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財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
第十一章 資本預算決策 評量方法 第一節 長期投資專案類型及新增現金流量 第二節 資本預算的各種評量方法 第三節 各種評量方法的優缺點比較 第四節 修正的內部報酬率法 第五節 資本預算現金流量的估計過程 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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企業投資的資產標的 金融資產(Financial Asset) 包括股票、債券、商業本票等證券商品的投資 與公司所經營之本業活動不直接相關 有活絡的次級市場，可逆性高 固定資產(Fixed or Real Asset) 購置土地、廠房、機器設備實質資產的投資 與公司本業活動相關，對長期發展影響深遠 投資期限長，可逆性低，需審慎評估 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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資本預算與資本預算決策 資本預算(Capital Budgeting) 評量長期投資方案應否被接受以及資金如何分配的決策過程 資本預算決策(Capital Budgeting Decision) 對於長期投資方案所作的決定 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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投資方案依執行目的來區分 重置型方案(Replacement Project) 為提昇原有產品線的生產能量或開發新的產品線而進行的投資專案 擴充型方案(Expansion Project) 將原有生產設備進行汰舊換新的投資專案 其他型方案 基於一些其它考量而進行的投資專案（例如為員工福利而設置的托兒所、停車場等） 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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投資方案依有無排擠效應來區分 獨立型方案(Independent Project) 無排擠效應而有可能共同被接受的投資專案 互斥型方案(Mutually Exclusive Project) 有排擠效應而無法共同被接受的投資專案 條件型方案 投資專案是否會被採行，是以其他專案的執行成果為前提 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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新增現金流量的考量 並非是所有似與投資計畫有關的現金流量都是新增現金流量，容易誤判的包括： 機會成本(Opportunity Cost) 因為接受投資方案而必須放棄的既有利益 [例]將目前出租的房屋改為自用營業處所，該房租收入即為機會成本 沒入成本(Sunk Cost) 與是否接受投資方案沒有直接相關的成本，在評估方案時，此類現金流量不應納入考慮 [例]在公司自有的土地上增建廠房，該土地之原始購置成本即為沒入成本 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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新增現金流量的考量(續) 副作用(Side Effect) 投資計畫對公司其他營業活動所造成的現金流量損失 [例]新產品的推出對現有產品營收的侵蝕 淨營運資金的變化 投資計畫對公司淨營運資金(或淨營業營運資金)的影響 [例]投資計畫造成銷售額的擴增，使得應收債款及存貨等也會自動增加 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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QUIZ A銀行委請B顧問公司評估併購C銀行的效益。請問所支付的顧問費是否應屬於評估該併購方案相關成本的一部份？ Ans: 否。顧問費為沒入成本，因為不論是否接受併購方案，該顧問費都必須要支付 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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新增現金流量的估計 依照現金流量的發生時點，可分為： 期初現金流量 每年營業現金流量 這是投資方案為企業創造價值的主要來源 期末現金流量 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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期初資本支出的估計 因為投資計畫而產生的資本支出 [例]新添設備的成本(包括安裝及測試費用) 淨營運資金的增加 處分舊資產的淨收入及相關稅負 僅限於重置型專案 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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每年營業現金流量的估計 因為銷售額增加或營業成本及費用的降低而為企業創造的現金流量 假設企業的營業外收入為零，則其營業利益等於息前稅前盈餘(EBIT） 營業現金流量＝ 折舊費用屬於非現金支出，是企業可用資金的一部份 折舊還可以替企業節稅(因為可降低EBIT) 折舊稅盾＝折舊費用 × 稅率 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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期末現金流量的估計 淨營運資金的變化 投資方案結束，淨營運資金會回復至方案執行前的水準 處分資產的淨收入及相關稅負 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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兩種折舊方法 直線法(Straight Line Method) 易於瞭解且計算簡便 加速折舊法(Accelerated Depreciation Method) 年數合計法(Sum of the Years’ Digits Method) 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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年數合計法的折舊費用計算 [例]設備成本為$120,000，預估殘值為零，耐用年限＝3年 耐用年數合計數＝3+2+1= 6 第一年折舊費用＝$120,000×3/6 = $60,000 第二年折舊費用＝$120,000×2/6 = $40,000 第三年折舊費用＝$120,000×1/6 = $20,000 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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修正加速成本回收制 (MACRS) 先將資產歸類至不同耐用年限的類別 然後依照預定之百分比(折舊比例)計算折舊費用 MACRS表，參考[表11-1] (第 512頁) 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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資本預算的各種評量方法 淨現值(NPV)法 內部報酬率(IRR)法 還本期間(PB)法 折現還本期間(Discounted PB)法 獲利指數（PI）法 修正的內部報酬率(MIRR)法 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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淨現值法 淨現值(Net Present Value, NPV) 計畫方案未來各期現金流量(CFt)的現值加總，減去期初的資本支出(CF0) 折現率(K)為公司的全面資金成本 決策原則：NPV > 0，即可接受投資方案 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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愛力達公司的投資方案 [表11-2] P. 515 (資金成本=10%) ________________________________________________ 獨立方案 _______互斥方案______ 年 方案A 方案B 方案C $4, $6, $6,000 , , ,000 , , ,300 , , ,000 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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以淨現值法評估 方案A應被接受 (獨立型方案，只要NPV >0） 應接受方案B (互斥型方案，在NPV＞0前提下，選取NPV值最高的方案） 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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內部報酬率法 內部報酬率(Internal Rate of Return, IRR) 讓投資方案的NPV等於零的折現率 決策原則： IRR > K (資金成本) ，即可接受投資方案 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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以內部報酬率法評估 方案A應被接受 (獨立型方案，只要IRR > K） 接受方案C (互斥型方案，在IRR＞K的前提下，選取IRR值最高的方案） NPV 與 IRR準則在互斥方案的抉擇上可能發生矛盾 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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使用NPV輪廓線分析投資方案 NPV輪廓線(NPV Profile) 描繪出在不同折現率(K)假設下的NPV值 在K = 12.61%時，兩方案的NPV相等 若K > 12.61%，選擇方案C，否則選擇方案B NPV IRR 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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NPV輪廓線交叉的原因 兩投資方案的有效生命期限不同 有效生命期限的長短反映出投資計畫現金流量發生時點的早晚 有效生命期限越短（現金流量愈早發生），IRR會愈高 兩投資方案的規模不同 規模是指期初的資本支出金額 規模愈小，IRR會愈高 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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還本期間法 還本期間 (Payback Period) 可將期初資本支出全部回收的年限 決策原則：還本期間愈短愈好 還本期間法忽略了時間價值 (對現金流量的折現) 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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折現還本期間法 以投資方案各期現金流量的現值來計算還本期間 折現率為計畫的資金成本 參考[表11-4] (第 525頁) 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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獲利指數法 獲利指數(Profitability Index, PI) 每一元投資為企業帶來的淨利益 計畫方案未來各期現金流量現值的總和除以期初的資本支出 決策原則： PI > 1，即可接受投資方案 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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以獲利指數法評估 方案A應被接受(獨立型方案，只要PI >1) 接受方案B (互斥型方案，在PI＞1前提下，選取PI值最高的方案） 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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淨現值法的優、缺點 優點 符合「股東財富極大化」的經營目標 對淨現金流的再投資報酬率，提供了合理的假設 各個計畫方案的淨現值可以相加 缺點 當公司面臨資本配額(Capital Rationing)時，接受方案的優先順序未必能與各方案之淨現值的高低排序相符 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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資本配額(Capital Rationing)
公司的投資預算設有上限，計畫的接受與否會產生排斥 軟性配額(Soft Rationing) 公司沒有融資上的困難，只是為了整體支出的掌控而訂出預算上限 硬性配額(Hard Rationing) 公司無法對外籌得足夠的資金來滿足所有投資需求，因此必須採取配額 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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內部報酬率法的優、缺點 優點 計畫方案的IRR值不受企業資金成本變動的影響 可直接與其他投資機會的報酬率作比較 缺點 在評量互斥方案時，決策結果可能會與股東財富極大化的目標不符 對再投資報酬率的假設未必合理 若現金流量的型態呈現「非常態」，算出的IRR可能不只一個，造成決策上的困難 「非常態」現金流量：現金流量流出與流入的轉變 次數超過一次以上 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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最適資本預算的決定 以IRR搭配邊際資金成本(MCC)來找出公司的最適當的資本預算金額 參考[表11-6] (第 531頁) 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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還本期間法的優、缺點 優點 簡單而易於瞭解 所計算的還本期間傳達了計畫方案的風險高低及資金流動性訊息 缺點 忽略現金流量的貨幣時間價值 忽略在還本期間之後的現金流量 沒有客觀的決策準則 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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獲利指數法的優、缺點 優點 有預算限制(資本配額)時，可作為NPV法的輔助評量準則 缺點 當評量兩互斥方案時，決策結果有可能與股東財富極大化的目標不符合 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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修正的內部報酬率法 (Modified IRR Method)
將各期現金流量是以公司的資金成本進行再投資 不會有超過一個IRR的情況發生 TVN =所有現金流量在第N年底的終值總和 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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使用修正的內部報酬率法評估 以方案A為例 1. 計算終點價值 2. 計算MIRR MIRR = 17.63% > 10% 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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修正的內部報酬率法 互斥型方案 除了需符合MIRR＞K的條件，具有最高MIRR值的一案應被接受 財務管理概論 劉亞秋‧薛立言 合著 （東華書局, 2007)
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