1. 第八章 網際網路新興公司的評價與融資

2. 2 課程大綱 z 何時收回投資 z 初次公開發行的過程 z 企業的評價 z 對尚未獲利公司的評價 z 智慧資本的評價 z 對新興公司之融資

3. 3 何時收回投資 z 公司所賺得的現金稱為現金流入，而消耗 的現金稱為現金流出 z 現金流入超過現金流出的部分，就是股東 能夠提回或拿來再投資的部份 z 早期收回 y 創業投資公司：動機在短線實現獲利 y 機構 ( 法人 ) 投資者 y 初次公開發行 (initial public offering, IPO)

4. 4 初次公開發行程序 z1990 年代末期興盛，創造數十億計的財富 z 必須由投資銀行向 SEC 登記並由 SEC 驗證 zSEC 審核通過給予公開發行許可 z 大眾興趣高，股價於發行後將飆漲 z 承銷商之承銷方式有二：包銷、承銷 ( 台灣稱代銷 ) 新興公司 Priceline.com Amazon.com eToys 投資銀行 Goldman Sachs Merrill Lynch 特權人士 一般大眾 權益證券發行者承銷商特定私人投資者一般大眾

5. 5 網際網路對 IPO 過程的影響 z 新興公司遵循傳統藉由投資銀行進行 IPO y 投資銀行之評估與行銷專業能力 y 對發行公司股票的公司之評價較有公信力及提 高能見度 z 網際網路降低投資銀行所帶來的利益 y 網路上公開資訊，如公開說明書 y 透過網際網路拍賣股票

6. 6 企業的評價 z 現金流量 (cash flow) z 價格盈餘比 (price-earnings, P/E ratio) z 價格盈餘成長率 (price-earnings growth, PEG ratio) z 以經營模式為基礎的方法

7. 7 對尚未獲利公司的評價  多數新興公司在創業前幾年都是虧錢且有 負的現金流量  1990 年代末期，許多網際網路公司都已經 公開發行，但卻仍未開始獲利  要如何評估一家具有負盈餘的公司的價值？  公司和產業的產值近似法 (proxy method )  經營模式法︰盈餘和現金流量鏈 x 以預測獲利力來衡量 x 以企業經營模式構成要素的特性來衡量

8. 8 ISP 業者的利潤 / 現金流量鏈 z 淨利、市場佔有率或營收成長率無法得知 訂閱的人數 網路規模的大小 內容 使用容易程度 管理領導能力 以企業經營模式構成 要素的特性來衡量 淨利 市場佔有率 營收成長率 利潤 ( 盈餘 ) 現金流量 以預測獲利能力來衡量以獲利力來衡量

9. 9 市場價值對融資與投資策略的意義 z2000 年春季，網路公司泡沫化 y 網路公司崩盤中，誰是最大輸家？ y 如何判斷一家公司的價值已被高估？ z 可行的做法 y 將本益比與同產業的其他公司之歷史本益比作 比較 y 利用 PEG 比來比較

10. 10 智慧資本的評價  假如有一關鍵性的個人威脅要離開一家新 興的公司，則對該公司而言此人的價值為 何？  一家公司的顧客網路，重複性顧客，專利 權，和著作權的價值是多少？ z 會計恆等式 資產 = 負債 + 股東權益 資產 − 負債 = 帳面價值 (book value) = 股東權益

11. 11 智慧資本的評價 ( 續 ) 資產 負債 股東權益 ( 帳面價值 ) = 資產負債表 + 售出股份可得到的 即是公司的市值 流通在外的股數 × 每股市價 = 與事實不符

12. 12 帳面價值與市場價值之差異 z 差異存在：公司還有某些其他因素能使投資人相 信公司將持續產生自由現金流量或盈餘 單位： 百萬美元 199419971999 帳面價值 4,45010,77028,438 市場價值 41,340199,000─ 倍數 10X20X25X 智慧資本 (intellectual capital)

13. 13 產生智慧資本之因素  低估有形資產或無形資產  人力資本  所選擇的產品市場定位  很難模仿或替代的獨特資源或能力  知識 ※只要是很難被模仿、複製或替代的，便能 給予公司持久的競爭優勢

14. 14 智慧資本的組成 z 智慧資本的組成因子 y 智慧財產 (Intellectual Property) y 人力資本 (Human Capital) y 組織性資本 (Organizational Capital) z 這三者都有知識依附，且都能把知識轉變 為顧客價值 z 了解其與對於公司市場價值的貢獻後，能 決定在一家公司內人力資本及關鍵性個人 的價值

15. 15 對新興公司之融資 z 多種工具可用來融資企業的活動 y 內部資產 y 權益融資 y 舉債 y 互補性資產的融資

16. 問題與討論