1. BANCO CENTRAL DEL URUGUAY La Política Monetaria Fundamentos y desempeño Mayo de 2005 Walter Cancela

2. Plan de la exposición 1.Política monetaria: fundamentos y lógica 2.Inflación Tendencias recientes Inflación subyacente Expectativas 3.El comportamiento del mercado monetario

3. Objetivos principales, intermedios y subsidiarios

4. 3.¿Metas sobre agregados monetarios en una economía altamente dolarizada? altamente dolarizada? Problemas: demanda de dinero baja e inestable, ausencia de mercados financieros e instrumentos monetariosProblemas: demanda de dinero baja e inestable, ausencia de mercados financieros e instrumentos monetarios 2.¿Gestión de la demanda agregada basada en la tasa de interés? Problemas: ausencia de un canal crediticio, ausencia de mercados financieros en moneda nacional, difícil identificación de los parámetros de la tasa de interés.Problemas: ausencia de un canal crediticio, ausencia de mercados financieros en moneda nacional, difícil identificación de los parámetros de la tasa de interés. 1.¿Posibilidades de control a través del tipo de cambio? Problema: decisión de abandonarlo en Junio 2002.Problema: decisión de abandonarlo en Junio 2002. Opciones de control monetario

5. Objetivo final: nivel de inflación Objetivo intermedio: medios de pago Objetivo operacional: Base Monetaria Instrumentos La lógica de la programación monetaria

6. NIVEL Y CLASE DE TRANSACCIONES TECNOLOGÍA DE TRANSACCIONES VARIABLES FINANCIERAS DEMANDA DE MONEDA PROCESO DE CREACION DE DINERO PRIMARIO AGREGADOS MONETARIOS DESEQUILIBRIOS Y DINÁMICA DE AJUSTE NIVEL DE PRECIOS TIPO DE CAMBIO FUNDAMENTOS DEL TIPO DE CAMBIO REAL REAL MULTIPLICADOR La lógica de la programación monetaria (cont.)

7. Operaciones de naturaleza contractiva: Colocación de IRM Venta de títulos en mercado secundario? x cantidades Venta de m/e Repos Depósitos call (penalty) x precios Operaciones de naturaleza expansiva: Déficit en m/n del BCU Rescate de IRM Compra de títulos en mercado secundario? x cantidades Compra de m/e Repos revertidos Tasa Lombarda (penalty) x precios Instrumentos

8. Plan de la exposición 1.Política monetaria: conceptos básicos 2.Inflación Tendencias recientes Inflación subyacente Expectativas 3.El comportamiento del mercado monetario

9. Comportamiento reciente de la inflación (IPC)

10. Fuerte influencia de caída de bienes transables, asociados a apreciación nominal de la moneda El rol de los bienes Transables vs No Transables

11. Indicadores de inflación subyacente convergentes y decrecientes, con la tendencia-ciclo del IPC por debajo, en el margen Medidas de inflación subyacente

12. Mínima Máxima Inflación esperada sobre 12m Rango BCU Expectativas inflacionarias

13. El tipo de cambio nominal

15. Datos preliminares Apreciación real de aproxim. 15% el último año, pero niveles análogos a los del lanzamiento del canje de deuda El tipo de cambio real (medido por ICC)

16. Plan de la exposición 1.Política monetaria: conceptos básicos 2.Inflación Tendencias recientes Inflación subyacente Expectativas 3.El comportamiento del mercado monetario

17. Mercado de dinero y mercado de cambios

18. Liquidez bancaria

19. Evolución del crédito en moneda nacional

20. Tasa de interés bancaria

21. Tasas de interés de política monetaria

22. Crecimiento real 9.8% anual Variación de la cantidad de dinero, en términos reales

23. Probabilidad de incremento del multiplicador en el corto plazo (Proyección: 2.8% anual) El multiplicador bancario

24. M0: +9.6%, k: +2.8%, M1+12.8% Proyecciones monetarias

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