igual a la suma de las sensibilidades en cada banda. A esta se le multiplica por 1% y por –1% para ver el impacto ante cambios en la tasa
Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros 19 19

20. BRECHAS DE SENSIBILIDAD
Limites y Controles
Normalmente se establece un límite a la sensibilidad del margen ante variaciones de 1% en la tasa de interés
Este límite puede ser en valores absolutos, como porcentaje del margen original, como porcentaje del patrimonio técnico, etc. 20

21. BRECHAS DE SENSIBILIDAD
VENTAJAS
No es necesario calcular los intereses generados por cada producto (solo se incluye capital)
Lo único que se necesita es el GAP para cada banda, al cual se le aplica el movimiento en la tasa
Es fácil de construir
Es intuitivo
DESVENTAJAS
No es exacto ya que no es posible determinar en que parte de la banda se reprecian los activos y pasivos (inicio, mitad, final)
Aplica únicamente a movimientos paralelos de la curva de rendimientos
Sirve para un solo movimiento instantáneo de la tasa de interés (solo considera un reajuste de tasa) 21

22. SENSIBILIDAD DEL MARGEN FINANCIERO
Se calcula la posición en riesgo:
IR Activos – IR Pasivos +- IR Fuera de Balance
Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros 22

23. REPORTE 1 Y 2
EJERCICIO EN EXCEL
TALLER

24. SENSIBILIDAD DEL VALOR PATRIMONIAL
Se calcula la brecha de Sensibilidades (Activo – Pasivo) y se lo relaciona con el Patrimonio Técnico
Sensibilidad
-1%
+1%
17.70
(17.70)
2.40
(2.40)
15.30
(15.30) -
2.38
(2.38)
0.02
(0.02)
0.98
(0.98)
1.39
(1.39)
Fuente: Normativa Superintendencia de Bancos y Seguros 24 24

25. SENSIBILIDAD DEL VALOR PATRIMONIAL
Límites y Controles
Normalmente se establecen límites para la sensibilidad del valor patrimonial como un porcentaje máximo que puede caer el patrimonio cuando la tasa se mueve 100bps
Ejemplo: La caída en el valor patrimonial ante un movimiento de 100 bps en la tasa de interés no puede ser mas del 5% del patrimonio técnico constituido 25 25

26. REPORTE 3
EJERCICIO EN EXCEL

27. Valor en Riesgo
VAR

28. VAR es el más reciente paso en la evolución de herramientas de riesgo
¿Qué es el VAR?
Mide la máxima pérdida esperada bajo condiciones normales, en un horizonte dado y con un nivel de confianza determinado
El propósito inicial del VAR era como herramienta para medir el riesgo de mercado de una posición o portafolio
Ahora el VAR se lo está aplicando también para medir riesgo de crédito y riesgo de liquidez
VAR es el más reciente paso en la evolución de herramientas de riesgo
Ejemplo de bancos que empezaron a transformar riesgo de crédito en riego de mercado con menos requerimiento de capital. MTM, menos riesgo de credito, mas carga operativa (riesgo operacional) 28 28

29. MIDIENDO EL RIESGO FINANCIERO
Monedas
Superintendencia de Bancos del Ecuador
Tasa de interés
Superintendencia de Bancos del Ecuador
Commodities
Acciones 29

30. HISTOGRAMA Rendimiento Mensual de Activo Distribución 10 8 6 4 2 -2 -4-8 -6 -4 -2 2 4 6 8 10
Distribución -4 -2 -1 0. 2 3. 5 6. 8 30

31. Valor en Riesgo (VaR) Media = 1.66 STD = 3.00 Horizonte: 1 mes
Nivel de Confianza: % (1.65 STD)
Volatilidad de rendimiento mensual: 1,65 x 3% = 4,95%
Exposición: $
VaR = Exposición x Volatilidad
Var = $ x 4,95% = $4.950 31 31

32. EJEMPLOS DE DISTRIBUCIONES
Paramétricas 1 2 3 -3 -2 -1 y
Normal 1 2 3 -3 -2 -1 y
T-student y 1 2 3 -3 -2 -1
GED 1 2 3 -3 -2 -1 y
No Paramétricas
GED = generalized error distribution 32 32

33. DISTRIBUCION NORMAL Distribución Normal:
Depende de dos parámetros: la media μ y la desviación estándar σ 1 2 3 -3 -2 -1
x = σ y
66%
Entre -1 y 1
95%
Entre -2 y 2 33

34. DISTRIBUCION NORMAL
99% 1%
2.33
95% 5%
1.65 1 2 3 -3 -2 -1
x = σ 34

35. DISTRIBUCION NORMAL Dólar canadiense por dólar americano
Yen por dólar americano
Sucre por dólar americano 35

36. PASOS PARA CONSTRUIR EL VAR
Paso 1 Valorar la posición a precios de mercado
Ejemplo:
$ 100MM
posición
Paso 2 Calcular la volatilidad de los factores de mercado
x %
Volatilidad anual
Paso 3 Definir un horizonte de tiempo x
10 días
Raíz de n
Paso 4 Establecer un nivel de confianza x
99% de confianza
Paso 5 Calcular la pérdida potencial
= $ 7MM
VAR 36

37. ESTMACION DEL VAR PARA UNA VARIABLE37

38. INTERPRETACIÓN DEL NÚMERO VAR
La máxima pérdida esperada de mi posición de $100 MM es de $7.6MM en un horizonte de un día y un nivel de confianza del 95%
Con un 95% de confianza puedo decir que mi posición no generará pérdidas superiores a $7.6MM en un horizonte de un día, bajo condiciones normales de mercado
En 12 días del año mi posición puede generar pérdidas mayores a $7.6MM 38

39. VAR: DISTRIBUCION ACTUAL VS. NORMAL
VAR general - Distribución actual:
A través del cálculo de los percentiles el VAR fue de $7.6MM
VAR paramétrico - Distribución normal:
Promedio $5.44 MM
Desviación Estándar $7.38 MM
Nivel de confianza 95%
No. de desviaciones
VAR = promedio – ( 1.65 x desviación estándar )
VAR = – (1.65 x 7.38 )
VAR = $6.7MM
El VAR paramétrico es más simple pero es un buen estimado cuando los retornos se distribuyen normalmente 39

40. VAR DE UN PORTAFOLIO
Si asumimos que el futuro no es predecible, los inversionistas prudentes deben diversificar sus activos.
Un portafolio se caracteriza por un grupo de posiciones en ciertos activos, expresados en una moneda base, por ejemplo: en dólares
Es menos riesgoso estar expuesto a varios factores de riesgo que a uno solo. Si mi portafolio esta compuesto solo de posición en Euros por ejemplo, estoy expuesto a fluctuaciones en la cotización del Euro. Si el Euro cae tendré pérdidas. Si a lo mejor parte de mi portafolio lo tengo invertido digamos en yenes, la perdida ocasionada por una caída en el Euro se puede ver compensada por una posible subida en la cotización del yen, todo depende de la correlación entre los factores de riesgo. Me conviene tener en el portafolio activos o inversiones con correlaciones bajas o negativas. Puedo también conformar un portafolio con activos altamente correlacionados pero mezclando posiciones largas y cortas. (incluir breve resumen de CAPM) 40 40

41. VAR DE UN PORTAFOLIO
Si las posiciones son fijas en el horizonte seleccionado, la tasa de retorno del portafolio será una combinación lineal de los retornos individuales de los activos que conforman el portafolio
Es menos riesgoso estar expuesto a varios factores de riesgo que a uno solo. Si mi portafolio esta compuesto solo de posición en Euros por ejemplo, estoy expuesto a fluctuaciones en la cotización del Euro. Si el Euro cae tendré pérdidas. Si a lo mejor parte de mi portafolio lo tengo invertido digamos en yenes, la perdida ocasionada por una caída en el Euro se puede ver compensada por una posible subida en la cotización del yen, todo depende de la correlación entre los factores de riesgo. Me conviene tener en el portafolio activos o inversiones con correlaciones bajas o negativas. Puedo también conformar un portafolio con activos altamente correlacionados pero mezclando posiciones largas y cortas. (incluir breve resumen de CAPM)
Forma matricial 41 41

42. VAR DE UN PORTAFOLIO
La varianza (riesgo) de un portafolio no es una combinación lineal de las varianzas individuales de los activos que lo conforman
La varianza de un portafolio contempla las varianzas individuales y las covarianzas entre cada uno de los activos que lo conforman
Forma matricial 42

43. ¿Cuál es el VAR del portafolio al 95% de confianza?
VAR DE UN PORTAFOLIO: EJEMPLO
Consideremos un portafolio con dos monedas duras: el dólar canadiense (CAD) y el Euro (EUR)
Asumamos que estas monedas no están correlacionadas y que tienen una volatilidad (varianza) frente al dólar de 5 y 12% respectivamente
El portafolio tiene $ 2MM invertidos en CAD y $ 1MM en EUR
Cons
¿Cuál es el VAR del portafolio al 95% de confianza? 43

44. VAR DE UN PORTAFOLIO: EJEMPLO
Primero calculamos la varianza el portafolio
La volatilidad es
Con un 95% de confianza (α=1.65) el VAR del portafolio es: 44

45. VAR DE UN PORTAFOLIO: EJEMPLO
Ahora calculemos el VAR para cada posición individual por separado: $
La suma de los VAR individuales es menor al VAR del portafolio, ¿porqué?
¿En qué caso particular la suma de los VAR individuales será igual al VAR del portafolio? 45

46. Valor en Riesgo (VaR) METODO VARIANZA-COVARIANZA
La volatilidad del portafolio se calcula en base a las volatilidades individuales de los activos que lo componen más el efecto de diversificación medido por la correlación (o la covarianza)
Cuando un portafolio incluye mas de un tipo de activo, se incluyen los factores de riesgo en la matriz varianza- covarianza
Este método requiere de historia de precios y asume normalidad 46

47. Valor en Riesgo (VaR) SIMULACION HISTORICA
Se toma la composición del portafolio actual, se replica históricamente y se calcula la volatilidad
Este método requiere de historia pero no del supuesto de normalidad 47

48. Valor en Riesgo (VaR) SIMULACION DE MONTECARLO
Consiste en la generación de números aleatorios para calcular la volatilidad del portafolio
Este método es muy útil para valorar instrumentos no lineales como opciones
Este método es computacionalmente demandante
Trabaja con limitada información histórica pero asume normalidad 48

49. Como referencia de riesgo (benchmark) Como medida de pérdida potencial
USOS DEL VAR
Como referencia de riesgo (benchmark)
Como medida de pérdida potencial
Para determinar el nivel mínimo de patrimonio
Pg 117. 49