1. 宏观经济政策与微观企业行为： 开拓会计研究新前沿 姜国华 北京大学光华管理学院 饶品贵 暨南大学管理学院

2. 2 本部分内容是建立在本人有限的阅读量及有限 的大脑容量的基础上的臆测，欢迎批评指正 如果浪费了大家的时间，我请大家 foot massage 补偿

3. 3 物理学研究分子 阿司匹林分子渗透模型

4. 4 物理学研究质子、中子、电子 太阳微中子 电子

5. 5 但是从分子到质子、电子、中子要经过原 子，所以物理学也研究原子 原子结构示意图

6. 6 经济学  宏观政策与经济产出 宏观政策：利率政策、货币政策、财政政策、 信贷政策、汇率政策、经济管制。。。 经济产出： GDP 、资本市场规模与变动、进出 口、全社会投资、全社会消费。。。

7. 7 会计学、金融学  微观企业行为与企业产出 微观企业行为：股权结构、公司治理、投资、 融资、商业模式、财务管理。。。 企业产出：收入增长、利润增长、盈利能力、 成长性、企业规模成长

8. 8 但是：  宏观政策的影响取 决于企业微观行为 的反应  经济产出是企业产 出的加总 所以： Step 1 Step 4 Step 3 Step 2

9. 9 一些问题  为广船国际做会计估值的学生 造船行业的先行指标有 BDI 、国际贸易活动、汇率，但 是这些指标怎样和广船国际的业绩联系起来？  基金经理 宏观分析员的分析报告怎么和个股估值结合起来？  市场专业人士 央行加息是利空  股市 近几年加息后股指往往上涨

10. 10 一个笼统的归纳：  经济学把 Step 1, Step 2, Step 3 合并成 一个 Step 来研究，形成一个 “ 黑匣子 ” ，同时 研究 Step 4  会计学、金融学研究 Step 2 ，忽视了其他 Step  It is time we step into Step 1. *With all due respect, some studies (such as those reviewed here) have made attempt

11. 11 一个简单的分析框架

12. 12 一个例子：货币政策与企业行为

13. 13 一个例子：货币政策与企业行为  货币政策紧缩是为了抑制经济活动  企业如何应对融资缺口？  不同的应对措施对企业的未来业绩有什么影 响？  政策制定者在紧缩货币政策时是否考虑企业 可能的应对措施？  如果不能，会否导致紧缩过度或者紧缩不足？

14. 14 Trade Credits: a redistribution view  Peterson and Rajan, 1997, RFS When bank credits are unavailable, trade credits are used as a substitute In normal times Therefore, supply of total credits actually exceed the amount of bank credits, which are regulated by monetary policies Question is: when regulators want to shrink credits in the economy, what is the right level of cap on bank credits?

15. 15 Love et al, (2007, JFE): Trade credit and bank credit: Evidence from recent financial crises  Trade credits are determined by the supply effect (firms with credits willing to lend, account receivables) and the demand effect (firms short of credits willing to borrow, account payable)  What happens in a financial crisis, when bank credits dry up and there is nothing to re-distribute? And it is exactly the time when alternative financing channel (trade credits) is needed most?  Sample: large public firms during the Asian financial crisis and the Mexican crisis

16. 16 Trade credits around financial crises

17. 17 Firms with high pre-crisis levels of short-term debts decrease their provision of trade credits during and after crisis, and increase their reliance on credits from suppliers In addition, during a crisis, firms with more short-term debt grow less and realize lower operating performance, whereas firms with more liquidity grow more and realize better operating performance.

18. 18 Similar effect is observed for high pre-crisis cash holding firms (opposite sign)

19. 19 Implications for monetary policies  When we shrink bank credits, the actually amount of credits shrunk out of the economy probably exceeds the amount of bank credits shrunk.  The monetary policy may overshoot.

20. 20 货币政策信贷传导机制 —— 基于商业信用与企业产权性质的证据 饶品贵、姜国华， 2010  在微观层面验证了我国货币政策信贷传导机制  本文将企业区分为国有和非国有，利用上市公司的产 权性质来研究货币政策信贷传导机制  基于中国特定的货币政策和宏观经济环境，我们通过 设立货币政策紧缩时期虚拟变量的方法研究货币政策 信贷传导机制  本文分析了货币政策紧缩阶段的应付账款账龄，从一 个侧面说明商业信用与银行贷款在我国货币政策紧缩 时期更符合替代的关系

21. 21 货币政策紧缩阶段定义 本文定义 2004 、 2006 和 2007 年为货币政策紧缩阶段 21

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24. 24 表 5: 年度数据变化值回归结果 MODEL1MODEL2MODEL3MODEL4 DepvarCCREDIT i,t CLOAN i,t CCREDIT i,t +CLOAN i,t CCREDIT i,t -CLOAN i,t MP-0.042***0.020***-0.009-0.066*** (-5.75)(2.67)(-0.77)(-5.61) NSTATE i,t -0.025***0.035***0.021*-0.081*** (-3.19)(4.07)(1.68)(-6.19) MP*NSTATE i,t 0.029***-0.044***-0.0100.088*** (2.63)(-3.55)(-0.58)(4.50) SIZE i,t-1 0.019***-0.003 0.009* (7.30)(-0.99)(-0.63)(1.90) CFO i,t-1 -0.126***-0.023-0.448***-0.157** (-3.29)(-0.60)(-7.31)(-2.57) MB i,t-1 0.002*-0.0000.0020.000 (1.87)(-0.37)(1.14)(0.15) PPE i,t-1 0.011-0.058***-0.065**0.061** (0.67)(-2.70)(-2.22)(1.96) GDPGROWTH t 0.446***-0.174***0.183***0.683*** (10.00)(-5.38)(2.95)(11.33) CPROFIT i,t 3.118***-1.701***0.928**4.253*** (12.70)(-7.28)(2.51)(10.63) CREDIT i,t-1 -0.179*** (-17.45) LOAN i,t-1 0.012* (1.79) CREDIT i,t-1 +-0.046*** LOAN i,t-1 (-4.23) LCREDIT i,t-1 --0.038*** LOAN i,t-1 (-5.37) Observations11885 Adjusted R 2 0.100.040.030.06 2015/7/16 24

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29. 29 研究结论  本文从商业信用和上市公司所有制性质出发，运 用上市公司数据，从微观层面来研究我国货币政 策信贷传导机制问题  在货币政策紧缩阶段上市公司，尤其非国有上市 公司，因为银行贷款较正常时期更难以取得，此 时企业会从供应商那里获得更多的商业信用，同 时减少提供给客户的商业信用作为替代融资方式  非国有企业在银根紧缩时期更有可能延长他们的 应付账款的偿还期限

30. 30 会计学界在 Step 1 研究中的优势： Peterson and Rajan, 1997

31. 31 欢迎打击 !