1. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-0 CHAPTER 30 Financial Distress

2. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-1 Executive Summary Financial restructuring involves replacing old financial claims with new ones and takes place with private workouts or legal bankruptcy.

3. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-2 Capital structure تمويل اي شركة راس مال المنشاءة تمثل بالكعكة ، وتتمثل بجزئين: Equity Debt وتتعرض المنشاة التي يتكون راس مالها من حقوق ملكية وقروض لمخاطر الافلاس،في حين لاتتعرض لها الشركات التي يكون راس مالها من حقوق ملكية فقط. فشل المنشاة في تسديد التزاماتها في تاريخ الاستحقاق يعطى المقترضين الحق في اتخاذ الاجراءات القانونية ”قد تنتهى باعلان الافلاس“. تمويل اي شركة راس مال المنشاءة تمثل بالكعكة ، وتتمثل بجزئين: Equity Debt وتتعرض المنشاة التي يتكون راس مالها من حقوق ملكية وقروض لمخاطر الافلاس،في حين لاتتعرض لها الشركات التي يكون راس مالها من حقوق ملكية فقط. فشل المنشاة في تسديد التزاماتها في تاريخ الاستحقاق يعطى المقترضين الحق في اتخاذ الاجراءات القانونية ”قد تنتهى باعلان الافلاس“.

4. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-3 المشاكل المالية المرتبطة بالمشروعات الصغيرة عدم التوازن فى تحديد الهيكل المالى ( الموارد الذاتية والموارد الخارجية) عدم التوازن بين سياسات العائد والمخاطرة فى سياسات التشغيل عدم الاعتماد على الاسلوب العلمى فى التحليل المالى والتنبؤ بالإفلاس مشكلة التعثر المالى سواء فى العلاقة مع العملاء (سياسة تحصيل الديون) او فى العلاقة مع الممولين (سياسة سداد الديون) عدم التوازن فى تحديد الهيكل المالى ( الموارد الذاتية والموارد الخارجية) عدم التوازن بين سياسات العائد والمخاطرة فى سياسات التشغيل عدم الاعتماد على الاسلوب العلمى فى التحليل المالى والتنبؤ بالإفلاس مشكلة التعثر المالى سواء فى العلاقة مع العملاء (سياسة تحصيل الديون) او فى العلاقة مع الممولين (سياسة سداد الديون)

5. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-4 الاشكال المختلفة للفشل المالى (التعثر المالى ) الفشل الاقتصادى العسر المالى الفنى الافلاس الفشل الاقتصادى العسر المالى الفنى الافلاس

6. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-5 الافلاس هو زيادة التزامات الشركة عن إجمالى اصولها وفقا لأسعار السوق ( القيمة السوقية للأصول ) ملحوظة ::: الفشل المالى(التعثر المالى) يعنى كلا من العسر المالى الفنى والإفلاس هو زيادة التزامات الشركة عن إجمالى اصولها وفقا لأسعار السوق ( القيمة السوقية للأصول ) ملحوظة ::: الفشل المالى(التعثر المالى) يعنى كلا من العسر المالى الفنى والإفلاس

7. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-6 الامور الواجب دراستها قبل منح العميل الائتمان (قبل البيع الاجل) اساليب علاج مشكلة الديون المتعثرة مع العملاء (تحصيل الديون) الامور الواجب دراستها قبل منح العميل الائتمان (قبل البيع الاجل) اساليب علاج مشكلة الديون المتعثرة مع العملاء (تحصيل الديون) مشكلة الديون المتعثرة فى العلاقة مع العملاء ( مشكلة التحصيل )

8. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-7 كلفة الافلاس الشركات المقترضة تتفرد بتحملها نوع من المخاطرة تسمى المخاطر المالية financial risk وهذة المخاطر هى مخاطر اضافية نتيجة احتمال فشلها في تسديد ما عليها من فوائد و قروض او كليهما. نتيجة لذلك ولتجنب المقرضين مثل هذة المخاطرة فهم يقومون بنقل هذة التكاليف للمالك تحسبا من الافلاس. نتيجة: ارتفاع معدل العائد الذي يطلبون للاستثمار في سندات الشركة او ارتفاع معدل الفائدة على القروض التى يقدمونها لها. هذا يعني وجود علاقة مباشرة بين زيادة الاقتراض وبين العائد المطلوب waccمن قبل الملاك ، وهذا ارتفاع في كلفة الاموال المرجحة مما يؤدى الى انخفاض القيمة السوقية للشركة. وهكذا كلما زاد الاقتراض كلما زادت كلفة الافلاس وارتفاع كلفة الاموال المرجحة...القرار الامثل للاقتراض يضمن اعلى قيمة سوقية محصلة للتوازن بين الاثر الايجابي للوفرات الضريبية والاثر السلبي لكلفة الافلاس الشركات المقترضة تتفرد بتحملها نوع من المخاطرة تسمى المخاطر المالية financial risk وهذة المخاطر هى مخاطر اضافية نتيجة احتمال فشلها في تسديد ما عليها من فوائد و قروض او كليهما. نتيجة لذلك ولتجنب المقرضين مثل هذة المخاطرة فهم يقومون بنقل هذة التكاليف للمالك تحسبا من الافلاس. نتيجة: ارتفاع معدل العائد الذي يطلبون للاستثمار في سندات الشركة او ارتفاع معدل الفائدة على القروض التى يقدمونها لها. هذا يعني وجود علاقة مباشرة بين زيادة الاقتراض وبين العائد المطلوب waccمن قبل الملاك ، وهذا ارتفاع في كلفة الاموال المرجحة مما يؤدى الى انخفاض القيمة السوقية للشركة. وهكذا كلما زاد الاقتراض كلما زادت كلفة الافلاس وارتفاع كلفة الاموال المرجحة...القرار الامثل للاقتراض يضمن اعلى قيمة سوقية محصلة للتوازن بين الاثر الايجابي للوفرات الضريبية والاثر السلبي لكلفة الافلاس

9. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-8 تحليل الائتمان (تحليل العملاء) Capital Condition Character Capacityالقدرة Collateralالكفالة Capital Condition Character Capacityالقدرة Collateralالكفالة

10. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-9 سياسات الخصم والمسموحات الخصم النقدى ( خصم تعجيل الدفع ) الخصم التجارى ( خصم العميل المفضل ) خصم الكمية ( الاستفادة من قانون الاعداد الكبيرة ) الخصم النقدى ( خصم تعجيل الدفع ) الخصم التجارى ( خصم العميل المفضل ) خصم الكمية ( الاستفادة من قانون الاعداد الكبيرة )

11. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-10 اساليب علاج الديون المتعثرة مع العملاء ( علاج مشكلة تحصيل الديون المتعثرة) جدولة الدين ( تواريخ جديدة للسداد ) تأجيل موعد السداد بصورة موثقة التنازل عن نسبة من الدين مقابل السداد النقدى والفورى إعطاء تمويل اضافى للعميل بناء على سابق التعامل معه المقايضة ( شراء منتجات العميل لتقليل المديونية) المقاصة ( اللجوء إلى طرف ثالث له تعاملات مع الطرفين) إيجاد طرف آخر يدير المشروع الخاص بالعميل المتعثر (فى حالة العميل المؤسسى ) جدولة الدين ( تواريخ جديدة للسداد ) تأجيل موعد السداد بصورة موثقة التنازل عن نسبة من الدين مقابل السداد النقدى والفورى إعطاء تمويل اضافى للعميل بناء على سابق التعامل معه المقايضة ( شراء منتجات العميل لتقليل المديونية) المقاصة ( اللجوء إلى طرف ثالث له تعاملات مع الطرفين) إيجاد طرف آخر يدير المشروع الخاص بالعميل المتعثر (فى حالة العميل المؤسسى )

12. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-11 العسر المالى الفنى هو عدم قدرة المنشاة على سداد التزاماتها قصيرة الاجل على الرغم من وجود موارد لديها ( عدم الالتزام بقاعدة تناسب الآجال)

13. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-12 الفشل الاقتصادى يشير إلى ان إيرادات الشركة لا تغطى تكاليفها ( الثابتة والمتغيرة) ، اوان العائد على الاستثمار (الارباح المحققة اقل من تكلفة رأس المال(تكلفة الحصول على الاموال وتكلفة الفرصة البد يلة)

14. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-13 30.3 Bankruptcy Liquidation and Reorganization Firms that cannot meet their obligations have two choices: liquidation or reorganization. Reorganization (Chapter 11) is the option of keeping the firm a going concern. Reorganization sometimes involves issuing new securities to replace old ones. Firms that cannot meet their obligations have two choices: liquidation or reorganization. Reorganization (Chapter 11) is the option of keeping the firm a going concern. Reorganization sometimes involves issuing new securities to replace old ones.

15. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-14 APR Example Suppose the B.O. Drug Co. decides to liquidate under Chapter 7. Assume that the liquidation value is $2.7 million. Bonds worth $1.5 million are secured by a mortgage on the corporate headquarters building, which is sold for $1 million. $200,000 is used to cover administrative costs and other claims—after paying this, $2.5 million is available to pay creditors. The only problem is that the unpaid debt is $4 million. Suppose the B.O. Drug Co. decides to liquidate under Chapter 7. Assume that the liquidation value is $2.7 million. Bonds worth $1.5 million are secured by a mortgage on the corporate headquarters building, which is sold for $1 million. $200,000 is used to cover administrative costs and other claims—after paying this, $2.5 million is available to pay creditors. The only problem is that the unpaid debt is $4 million.

16. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-15 APR Example Under APR, all creditors are paid before shareholders, and the mortgage bondholders are first in line. The trustee proposes the following distribution: Type of ClaimPrior ClaimCash Received Under Liquidation Mortgage Bonds$1,500,000 Subordinated Debentures $2,500,000$1,000,000 Common Stock$10,000,000$ 0 Total$14,000,000$2,500,000

17. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-16 Bankruptcy Reorganization: Chapter 11 A typical sequence: 1. A voluntary petition or an involuntary petition is filed. 2. A federal judge either approves or denies the petition. 3. In most cases the debtor continues to run the business. 4. The firm is given 120 days to submit a reorganization plan. 5. Creditors and shareholders are divided into classes. Requires only approval by 1/2 of creditors owning 2/3 of outstanding debt 6. After acceptance by the creditors, the plan is confirmed by the court. 7. Payments in cash, property, and securities are made to creditors and shareholders. A typical sequence: 1. A voluntary petition or an involuntary petition is filed. 2. A federal judge either approves or denies the petition. 3. In most cases the debtor continues to run the business. 4. The firm is given 120 days to submit a reorganization plan. 5. Creditors and shareholders are divided into classes. Requires only approval by 1/2 of creditors owning 2/3 of outstanding debt 6. After acceptance by the creditors, the plan is confirmed by the court. 7. Payments in cash, property, and securities are made to creditors and shareholders.

18. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-17 Reorganization Example Suppose the B.O. Drug Co. decides to reorganize under Chapter 11. Assume that the “going concern” value is $3 million and its balance sheet is shown. Suppose the B.O. Drug Co. decides to reorganize under Chapter 11. Assume that the “going concern” value is $3 million and its balance sheet is shown. Assets$3,000,000Liabilities: Mortgage bonds$1,500,000 Subordinated debentures $2,500,000 Equity–$1,000,000

19. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-18 Reorganization Example The firm has proposed the following reorganization plan: Old SecurityOld ClaimNew Claim Under Reorganization Mortgage bonds$1,500,000 Subordinated debentures $2,500,000$1,000,000

20. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-19 Reorganization Example And a distribution of new securities under a new claim with the reorganization plan: Old SecurityNew Claim Under Reorganization Mortgage bonds$1,000,000 in 9% subordinated debentures $500,000 in 11% subordinated debentures Subordinated debentures$1,000,000 in 8% preferred stock $500,000 in common stock

21. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-20 Absolute Priority Rule in Practice The APR states that senior claims are fully satisfied before junior claims receive anything Deviations from APR EquityholdersExpectation: No payout Reality: Payout in 81% of cases Unsecured creditorsExpectation: Full payout after secured creditors Reality: Violation in 78% of cases Secured creditorsExpectation: Full payout Reality: Full payout in 92% of cases

22. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-21 Reasons for APR Violations Creditors want to avoid the expense of litigation تكاليف الدعوة. Debtors are given a 120-day window of opportunity to cause delay and harm value /المقرضين يتجنبون تكاليف الدعوة. Managers often own equity and demand to be compensated. They are in charge for at least the next 120 days. Bankruptcy judges like consensual plans (they don’t clog the court calendar with appeals) and pressure parties to compromise. Creditors want to avoid the expense of litigation تكاليف الدعوة. Debtors are given a 120-day window of opportunity to cause delay and harm value /المقرضين يتجنبون تكاليف الدعوة. Managers often own equity and demand to be compensated. They are in charge for at least the next 120 days. Bankruptcy judges like consensual plans (they don’t clog the court calendar with appeals) and pressure parties to compromise.

23. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-22 Vulture (not Venture) Capital “Vultures” are money managers that specialize in the securities of distressed and defaulted companies. There are between 50 and 60 institution vulture specialists, actively managing over $25 billion. Distressed debt investors have target annual rates of return of 20–25 percent. Although some years are better than others, the overall annual rate of return has been about 12 percent—similar to junk bonds but less than the stock market. “Vultures” are money managers that specialize in the securities of distressed and defaulted companies. There are between 50 and 60 institution vulture specialists, actively managing over $25 billion. Distressed debt investors have target annual rates of return of 20–25 percent. Although some years are better than others, the overall annual rate of return has been about 12 percent—similar to junk bonds but less than the stock market.

24. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-23 30.4 Private Workout or Bankruptcy: Which is Best? Both formal bankruptcy and private workouts involve exchanging new financial claims for old financial claims. Usually senior debt is replaced with junior debt and debt is replaced with equity. When they work, private workouts are better than a formal bankruptcy. Complex capital structures and lack of information make private workouts less likely. Both formal bankruptcy and private workouts involve exchanging new financial claims for old financial claims. Usually senior debt is replaced with junior debt and debt is replaced with equity. When they work, private workouts are better than a formal bankruptcy. Complex capital structures and lack of information make private workouts less likely.

25. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-24 30.4 Private Workout or Bankruptcy: Which is Best? Advantages of Bankruptcy 1.New credit is available - "debtor in possession" or "DIP" debt. 2.Discontinued accrual of interest on pre-bankruptcy unsecured debt. 3.An automatic stay provision. 4.Tax advantages. 5.Requires only approval by 1/2 of creditors owning 2/3 of outstanding debt. Disadvantages of Bankruptcy 1.A long and expensive process. 2.Judges are required to approve major business decisions. 3.Distraction to management. 4.“Hold out” by stockholders. Advantages of Bankruptcy 1.New credit is available - "debtor in possession" or "DIP" debt. 2.Discontinued accrual of interest on pre-bankruptcy unsecured debt. 3.An automatic stay provision. 4.Tax advantages. 5.Requires only approval by 1/2 of creditors owning 2/3 of outstanding debt. Disadvantages of Bankruptcy 1.A long and expensive process. 2.Judges are required to approve major business decisions. 3.Distraction to management. 4.“Hold out” by stockholders.

26. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-25 30.5 Prepackaged Bankruptcy Prepackaged Bankruptcy is a combination of a private workout and legal bankruptcy. The firm and most of its creditors agree to private reorganization outside the formal bankruptcy. After the private reorganization is put together (prepackaged) the firm files a formal bankruptcy under Chapter 11). The main benefit is that it forces holdouts to accept a bankruptcy reorganization. Offers many of the advantages of a formal bankruptcy, but is more efficient. Prepackaged Bankruptcy is a combination of a private workout and legal bankruptcy. The firm and most of its creditors agree to private reorganization outside the formal bankruptcy. After the private reorganization is put together (prepackaged) the firm files a formal bankruptcy under Chapter 11). The main benefit is that it forces holdouts to accept a bankruptcy reorganization. Offers many of the advantages of a formal bankruptcy, but is more efficient.

27. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-26 اساليب علاج المشكلة جدولة الديون (إعداد جدول زمنى للسداد) فتح اجل الدين (مرتبط بزيادة الفوائد ) رسملة الدين (اى تحويل الدائن إلى شريك) تسبيل الاصول شبة النقدية(المخزون/الاوراق المالية/الاصول المتداولة) سياسة التو ريق (إصدار اوراق مالية بقيمة الدين) التنازل عن نسبة من الدين(الاصل او الفوائد) أخذ تمويل اضافى من الممول بشروط جديدة الاندماج مع شركات اخرى المفاوضات الودية مع الممول التصفية ( الاختيارية او الاجبارية ) إعادة التنظيم / إعادة الهندسة الافلاس جدولة الديون (إعداد جدول زمنى للسداد) فتح اجل الدين (مرتبط بزيادة الفوائد ) رسملة الدين (اى تحويل الدائن إلى شريك) تسبيل الاصول شبة النقدية(المخزون/الاوراق المالية/الاصول المتداولة) سياسة التو ريق (إصدار اوراق مالية بقيمة الدين) التنازل عن نسبة من الدين(الاصل او الفوائد) أخذ تمويل اضافى من الممول بشروط جديدة الاندماج مع شركات اخرى المفاوضات الودية مع الممول التصفية ( الاختيارية او الاجبارية ) إعادة التنظيم / إعادة الهندسة الافلاس

28. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e © 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. 30-27 30.6 Summary and Conclusions Financial distress is a situation where a firm’s operating cash flow is not sufficient to cover contractual obligations. Financial restructuring can be accomplished with a private workout or formal bankruptcy. Corporate bankruptcy involves Chapter 7 liquidation or Chapter 11 reorganization. An essential feature of the U.S. Bankruptcy code is the absolute priority rule (APR). A hybrid of a private workout and formal bankruptcy is prepackaged bankruptcy. Financial distress is a situation where a firm’s operating cash flow is not sufficient to cover contractual obligations. Financial restructuring can be accomplished with a private workout or formal bankruptcy. Corporate bankruptcy involves Chapter 7 liquidation or Chapter 11 reorganization. An essential feature of the U.S. Bankruptcy code is the absolute priority rule (APR). A hybrid of a private workout and formal bankruptcy is prepackaged bankruptcy.